米国はステーブルコイン法案を導入するだろう。どのステーブルコインが危険にさらされているのでしょうか?

米下院は、新たな「内生的担保付きステーブルコイン」の発行と創出は違法であると主張し、ステーブルコイン法案の草案を提出した。

Terra/USTアルゴリズムステーブルコインシステムの崩壊後、米国はステーブルコインへの注目を高めています。 9月21日、メディアは米国下院が提案したステーブルコイン法案の内容について報道し、テラUSD（UST）に類似したアルゴリズムステーブルコインを禁止した。

法案草案の規定によれば、新たな「内生的担保付きステーブルコイン」を発行または創出することは違法となる。この定義は、固定額の金銭的価値と交換、償還、または買い戻しが可能で、固定価格を維持するために同じ作成者による別のデジタル資産の価値に依存するステーブルコインの販売にも適用されます。

「内生的担保付きステーブルコイン」をどう理解すればよいのでしょうか? Terra/UST と同じメカニズムを持つアルゴリズム ステーブルコインの他に、どのようなステーブルコインが規制に直面していますか? PANews は次のような解釈を試みます。

内生的担保

a16z はかつて、ステーブルコインに関する記事の中で「内生的に担保されたステーブルコイン」について言及したことがある。ガバナンストークンなど、発行者が作成した担保をステーブルコイン発行の担保として使用することを指します。

強気相場では、このメカニズムにより担保価格と発行されるステーブルコインの数が急上昇することになるだろう。ガバナンストークンの価値が上がると、ユーザーはより多くのステーブルコインを発行できるようになります。データの増加によりガバナンストークンの価値が上がり、ステーブルコインを使用してガバナンストークンをさらに購入することもできます。

同様に、弱気相場での清算によってデススパイラルが引き起こされる可能性もあります。典型的な例は、デススパイラルで失敗した Terra/UST です。立法者にとって、そのような仕組みは危険である。

以下では、さまざまな種類のステーブルコインが禁止の説明を満たしているかどうかを分類して議論します。

過剰担保：sUSD、aUSD

一部のプロジェクトでは、独自のガバナンストークンを担保として使用し、過剰担保してステーブルコインを発行しています。これらのプロジェクトは独自のリスク管理メカニズムを備えているものの、「内生的担保付きステーブルコイン」の説明を満たしています。

たとえば、Synthetix では、ガバナンス トークン SNX が担保として使用され、担保比率 400% のステーブルコイン sUSD が発行されます。 SNX が値上がりした場合、担保を使用してさらに多くの sUSD を発行できます。 SNX が下落した場合、担保比率が高いため、sUSD は安全なままである可​​能性が高くなります。

しかし、米国ステーブルコイン法の説明によれば、sUSD などのステーブルコインは規制を受ける可能性が高いとのことです。

Terraと同様のメカニズム: USDN

ニュートリノ プロトコルのメカニズムは Terra と似ています。これはWavesブロックチェーン上に構築されており、その価格は長い間1ドルをわずかに下回っているため、規制に直面する可能性が高くなっています。

ユーザーは、スマート コントラクトで 1 USD の WAVES トークンをロックして 1 USDN を発行したり、1 USDN を 1 USD の WAVES に引き換えたりすることができます。時間が経つにつれて、スマートコントラクトにロックされた WAVES の価値は、発行された USDN と等しくなくなる可能性があります。この際、オークションを通じて準備金の価値を調整する必要があり、ネイティブトークンNSBTが追加で発行される可能性があります。

表面的には、USDNを発行するNeutrinoと担保を発行するWavesは「同じ作成者」に属していないように見えますが、現在WAVESの主な機能はNeutrinoの担保として機能することです。これを考慮しなくても、USDN の価値は Neutrino が発行する NSBT によって維持される必要があります。したがって、ニュートリノの情報の方が禁止の判断と一致することになります。

同様の USDD では、担保の豊富さと多様性により、この問題を回避できます。 USDDの発行元であるTRON DAO RESERVEの公式サイトによると、現在のUSDDの発行量は7億2500万で、担保総額は9億9000万USDCを含め約22億ドルとなっている。公式サイトではPSM機能も開設されており、これを使用して他の中央集権型ステーブルコインをUSDDと交換することができます。

いくつかのアルゴリズムステーブルコイン：Frax

Fraxの現在の担保比率は92.5％と高く、Curveには大量の流動性があるためデススパイラルの可能性は低いが、Fraxも法案の禁止の定義を満たす可能性がある。

Frax は部分的にアルゴリズム化されたステーブルコインです。 1 FRAX の鋳造には、合計 1 USDC と FXS が必要です。USDC は担保として機能し、FXS はアルゴリズム部分を表します。 FRAX の需要が非常に高い場合、アルゴリズム部分の重みが増加し、USDC の重みが減少します。そうしないと、アルゴリズム部分の重みが減少し、USDC の重みが増加します。

ここでは2つの極端なケースがあります。担保比率が 100% の場合、Frax は MakerDAO の PSM と同じで、1 USDC を使用して 1 FRAX を直接発行します。担保比率が 0 に下がると、Frax は Terra と同じメカニズムを使用して、1 USD の FXS に対して 1 FRAX を発行し、1 FRAX を 1 USD の FXS と引き換えることもできます。後者の場合、Frax は間違いなく法案によって禁止されます。

文字通りに理解すると、Frax には USDC 担保が含まれているため、「固定価格を維持するために作成者の別のデジタル資産のみに依存する」という禁止の説明に厳密には該当しません。

しかし、USDC 住宅ローン部分を除けば、アルゴリズム部分の価値はガバナンストークン FXS に依存しているため、Frax も米国ステーブルコイン法の対象となる可能性があると考えています。

他の

法定通貨担保型

この法案草案は、法定通貨に裏付けられたステーブルコインの合法的な発行の手段も提供する。銀行や信用組合は独自のステーブルコインを発行することができ、それは米国の連邦銀行規制機関である通貨監督庁と連邦預金保険公社によって監督されることになる。この法律はまた、連邦準備制度理事会に対し、銀行以外の発行者からの申請に対する決定を行うプロセスを確立するよう指示している。規制当局の承認なしにステーブルコインを発行すると、最高5年の懲役と100万ドルの罰金が科せられる可能性がある。

その他の分散型ステーブルコイン

現在入手可能な情報から判断すると、MakerDAOが発行するDAIやLiquityが発行するLUSDなどのステーブルコインは、主にETHなどの分散型資産を担保として使用しており、内生的担保型ステーブルコインの範疇には入らないと考えられます。しかし、これらのステーブルコインについての説明は見られず、米国下院の観点から合法であるかどうかは不明である。

まとめ

分散型ステーブルコインの場合、新しい内生的担保付きステーブルコインの発行は違法とみなされ、これにはFrax、sUSDなどの比較的安全なステーブルコインが多数含まれる可能性があります。中央集権型ステーブルコインについては、法案により規制当局が明確化され、銀行が独自のステーブルコインを発行することがより一般的になる可能性があります。

この法案は現在草案の段階であり、早ければ来週にも議論される可能性がある。この期間中に変更される可能性があり、実際に有効になるまでには時間がかかります。