CoinShares ビットコインマイニングレポートの完全解釈: マイニング業界全体が利益を上げている

ビットコイン採掘業界は世界の最後の電力購入者であるため、利用率が比較的低い再生可能エネルギーインフラに集まる傾向がある。業界が成熟するにつれて、あらゆる種類の再生可能エネルギープロジェクトが収益性を持つようになり、これまでは経済的ではなかった分野で新たな再生可能エネルギーの開発が促進される可能性があります。

今月、海外のデジタル資産管理会社CoinSharesは、2019年下半期の最新のビットコインマイニングレポートを発表しました。レポートによると、ほとんどのマイナーは依然として利益を上げています。

CoinShares の推定によると、ビットコイン採掘業界全体の平均限界費用は、1kWh あたり 4 セントの電気料金、その他の運営費の 15% の追加費用、および 30 か月の減価償却期間に基づいて、現在 6,300 ドルです。

したがって、現在のビットコインの価格（7,300 ドル）では、ほとんどのマイナーにとって依然として利益が出ます。しかし、2020年5月に収益が半減した後、Ant S9などのビットコインマイニングマシンの古いモデルの一部は、電気代が高いため耐用年数の終わりに近づいています。ユーザーが電気料金を1セント/kWh以下に削減できない限り、機械は停止することになるだろう。

さらに、CoinShares は、ビットコイン マイニング ネットワークを動かすエネルギー ミックスに占める再生可能エネルギーの普及率は 73% であると推定しており、ビットコイン マイニングは世界の他のほとんどの大規模産業よりも再生可能エネルギーの利用率が高いことになります。

マイナーの収益

データによると、ビットコインマイナーは2018年にブロック報酬として合計55億ドルを受け取り、そのうち52億ドル（94.8%）は新規発行のビットコインから、2億8400万ドル（5.2%）はビットコインネットワークの取引手数料から得られた。

今年、ビットコインマイナーは総収益54億ドルを得ると予想されており、そのうち1億7100万ドル（約3.2%）は取引手数料によるものとなる。この割合は、2017 年 (16.4%) および 2018 年 (5.2%) の取引手数料比率と比較すると大幅に低下しています。主な理由は、今年のビットコイン取引需要全体の減少と、SegWitブロック容量の増加によるビットコイン取引手数料の減少です。

ネットワークコンピューティングパワー

2019 年 6 月以降、ビットコイン ネットワークの総計算能力は約 50EH/s から 90EH/s にほぼ倍増し、最大 100EH/s 以上に達しました。

この期間中、ハッシュレートの成長率は過去 5 年間の平均よりもわずかに低かったものの、過去 6 か月間の計算能力の成長レベルよりも依然として高かった (下の図を参照)。

CoinSharesは、過去1年間でハードウェアの大幅な改良を加えた多くの新モデルが発売されたと指摘した。

現在のビットコインマイニング市場の主なプレーヤーは、BitmainのAntminer 15および17シリーズ、MicroBTのWhatsminer 10および20シリーズ、Bitfuryの最新のClarkeチップセット、Canaan CreativeのAvalon 10シリーズ、InnosiliconのT3シリーズ、およびEbangのE10シリーズです。

現在出荷されている新しいマシンは、前世代機の5倍の計算能力を備えている。つまり、一部のマイニングマシンメーカーは前世代機の売上は安定していると述べているものの、ネットワーク全体の計算能力という点では、BitmainやMicroBTなどの企業がビットコインネットワークに新しい容量の大部分を提供していることになる。

さらに、古い採掘設備の一部が継続使用のためにイランに移送されていることも確認されている。同時に、カザフスタンは世界の鉱業において重要な役割を果たす主要な鉱業拠点として徐々に浮上してきました。

注目すべきは、一部のマイナーが今年前半のビットコインの上昇で得た利益を、より高い計算能力とより低いエネルギー効率を備えた次世代のマイニング機器への再投資に充て、ネットワーク全体の計算能力における自分たちのシェアが次のマイニングマシン交換の波をサポートできるようにしていることである。同時に、彼らは今後（注：2020年5月）のブロック報酬の半減に向けても準備を進めています。

