Coinbaseレポート: 本当の「イーサリアムキラー」はイーサリアムそのものかもしれない

この記事はCoinbaseからのもので、原著者はCoinbaseの機関調査ディレクターであるDavid Duong氏です。

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• レイヤー1（L1）の代替手段は、主にイーサリアムネットワークのガス料金が高いためにDeFi関連の取引がますます高価になるため、ますます人気が高まっています。

• Ethereum は、レイヤー 2 ソリューションを通じてネットワークのスケーラビリティの問題を解決しようとしているほか、プルーフオブステークのコンセンサス モデルとシャーディングに移行しています。

• これは必ずしも L1 が無関係になることを意味するわけではありませんが、L1 の価値は、Ethereum ネットワークがスケーリングを完了するのにかかる時間によって決まる可能性があります。

イーサリアムネットワークのガス料金は、ETHやスマートコントラクトプラットフォーム全般の大量導入に対する最大の障壁の1つであり、これが、2021年にSolana（SOL）、Avalanche（AVAX）、Terra（LUNA）などのレイヤー1の代替手段が幅広い注目を集めた主な理由です。ただし、L1ネットワークで最もアクティブなアプリケーション開発は、依然としてイーサリアムブロックチェーンで行われているようで、214のプロジェクトの合計ロック値は1,560億ドルに達しており、2位から11位のブロックチェーンの合計ロック値のほぼ2倍です。この文脈では、次のような疑問が生じます。Ethereum 2.0 が現在の Ethereum ネットワークをより高速で安価なオプションに置き換えることができる場合、それらの L1 代替手段、いわゆる「Ethereum キラー」は最終的にどれほどの価値があるのでしょうか。

私たちの意見では、少なくともいくつかの理由から、暗号空間にはまだ L1 ブロックチェーンが Ethereum と共存する余地が残っています。まず、イーサリアム 2.0 の公式実装スケジュールは 2023 年に前倒しされましたが (シャーディングが完了する)、この移行期間中、L1 ネットワークは依然としてネットワークに介入し、イーサリアムのトランザクション処理時間が長く、トランザクション コストが高いという問題を解決します。とはいえ、少なくとも現時点では、ETH 中心のレイヤー 2 (L2) ソリューションは、スループットの向上と取引手数料の削減に大きな役割を果たすことができます。

第二に、スケーラビリティは、Ethereum ネットワークに影響を与える問題の 1 つにすぎません。現在、ユーザーや投資家は最大抽出可能価値 (MEV) などの問題を懸念していないかもしれませんが、これらのエコシステムが発展し続けると、関連する問題によって L1 ブロックチェーン チェーンのガバナンス メカニズムが変化する可能性があります。さらに、より洗練されたブリッジング アルゴリズムと相互運用性の向上により、将来的には異なる L1 ネットワーク間の構成性が向上する可能性があります。

いくつかの L1 代替案については、Ethereum メインネットがビーコン チェーンと統合される前に、Ethereum メインネットが一定の利点を持っていることがまだわかるため、Ethereum 2.0 が他のネットワークの開発機会を圧迫することはありません。とはいえ、2022年上半期のイーサリアム メインネットのパフォーマンスは、主に金融政策によって左右される可能性が高いと考えています。具体的には、プルーフオブステークの労働時間メカニズムへの移行により、マイナーへのETH発行（およびマイナーによるETH販売）が減少するからです。私たちの見解では、これらの変更はブロックチェーンの実現可能性やコスト効率に影響を与えません。

ただし、L2 スケーリング ソリューション、ビーコン チェーンとの統合、シャーディングのアップグレードによって、L1 ネットワークの現在の開発が制限される可能性があると考えています。たとえば、Ethereum のスケーラビリティが向上すると、DApp ユーザーはより高速で安価な Ethereum の代替手段を探すのをやめるかもしれません。それでも、チェーン間の相互運用性と代替のコンセンサスメカニズムの必要性により、短期的には複数のチェーンが共存する余地がまだあると考えています。

