BitMEX 創設者: ステーブルコインを設計する最良の方法は何ですか?

人間がこの宇宙に存在する理由については、私たちにはほとんど制御できません。文明として、私たちは混乱した地球に平穏と停滞をもたらすために膨大なエネルギーを費やしています。家庭や職場の温度を上げ下げするだけでも、大量のエネルギーが消費されます。

なぜなら、人間は風に吹かれる葦に過ぎず、それが個人や組織に大きな力を与えるということを私たちは本能的に理解しているからです。政治家は計画があると語り、ビジネスリーダーは前進への道筋を示し、私たちは成功し続けることを望んでいます。しかし、現実には予期せぬ問題が何度も発生し、リーダーが立てた計画は失敗することが多いのです。しかし、私たちに何ができるでしょうか、何度も試してみてはどうでしょうか?

市民社会が平静を保っているように、文明を動かすお金も安定していなければなりません。法定通貨は時間の経過とともに徐々に価値が下がるように設計されています。人間は、過去の法定通貨の購買力を参考にしても、失われた数十年または数世紀を理解することはできません。私たちは、今日のドル、ユーロ、円などが明日も同じ量のエネルギーを購入できると信じるように条件付けられています。

ビットコインとそれが引き起こした暗号通貨運動の動向は極めて悲劇的です。サトシ・ナカモトは本質的に革命家であり、暗号通貨信者の愛と怒りが、法定通貨や純粋なエネルギー自体に対するビットコインの価格変動を引き起こしました。信者たちはこの変動性を揺るぎない信念で受け入れると主張しますが、私たちは人間に過ぎず、時には金本位制を放棄することもあります。ステーブルコインは困難な時に私たちに甘い音色を提供してくれるが、多くの人はそれが私たちが創りたいと願う金融の世界とは根本的に相容れないものであることを認識していない。

多くの人が私にステーブルコインについてどう思うか尋ねます。 1ドルに固定されているTerraの米ドルステーブルコインUSTをめぐる最近のボラティリティを受けて、私はステーブルコインと中央銀行デジタル通貨（CDBC）に関する一連の記事を書き始めました。これら 2 つの概念は、世界の金融システムを支配する銀行システムの負債ベースの部分の基本的な性質と相互に関連しています。

この記事では、法定通貨担保型、過剰担保型、アルゴリズム型、ビットコイン担保型ステーブルコインなど、ブロックチェーン ステーブルコインの幅広いカテゴリについて説明します。まだ実証された解決策はありませんが、この記事の最後の部分では、私の現在の考えについて説明します。ビットコインをベースとし、米ドルに固定され、イーサリアム仮想マシン (EVM) と互換性のある ERC-20 資産でもあるステーブルコインは、これら 2 つの互換性のないシステムを組み合わせる最良の方法です。

市場のボラティリティが下降傾向にあるこの時期、唯一の慰めは呼吸だけです。私たちの行動や思考は理性によって完全に制御されるわけではないので、ゆっくりと、計画的に、意識的に呼吸をしなければなりません。このようにしてのみ、私たちは主の美しい言葉を忠実に広めることができるのです。

「フレーメンには『神は信者を訓練するためにアラキスを創造した』という格言がある。」人間は神の言葉に背くことはできない。」 - ポール・アトレイデス、『デューン』

法定通貨に裏付けられたステーブルコイン

前回の記事「I Still Can't Draw A Line」で説明したように、銀行は法定通貨の価値を運用する公共事業体です。個人や組織がビジネスを行うのを支援します。ビットコインブロックチェーンが登場する前は、これらの機能を実行できる信頼できる仲介機関は銀行だけでした。ビットコインの登場後も、銀行は最も人気のある仲介業者であり続けており、政府が紙幣を印刷して銀行の行動を救済できると信じて、無謀な行動に出る銀行さえある。

銀行は価値を移転する時間と費用に対して非常に大きな税金を課します。今では、即時かつほぼ無料で暗号化された通信を利用できるため、従来の銀行にこれほど多くの手数料を支払い、多くの時間を無駄にし続ける理由はありません。

