オンチェーンデータはピーク信号を発しますか?

この記事では、暗号通貨市場に焦点を当て、二重分析フレームワークの有機的な組み合わせを通じて、より説得力のある市場調査の基盤を提供することを目指します。

1. 市場感情分析

暗号通貨市場の投資家は、選挙後1週間ほどからトランプ大統領就任まで楽観的な姿勢を保っていた。しかし、大統領がミームコインを立ち上げると、市場の流動性はミームコイン1つに吸い上げられてしまい、次のような一連のネガティブな出来事が続いた。

• ビットコインの戦略的準備に関する声明や約束は、市場では実質が欠けていると考えられている。

• 「月曜日のディープシーク/AIパニック」が勃発

• 2月初旬の「関税パニックウィークエンド」は、史上最大の清算イベントだったと報告されている（強制清算額は22億ドル、一部の推定ではさらに高額）。

ビットコインは過去3か月間、9万ドルから10万8000ドルの範囲で比較的好調に推移しているが、市場心理は明らかに悪化しており、個人投資家が中心の暗号通貨市場に蔓延している焦り、経験不足、感情的傾向が露呈している。

データから、次の現象が観察できます。1年も経たない前、BTC 価格が 70,000 ドルだったとき、市場感情は「極度の貪欲」の状態にありました。 BTCの価格が95,000ドルに達した今、市場心理は「恐怖」に変わっています。同様の感情レベルが最後に見られたのは、昨年10月初旬で、BTC価格は62,000ドルでした。

以下のデータは、ロングがショートに対して 8 時間ごとに支払う保有手数料を測定する指標である資金調達率の傾向を示しています。このデータは、トレーダーのレバレッジ使用意欲を知るための重要な窓口となり、市場の感情や勢いを示す優れた指標となります。

データは、この傾向が恐怖/貪欲指数と一致していることを示しています。では、なぜ投資家たちはそんなにパニックになっているのでしょうか?

主な理由は、市場資金が主にアルトコインとミームコインに集中していることです。ビットコインドミナンス指数が60％以上に戻ったため、これらの通貨は50〜75％下落しました。市場が最低水準にあることから、投資家は真の「アルトコインシーズン」がまだ到来するかどうか疑問視し始めている。

*上記のデータは、ビットコインよりも高い 90 日間のリターンを持つ時価総額上位 200 の資産を示しています。

つまり、市場が不安定なときは、常に不安定な状態を維持したいということです。

今こそアルトコインを再び購入することを検討するのに適切な時期だと私たちは考えています（後ほど、最も注目されているアルトコインのいくつかを紹介します）。

2. BTCオンチェーンデータ分析

アルトコインに投資する予定がある場合、ビットコインがどこに向かっているのかを把握する必要があると考えます。これが、私たちがオンチェーンデータの更新でビットコインに焦点を当てている理由です。

このセクションでは、私たちのお気に入りの「サイクル」指標のいくつかを見て、過去のサイクルピークと比較して現在どこにいるのかを共有します。

● MVRV - 長期保有者

MVRV（市場価値と実現価値の比率）は、流通しているビットコインの現在の市場価値と「原価基準」（実現価値）の関係を理解するのに役立ちます。

Glassnode は、各 UTXO のチェーン上の最新の移動の価格を計算することにより、ネットワーク上のすべてのビットコインのコスト ベースを計算します。

取引所やETFで保有されているビットコイン（供給量の約18%）は考慮されていません。

この分析では、長期保有者（少なくとも 155 日間 BTC を移動していないウォレット）と短期保有者（155 日以内に BTC を移動したウォレット）を分けました。

概要: 長期保有者の MVRV は 12 月 17 日に 4.4 の高値に達し、現在は 3.96 です。これは、長期保有者が平均して 296% の利益を得ていることを示しています。このグループは、前回のサイクルで 1,150%、2017 年のサイクルで 34,800% の利益を上げました。

● MVRV - 短期保有者

注意すべき点が 1 つあります。短期保有者は市場を追いかける傾向があります。彼らはゲームに遅れて参加し、長期保有者からトークンを購入する傾向があります。

まとめ：

*短期保有者のMVRV（時価総額と実現価値の比率）は現在1.06で、昨年3月の最高値1.45と比較してほぼ損益分岐点に達していることを意味します。

*前回のサイクルを振り返ると、市場がピークに達したとき、短期保有者は74%の未実現利益を獲得していました。

*現在、取引所やETF保有分を除き、流通供給量の20%は短期保有者によって保有されています（昨年は16.4%）。注目すべきは、前回のサイクルの市場ピーク時に、短期保有者が供給量の 24% を管理していたことです (ETF が存在する前)。このデータは非常に示唆に富んでおり、1年前よりも現在市場に流入する新規資金が増えていること、そしてパーセンテージベースで前サイクルのピーク時のレベルに近づいていることが示されています。

● 長期保有者への供給

まとめ：

*このサイクルの開始時点では、流通しているトークンの 73.3% が長期保有者によって保有されています。現在、その割合は 7.2% 減少して 66.1% となっています。

*前回のサイクルを振り返ると、当初は供給量の67.2%が長期保有者によって保有されていました。市場がピークに達したとき、そのシェアは7.8%減少して59.4%に落ちました。

