アーサー・ヘイズ：米国の金融危機が迫っており、ビットコインが最後の「安全地帯」となるだろう

さて、より差し迫った問題、つまり銀行システムが避けられない損失をどのように分配するかについて考えてみましょう。

すべての国は健全な銀行システムを好みます。優れた銀行システムは国民の貯蓄を集め、それを政府や生産企業に貸し出すことができます。理想的な世界では、この融資は経済成長を生み出します。

しかし、銀行システムは準備金が少ない、つまり預金するよりも多くのお金を貸し出すために、しばしば問題に陥ります。銀行は、自分たちが持っていないお金を他人に貸そうとする傾向があるため、特に経済危機の時期には、預金者からの引き出し要求にすべて応えられない状況に陥ることが多い。こうした状況は、通常、政治的圧力、営利目的、および/または不十分なリスク管理の組み合わせから生じ、銀行は、通常は不十分な引受融資または金利上昇による融資損失から、多額の損失を被ります。銀行の取り付け騒ぎが起こり、政府はその優れた銀行システムを支払い能力のある状態に回復するための費用を誰が負担するかを決めなければならなくなる。

預金者、株主、債券保有者は銀行救済のコストを分担すべきでしょうか?それとも、政府は破綻した銀行を「救済」するために紙幣を印刷し、そのコストをインフレという形で国民全員に転嫁すべきなのでしょうか?

適切に機能する銀行システムは、危機が発生する前に、そのような状況を管理するための一連の合意されたルールを確立し、破綻した銀行に対処する方法を全員が知っているようにすることで、予期せぬ事態を排除します。金融および政治エリートたちは銀行システムを国家の健全な機能の不可欠な部分とみなしているため、ほぼすべての国で銀行が必ず救済されるのは間違いないだろう。本当の疑問は、銀行の資本増強の費用を負担する分母に、どのバカ者が含まれるのか、ということだ。銀行が破綻する前にどのような費用配分合意が成立していたとしても、実際に銀行が破綻すると、すべての関係する利害関係者は、分母の一部となることを避けるよう政府に働きかけるだろう。

ビアンコ・リサーチは、米国の銀行システムにおける現在および将来の惨状を明確に示した、実に壮大なチャートパッケージを発表しました。彼らのグラフのいくつかがこの記事で紹介されています。

米国政府はこれまで、パックス・アメリカーナを実現したい銀行システムのタイプについて躊躇しており、岐路に立たされている。地元で融資を行う中小規模の銀行による分散型システム（2008 年以前の米国の銀行システムなど）を望んでいるのでしょうか?それとも、主に国家のリーダー、超富裕層、ジェフリー・エプスタイン（つまり中国の銀行システム）に融資する、少数の大手銀行による中央集権的なシステムを望んでいるのだろうか？

2008 年の世界的金融危機の後、銀行規制を担当する当局は 2 層システムを構築することを決定しました。 8つの銀行は「大きすぎて潰せない」（TBTF）とみなされ、預金に対して無制限の政府保証を受けた。 JPモルガンが全米の預金の16%を保有し、トップに立っている。これらの大手銀行にお金を預けてもリスクはありません。 TBTF 銀行が失敗した場合、米国政府は預金者全員に預金が返還されるように紙幣を印刷します。本質的に、これら 8 つの銀行は国有企業であり、利益は株主によって私有化されるが、損失は国民によって社会化される。この有利な取引と引き換えに、8つの銀行には従うべき新たな規則が数多く与えられた。これらの大手銀行は、これらの規則を微調整し、最も有利な制限を達成するために、数億ドルの政治献金を費やしています。

出典: オープンシークレット

他のすべての銀行は、混乱した自由市場を自力で切り抜けなければならないだろう。すべての預金が保証されているわけではありません。リスクが伴うため、預金者はこれらの銀行がどのようにお金を貸しているかについて明確に知らされるべきだと考えます。代わりに、預金者は銀行の意図的に曖昧で誤解を招くような財務諸表を解釈し、特定の銀行がうまくやっているかどうかについて独自の結論を導き出すことになります。

すべての銀行はさまざまなタイプの顧客に対応しています。 TBTF 銀行は主に大企業や超富裕層を対象としており、証券貸付と取引の専門家です。 TBTF銀行は、連邦準備制度理事会（FRB）と米国財務省からの金融政策の伝達役としても機能し、大量の米国債を購入することで米国政府を支援しています。