ビットコインは、時間とコストの両方が低い競争力のあるピアツーピアの支払いシステムを生み出しました。法定通貨やエネルギー（石油1バレルなど）をベンチマークとして慣れている多くの人々にとって、ビットコインは非常に不安定です。この問題に対処するため、テザーはビットコイン上に構築されたオムニスマートコントラクトプロトコルを使用して、米ドルに固定された最初のステーブルコインを作成しました。

Tether は、銀行機関が保有する法定資産によって 1:1 で裏付けられた、パブリック ブロックチェーン上に新しいクラスのデジタル資産を作成しました。これを現在では法定通貨裏付けステーブルコインと呼んでいます。 Tether（USDTとも呼ばれる）とUSDCに続いて、さまざまな法定通貨に裏付けられたステーブルコインが登場し、各プロジェクトが保有する法定通貨保管資産（AUC）は、トークンへの関心が高まるにつれて急増しています。現在、USDT と USDC を合わせると、法定通貨の AUC は 1,000 億ドルを超えます。

ビットコイン経済にはインフラが不足しているため、支払い手段としては依然として米ドルやその他の法定通貨が使用されています。法定通貨を送受信する従来の方法は非常に高価で複雑であるため、銀行決済システムを迂回して低コストで法定通貨を即座に送信することは非常に価値のあることです。高価な国際法定銀行決済システムを使用するよりも、USDT または USDC を誰かに送金したいです。

このタイプのステーブルコインの根本的な問題は、トークンを裏付ける法定通貨資産を銀行が受け入れる必要があることです。ステーブルコインの取引手数料は銀行家の懐に入ることはないが、銀行がこれらの巨額の法定通貨資産を保有するにはコストがかかる。中央銀行が商業銀行の融資ビジネスモデルを混乱させ、分散化を実現するために商業銀行が数十億ドルを保有する契約に同意できなくしていることはよく知られています。

法定通貨に裏付けられたステーブルコインは銀行の保管施設を利用しますが、手数料はかかりません。私にとって、この戦略は生き残れないだろう。数十億なら問題ないかもしれないが、商業銀行が法定通貨に裏付けされたステーブルコインのAUCが数兆に達することを許可すると期待するのは不可能だ。

法定通貨に裏付けられたステーブルコインは、Web3 や真に分散化された世界経済を支える決済ソリューションにはなりません。物理的な世界を迅速かつ安価に、そして安全に接続するデジタル決済サービスにはなり得ません。連邦準備制度理事会がシルバーゲート銀行をフェイスブックのステーブルコイン「ディエム」のパートナーから禁止したとき、この不協和音が実際に現れた。 Facebook のユーザーベースは非常に大きいため、Diem がリリースされれば、すぐに世界最大の流通通貨の 1 つになるでしょう。これは従来の法定通貨と直接競合することになり、それは許されません。

ステーブルコインの次のイテレーションは、法定通貨の価値とのペッグを維持するために主要な暗号通貨を過剰担保する一連のプロジェクトです。

過剰担保ステーブルコイン

つまり、これらのステーブルコインにより、参加者は暗号通貨担保と引き換えにペッグされた法定通貨トークンを発行することができ、その中で最も成功しているのはMakerDAOです。

MakerDAOには2つの通貨があります。 Maker (MKR) はシステムを管理するトークンです。これは銀行の株式に似ていますが、銀行の目標は負債よりも資産を多くすることです。これらの資産はビットコインやイーサリアムなど主流の暗号通貨であり、MakerDAOは暗号資産を受け取った後、米ドルにペッグされたトークンであるDAIを作成することを約束しています。

1 DAI = 1 USD

ユーザーは、一定額の暗号通貨を担保に MakerDAO から DAI を借りることができます。暗号資産担保の価格が米ドルで下落する可能性があるため、Maker は DAI ローンを返済するためにプログラム的に担保を清算します。これは Ethereum ブロックチェーン上で行われ、プロセスは非常に透明です。したがって、Makerの清算のレベル価格を計算することができます。

これは、DAI が 1 ドルのペッグから何パーセント逸脱しているかを示すグラフです。0% は、DAI がペッグを完全に維持していることを意味します。 Maker は USD ペッグを維持することに成功しました。

