上海アップグレード後の ETH 売り圧力の簡単な分析: 部分的な引き出しの影響は?

イーサリアムの上海アップグレードの正確な日付はまだ決まっていませんが、非常に近いです。

売り圧力をめぐる議論が再び盛んになっているが、データの観点からこの問題を深く検討した人は誰もいないようだ。このトピックを調査した私の以前のモデルは時代遅れですが、まだ参照されており、この投稿は更新版になります。

この記事を読むには、Ethereum の引き出しの仕組みに関する基本的な知識が必要です。以下で説明する 2 種類の資格情報について詳しくない場合は、この記事の後半で詳しく説明します。

以前のモデルと比較した主な変更点は次のとおりです。

• 2種類の出金券を切り替えるための管理手順が明確化されました。

  すべての引き出しには 0x01 認証情報が必要ですが、これは初期バリデーターによって設定されません。

  0x01 出金バウチャーを追加する操作率は、ブロックあたり 16 回に制限されています。

• すべての 0x01 認証情報検証ツールは自動的に部分引き出しを実行し、ブロックごとに最大 16 の部分引き出しが処理されます。

• すべての引き出しのプロセスは同じですが、0x00 バリデータは引き出しを処理する前に 0x01 資格情報を設定する必要があります。

このプロセスの詳細については、次のリソースを参照することをお勧めします。

• ETH 出金に関するよくある質問

• クリスティン・キムの詳細な記録

どのバリデータがどの資格情報を設定しますか?

ほとんどのアナリストは、2 種類のバリデータ (0x00、0x01) には一貫した特性があると想定していますが、これは大きな間違いです。下のグラフのビーコン チェーン デポジットを見ると、すべてのジェネシス バリデータが 0x01 認証情報を設定せずに作成されており、データが大きく歪んでいることがわかります。

現在、新しいバリデーターの約 20% は 0x01 認証情報を設定していません。これは、古いガイドラインを使用している個人や手順を更新していない機関によるものと考えられます。

0x01 認証システムの最も有名な採用者は Lido です。流動性ステーキングプロバイダーの 88% が引き出し認証情報を設定しており、自動引き出しを受け取るように設定されているバリデータの 60% 以上を管理しています。素朴な観察者は、これが引き起こす中央集権化の問題を心配するかもしれないが、この場合、Lido による標準の大量採用はネットワークにとってプラスとなる。

Lido は、ステーキング派生商品の利回りを最適化するために、新しいバリデーターに報酬をリサイクルするため、大量導入によって一部の引き出しキューが詰まり、引き出しの初期のボラティリティが軽減されます。

0x01認証情報を大量に採用している企業を除いて、Lidoのバリデーターのほとんどは早い段階でアクティブ化され、最大の急増は2022年春にステーキングデリバティブが割引価格で取引され始めたときに発生しました。その結果、平均的な Lido 0x01 バリデータは平均的な 0x01 バリデータよりも古く、自動的に引き出し可能な報酬を大量に保持しています。

累積報酬をバリデーターの数で割ると、下の図のような結果が得られます。 Lido 0x01 証明書を持つバリデータは平均 1.23 ETH の報酬を獲得していますが、Lido 0x01 以外のバリデータは平均 1.06 ETH しか獲得していません。

0x00 認証情報を持つバリデータは、2 年以上にわたって報酬を蓄積してきたジェネシス バリデータによって大きく偏っています。 2023 年 2 月 4 日現在、このようなバリデーターには平均 2.47 ETH の報酬（部分引き出しにより引き出すことができます）が与えられ、最もパフォーマンスの良いバリデーターには 4.9 ETH の基本報酬が与えられます。

上海のアップグレード後

引き出しが有効になると、Ethereum は一部の引き出しの処理を開始します。バリデータをスキャンし、0x01 プール内のバリデータに報酬を分配します。同時に、資格情報を 0x01 に切り替えることを要求した 0x00 プールのバリデータは、0x01 プールの充填を開始します。両方の操作は、ブロックあたり 16 のバリデーターの速度で実行されます。

0x01 プールは、Lido バリデーターを優先するようになります。 2023 年 1 月 29 日に上海フォークが発生した場合、最初のブロックのバリデーターの予想分布は次のようになります。