一方、TBTF に該当しない銀行は、米国経済の実質的な原動力であり、中小企業や低所得の個人に融資を行っています。彼らは、TBTF 銀行がいわゆるテーブルから捨てる残り物を取り、商業用不動産、住宅ローン、自動車ローン、個人ローン (ほんの数例) で貸付帳簿を埋め尽くします。以下の 2 つのグラフをご覧ください。これは、米国経済にとって、小規模な非 TBTF 銀行の強力なネットワークがいかに重要であるかを示しています。

米国の銀行システムにおけるこれら 2 種類の銀行は、それぞれの融資残高を通じて異なる種類の信用リスクに直面していますが、同じ金利リスクを負っています。金利リスクとは、インフレが上昇し、FRBがそれに対抗するために短期金利を引き上げた場合、より低い金利で保証されているローンの価値が下がるという点です。それは債券の計算です。 （この現象については、私の記事「懐石料理」で詳しく解説しています。）

3月に3つの銀行が1週間以内に破綻したとき、連邦準備制度理事会と米国財務省は急いで銀行タームファンディングプログラム（BTFP）と呼ばれる救済プログラムを策定した。このプログラムでは、米国債（UST）や米国住宅ローン担保証券（MBS）を保有する銀行はいずれも、それらをFRBに引き渡し、額面金額の100％を新たに発行されたドルで受け取ることができる。

法定通貨に基づく部分準備銀行制度とパックス・アメリカーナ金融制度全般が信用ゲームであることを考えると、権力者たちは市場が彼らの行動がでたらめだと判断しても親切には反応しない。金融市場はBTFPを正しく見抜き、それが米国の銀行システムを「救う」ために4兆4000億ドルを印刷するという、巧妙に隠された手段であると認識した。市場は金とビットコインの価格を押し上げることで、このインフレ的な動きに対する不満を表明した。政治面では、多くの米国の選出公務員がこれらの銀行救済策に反対する声を上げるために全力を尽くした。詐欺師は絶対に暴露されることを好まない。そして、FRBと米国財務省は、次に銀行が救済を必要とした時には、彼らの意図がそれほど明白であってはならないことに気づいた。つまり、BTFP に加えられる調整は秘密裏に実施する必要があるということです。私たちが最も関心を持っている調整は、BTFP プログラムの対象となる担保の種類に関するものです。

2023年3月11日のBTFP発表以来、金は5％上昇（白）、ビットコインは40％上昇（黄色）しました。

しかし、まず、この変化の原因を理解することが重要です。 TBTF 銀行、および資産の大部分を米国証券または MBS 証券に保有する銀行は、BTFP の発表だけでも利益を得ました。市場は、これらの銀行が預金流出を経験した場合、適格債券をFRBに引き渡し、代わりにドルを受け取ることで現金需要を容易に満たすことができることを知っている。しかし、TBTF に加盟していない銀行はそれほど幸運ではありません。その資産の大部分が BTFP 融資の対象外だからです。

四半期も経たないうちに、市場はBTFPを見抜き、TBTF以外の銀行に圧力をかけました。市場は、「BTFP を利用できない場合、貸付金の金利損失を誰が支払うのか」を知りたがっています。これにより、彼らは「暗黙的または明示的な政府支援を受けていない銀行の株式をなぜ保有する必要があるのか​​」と自問することになります。この質問が特に重要なのは、ファースト・リパブリック銀行の最近の救済措置が、破綻しつつある非TBTF銀行と健全なTBTF銀行の強力な統合をFDICが手配する「コスト」が株主と債券保有者にとって完全な損失であったことを示したからです。そこで株主は地方銀行の株を売り始めました…100%の損失より99%の損失のほうがましです。最初に売った人が最高のものを売るでしょう。

ファースト・リパブリック銀行はBTFP後の最初の被害者であり、その結末は、誰が米国政府に好意を持ち、誰が不興を買っているかについて、さらなる手がかりを与えてくれる。銀行救済の政治は有害だ。 2008年に大手銀行が政府から数千億ドルの支援を受け、記録的なボーナスを支給したとき、多くの国民は家や車、中小企業を失ったことに憤慨した。そのため、政治家たちは、明らかに銀行救済と思われるものを支持することに消極的だった。その理由は、米国は（理論上は）資本主義社会であり、企業の破綻を容認することがシステムの一部とみなされているからである。

