9つの指標から暗号市場の動向を解釈する：835万BTCが損失となり、多くの指標が史上最低に落ちている

今年初めから、多くの国での金融政策の引き締めや度重なる世界的流行の影響を受け、暗号通貨市場は急激かつ不安定な下落傾向に陥っています。 CoinGeckoの統計によると、仮想通貨市場の総時価総額は6月14日に1兆ドルを下回り、2021年2月以来初めてこの水準を下回った。今年これまでに、仮想通貨市場の総時価総額は約1.32兆ドル「蒸発」しており、57％以上の減少となっている。下落に直面して、市場心理は非常に「パニック」になっています。オルタナティブがまとめた恐怖と強欲指数は最近10を下回っており、2018年以来極めて低い水準となっている。

市場が下降期に入ったことは疑いの余地がない。新たな疑問は、市場は今どの程度下落したのかということです。今後も下がり続けるのでしょうか？過去数年間の弱気相場のデータは、反省のための参考になるかもしれません。 PADataは、2017年1月1日以降の3回の市場低迷期における代表資産BTCの9つの市場指標のパフォーマンスを比較分析しました。その中で、2018年8月1日から2019年3月31日、2020年3月1日から2020年6月30日、2022年4月1日から2022年6月13日の3回の市場低迷期が選択されました。これは、この時間領域でのBTC価格の最高値が左側の前回高値を超えず、少なくとも1つの最小値を含んでいたためです。分析の結果、次のことがわかりました。

1) 現在の BTC 価格の「バブル」は大幅に縮小しましたが、歴史上過去 2 回の市場低迷と比較すると、取引によって提供される公正価値とマイニングによって提供される実際の価値とを比較すると、現在の価格は依然として圧力を受け続ける余地があります。しかし、現在の価格は供給不足により流通価値からさらに乖離しています。将来的に価格と価値がどの程度乖離するかは、実際には、希少性が市場でどの程度認識されるか、あるいはどのような状況下で希少性がもたらす価値が他の価値を上回るかによって大きく左右される。

2) 現在の市場は、歴史上過去 2 回の不況に似ており、損失チップが急増し、損益率がさらに縮小し、短期投資収益率が高く、市場準備リスクが低くなっています。これは、市場競争が激化する可能性があることを示唆していますが、現時点では投資収益は魅力的です。注目すべきは、過去 2 回の景気後退の終わりには、損益率、SOPR 比率、準備金リスクの 3 つの指標がすべて上昇傾向を示していたか、少なくとも比較的安定していたが、現在の期間ではそれが見られないことである。

3) 過去 2 回の歴史的な低迷期と比較すると、現在の期間中、オンチェーン ユーザーはよりアクティブになっています。また、今期のファンドは回転頻度だけでなく回転率も高く、より活発な状態にあります。これは通常、市場が依然として非常に流動的であることを示しています。

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現在の市場価格はバブルがさらに解消されているが、依然として適正価格を上回っている。

価格は価値に基づいており、価値を中心に変動します。 BTC の価値の評価は通常、3 つの側面から行われます。第一の側面は、実際の取引の公正価値です。 MVRV Z スコア指標は通常、BTC の価格が公正価値からどの程度乖離しているか、つまり、資産が最後に動いたときの取引価格から現在の価格がどの程度乖離しているかを評価するために使用されます。価値が低いほど、価格は公正価値を下回り、通常は市場の底値で発生します。逆もまた同様です。統計によると、2017年以降のBTCのMVRV Zスコア（MA7、以下省略）の平均値（過去平均）は2.07、2022年4月から現在までの平均は0.876、最小値は0.358と低い。つまり、現在の MVRV Z スコアはすでに極めて低い履歴値にあり、これは現在の価格が取引の公正価値からほとんど逸脱しておらず、価格は「バブル化」されているものの、依然として公正価値よりも高いことを示しています。

また、2018年8月から2019年3月までと2020年3月から2020年6月までの2つの期間のMVRV Zスコアの平均はそれぞれ0.127と0.775であり、最小値はそれぞれ-0.471と-0.121であり、いずれも現在の期間の平均値と最小値よりも低くなっています。これは、歴史上過去 2 回の市場低迷と比較すると、現在の価格のバブル崩壊度は低く、MVRV Z スコアはまだマイナスになっていないことを意味し、価格が取引の公正価値を下回っていないことを意味します。

BTC の価値を測定する 2 番目の側面は、供給不足によってもたらされる流通価値です。 S/Fモデルは、現在の市場で流通価値を評価するための主流のモデルです。このモデルに基づくS/F偏向指標は、流通量に対するBTC価格の偏差度合いを把握することができます。このインジケーターは 1 を境界線として使用します。値が 1 未満で小さいほど、現在の BTC 価格が流通価値よりも低く、現在の価格がより過小評価されていることを意味します。この状況は通常、市場の底で発生し、逆もまた同様です。統計によると、2017年以降のBTCの歴史的なS/F偏向（MA7）平均は0.848であり、これは、BTCが現在大きな「暴落」を経験しているとしても、全体としてその価格は流通価値をまだ上回っていることを意味します。次に、3 回の市場低迷時のこの指標のパフォーマンスを見てみましょう。 2022年4月から現在までの平均値は0.3307となり、1を大きく下回り過去最低となっています。つまり、BTCの現在の価格は流通価値から大きく乖離しており、過小評価されている可能性が高いということです。