• 当初16のバリデータが0x01の認証情報を設定した

  9.95 Lido: 合計13.19 ETHが引き出されました。

  6.05 Non-Lido: 合計6.89 ETHが引き出されました。

• 最初に 0x00 資格情報を設定する認証子はありません。

ブロック 1,000 (約 3 時間 20 分) までに、次のことが予想されます。

• 0x01資格情報を最初に設定した14.83バリデーター

  9.22 リド: 12.22 ETH 引き出されました

  5.61 非リド: 6.39 ETH 引き出し

• 1.17 最初に 0x00 認証情報を設定したバリデーター: 3.10 ETH が引き落とされる

ブロック 10,000 (約 1 日と 9 時間) までに、次のようになることが予想されます。

• 0x01認証情報を最初に設定した7.50バリデーター

  4.66 リド: 合計引き出し額 6.17 ETH

  2.84 非リド: 3.23 ETH 引き出し

• 0x00認証情報を最初に設定した8.50バリデーター: 22.57 ETHが引き落とされた

引き出し率のピーク（ブロックあたりの引き出し額）の位置は、0x00 バリデーターの何パーセントが資格情報をすぐに切り替えるかによって異なりますが、最も極端なケースでは、すべての 0x00 バリデーターが変更を要求し、70 時間後にピークに達し、ブロックあたり約 37.34 ETH が引き出され、そのうち 3.01 が Lido バリデーターから引き出されます。

ピークが差し迫っていると主張する人は、データを十分に深く調べていない。

以下のアニメーションは、0x00 バリデーターの異なる割合が資格情報をすぐに切り替えることを選択した後の、毎日の部分引き出しの変化を示しています。最も可能性の高いシナリオは 25% から 50% の間だと思います。これは、翌日の早い時間にピーク率に達し、約 2 日間続くことを示唆しています。

最も極端なケースでは、初日に約 110,000 ETH の部分的な引き出しが見られることになります (Lido 0x01 バリデーターを除く)。この数字は、初日に40万ETHを超える部分的な引き出しが見られる可能性があると予測した単純なモデルとはまったく対照的だ。

Lido 以外のバリデーターには、ほとんどの中央集権型機関と流動性ステーキングデリバティブが含まれるため、これらのバリデーターが報酬の一部のみを販売すると予想するのは合理的です。したがって、自発的に選択された部分的な引き出しが市場に壊滅的な出来事をもたらす可能性は低いと思われます。部分的な引き出しを自動化するという決定により、売却を意図しないバリデーターでキューが詰まることで、初期の売却圧力が軽減される可能性があります。

上海アップグレード前

データは決定的なものではないため、当然の疑問は、「引き出しが可能になる前にプロファイルがどのように変化すると予想されるか」ということです。私の直感は次のとおりです。

すべてのタイプのバリデーターは引き続き報酬を受け取り、新しいバリデーターが出現し続けます。

新しい 0x00 バリデータは、既存の 310,000 以上のバリデータと比較すると非常に少ないため、平均残高は増加し続け、バリデータ 1 つあたり 2.5 ～ 2.6 ETH に達します。

Lido 0x01 バリデーターの数は増加し続け、バリデーターあたりの平均残高は 1.3 ～ 1.4 ETH に増加します。

Lido 0x01 以外のバリデーターの数は加速し、平均残高に下向きの圧力がかかります。バリデーターあたり 1.0 ～ 1.1 ETH の範囲になると予想しています。

これらの増加の最終的な結果として、最大引き出し率はこの記事の推定よりも 10% 増加するはずです。

引き出しが有効になる前にバリデータ（特に 0x01）を追加すると、曲線が平坦になります。売り圧力の持続時間は延長しますが、売り圧力のピークはわずかに減少します。

完全撤退

全額引き出しの手続きは同じままです。ここでリアルタイムでチャーン制限を追跡できますが、出金開始時の残高のチャーン制限比率はおそらく 8 であり、1 日あたり全額出金で 57,600 ETH を引き出せることを示唆しています。

新しいバリデータをアクティブ化するため、およびバリデータを終了するためのキューが表示されます。 deque は、キューの片側が終了するまで、チャーン制限とアクティブなバリデーターの数をある値にロックします。コミュニティは上海のアップグレードをリスク軽減に十分なイベントと見なし、新しいバリデーターの入金が急増するだろうと私は考えていますが、ステーキングは正しい選択ではないと判断するバリデーターも多く存在するでしょう。

時間が経つにつれてバリデーターの数は増える可能性がありますが、短期的には何でも起こり得ます。