米国のジャネット・イエレン財務長官はBTFPについて叱責され、いかなる状況下でも米国政府はこれ以上破綻した銀行を救済することはできないと告げられたはずだ。おそらく彼女は、非 TBTF 銀行の破綻に対処するには民間市場が解決策を見つけなければならないと言われたのだろう。つまり、BTFP を調整してあらゆる銀行資産を資金調達の対象にすることは不可能だということだった。つい最近、ジョー・バイデン米大統領は連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長に対し、インフレ阻止が最優先事項であると語った。大統領の意向に反しないよう、FRBはインフレ率がまだ5%だったときに、これらの不安定な銀行からの預金流出を食い止めるのに十分なほど金利を下げることができなかった（これについてはこの記事の後半で詳しく説明する）。政治的な理由により、政府の2つの主要な金融機関（連邦準備制度理事会と米国財務省）は、銀行危機に効果的に対応するため政策を変更することができませんでした。

「私が大統領選に出馬したのは、いわゆるトリクルダウン経済にうんざりしているからだ。歴史的な回復を土台に、働く家族のために機能する経済を構築するチャンスが今ある。急速な回復から着実で安定した成長へと移行するために、今できる最も重要なことはインフレを抑えることだ。だからこそ、私はインフレ対策を最優先の経済的課題に据えたのだ」とジョー・バイデン米大統領は2022年5月、ウォール・ストリート・ジャーナルの論説で述べた。

破綻銀行の清算を担当する米国政府機関、連邦預金保険公社（FDIC）は、TBTF銀行を統合し、赤字銀行を買収するという「義務」を果たそうと全力を尽くした。当然のことながら、営利を追求する政府支援企業は、政府がさらなる資金提供を望まない限り、ファースト・リパブリック銀行の救済に参加することに消極的だった。そのため、株価が99％下落した数日後、FDICはファースト・リパブリック銀行を接収し、預金者に返済するために資産を売却したのです。

注:銀行株価は 2 つの理由で重要です。まず、銀行は負債、つまりリスクエクスポージャーを裏付けるために最低限の自己資本を保有していなければなりません。株価が下がりすぎると、これらの規制要件に違反することになります。第二に、銀行株価の下落により、預金者は火のないところに問題が起こることを恐れて銀行から逃げ出した。

2023年5月1日月曜日の市場が開く11時間前に、FDICは最大のTBTF銀行であるJPモルガン・チェースに非公開取引を提案し、同社はファースト・リパブリック・バンクの買収に合意した。この取引は非常に好調だったため、JPモルガン・チェースのジェイミー・ダイモン最高経営責任者（CEO）は株主との電話会議で、銀行は直ちに20億ドルの利益を認識するだろうと述べた。政府支援銀行のJPモルガン・チェースは、政府が即座に20億ドルの利益をもたらす非常に有利な条件を提示しない限り、破綻した銀行を買収することを拒否した。ジェイミーの愛国心はどこにあるのでしょうか?

これらの数字に惑わされて、今回の救済措置から得られる重要な教訓から目をそらさないでください。ファースト・リパブリック銀行の取引は、買収による TBTF 銀行の国有化の前提条件を示しています。見てみましょう。

状態：

株主と債券保有者は全滅した。ドーナツ、ベーグル、アヒルの卵。

応答：

あなたの銀行のローンポートフォリオに利息損失があり（どの銀行でも同じです）、それらのローンが BTFP の要件を満たしていない場合は、それらの株式を直ちに売却する必要があります。 FDICに捕まりたくはないですよね。これらのひどい銀行株の急落は空売り屋のせいではない。長期保有者は、連邦預金保険公社（FDIC）が介入すれば資本が100％失われることを懸念して売却している。

状態：

政府保証のあるTBTF銀行は、破綻した銀行の資産を引き継ぐことでその銀行を買収しなければならない。 TBTF 銀行は、連邦預金保険公社からの追加政府支援を受けてのみこれを実行できます。

応答：

ファースト・リパブリック銀行の場合、JPモルガン・チェースはFDICから低金利の融資を受け、FDICは融資残高の損失の80%を負担した。本質的には、TBTF銀行がまず破綻した銀行を買収した場合にのみ、政府はBTFP適格担保を拡大すると思われる。これは賢明なことだ。なぜなら、ほとんどの政治家とその有権者は、米国政府が正式に発表することなく銀行システムへの支援を拡大していることに気付かないだろうからだ。現在、FDICのバランスシートは、銀行の融資帳簿の破綻とTBTF銀行への低利融資による潜在的損失によって膨張することになるだろう。したがって、パウエル、イエレン、バイデン政権は銀行を救うために紙幣を印刷していると簡単に非難されることはない。

主な前提

いざというとき、米国の政策立案者たちは銀行システムを救うために必要なことは何でもすると信じるなら、連邦政府認可の銀行の預金はすべて最終的に保証されるということに同意しなければならない。もし同意しないのであれば、銀行預金者の一部が損失を被ることになるだろうと考えざるを得ません。

