Ropsten テストネットは正常に統合されましたが、Ethereum の「強気な物語」は依然としてどのような障害に直面しているのでしょうか?

イーサリアムの価格は、イーサリアムファンが「イーサリアム優位」の兆候と称賛したLuna/USTの暴落まで、2022年初頭は比較的好調に推移しました。実際、イーサリアムは「安定」しており、過去最高値からわずか60%しか下落していない。

さらに、最近の傾向は楽観的ではありません。

これは、ETH-BTC チャートを見ると明らかです。不安定な優位性は、5月10日のTerraの暴落の頃から始まったが、それはEthereumがBTCに対する強力なサポートを最終的に破ってからわずか2週間後のことだった。数週間にわたって2,000ドルをわずかに上回る水準で取引されていたイーサリアムは、ついに2,000ドルを下回りました。

イーサリアムの最も長く稼働しているテストネットであるロプステンが今週合併を完了した。この合併は、すべてのトレーダーが待ち望んでいた強気の「物語」だ。合併が起こる前は、イーサリアムは強気のシグナルであるため、維持またはブレイクアウトすると予想されますが、実際にはまだブレイクスルーは見られません。

単なるアップグレード以上のもの：イーサリアムの合併とは何なのか？

この合併は、おそらくイーサリアムだけでなく、暗号通貨業界全体にとっても最も期待されているイベントだろう。何度も、あるいは何年も延期されてきたプルーフ・オブ・ステークへの移行は、暗号通貨業界が金融の未来となる可能性を秘めていることを世界に対して証明する手段です。

合併は非常にデリケートな出来事であり、多くの詳細が問題となります。さらに、技術的な観点から見ると、これは簡単な作業ではありません。イーサリアムの共同創設者であるヴィタリック・ブテリン氏は、これは空中の飛行機をアップグレードするようなものだと表現した。

ビーコン チェーンは並列 Ethereum チェーンであり、そこから Proof of Stake (PoS) メカニズムが生まれました。移行のコーディネーターとして、ビーコン チェーンは Ethereum メインネットと統合されるため、「The Merge」という名前が付けられています。合併後、以前のプルーフ・オブ・ワークのイーサリアム メインネットは、コンセンサスを得るために新しい PoS メカニズムに移行します。一般的な概念としては単純に思えるかもしれませんが、その過程では小さな問題が数多く発生します。

優柔不断と揺らぐ自信

合併が近づくにつれて、投資家たちはますます不安になっていった。これは最近市場に広がっている悲観論のせいだと言う人もいるだろうが、マクロだけが問題ではない。合併自体には、イーサリアムの保有戦略に疑問を抱かせるに十分ないくつかの出来事とエラーが伴いました。

一つ目は、遅延が続いていることです。 Ethereum POS の統合は過去に何度か延期されています。しかし、今年の延期はほぼ確定事項となっている。今年初めには、合併は6月に行われるだろうとの憶測があった。しかし、コア開発者はこれを軽視し、「数か月以内」と示唆した。

「ロプステンの統合は、今年後半のイーサリアムメインネットへの統合に向けた大きなテストのマイルストーンだ」とイーサリアムのコア開発者プレストン・ヴァン・ルーン氏は先月書いている。

しかし、このプロセスは数年にわたって続いており、度重なる遅延によりコミュニティと投資家の間で不満の波が巻き起こっている。

開発の観点から見ると、一連の遅延は当然のことです。開発者は、数十億ドルを危険にさらして急いで合併する必要はありません。しかし、一般の人々がこのような状況を理解するのは困難です。彼らの見解では、遅延が長引けば長引くほど、イーサリアムに対する人々の信頼は低くなるだろう。本当にアップグレードは成功するのでしょうか？

2番目に、stETHデカップリングです。

ユーザーはバリデーターにイーサリアムをステーキングすることでイーサリアム ビーコン チェーンに参加できます。ステーカーは報酬を受け取りますが、マージが完了するまで ETH のステーキングを解除することはできません。