比較すると、2018年8月から2019年3月までの2つの期間と、2020年3月から2020年6月までの2つの期間の平均S/F偏差はそれぞれ0.7769と0.9092で、どちらも1未満でした。市場が低迷しているときには、BTC の価格は通常、流通量に比べて過小評価されることがわかります。さらに、現在の期間の平均 S/F 偏差は、過去 2 回の景気後退時よりも低く、現在の価格が過小評価されている可能性が高いことを意味します。

マイニングは暗号業界の基盤となる支援産業であり、暗号資産の実際の価値の源泉です。その中で、ネットワークセキュリティを維持するためにマイナーが費やす総コストは、BTC の価値評価の 3 番目の情報源となります。時価総額/サーモキャップ比率は、鉱山労働者の安全支出と比較して現在の価格にプレミアムがあるかどうかを測定するために現在市場で使用されている指標です。値が低いほど、現在の値がマイナーの安全支出に近くなり、マイナーに「シャットダウン」を迫る圧力が高まります。これは通常、市場の底で発生します。逆もまた同様です。統計によると、2017年以降のBTCの時価総額/サーモキャップ比率（MA7）の歴史的平均は0.000001049であり、2022年4月から現在までの平均は0.0000008999であり、これは歴史的平均を大幅に下回り、史上極めて低いレベルにあります。これは、現在の価格が実際の値に近い範囲まで下落し、実際の値との乖離が大きく縮小したことを意味します。

しかし、2018年8月から2019年3月までの2つの期間と、2020年3月から2020年6月までの2つの期間の平均時価総額/サーモキャップ比率がそれぞれ0.0000005342と0.0000004857と低かったのと比較すると、現在の期間の値は高くなっており、これは現在の価格と実際の値の乖離が過去2回の下落よりもまだ大きいことを意味します。

全体的に見ると、現在の BTC 価格の「バブル」は大幅に縮小していますが、歴史上過去 2 回の市場低迷と比較すると、現在の価格は、取引によって提供される公正価値とマイニングによって提供される実際の価値と比較して、引き続き圧力を受ける余地が残っています。しかし、現在の価格は供給不足により流通価値からさらに乖離しています。将来的に価格と価値がどの程度乖離するかは、実際には、希少性が市場でどの程度認識されるか、あるいはどのような状況下で希少性がもたらす価値が他の価値を上回るかによって大きく左右される。

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現在のチップの損失は過去の平均よりも大幅に高いが、投資収益はより魅力的である。

損益チップの分布、長期および短期の投資収益、投資信頼も、市場を観察するための重要な3つの側面です。損益チップの分布、つまり前回の動きで価格が現在価格よりも高かった資産の数から判断すると、6月13日時点で合計約835万BTCが損失状態にあった。注目すべきは、2017 年以降、BTC の損失チップの平均数はわずか約 395 万 BTC であり、これは現在の損失チップ数が過去の平均よりも大幅に多く、歴史的に高いレベルにあることを意味します。

また、今期の損失チップの平均数は約683万BTCで、2020年3月から6月の平均約561万BTCよりは高いものの、2018年8月から2019年3月の平均約803万BTCよりは低い。一般的に、市場低迷時には損失チップの数が増加する傾向がある。現在の期間の負けチップの数は増加傾向にあることは注目に値します。この傾向が続くと、現在の期間の損失チップの平均数はおそらく増加し続け、2018 年 8 月から 2019 年 3 月までの期間を超える可能性があります。

利益チップと損失チップの比率のデータ パフォーマンスは、損失チップのデータ パフォーマンスと一致しています。 2017年以降、BTCの平均損益比率は31であり、これは全体的に見て、利益の出るチップが損失の出るチップよりまだ多く、極端な場合には、ほとんどのチップが利益を生んでいることを意味します。しかし、6月13日時点では損益チップ比率が1.252まで低下しており、史上極めて低い水準となっている。つまり、現状の利益の出るチップと損失の出るチップの差がさらに縮まり、市場競争が激化する可能性があります。

2018年8月から2019年3月までの2期間と、2020年3月から2020年6月までの2期間の平均損益率は、それぞれ約1.233と2.878でした。それに比べ、今期の平均も市場低迷期の横比較では比較的低い水準にあります。

市場動向が異なれば、投資家の保有期間も大きく異なります。一般的に、市場が上昇傾向にあり、ボラティリティが小さい場合、投資家の長期（155 日以上）の収益は高くなる可能性があります。逆に、市場が底値に向かって下落し、ボラティリティが大きい場合、投資家の短期（1 時間以上 155 日未満）の収益は高くなる可能性があります。この 2 つの比率が SOPR 比率であり、1 を上限とします。値が 1 より大きいほど、長期的なリターンが高くなり、市場がトップになる可能性が高くなります。値が 1 より小さいほど、短期的なリターンが高くなり、市場が底値にある可能性が高くなります。統計によると、2017 年以降の BTC の歴史的平均 SOPR 比率は 2.88 であり、これまでのところ、長期投資家は依然として高い収益を得ていることを意味します。しかし、6月13日現在、その値は0.76まで下落しており、これは短期投資家の収益が現在高く、短期投資家の収益が歴史的に高い水準にあることを意味し、市場が安値に近づいていることを意味します。