誤解: Ethereum 2.0 のタイムライン

本質的に、Ethereum 2.0 は、分散化やセキュリティを大幅に犠牲にすることなくネットワークのスケーラビリティを可能にする、Ethereum ネットワーク上の「相互接続されたアップグレードのセット」です。イーサリアムブロックチェーン上の分散型アプリケーション（dapps）の開発速度とエコシステム全体の急速な成長を考慮すると、イーサリアム2.0がより低い手数料とより優れたネットワークパフォーマンスを提供できれば、間違いなくL1ネットワークを破壊する可能性があると考えています。

しかし、多くの市場参加者は、イーサリアム メインネットとビーコン チェーンの今後の統合とイーサリアム 2.0 自体の実際の展開を混同する傾向がありますが、これは大きな誤解です。現実には、イーサリアム メインネットとビーコン チェーンの統合によってイーサリアムはプルーフ オブ ワーク (PoW) からプルーフ オブ ステーク (PoS) のコンセンサス メカニズムに変わるだけで、それだけではトランザクション処理速度の向上、トランザクション スループットの向上、ガス料金の削減にはほとんど役立ちません。実際、イーサリアム ネットワークの手数料は主にブロック スペースの需要によって決まるため、イーサリアム メインネットがビーコン チェーンと統合された後にネットワークのアクティビティが活発化すると、基盤となるネットワーク (つまり、イーサリアム メインネット) の手数料は引き続き上昇する可能性があります。

金融政策。いくつかの問題はあるものの、イーサリアム メインネットとビーコン チェーンの統合は、コンセンサス メカニズムの変更によって、特に金融政策において関連する効率性の向上がもたらされる可能性があるため、アップデートが無意味になるわけではありません。たとえば、イーサリアム メインネットとビーコン チェーンの統合により、ステークされる ETH が増加し、作成される ETH が減少する可能性があります (マイナーからバリデータへの移行を考慮すると)。その結果、取引所での供給が減少し、需要と供給の観点から価格が上昇します。

過去にはマイナーが機器の運用コストを支払うための資金を得るために ETH を売却しなければならないことが多かったため、ETH の発行速度も重要な要素であることに留意する必要があります。したがって、私たちの推定によると、（より少ない）バリデーターを使用すると、ETH の発行を最大 90% 削減し、取引所で販売される ETH の量を少なくとも 30～50% 削減できる可能性があります。これは、Ethereum メインネットをビーコン チェーンと統合した後、Ethereum ネットワークはプルーフ オブ ワーク (PoW) メカニズムと比較して計算能力が少なくなるためです (つまり、運用費用が低いということは、強制的な ETH 販売が減ることを意味します)。この状況は、8月初旬のEIP-1559の発売後に特に顕著になりました。下の図からわかるように、イーサリアムマイナーの資金の流れはより方向性があるようです。

図1: イーサリアムマイナーウォレットからの純ETH流入/流出、出典: Coinbase Analytics

しかし、イーサリアムメインネットとビーコンチェーンの統合により、ETH/USD の安値がさらに高くなる可能性はあるものの、ネットワークトランザクションの速度、規模、コストなどのパフォーマンス指標が大幅に改善される可能性は低いでしょう。では、これらの問題はどのように解決すればよいのでしょうか?答えは、ビーコン チェーンを分割することかもしれません。シャーディングは、実際にはイーサリアム メインネットとビーコン チェーンの統合前にイーサリアム ネットワークが実装する予定だったアップグレードですが、さまざまな理由により最終的に 2023 年に延期されました。その理由の 1 つは、ETH を中心とした L2 ソリューションが良好な結果を達成したことですが、現在、L2 は Ethereum ネットワークが拡張する際に直面しなければならない主な焦点となる問題となっています。

L2: イーサリアムネットワーク拡張の鍵

私たちの見解では、現時点では、イーサリアム ブロックチェーンの長期的な実行可能性は、ベース ネットワークのアップグレードよりも、L2 スケーリング ソリューションに依存しています。そうは言っても、開発者や資本を引き付けるという点でも、スマート コントラクト プラットフォームをホストするという点でも、L2 ソリューションの成長と採用が、いわゆる「ETH キラー」がイーサリアムの優位性に挑戦できるかどうかを決定する鍵となる可能性があると私たちは考えています。