このため、多くの投資家は、人気の ETH ステーキング サービス Lido を通じてステーキングすることを好むのです。

Lido では、ETH をステークすると、代わりに stETH を受け取ります。これは日常生活における領収書 (または IOU) に似ています。この stETH は、さまざまな DeFi アプリケーション (レンディング、LP を介した流動性マイニングなど) で使用できます。Lido を介したステーキングは、資本効率が向上するだけでなく、ステーキングしたくなくなったときに ETH を単に「ステーキング解除」できるため、多くの人にとって好ましい選択肢です。これを行うには、UniSwap DEX などのオープン マーケットで stETH を ETH に交換します。 ETHを直接ステークした場合、それを売却することはできません。

健全な市場シナリオでは、1 stETH は 1 ETH の価値があり、2 つの資産の比率は 1:1 になるはずです。しかし、最近ではそうではありません。

現在、1 stETH の価値は元の ETH より 1.94% 低くなっています。 Lido アプリを使用する場合、アプリは実際には、Lido 自体に ETH をステークするのではなく、オープン マーケットで stETH を購入することを推奨します。 ETH をステークしてから stETH を発行するよりも、stETH を購入する方が安価です。

デカップリングは米国債のデカップリングイベントの直後に始まったため、リスクの波及効果が働いていると言えるでしょう。理由が何であれ、これはイーサリアムにとって良いことではありません。

イーサリアムが合併を完了すると、ステークされた ETH のステーク解除を開始できます。 stETH に対する現在の市場需要の低さは人々の悲観主義を反映しています。彼らは、許可されればステーカーがETHのステーキングを解除し、流動性のあるETHが大量にオープン市場に流入して供給量が増加し、価格が下がると予想しています。

ブロック再編成

現状はまだ解決されておらず、投資家がイーサリアムについてさらに不安を抱く新たな事件が発生しました。

5月25日、イーサリアムビーコンチェーンは7回連続のブロック再編成（Reorg）を実施しました。

ブロック 73 が生成された後、チェーンは 2 つに「分岐」し、ブロック 74 と 75 がほぼ同時に追加されました。その後、ブロック 75 は、投票メカニズムがブロック 74 の後に新しいブロック 82 を追加することに投票するまで、いくつかのブロック (76 ～ 81) を追加し続け、ブロック 75 ～ 81 はフォークされました。

以下は全体の状況を視覚化したインフォグラフィックです。

専門家は、ブロック再編は予想外ではあるものの大きな問題ではなく、合併が成功すれば起こらないと主張している。マージ後は、すべてのバリデーターの構成を同じにする必要があるため、この「混乱」は再び発生しません。しかし、この事件は、再び、平均的な非技術系ユーザー/投資家の目にさらなる疑念を抱かせるものとなった。他に予期しない問題があったらどうなりますか? Ethereum は、ネットワークを混乱させるようなインシデントが発生することなく、スムーズにアップグレードできますか?

合併とは関係のないいくつかのこと

イーサリアムの合併が強気相場中に起こらない限り、以下のツイートで言及されている流動性の問題は真剣に受け止められる必要があるだろう。

アンドリュー・カン氏は、イーサリアムには深刻な流動性の不均衡があると考えている。伝統的な市場では、株式は構造的に強い買いの流れがある一方、暗号通貨の構造的な流れは弱く、大規模な売りに抵抗することは困難です。アンドリュー氏は、イーサリアムが1,000ドルまで戻る方が現実的だと考えている。

イーサリアム自体に何が起こっているかとは別に、マクロ的な感情も最近の価格下落に影響を与えています。私が最も衝撃を受けたことの一つは、大手ファンドやベンチャーキャピタルは流動性が低いという点であり、その主張に異論を唱えるのは難しい。センチメントが悪化した場合、最後の防衛手段としてまだETHを保有している多くのファンド、特にLuna/USTの影響を大きく受けたThree Arrows Capitalのようなファンドは、流動性を維持するために売却を余儀なくされるでしょう。

現時点で市場は ETH に対して悲観的すぎるのでしょうか?

注目すべき点の 1 つは、現在の市場センチメントがイーサリアムにとって非常にネガティブであり、コンセンサスが機能しにくいことです。参考までに、ETHの現在の弱気相場は、EIP-1559に対する市場の反応が遅れたEIP-1559以前の1年前（2021年6月から7月）のように感じられます（ただし、急上昇は少なく、初期のNFTブームによりETHの需要は安定していました）。しかし、市場が反応すると、ETH は新たな高値に達しました。

したがって、Ropsten テストネットの統合は正常に完了し、おそらく Ethereum に対する人々の信頼を回復できるでしょう。