このシステムは非常に堅牢であるため、ビットコインやイーサリアムの価格暴落を何度も乗り越え、DAIトークンは今でもオープン市場で1ドル近くの価値を維持しています。このシステムの欠点は、過剰担保になっていることです。これは、固定された法定資産の安定性と引き換えに、暗号通貨資本市場から流動性を事実上排除します。周知のとおり、停滞はコストがかかりますが、変動は無料です。

MakerDAO やその他の過剰担保ステーブルコインの f(x): エコシステムから流動性と担保を完全に枯渇させます。メーカートークン保有者は、より大きな収入と引き換えに遊休担保を貸し出すことで、ビジネスモデルにリスクを導入することを選択できます。しかし、これによりシステムに信用リスクが導入されることになります。暗号通貨にプラスの金利を支払う信頼できる借り手は誰ですか、そして彼らはどのような担保を差し出していますか?担保は元の資産ですか?
不換紙幣部分銀行制度の利点は、すべての通貨の担保が不足することなく、システムが指数関数的に成長できることです。これらの過剰担保ステーブルコインは非常に重要なニッチ市場を満たしていますが、上で概説した根本的な理由により、常にニッチ市場であり続けるでしょう。
ステーブルコインの次のイテレーションは、あらゆる「ハード」担保へのリンクを完全に排除し、高度なアルゴリズムによる鋳造および燃焼スキームのみによって裏付けられることを目指しています。理論的には、これらのアルゴリズムステーブルコインは、世界的な分散型経済のニーズを満たすように拡張できる可能性がある。

アルゴリズムステーブルコイン

これらのステーブルコインの明示された目標は、1:1 未満の暗号通貨または法定通貨の担保で固定された資産を作成することです。多くの場合、目標はペッグされたステーブルコインを「ハード」担保以外の資産で裏付けることです。現在の話題が Terra であることを考慮して、LUNA と UST を例に挙げて、アルゴリズム ステーブルコインの仕組みを説明します。

LUNA は、Terra エコシステムのガバナンス トークンです。

UST は 1 USD に固定されたステーブルコインであり、その「資産」は流通している LUNA トークンのみです。

UST の 1 ドルへの固定の仕組みは次のとおりです。

インフレ: 1 UST = 1.01 USD の場合、UST が固定されている価値は過大評価されています。この場合、プロトコルにより、LUNA 保有者は 1 ドル相当の LUNA を 1 UST と交換できます。 LUNA は焼却されるか流通から除外され、UST は鋳造されるか流通されます。 1 UST = 1.01 USD と仮定すると、トレーダーは 0.01 USD の利益を得ます。これにより、LUNA の供給量が減少するにつれて、LUNA の価格が上昇します。

デフレ（現在の状況）： 1 UST = 0.99 USD の場合、UST はペッグに対して過小評価されています。この場合、プロトコルにより、UST 保有者は 1 UST を 1 USD 相当の LUNA と交換できます。 1 UST を 0.99 ドルで購入し、それを 1 ドルの LUNA と交換できると仮定すると、0.01 ドルの利益が得られます。 UST が焼却され、LUNA が発行されました。これにより、LUNA の供給量が増加するにつれて、LUNA の価格が下落することになります。最大の問題は、新たに発行されたLUNAを所有している投資家が、価格が上昇することを期待して保有するのではなく、すぐに売却することを決定することです。このため、UST が大幅に乖離した価格で取引されているときに、LUNA は絶えず売り圧力にさらされることになります。

Web3 分散型経済における商取引で UST が使用されるほど、LUNA の価値が高まります。この鋳造および燃焼のメカニズムは、上昇中に非常に役立ちます。しかし、UST が下落傾向を反転できない場合、UST を元のペッグに戻そうとする試みとして LUNA が無期限に発行され、デススパイラルが始まる可能性があります。

すべてのアルゴリズム ステーブルコインには、ガバナンス トークンとペッグされたステーブルコインの間で何らかの鋳造/焼却の相互作用があります。これらすべてのプロトコルには、ペッグされたステーブルコインが法定通貨ペッグを下回って取引されているときに、ペッグを復元することへの信頼性をどのように高めるかという同じ問題があります。

ほぼすべてのアルゴリズムステーブルコインはデススパイラル現象により失敗しました。ガバナンス トークンの価格が下落すると、アンカー トークンをサポートするガバナンス トークン資産は市場から信頼できないものとして見なされることになります。その時点で、参加者はペッグトークンとガバナンストークンを売り始めました。いったんスパイラルが始まると、市場に対する人々の信頼を回復するのは非常に費用がかかり、困難になります。

