「USDC危機」の振り返り：Circleが生き残ることができた理由

シリコンバレー銀行の破綻は2008年以来最大の銀行破綻となり、銀行取り付け騒ぎが仮想通貨エコシステムに入り込み、サークルが発行する2番目に大きいステーブルコインUSD Cが乖離し、0.85ドルの安値まで下落した。しかし、わずか2日後にはUSDCはアンカー価格を回復し、一時はプレミアム価格まで上昇しました。それでは、Circle がなぜこの「USDC 危機」を乗り越えることができたのかを分析してみましょう。

物語は、債券を保有する銀行の未実現損失が最近急増したことから始まる。金利が上昇するにつれて、銀行のバランスシート上の長期債の価値は低下しており、満期保有と指定された債券は公正市場価値（FMV）まで減額されていません。

こうした債券を保有する銀行が流動性確保のために債券を売却せざるを得なくなり、公正市場価値で損失を被ると、銀行にとって問題が生じる。これは、3月9日木曜日にシリコンバレー銀行が420億ドルを引き出そうとしたときに起きたことだ。

シリコンバレー銀行は、総資産が約2,090億ドル、総預金が約1,750億ドルで、米国で18番目に大きい銀行です。 420億ドルの引き出しに対応するために、シリコンバレー銀行は債券ポートフォリオの清算を開始せざるを得ませんでした。

SVBは210億ドルの売却可能債券ポートフォリオを売却せざるを得なくなり、現在では購入価格より値引きされ、18億ドルの損失を出し、顧客預金をすべて失って実質的に破産状態となっている。

シリコンバレー銀行は引き出しを停止せざるを得なくなり、連邦預金保険公社（FDIC）が引き継いだ。 FDIC は、銀行を完全に閉鎖するか、全部または一部を別の銀行に売却するかを決定します。月曜日には、保険付き預金者はFDICが保証する25万ドルに完全にアクセスできるようになる。

シリコンバレー銀行は米国のスタートアップ企業の半数（6万5000社）に銀行サービスを提供しているが、預金の93％は無保険であり、これらのスタートアップ企業は月曜日に無給のままになる可能性がある。シリコンバレー銀行の資金を保有する組織の一つは、米ドルのステーブルコインUSDCの発行者であるCircleである。彼らは4億3500万ドルの準備金のうち33億ドルをシリコンバレー銀行に保管している。

先週金曜日、Circleは週末の銀行休業のためUSDCの償還を一時停止し、BinanceとCoinbaseの両社は手数料無料のUSDCステーブルコイン変換を一時停止した。その後、USDC と米ドルの 1:1 のペッグが崩れ、USDC の価格は主要取引所で 85 セントまで急落しました。

USDC のデペッグにより、上位 10 の DEX 流動性プールのうち 8 つがステーブルコインとして USDC または DAI (48% が USDC に裏付けられている) を使用しているため、短期的なリスクが高まります。

その後、分散型貸付市場のAaveはポジションを凍結せざるを得なくなり、貸付市場のCompoundもUSDC供給取引を無効化せざるを得なくなり、MakerDAOもUSDCへのエクスポージャーを制限せざるを得なくなった。 Curve の 3pool では USDT が不足しており、USDC または DAI で USDT を交換するための流動性はほとんどありません。 UniswapのUSDT/USDCプールも空になり、トレーダーとLPによって7,000万ドル以上のUSDT流動性がプールから取り除かれました。

それで、Circle はどうやって生き残ったのでしょうか?

Circle は、米国債で収益を上げることで金利上昇の恩恵を受ける収益性の高いビジネスモデルを採用しており、Circle のバランスシートに穴があいたとしても、収益の創出によってそれを埋めることができるかもしれない。

USDC の償還が増加すると、USDC のサポート率も減少することに留意することが重要です。回収率を80%と想定すると、Circleは準備資産を清算することなく、6億6000万ドルの不足分を6か月以内に埋められる可能性がある。

サークルは、SVB の預金者全員が解決を待っている間も、SVB の状況が改善されるまでの間、会社のリソースと可能な外部資本で不足分を補うと市場に対して保証した。ジャネット・イエレン米財務長官も、影響を抑えるために規制当局と協力しており、米政府はシリコンバレーの銀行預金を支援するために「実質的な措置」を講じる準備をしていると述べた。

その後、米国財務省、連邦準備銀行、FDICは共同声明を発表した。「3月13日月曜日より、預金者は預金全額にアクセスできるようになる。シリコンバレー銀行の破綻に伴う損失は納税者が負担することはない。」

次に何が起こったかは、皆さんすでにご存知だと思います。市場の回復はサークルの声明を裏付けた。 USDCは今週月曜日にアンカー価格を再開しました。サークルは生き残り、崩壊しませんでした。