現在、新たに導入されているマイニングマシンのほとんどが中国で発売されていることはよく知られています。その理由はかなり複雑です。しかし、オッカムの剃刀の原理によれば、これは現在の主要なマイニングマシンメーカーが中国に所在し、買い手とメーカーの関係が密接であり、地理的に近いため中国のマイナーにとって参入障壁が比較的低いという事実によるものと考えられます。

さらに、CoinSharesは、中国の大手マイナーが大手マイニングマシンメーカーの「VIP」アカウントを持つことは珍しくないことを知った。購入量が多いため、これらの「VIP」マイナーは新しいマイニング機器の最初のバッチを最初に入手できます。この現象は最終的に、世界のコンピューティング能力における中国の現在のシェアが 2019 年 6 月よりも高くなる可能性がある状況につながります。

しかし、今後、新世代のマイニングマシンが海外に輸出されるにつれて、中国のコンピューティングパワーの割合はある程度低下するとCoinSharesは予想しています。

本レポートの執筆時点では、ビットコインネットワークの計算能力の65%を中国が占めていることがデータで示されており、これは2017年末以来の最高レベルとなっている。

鉱山機械メーカー

鉱山機械メーカーのカナン・クリエイティブは今年11月20日に米国でIPOを完了し、評価額13億3000万ドルで9000万ドルを調達した。一方、BitmainのIPOの具体的な時期はまだ決まっていないが、Bitmainの資金調達目標は3億ドルから5億ドルの間だという噂もある。

新たに調達した資金は、カナン・クリエイティブが短期債務を返済し、ビットメインとの技術および生産量の格差を埋めるために研究開発と生産能力への投資を増やすのに役立つだろう。

一方、これまで発表された財務報告書から判断すると、ビットメインはテープアウトの失敗、ハードウェアの過剰能力、人員の過剰、そして最も重要な点として、自社のBCHトークンを保有するなど、一連の誤った経営判断を下してきた。

最近漏洩したBitmainの内部メモによると、前述の要因により、Bitmainは2019年初頭に多大な財政的圧力にさらされたという。

さらに、マイニング機器の交換サイクル中に、Bitmainの市場シェアは低下し続けました。 CoinSharesの推定によると、Bitmainマシンの総計算能力は今年後半に70%から約66%に低下した。 2017年、Bitmainは自社の総計算能力シェアが約75%であると述べました。

法律と規制

ノルウェー（注：ノルウェーは、その寒冷な気候、良好なつながりのある社会、政治的安定性、非常に安価な電気、そして未開発の水力発電の潜在能力により、マイニング大国になるはずです）を除いて、ほぼすべての西側諸国は、暗号通貨マイニングに対して無害な、または少なくとも非破壊的なアプローチをとっています。

さらに、アフガニスタン、パキスタン、アルジェリア、モロッコ、ボリビア、エクアドル、マケドニア共和国、ネパール、バヌアツ、バングラデシュ、ベネズエラ、ベトナム、サウジアラビアもビットコインマイニングに積極的に反対している国です。

中国の政策転換は、コインシェアーズの前回のレポート以来、ビットコイン採掘分野におけるこれまでのところ最大の規制上の展開だ。中国は4月に鉱業を段階的に廃止すべき産業としてリストアップしたが、11月にリストから削除した。

少なくとも表面的には、これは中国の鉱山労働者にとって歓迎すべき展開であるように思われる。しかし、中国がこの業界を受け入れているように見えることについては、慎重に見る必要がある。中国は最近、「ブロックチェーン」の開発を国家戦略のレベルにまで高めると発表したが、分散型暗号通貨をその戦略の一部とは考えていなかった。

中国では依然としてビットコインを取引や小売決済に使用することを禁止しており、銀行や金融機関がいかなる目的でもビットコインを使用することを禁止していることは注目に値する。

中国の他に、ロシア、イラン、カザフスタンも主要な鉱業国です。イランでは大規模な採掘が行われているが、当局は現在、採掘者を制限するためにますます厳しい措置を講じている。

ロシアとカザフスタンでは、ビットコインの取引は依然として国家レベルで禁止されているものの、ビットコインのマイニングは暗黙的に許可されています。これは、ビットコインの使用を制限または禁止しようとする中央銀行と、余剰電力資源から利益を得ようとする電力会社との間の対立など、特定の国における異なる派閥間の内部の利害対立を浮き彫りにしています。