歴史的に、ブロックチェーンのスケーリング ソリューションでは通常、より大きなブロックやシャーディングが選択されてきましたが、L2 の登場により、トランザクションを処理するためのより高速で経済的な方法が登場しました。中でも主なものは、トランザクションをまとめて新しい環境（つまり、オフチェーン）で処理し、更新されたトランザクション データを Ethereum に送り返す、オプティミスティック ロールアップとゼロ知識 (ZK) ロールアップです。 Coinbase は以前これらのソリューションについて詳細に説明しており、こちらでご覧いただけます。

Rollups はトランザクション手数料を大幅に削減できますが、Ethereum が 2023 年にシャーディング アップグレードを実装すると、Rollups が Ethereum 上のより多くのブロック領域を利用できるようになり、トランザクション実行速度への影響が強まる可能性があります。長期的には、これは、イーサリアム ネットワークが数十億人のユーザーに対応し、1 秒あたり数万件のトランザクションを処理するという目標を達成するために重要です。

図2: イーサリアムチェーンの平均月額手数料、出典: Coinbase Analytics

しかし、私たちの意見では、L2 はまだ初期段階にあり、本格的な導入には至っていない可能性があります。そのため、「L1 の代替」として普及し続けています。たとえば、ロールアップとイーサリアムのベースレイヤー間で資金を転送し、不正行為をスキャンする場合、ユーザーはオプティミスティック ロールアップで長時間待たされる可能性があり、場合によっては 1 週間も待たされることがあります。機関投資家にとって、この状況はより大きな潜在的リスクをもたらす可能性があります。一方、ZK Rollups では、サポートできるトランザクションの種類に関しても一定の制限があります。

マルチチェーンの世界に生きる

イーサリアムのスケーラビリティの課題が続く中、市場における L1 代替品の魅力は、主にイーサリアム 2.0 と L2 ソリューションがどれだけ早く登場するかにかかっていると考えています。とはいえ、2022年前半には、いわゆる「L1代替ネットワーク」とクロスチェーンブリッジの成長が続く可能性があります。ただし、ZK証明技術が向上し、ロールアップがより広く使用されるようになると予想されるため、2022年後半にはL1代替の機会が大幅に縮小し始める可能性があります。

しかし、これは L1 の代替手段がすぐに消滅することを意味するものではありません。マルチチェーンの世界は、スケーラビリティの三難を解決することがスマート コントラクト プラットフォーム向けブロックチェーンの開発における最初のステップに過ぎないと私たちは考えているため、非常に現実的な可能性を秘めています。まず、トリレンマの観点から言えば、ユーザーはトランザクション速度、セキュリティ、分散化を重視し、これらの要素に基づいて L1 を選択する可能性があります。

第二に、最大抽出可能価値（MEV）や優先ガスオークションロボットなど、暗号通貨業界の他の問題も浮上し始めています。 MEV とは、マイナーとバリデーターがブロック内のトランザクションを含めたり、除外したり、順序付けしたり、並べ替えたりする能力によって他者から抽出できる利益を指します。これは、プルーフ・オブ・ワークとプルーフ・オブ・ステークの両方のネットワークに問題を引き起こす可能性があります。このような問題は、メモリプールに依存せず、したがって MEV からより隔離される可能性がある Proof of History (PoH) などの他のコンセンサス メカニズムを使用するブロックチェーンをサポートする可能性があります。

3 番目に、特定のネットワークに縛られることでコンポーザビリティを促進するという概念から離れつつあります。 L1 クロスチェーン ブリッジ、および L1-L2 クロスチェーン ブリッジの開発により、資産はより高い利回りや異なる流動性プールを求めてネットワーク間で移動できるようになります。相互運用性とより複雑なブリッジが一般的になるにつれて、一部の DApp 開発者が混雑した市場で競争したくないと考えるようになるため、L1 エコシステムは成長し続ける可能性があります。実際、ゲームやソーシャル メディアなどの特定のユース ケースに重点を置いた特殊な L1 ブロックチェーンが登場する可能性もあります。