どちらの側が正しい可能性が高いかを判断するには、2023年現在までに破綻した銀行とその対応を見ればよい。

注: 技術的には、シルバーゲートは完全に支払い不能になる前に破産宣告をしたため、FDIC に買収されませんでした。

FDIC が銀行を差し押さえたすべてのケースで、預金者は保護されました。幸いなことに、シルバーゲートは破産宣告をしたにもかかわらず、預金者に補償することができた。したがって、TBTF 非加盟の銀行に口座を開設している場合でも、資金は安全である可能性が高いです。しかし、FDICが銀​​行を買収した場合、TBTF銀行が介入して預金者に無傷で済むという保証はない。銀行が破産を宣言した場合、すべての預金を全額返済できるだけの資産があるという保証はありません。したがって、250,000 ドルの保険限度額を超えるすべての資金を、全額政府預金保証のある TBTF 銀行に移すことが最善の策です。これにより、大量の預金が非TBTF銀行からTBTF銀行に流れ、預金逃避問題がさらに悪化することになる。

ジャネット・イエレン米財務長官がすべての銀行に包括的な預金保証を提供できない理由は、これには米議会の承認が必要だからだ。上で述べたように、政治家が銀行にさらなる救済措置を課すことを望む人はいない。

預金流出

TBTF に加盟していない銀行は、今後も加速度的に預金を失うことになるでしょう。

まず、上で述べたように、預金が安全であることを 100% 確実にするために、TBTF 以外の銀行から TBTF 銀行に資金を送金する必要があります。

第二に、すべての銀行預金はマネー・マーケット・ファンドに流入するでしょう。マネー マーケット ファンドは、連邦準備銀行に資金を預けたり、短期の米国財務省証券に投資したりします。考えてみてください。マネー マーケット ファンドでは 5% の収益が得られる可能性があります。銀行預金では 0.50% の収益が得られる可能性があります (上のグラフを参照)。携帯電話を使って送金し、TikTok の動画を数本見るだけで 10 倍近くの利息を得られるのに、なぜ銀行にお金を預けておくのでしょうか?

マネー マーケット ファンドが何であるかを知らず、単にお金を銀行に預けておきたいだけの場合でも、現時点では TBTF 以外のファンドに投資する理由はありません。 TBTF 銀行が預金を失う可能性はありますが、心配する必要はありません。結局のところ、米国政府が必ずお金が返還されることを明確に保証しているからです。 TBTF に加盟していない銀行は完全に破綻しており、預金流出が引き続き破産につながるだろう。

インフレ、金利、銀行規制が現状のままであれば、TBTF 非準拠の銀行が破綻しないシナリオは存在しません。失敗率は100%になります。確保する！

まあ、それはちょっと強引かもしれないね。生き残る銀行は、運営モデルを完全に維持する銀行だけです。これは、銀行が預金を受け入れ、その資金を一晩で連邦準備銀行に即時に預金することを意味します。これは非常に安全な銀行業務の方法だが、残念ながらFRBはこの種の銀行業務を好んでいない。理由は不明だが、このビジネスモデルを採用したい銀行からの申請は却下された。

分母

TBTF 以外のすべての銀行の最終的な運命についての私の予測が正しければ、米国のマネーサプライはどれだけ拡大できるでしょうか?これが本当の問題です。 BTFP に基づくと、潜在的な拡大額は少なくとも 4.4 兆ドル (つまり、米国銀行のバランスシート上の、すぐに現金に換金できる米国債と MBS の額) であることがわかっています。

また、連邦準備制度理事会、米国財務省、銀行規制当局が好む戦術は、破綻した非TBTF銀行の負債をTBTF銀行が引き受けるよう要求することであることも今では分かっています。 TBTF銀行は、政府の紙幣発行と米国納税者のお金によって支払われる安価な資本と損失吸収を受け入れることで、この公共サービスを行っています。したがって、マネーサプライは実質的に、TBTF以外の銀行による融資総額（7.75兆ドル）だけ拡大したことになる。

Ned Davis Research の購読者への注意: 私の 7.75 兆ドルという数字を確認するには、ECON_51 レポートを確認することをお勧めします。

これらのローンを担保にする必要がある理由は、預金の流出のためであることに注意することが重要です。預金が流出すると、銀行はローンを額面価格よりはるかに低い価格で売却し、損失を被らざるを得なくなります。損失が実現するということは、資本が規制限度を下回り、最悪の場合、預金者に全額を支払うだけの現金が残っていないことを意味します。