ROI損益分岐点

マイニングハードウェアの寿命が延びたため、CoinShares はマイニングリグの平均減価償却期間を 18 か月から 30 か月に延長しました。

3セント/kWh未満の安価な電気と最新の次世代マイニング機器（減価償却期間は約3〜4年）を備えた特定のマイナーグループは、4,000ドル未満でビットコインをマイニングできます。

マイナーがマイニング機器の購入時に優遇価格やタイムリーな価格設定を受けることができる場合（たとえば、マイナーがマイニング機器メーカーまたは VIP 顧客である場合）、総マイニングコストは低くなります。

CoinShares は、現在のビットコイン価格では、ビットコイン採掘業界全体が平均して利益を上げていると考えています。つまり、Ant S9 などの前世代のハードウェアを使用する場合 (電気代は 3 セント/kWh 未満である必要があります)、または次世代のハードウェアを使用する場合 (電気代は 5 セント/kWh を超える可能性があります)、プラスの ROI を生み出すことができます。

全体的に、過去 6 か月間にマイナーが大量のハードウェアに投資したため、総マイニング コストにおける資本支出 (つまり、マイニング マシンの購入コスト) が増加しました。

私たちの計算によると、総コストに占める設備投資の割合は、2019 年 6 月の 38% から、本稿執筆時点では 44% に上昇しています (総コストを 5 セント/kWh で計算し、18 か月かけて減価償却)。

次の表は、機械の減価償却期間に応じた現在のコスト構造を示しています。

平均キャッシュフロー損益分岐点

この均衡点は、マイナーが「シャットダウン コイン価格」と呼ぶものです。

ROI も重要ですが、ROI の臨界点を下回る価格では新しいマイニング資本が排除されるだけですが、キャッシュフローの損益分岐点を下回る価格では、マイニング マシンが直接停止し、ネットワーク全体の計算能力が低下します。 CoinShares は、1kWh あたり 4 セントと 15% の追加運営費で、現在の市場における平均キャッシュフロー損益分岐点を 3,900 ドルと見積もっています。

ただし、ここでのモデルは難易度ではなくハッシュレートに基づいているため、ハッシュレートが増加するとキャッシュフロー (および ROI) の損益分岐点を過大評価する傾向があります。

消費電力

CoinSharesの推定によると、ビットコインマイニング業界全体の総電力消費量は約6.7ギガワット（GW）で、これは2019年6月のレベルと比較して43％の増加を表しています。

年間ベースで見ると、ビットコインのマイニングは約 61 TWh の電力を消費すると推定されており、一方、世界のアルミニウム製錬業界では年間約 900 TWh の電力が消費されています。

注目すべきは、マイニング マシンのマイニング効率を改善しても、ネットワークの総電力消費には影響せず、消費電力単位あたりの計算能力のみを増加させ、これは電力消費率の削減に相当するということです。

長期的には、マイニング時に生成されるブロック報酬の値（コイン価格）と利用可能な電力のコスト（電気料金）のみが、ネットワークの総電力消費に影響を与えます。

鉱山労働者の地理的分布

ほとんどの場合、鉱山労働者は、高度な技術と比較的人口の少ない丘陵地帯や山岳地帯に集中しており、これらの地域には豊富な河川が点在しています。

これらの地域のうち、主要な採掘の中心地としては、米国のワシントンとニューヨークなどが挙げられる。カナダのブリティッシュコロンビア州、アルバータ州、ニューファンドランド・ラブラドール州、ケベック州アイスランド;北スカンジナビア（ノルウェーとスウェーデン）コーカサス（ジョージアとアルメニア）ロシアのシベリア連邦管区;中国の雲南省と四川省。オーストリア、米国のモンタナ州、中国の貴州省など他の地域でも小規模な鉱山の中心地が発見されている。

上記の地理的条件を満たさない他の主要な鉱業地域としては、イラン、カザフスタン、中国の新疆ウイグル自治区および内モンゴル自治区があります。上記の地理的条件を満たさない（または満たしているかどうか判断できない）小規模鉱業地域には、米国のフロリダ州、テキサス州、アリゾナ州などが含まれます。オーストラリアの西オーストラリア州とニューサウスウェールズ州ベルギー;ベラルーシ;ロシア北西連邦管区;アルゼンチン;そしてベネズエラ。