デススパイラルは冗談ではなく、負債ベースの銀行システムに基づく信用ゲームです。しかし、このゲームには、ユーザーにシステムの使用を強制できる政府は存在しません。

理論的には、利益追求者は、何もないところから生み出されたガバナンストークンで莫​​大な利益を得るために、アルゴリズムプロトコルを保存するための担保の減少を無視する用意があるはずです。しかし、これは単なる推測に過ぎません。

以下は、UST の 1 ドル固定レートからのパーセンテージ偏差のグラフです。 MakerDAO と同様に、0% はペグが堅固であることを意味します。ご覧のとおり、UST が外れるまではすべて順調でした。

同様のプロジェクトの多くは失敗しているか、失敗の過程にあります。少なくともしばらくは、このモデルが機能しないということではありません。私は特定のアルゴリズムステーブルコインプロジェクトを調査しており、そのガバナンストークンを保有しています。現在、このプロジェクトはプロトコルレベルで収益性が高く、魅力的です。このプロトコルは Terra と同様の構造を持っていますが、ガバナンス トークンに加えて、ステーブルコイン ペグをサポートするために他の主流の担保も受け入れます。

理論的には、このモデルは銀行の一部に似ており、分散型 Web3 経済のニーズを満たすように拡張できますが、ほぼ完璧な設計と実行が必要になります。

ビットコインに裏付けされたステーブルコイン

ステーブルコインの唯一の称賛に値する目標は、法定通貨にペッグされたトークンをパブリックブロックチェーン上で発行できるようにすることです。真のビットコイン経済が到来するまで、これは実用的な用途があります。それで、根本的に欠陥のある前提を最大限に活用してみましょう。

元々の暗号担保はビットコインです。 1:1 の米ドル価値比率を持つビットコインを、破ることが困難な米ドルペッグのステーブルコインに変換するにはどうすればよいでしょうか?

さまざまなトップ暗号通貨デリバティブ取引所が、逆永久スワップや先物契約を提供しています。これらのデリバティブ契約の原資産は BTC/USD ですが、マージンは BTC です。つまり、利益、損失、マージンはビットコイン建てですが、見積りは米ドル建てになります。

計算をしている間、私はあなたの手を握ります。TikTok でダメージを受けたあなたの頭には辛いことだろうと思います。

各デリバティブ契約は、価格に関係なく 1 ドルのビットコインの価値があります。

契約価値 ビットコイン価値 = [$1 / BTC価格] * 契約数量

BTC/USD が 1 USD の場合、契約の価値は 1 BTC になります。 BTC/USD が 10 ドルの場合、契約の価値は 0.1 BTC になります。

それでは、BTC とショートデリバティブ契約を組み合わせて 100 ドルを作成しましょう。

BTC/USD = 100 USDと仮定します。

BTC/USD 価格が 100 ドルの場合、契約数または 100 ドル相当の BTC はいくつありますか?

[1 USD / 100 USD] * 100 USD = 1 ビットコイン

直感的に、これは理にかなっているはずです。

100 合成 USD: 1 BTC + 100 ショートデリバティブ契約

ビットコインの価格が無限大に近づくと、ビットコイン建てのショートデリバティブ契約の価値は 0 の限界に近づきます。これを、無限大よりは大きいが小さい BTC/USD 価格で実証してみましょう。

ビットコインの価格が 200 ドルに上昇したとします。

当社のデリバティブ契約の価値はいくらですか?

[1 USD / 200 USD] * 100 USD = 0.5 BTC

したがって、未実現損失は 0.5 BTC となります。 1 BTC のステーク担保から 0.5 BTC の未実現損失を差し引くと、純残高は 0.5 BTC になります。しかし、新しい BTC/USD 価格が 200 ドルの場合、0.5 BTC は依然として 100 ドルに相当します。したがって、ビットコインの価格が上昇し、デリバティブのポジションに未実現損失が発生したとしても、合成ドルは 100 ドル残ります。実際、このポジションを上向きに清算することは数学的に不可能です。

このシステムの最初の根本的な欠陥は、BTC/USD の価格が 0 に近づくときに発生します。価格が 0 に近づくと、契約価値はこれまでに存在するすべてのビットコインよりも大きくなり、空売り業者がビットコインで返済することが不可能になります。

これは数学です。

ビットコインの価格が1ドルに下がったとします。

当社のデリバティブ契約の価値はいくらですか?

