今は弱気相場ですか？研究者による市場状況の分析を聞く

ディラン・ルクレール、21stパラダイム

連創編: 0x137

ビットコインは最近33,000ドル程度まで下落した。なぜこのような価格変動があるのでしょうか?次に何が起こるでしょうか?以下は、オンチェーンデータとデリバティブ、そしてマクロレベルからの私の分析です。

オンチェーンデータ分析

最近最もホットなテーマの 1 つは、ビットコインとナスダック (およびその他の種類のリスク資産) との相関関係です。現在、ナスダックは最高値から14％下落しており、2020年3月以来最も売られ過ぎの状態となっている。ビットコインとナスダックの30日間の相関指数は0.80と高い。

ユーロドル先物はフェデラルファンド金利への期待を反映する市場と考えることができ、現在2022年の4回の利上げに反応しています。金融緩和政策の引き締めが予想される場合、市場は必然的に反応します。

2020年から2021年にかけてマクロファンドによるビットコインの受け入れが増加したことにより、ビットコインはますます相関性の高いリスク資産のような存在になってきました。初期の強気相場の原動力の 1 つである Grayscale は、認定投資家や機関に代わって、Grayscale の株式 (GBTC) と引き換えに約 40 万ビットコインを取得しました。

これらの投資家は、グレイスケールからGBTCを純資産価値で購入し、プレミアムを付けて帳簿に記録し、「リスクのない」裁定取引を行うことを目指していましたが、昨年2月にGBTCが純資産価値に対して割引価格で取引され始めたとき、彼らはこの裁定モデルが破綻していることに気付きました。

しかし、65万ドル相当のビットコインが、グレースケール株の形でデリバティブとしてOTC市場で依然として取引されていることに留意することが重要です。そして、そのプレミアムがディスカウントに変わると、資金が市場に入るのをやめ始め、投資家がビットコイン自体ではなくGBTCに資金を割り当てる動機が生まれました。

最近、市場がリスク回避モードに入ったため、GBTCも無差別に売られ、GBTCの純資産価値に対する割引は過去最低にまで拡大したが、これは多くの信託保有者の状況を考えると当然である。彼らは、2020年から2021年の間にビットコインに資本を割り当てた同じマクロ投資家である。

それでは、ビットコインが過去の評価額と比較して現在どこで取引されているかを見てみましょう。

MVRV 比率 (コストベース対価格比率) は、ビットコインの歴史的な好況と不況のサイクルを示しています。ビットコインのオンチェーンコストベースは現在 24,000 ドルで、MVRV 比率は約 1.5 です。

ビットコインの現在の MVRV 比率は、過去の記録の 38 パーセンタイルにあります。過去のデータによれば、ビットコインが実際の価格を下回ると（MVRV が 1.0 を下回ると）、ほぼ常に絶好の購入機会となります。ビットコインは必ずしも 24,000 ドルまで下がるわけではありませんが、その価格は購入するのに非常に魅力的であることは間違いありません。

また、過去数か月間の下降トレンド中に長期保有者が一貫して売却しているのも見られました。これはビットコインの歴史上奇妙な現象で、長期保有者は通常、弱気相場や統合中に買い増しし、上昇トレンド中に売却するからです。

明らかに、マクロレベルの懸念がこの背景にある原動力の一つだが、良いニュースとしては、コインを溜め込む傾向が再び始まったということだ。

トークン破壊日数 (CDD) は、トランザクション内のトークンの数に、それらのトークンが最後に使用されてからの日数を掛けて計算されます。一方、90 日間のローリング サマリー データは通常、資産の蓄積と売却の相対比率を示すために使用されます。ビットコインは現在、強い蓄積傾向にあります。

デリバティブ分析

ビットコインデリバティブについては、以下の点に注意する必要があります。

1. 永久未来

2. 四半期先物

3. デリバティブ契約締結時に使用する担保の種類

永久未来

永久先物資金調達は、デリバティブがビットコインのスポット価格を上回っているか下回っているかを示します。投機的な強気派は現時点では優勢ではないが、弱気派もそれほど積極的ではない。市場の底は、デリバティブ市場における空売り筋の極端な貪欲さと相まって、持続的なマイナス資金供給によって特徴付けられることが多い。

たとえば、当時の大手デリバティブ取引所である BitMEX のデータである以下のチャートは、ビットコインが 85% 下落した後に弱気派が 3,000 ドルの底値で積極的に空売りした 2018 年から 2019 年の市場の底値を示しています。 COVID-19パンデミック前後と昨年の夏の大幅な下落は似ていた。

四半期先物

昨年の夏以来、ビットコイン価格と先物ベースの相関関係は1:1に近くなっており、既存のデリバティブトレーダーが市場を牽引していることを示している。 0% またはマイナスのベースは、市場の投げ売りの兆候であるはずです。

デリバティブ契約を締結する際に使用される担保の種類

ビットコイン先物における暗号資産担保の使用は長期的な下降傾向が続いているが、これはステーブルコインが市場の低迷時にビットコイン証拠金先物と同じ凸関係を示さないことから前向きな展開である。

DXYは米ドルを他の法定通貨に対して価値を測定するために使用される指標であり、この指標は2021年の初めから上昇傾向にあります。連邦準備制度理事会が政策を引き締めようとしているため、強いドルはどの資産にとっても良くないため、ドルの強さを監視することが重要になります。

強気相場がいつ戻ってくるかについては、条件は比較的整っていると思います。供給量の約 81% は長期保有者の手にありますが、供給量は市場の 1 つの側面にすぎません。強気相場を回復するには、デリバティブ投機ではなく、強力なスポット需要が必要です。

マクロ市場分析

マクロの観点から見ると、重要な疑問は、マクロファンドによる限界的な売りがいつ限界的な買いに変わるかということです。

現実には、実質利回りがマイナスの米ドル建て債券が数百兆ドル近く存在しており、これは損失が必然であることを意味します。したがって、連邦準備制度理事会が引き締め政策を変更すると、ビットコインは急速に成長するはずです。そうです、「もし」ではなく「いつ」です。

長期債務サイクルにおいては、経済発展の結果は二者択一しかあり得ません。真のデフレシナリオでは、法定債務が経済全体で解消されるため、カウンターパーティリスクは無制限に発生することになる。

さらなる欠点はあるでしょうか?おそらく、特に株式市場の売りが継続し、信用市場に波及する場合にはそうなるだろう。ワイマール共和国時代にレバレッジをかけた金保有者であれば、これによって複数回清算されることになっていたでしょう。アメリカはワイマールではないが、それでもそこから教訓を学ぶことはできる。

資本配分者としてのあなたの目標は、時間の経過とともに購買力を維持し、増加させることです。ビットコインのメカニズムは、限界生産コストが永久に上昇し続けることをほぼ保証します。したがって、95% の人々にとって、最善の戦略は、ビットコインに受動的に資金を割り当て、長期保有することです。この場合、ボラティリティはチャンスとなり、ありがたいことに、すぐになくなることはないようです。