詳細については、次の地図を参照してください。

鉱業エネルギー構成

CoinShares は、マイナーがどこにいても、その地域の平均として報告されているのと同じ発電構成（化石燃料/原子力または再生可能エネルギー）を使用していると想定しています。

しかし、これは控えめな見積もりである。米国のニューヨークやテキサスなど、化石燃料や原子力発電が主流の地域では、多くの鉱山労働者が再生可能エネルギーを使用しているからである。

代わりに、カザフスタンの鉱山労働者は石炭を採掘します。

マイナーの地理的分布から、CoinShares がビットコインマイナーの地理的領域を 2 つの部分に分割していることがわかります。

最初の部分は水力発電地域であり、2 番目の部分は非水力発電地域です。

水力発電以外の地域では、鉱山労働者は化石燃料、原子力、太陽光、風力エネルギーを採掘に使用しており、一部の地域（イランなど）は主に天然ガスに依存し、他の地域（カザフスタン、新疆ウイグル自治区、内モンゴルなど）は主に石炭に依存し、少量の風力または水力で補完しています。主に太陽エネルギーで動くマイナーも存在しますが、まだ比較的珍しいものです。

推定によると、世界のマイニング活動の65％は中国で行われており（ネットワーク全体のコンピューティングパワーの65％を占める）、四川省だけでネットワーク全体のコンピューティングパワーの54％を占め（このコンピューティングパワーの約90％は再生可能エネルギーを消費）、残りの11％は雲南省、新疆ウイグル自治区、内モンゴル自治区にほぼ均等に分散されています。

残りの35%のマイナーのうち、ハッシュレートの推定31%は、ワシントン、ニューヨーク、ブリティッシュコロンビア、アルバータ、ケベック、ニューファンドランド・ラブラドール、アイスランド、ノルウェー、スウェーデン、ロシアのシベリア連邦管区、カザフスタン、ジョージア、イランの間で均等に分割されています。現在、ネットワーク全体のコンピューティングパワーの 73% は再生可能エネルギーを消費し、残りの 27% は化石エネルギーや原子力エネルギーなどを消費しています。

考慮事項と不確実性

ビットコインマイニングは極めてプライベートな産業であるため、CoinShares が報告する推定データの一部には不確実性が含まれる可能性があります。

さらに、季節による電気料金の変動により、一部のマイナーは雨季と乾季に異なる地域間を移動するという定期的な遊牧生活を送ることになり、再生可能エネルギーの普及率を過大評価することになるかもしれません。

結論は

ビットコインのマイニング ネットワークは、効率性の向上とハッシュレートの向上という点で、5 年間のトレンドに沿って動き続けています。最近の期間は、ビットコインの価格変動が比較的穏やかであり、次世代のマイニング機器への投資を通じて、さまざまなマイナーによるネットワークの総計算能力の大幅な拡大が見られました。

CoinSharesは、新しい機器のほとんどは中国で導入されているが、時間の経過とともに、新しい機器は着実に中国以外の市場に参入し、地理的に均等に分布するようになるだろうと考えている。

さらに、鉱山労働者は依然として、スカンジナビア、コーカサス、太平洋岸北西部、カナダ東部、中国南西部など、安価な水力発電が主流の地域に大きく限定されている。

CoinSharesは、これはこれらの地域、特に水力発電が比較的十分に活用されていない地域での電気料金が極端に低いことが直接の原因であると考えている。

しかし、CoinSharesは、カザフスタンなどの石炭ベースの地域に移住するマイナーが増加していることを確認しています。テキサスは、いくつかの挫折を経て、主要な鉱業地域として再び注目を集めています。

最後に、CoinShares は、世界のマイニング拠点の推定値と地域の再生可能エネルギーの普及率を組み合わせて、ビットコインのマイニング産業は再生可能エネルギーによって動いていると計算しました。

現在、ビットコインマイニングのエネルギー構成の73%を再生可能エネルギーが占めており、これは世界平均の約4倍に相当します。

全体的に見て、CoinShares は、この調査結果が、ビットコイン採掘業界が世界の最後の電力購入者であり、そのため利用率が比較的低い再生可能エネルギーインフラに集まる傾向があるという見方を再確認するものと考えています。業界が成熟するにつれて、あらゆる種類の再生可能エネルギープロジェクトが収益性を持つようになり、これまでは経済的ではなかった分野で新たな再生可能エネルギーの開発が促進される可能性があります。