[$1 / $1] * $100 = 100 ビットコイン

未実現利益は99 BTCです。未実現利益を最初の 1 BTC 担保に追加すると、合計残高は 100 BTC になります。価格が 1,100 ドルの場合、1 ビットコインは 100 ドルに相当します。したがって、当社の 100 ドルの合成ペッグは引き続き有効です。ただし、ビットコインの価格が 99% 下落すると、契約のビットコインの価値が 100 倍に増加する可能性があることに注目してください。これは負のコンベクシティの定義であり、ビットコインの価格が 0 に近づくとこのペグがどのように崩れるかを示しています。

私がこのシナリオを無視する理由は、ビットコインがゼロになると、システム全体が存在しなくなるからです。その時点では、マイナーはネイティブトークンが価値のないシステムを維持するために多大なエネルギーを費やさないため、価値を転送できるパブリックブロックチェーンは存在しなくなります。これが本当に起こり得るのではないかと心配しているなら、法定通貨の銀行取引に固執してください。より安価で速い方法を試す必要はありません。

ここで、ある程度の集中化を導入する必要があり、これにより、この設計に関するさまざまな問題が生じます。現在のエコシステムに対応できるビットコインに裏付けされたステーブルコインを収容できるほどの規模でこれらの逆契約が取引される唯一の場所は、集中型取引所 (CEX) です。

集中化の最初のポイントは、作成と償還のプロセスです。

創作プロセス:

BTCを財団に送ってください。
財団は、1 つ以上の CEX で BTC を担保とし、逆デリバティブ契約を販売して sUSD (合成ドル) を作成します。
財団はパブリックブロックチェーンに基づいたsUSDトークンを発行しました。使いやすさのために、ERC-20 アセットを作成することをお勧めします。
これらのデリバティブを取引するには、財団は 1 つ以上の CEX にアカウントを作成する必要があります。 BTC 担保は財団に保管されず、CEX 自体に保管されます。

引き換え手順:

sUSDを財団に送金してください。
財団は、1 つ以上の CEX ショートリバースデリバティブ契約を買い戻し、その後 sUSD を破棄します。
財団は純 BTC 担保を引き出し、償還者に返還します。
このプロセスには 2 つの問題があります。まず、CEX は（何らかの理由で）預けられた BTC 担保のすべてを返還できない可能性があります。第二に、CEX は負けた人から証拠金を徴収する必要があります。このプロジェクトに関する限り、BTC の価格が下落すると、プロジェクトのデリバティブは利益を生みます。価格が急激に下がりすぎると、CEX にはそれをカバーするのに十分なロング マージンがなくなります。ここで、さまざまな社会化された損失メカニズムが作用します。 TL;DR、BTC の価格が下がった場合、プロジェクトが当然受け取るべき BTC 利益のすべてを受け取るとは想定できません。

設定

財団はプロジェクトの開発のために資金を調達する必要があります。資本に対する最大の需要は、為替取引のカウンターパーティリスクをカバーする一般基金です。ガバナンス トークンは、最初はビットコインと引き換えに販売する必要があります。このビットコインは、CEX が期待通りに支払いを行わない場合に備えて予約されています。もちろん、この資金は無尽蔵ではありませんが、CEX の収益が本来あるべき水準よりも低い場合でも、1 ドルのペッグを維持できるという自信を与えてくれます。

次のステップは、プロトコルがどのように収益を得るかを決定することです。収入源は2つあります。

• プロトコルは、作成と償還ごとに手数料を請求します。

• このプロトコルは、基礎となるスポット値を持つデリバティブ契約の自然なプラスの基盤を獲得します。説明させてください。

連邦準備制度理事会（および他のほとんどの主要中央銀行）の公言された政策は、自国通貨を年間 2% の割合でインフレさせることです。実際、1913年（連邦準備制度理事会が設立された年）以来、ドルはCPIバスケットに固定された状態でその購買力を90％以上失っています。