平均的な観点から見ると、今期のSOPR比率の平均は1.0948で、2020年3月から6月の平均1.0692に近く、どちらも1よりわずかに高く、この2つの下降期でも長期投資家のリターンが依然としてわずかに高いことを意味します。しかし、2018年8月から2019年3月までの平均値はわずか0.772で、1を大幅に下回っており、その時点では短期投資家の方が高いリターンを得ていたことを意味します。しかし、ここで引き続き注目に値するのは、傾向から判断すると、現在の期間におけるこの値の下降傾向が依然として非常に明白であるということです。

しかし、現在の資産の投資収益率は魅力的です。準備金リスクは、市場の信頼度を測定するために一般的に使用される指標です。値が低いほど信頼性が高く、価格も安く、投資収益も魅力的です。逆に、価値が低いほど、信頼性は低くなり、価格は高くなり、投資収益は魅力的ではありません。統計によると、2017年以降のBTCの過去の準備金リスク平均は0.0044で、現在の範囲の平均は0.0019であり、これは過去の平均よりも低く、過去の最低値に近いです。これは、現在の投資家が依然として BTC に信頼を寄せており、投資収益が魅力的であることを示しています。過去 2 回の歴史的な低迷期におけるこの値の平均はそれぞれ 0.0025 と 0.0017 であり、どちらも歴史上極めて低いレベルでした。市場の低迷に共通する特徴は、準備金リスクが低いことであることがわかります。

一般的に、現在の市場は歴史上過去 2 回の不況に似ており、損失チップが急速に増加し、損益率がさらに狭まり、短期投資収益率が高く、市場準備金リスクが低くなっています。これは、市場競争が激化する可能性があることを示唆していますが、現時点では投資収益は魅力的です。注目すべきは、過去 2 回の景気後退の終わりには、損益率、SOPR 比率、準備金リスクの 3 つの指標がすべて上昇傾向を示していたか、少なくとも比較的安定していたが、現在の期間ではそれが見られないことである。

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アクティブなアドレスが増え、資本回転率が向上します

市場低迷時には、ユーザーとファンドの活動特性も異なります。まず、ユーザーアクティビティの面では、6月13日時点でビットコインチェーン上のアクティブアドレス数は893,900で、2017年以降の過去平均である815,400をわずかに上回っています。これは、現在のオンチェーンユーザーが比較的アクティブな状態にあることを示しています。さらに、過去 2 回の不況時と比較すると、現在の期間のユーザー アクティビティは高くなっています。 2018年8月から2019年3月までの2つの期間と、2020年3月から2020年6月までの2つの期間のアクティブアドレス数はそれぞれ628,500と825,600で、どちらも現在の期間の平均930,400を下回っています。

第二に、ファンド活動の観点から、休眠指数は、各取引においてトークンが保持される平均日数を指します。価値が高ければ高いほど、長期保有されたトークンが流通（通常は販売）される量が多くなり、逆もまた同様です。より多くの短期保有トークンが流通しています（通常は販売されています）。統計によると、2017年以降のBTCの休眠指数の歴史的平均は13.72日であるのに対し、現在の期間の平均は6.87日であり、これは歴史的平均よりも大幅に低くなっています。これは、現在取引されているトークンがより頻繁に手を変えていることを意味します。 2018年8月から2019年3月までの2つの期間と、2020年3月から2020年6月までの2つの期間の平均休眠指数は、それぞれ13.53日と11.19日であり、過去の平均に近く、現在の期間の平均よりも高くなっています。これは、現在の期間も市場の低迷期であるにもかかわらず、取引トークンの回転頻度が比較的高いことを示しています。つまり、資本活動は比較的活発であるということです。

回転率は資金の活動を測るもう一つの指標です。価値が高ければ高いほど資金の流れは速くなり、逆もまた同様です。統計によると、2017年以降のBTCの過去平均回転率は約5.29％で、現在の期間の平均は9.14％であり、これは過去平均よりも大幅に高くなっています。これは、現在の期間の BTC のオンチェーン取引量が大きく、資金の流れが速いことを意味します。また、売買回転率と同様に、今期の平均売買回転率は、2018年8月から2019年3月、2020年3月から2020年6月までの2期間の平均である3.81％と3.01％を大幅に上回っています。つまり、市場低迷期でもあるにもかかわらず、今期の方が資金の流れが速く、資金がより活発になっているということです。

一般的に、一部の個別指数は依然として前回のサイクルの底値から遠いものの、3年程度保有する予定の中長期コイン保有者にとっては、今は徐々に購入して定期的に投資するのに適した時期かもしれません。