*前回のサイクルの傾向に従えば、短期保有者と長期保有者の両方のデータから、現在はサイクルの後期段階にあることが示唆されます。

● 取引所におけるBTCの数量

まとめ：

*現在、取引所に上場しているビットコインの数は2018年末に比べると減っていますが、市場規模ははるかに大きくなっており、ほとんどの機関がビットコインを購入できるようになりました。

*通常、投資家がビットコインを取引所に送り返して換金するため、サイクルの終わりに黄色の線が上昇します。まだその強い兆候は見られません。この点では ETF が役割を果たす可能性があります。

● 円周上インジケータ

Pi Cycle Top インジケーターは、歴史的にビットコイン市場のピークを識別するための正確なツールでした。 111日移動平均と350日移動平均の2倍で構成されます。

市場が過熱すると、短い 111 日移動平均が長い 350 日移動平均を上回ります。

上記から、2 つの移動平均の間にはまだ健全なギャップがあることがわかります。これは、市場がまだ極端なレベルに達していないことを示しています。

● ステーブルコイン

まとめ：

*テザーの供給量は、米国大統領選挙の日から年末までに200億ドル以上増加しました。それ以来、停滞しています（過去 2 か月間の成長はゼロ）。

*USDCは現在リーダーです（主にSolana上）。これは過去2か月間で22%（70億ドル以上）増加したことになります。

*オンチェーンの流動性は暗号通貨の価格と相関関係にあるため、ステーブルコインの成長を注視しています。新たなステーブルコイン法案（おそらく私たちが目にする最初の法案となるでしょう）は、このチャートの動向を根本的に変える可能性があります。

● ETF

まとめ：

* ビットコインの純流入額は過去2週間でマイナスとなっており、投資家が利益確定していることを示唆している。それでも、ETFへの純流入額は先月36億ドル以上増加した。興味がある人のために言うと、ETH ETF は過去 1 か月で 7 億 3,500 万ドル増加し、過去 2 週間で BTC を上回りました。

*ビットコインETFは1年以上取引されており、純流入額は380億ドル近くに達しています。これら2社を合わせると、運用資産は1,140億ドルを超える。

*Bitwise の ETF 専門家は、今年は昨年よりも ETF への資金流入が増える可能性が高いと予測しています。なぜ？ ETF は、流動性がさらに流動性を生み出すため、2 年目、3 年目とフローが増加するパターンになる傾向があります。さらに、ビットコインの割り当てを開始する許可をまだ受け取っていない大規模な機関もまだ存在します。

3. 市場への新たな買い手

オンチェーンデータに加えて、市場にいくつかの大規模な新規購入者が出現したことにも言及する必要があります。例えば：

* 1兆ドル以上の資産を運用するアブダビの政府系ファンド、ムバダラは最近、ビットコインに4億3600万ドルを投資すると発表した。

*VanEckのMatthew Sigel氏によると、現在、州レベルのビットコイン準備法案は20件ある。法案が可決されれば、購入額は230億ドル増加する可能性がある。

*SAB121の廃止により、銀行は暗号資産を保管できるようになります。

* FASBの新しい規則では、企業がビットコインを公正価値で帳簿に保持できるようになり、保有価値が初めて未実現利益として記録されることになった。以前は、ビットコインは無形資産として記録され、減損の対象のみとなっていました。

ビットコインの戦略的な準備金についてはまだ触れていません。新たに結成された委員会は7月までに決定を下す予定だ。他の中央銀行もすでにこの動きに追随している可能性があると我々は考えています。

結論は何ですか?ビットコインは成熟しました。これまでずっと、小売業のFOMOによってリスク資産のように取引されてきました。これは変わりつつあります。投資家は、中央銀行がこの資産を保有し始めれば、時間の経過とともにボラティリティが低い「安全資産」に変わる可能性があることを予想すべきだ。 ETF 購入者がより安定した需要をもたらしており、すでにこの影響が現れていると考えています。

4. 最終的な考察とポートフォリオ管理

過去と現在の分析を組み合わせると、ビットコイン（および暗号通貨市場全体）にはまだ上昇の余地があると結論付けています。しかし、リスクがないということではありません。いくつかのオンチェーン指標は注意が必要であることを示唆しています。言うまでもなく、このサイクルでは多くの「トップ」行動が見られました。同時に、マクロおよびオンチェーンデータの観点から、弱気な見方に同意することは困難です。暗号通貨市場における最大の動きは、サイクルの終わりに発生する傾向があることを忘れないでください。

ポートフォリオ管理についてはどうですか?現在のサイクルでは、バーベル戦略を採用したいと考えています。これは、BTC、ETH、SOL などのコア資産や、強力なファンダメンタルズ (キャッシュフローと自社株買い) を備えたその他のプロジェクトを保有していることを意味します。これらには HYPE や Raydium が含まれます。他の L1 の選択肢として、TIA と SUI もお勧めです。これはバーベルの一方の端です (BTC/ETH/SOL にもっと傾くべきだと考えています)。次に、これらのコア資産を、高ベータで流動性が豊富なブルーチップ ミーム コインの小配分と組み合わせます。 SPX6900、GIGA、PEPE、BONK が私たちのお気に入りですが、この記事の執筆時点ではいずれも最高値から 50% 以上下落しています。