BTC の供給量は固定されています。分母（USD）の値が増加しても、分子（BTC）は一定のままです。つまり、BTC/USD 為替レートの将来価値にスポット価値よりも常に高い値を割り当てる必要があるということです。したがって、基本的には、コンタンゴ（先物価格 > スポット）または資金調達率（永久スワップ）はプラスになるはずです。つまり、これらの逆デリバティブ契約をショートしている人にとっては収入になるということです。

米国債の名目利回りはプラスであり、ビットコインで名目価格が付けられるリスクのない金融商品は存在しない、したがって長期的にはビットコインに対してドルが下落すると想定するのは誤りであるという反論もあるだろう。確かに、私や他の多くの人が書いているように、マイナスの実質金利（すなわち、名目上の無リスク国債金利がGDP成長率よりも低い場合）は、米国が債務保有者に名目上返済する唯一の数学的方法である。

代替案としては、人口増加率を年間2％以上に高めることだが、そうなると夫婦は全員で避妊やその他の家族計画方法を避ける必要がある。米国国勢調査局によると、2021年の人口増加率は0.1％でした。移民を除外すると、税率はマイナスになります。

最後の選択肢は、経済活動の 1 ドルあたりのエネルギーコストを大幅に削減する、驚くべき新しいエネルギー変換技術を発見することです。これらの代替解決策はいずれも、すぐに実現する可能性は低いようです。

ビットコインのロングとインバースデリバティブ契約のショートは、毎年プラスのリターンをもたらすはずです。したがって、流通する sUSD が増えるほど、デリバティブ契約のショートに比べて保管されるビットコインの量が増え、大きな複利収入源が生まれます。これにより、ガバナンス トークン保有者に大きな資金プールが提供されます。

完璧は不可能だ

パブリックブロックチェーン上の法定通貨に固定されたステーブルコインを作成するには、多くの妥協が必要です。銀行が管理する中央集権型決済ネットワークよりもパブリックブロックチェーン上で法定通貨をより速く、より安価にするという目標にとって、妥協が価値があるかどうかを判断するのは、関連するソリューションのユーザー次第です。

提示された 4 つのオプションのうち、私はビットコインとデリバティブ担保のステーブルコインが最も好きで、次に過剰担保の暗号資産担保のステーブルコインが好きです。ただし、これらのソリューションはいずれも、大規模な資金プール内の暗号通貨を保護します。私が「The Doomsday Loop」で述べたように、問題は、これらのパブリック ネットワークでは、ネットワークの維持費を賄う取引手数料を生成するために、当事者間で資産を移動する必要があることです。長期的に見れば、保有は有害です。だから、私たちは現状に満足することなく、農場から食卓までをカバーするビットコイン経済の構築に取り組み続けましょう。

Terra/USTは生き残れるでしょうか？

テラは現在、死のスパイラルの最も深いところにあります。創設者のド・クォン氏のこのツイートスレッドを読むと、起こっていることは完全に計画通りのことだ。プロトコルは正常に動作しており、人々が起こっていることに驚いているという事実は、ホワイトペーパーを適切に読んでいないことを意味します。 Luna-tics はまた、Anchor の 20% の UST 利回りがどこから来るのかについても真剣に疑問を抱いていません。

UST の市場価値が LUNA と等しくなると、スパイラルは停止します。制御されないままにしておくと、プロトコルは時価総額の均衡を見つけます。そうなると、最終的な市場価値はいくらになるかという疑問が生じます。最も重要なのは、裁定取引業者が安価なUSTを購入して新しいLUNAを作成する場合、そのLUNAを誰が購入するのかということです。数十億ドルのLUNA売り圧力があることがわかっているのに、USTが1ドル未満である限り、なぜLUNAを売っている人からLUNAを買うのでしょうか。

LUNA と UST がこの事件を乗り越えたとしても、LUNA の時価総額が常に UST の流通量を上回るという市場の信頼を高めるために、長期的には何らかの天才的なプロトコル変更が行われる必要があるでしょう。これをどうやって行うのか全く分かりません。だから私はLARPのやり方しか知らないんです。多くの人がこの根本的な問題に注目しています。より詳しい議論については、クレメンツ博士によるこの記事をご覧ください。

こちらは[UST 時価総額 – LUNA 時価総額]のチャートです。この値 < $0 の場合、システムは正常です。上向きのスパイクは、UST を破棄し、UST をそれに再度ペッグするために LUNA を発行する必要があることを意味します。

アルゴリズム・ステーブルコインは、1つの重要な要素を除けば、法定債務担保通貨とあまり変わらない。それは、Terraやそれに類似するコインは、いかなる犠牲を払ってでもUSTの使用を強制することはできないということだ。彼らは、プロトコルを裏付けるガバナンス トークンの価値がゼロではなく、発行された法定通貨にペッグされたトークンの数よりも時間の経過とともに速く増加することを、派手な設計で市場を納得させる必要があります。しかし、政府は最終的には銃を突きつけて国民に自国の通貨の使用を強制できる可能性がある。したがって、たとえその通貨を裏付ける「資産」の価値が流通している通貨よりも低いことを誰もが知っていたとしても、法定通貨に対する本質的な需要は常に存在します。

もう一つの犠牲者は、「やったー、やったー、万歳！」と叫んだ投資家のグループだった。彼らは Terra に対して情熱を持っているため、DeFi に対しても情熱を持っています。今後、これらの投資家は、ビットコインやイーサリアムが再び下落傾向に転じたときに購入するのではなく、バランスシートの修復に忙しくなるだろう。

延期

この大惨事はまだ終わっていない...

本格的な暴落時には、市場はそのような無差別な売り手を探し出し、追い出します。今週の急落は、UST:USDペッグを守るためにルナ財団のビットコインがすべて強制的に売却されたことで悪化した。いつものように、彼らはフックを守ることができなかった。これが、宇宙のエントロピーの前ではすべてのアンカーが失敗する理由です。

私は忠実に、ビットコイン 30,000 ドル分と 6 月のプット オプション 2,500 ドル分を売却しました。法定通貨で見たときの「価値」は失われているものの、私は構造的に暗号通貨のロングポジションを変更していません。どちらかといえば、私が所有するさまざまなアルトコインを評価し、露出を増やしています。

市場がこれほど急速にこれらのレベルを通過するとは予想していませんでした。この暴落は、連邦準備制度理事会が予想通り50ベーシスポイントの金利引き上げを行ってから1週間も経たないうちに起きた。この市場は名目金利の上昇に対処できない。歴史的に高い価格倍率で取引されている長期リスク資産が名目金利の上昇に屈しないと誰もが信じていることに私は衝撃を受けている。

米国の4月の消費者物価指数は前年比8.3%上昇し、前年比8.5%の伸びを下回った。 8.3%はまだ手に負えないほど高く、消防士モードのFRBはインフレと戦うという空想的な追求を放棄する余裕はない。 6月には50ベーシスポイントの利上げが予想されており、長期リスク資産の価値は引き続き下落するだろう。

暗号通貨資本市場は、Terra 関連のあらゆる事柄で誰が過度にリスクにさらされているかを判断する必要があります。平均以上の特典を提供するサービスであっても、この種のメロドラマに少しでも関わっていると認識されれば、すぐに顧客が離れていくだろう。ほとんどの人は、これらのプロトコルのいずれかが実際に危機的状況でどのように機能するかを読んだことがないので、これは「まず売って、後で読む」という練習になります。すべての投資家が自信を失い、安全策として法定通貨を保有しようとするため、これはすべての暗号資産に重くのしかかることになるでしょう。

流血が終わった後、暗号通貨資本市場には回復する時間を与えなければならない。したがって、合理的な価格目標を理解しようとするのは愚かなことです。しかし、私はこう言います。最終的な紙幣発行は避けられないというマクロ的な見方からすると、私は目を閉じて神を信頼するつもりです。

つまり、私はビットコインを 20,000 ドル、イーサリアムを 1,300 ドルで購入することになります。これらの水準は、2017/18 年の強気相場における各資産の過去最高値とほぼ一致しています。

私たちの中に、悪魔と結託しながらも神に忠誠を誓っている者がいるかどうかは分かりません。したがって、騒ぎが収まるまで「購入」ボタンや「販売」ボタンには近づかないようにしてください。すべては時が来れば信者たちに説明されるでしょう。