TBTF 以外のすべての銀行が破産しない唯一の方法は、次のいずれかが発生した場合です。

1. 連邦準備制度理事会が金利を引き下げ、リバースレポ制度または3か月物国債の利回りが2%から3%の範囲を下回ります。 2% から 3% の範囲は、銀行の融資ポートフォリオの混合収益率の推定値です。インフレが低下しているため、あるいは米国の銀行システムへのさらなる圧力を防ぎたいために、FRBは金利を引き下げる可能性がある。そうすれば、銀行は預金金利をマネー・マーケット・ファンドが提供できる金利と同等かそれよりわずかに高い金利まで引き上げることができ、銀行預金は再び増加するだろう。

2. BTFP の対象となる担保は、米国銀行のバランスシート上のあらゆるローンに適用されます。

オプション 1 金融環境が緩和し、ビットコイン、金、株、不動産などのリスク資産が急増し、すべてが上昇しています。

これは通貨の価格の下落です。

オプション 2 では、最終的に印刷されるお金の量が増加します。繰り返しますが、これは銀行システム外のリスク資産のみをサポートします。これは、金とビットコインの価格が上昇し、株と不動産の価格が下落することを意味します。銀行信用がなくなり、企業が事業資金を調達できなくなるため、株価は下落します。不動産は金融システムの一部ではありませんが、名目上のドル換算では非常に高価なため、ほとんどの購入者は購入資金を調達する必要があります。住宅ローンの金利が高止まりし、毎月の支払いができなくなると、住宅価格は下落するでしょう。

これはマネーサプライの増加です。

いずれにせよ、金とビットコインが上昇しているのは、通貨供給量が増加しているか、通貨の価格が下落しているためです。

しかし、インフレが収まらず、FRBが金利を引き上げ続けるため通貨の価格が上昇し続けたらどうなるでしょうか?先週、パウエル議長はFRBの目標はインフレという魔物を倒すことだと強調し、その後、銀行危機の最中に金利を0.25%引き上げた。このシナリオでは、マネー・マーケット・ファンドと預金金利の差が拡大し、預金者が逃げ出すことで破産につながり、最終的には政府による融資の裏付けが必要になるため、TBTFに該当しない銀行は破綻し続けることになる。周知のとおり、政府が保証する融資が多ければ多いほど、損失を補うために最終的に印刷しなければならない紙幣も増えることになる。

印刷機が制御不能にならない唯一の方法は、米国政府が実際に銀行システムを崩壊させることを決定した場合です。しかし、米国の政治エリートは銀行システムの規模を適正化するよりも紙幣を印刷することを好むと私は確信しています。

多くの読者は、銀行業界の問題は純粋にアメリカだけの問題だと考えているかもしれない。私の読者のほとんどが平和的な米国民ではないことを考えると、これはあなたには影響しないと思うかもしれません。間違っている！ドルは準備通貨であるため、ほとんどの国が米国の金融政策を採用しています。さらに、政府系ファンド、中央銀行、保険会社など、米国以外の多くの機関も米ドル建ての資産を保有しています。好むと好まざるとにかかわらず、ドルは金やビットコインなどの実物資産、また石油や銅などの有用な商品に対して価値を失い続けるだろう。あなたも、熱血アメリカ人の愚か者のように分母にいます。

インフレが高止まりし、FRBが引き続き金利を引き上げるか、あるいは単に現在の水準を維持する場合、さらに多くの銀行が破綻し、TBTFによる救済措置がさらに増え、政府はますます大規模なTBTF銀行の設立を支援し続けることになるだろう。これにより、お金と金の供給が拡大し、ビットコインが上昇します。

インフレが下がり、FRBが急速に金利を引き下げれば、最終的には銀行の破綻は止まるだろう。しかし、これにより通貨価格は下がり、金とビットコインは上昇するでしょう。

銀行が存続し、低金利の融資が満期を迎え、より高い利回りで引き受けられた融資に置き換えられるという結果をなぜ考慮しなかったのかと疑問に思う人もいるかもしれない。銀行預金の利回りが実質的に 0% で、マネー マーケット ファンドの利回りが 5% の場合、預金者は 12 ～ 24 か月も待つことはありません。モバイル バンキング アプリを使用すると、クリックしてスワイプするだけで 5 分以内に預金ベースが完了します。時間が足りないんです！

政治エリートが銀行システムの完全な破綻を容認するつもりであると信じていない限り、金やビットコインを所有することで損をすることはありません。本当の失敗は、多数の認可銀行の破綻を意味するだろう。これにより、企業に対する銀行融資がすべて停止されます。多くの企業は事業資金を調達できずに倒産するでしょう。銀行信用がなければ、新規事業の創出も減少します。住宅ローン金利が急騰すると、住宅価格は急落するでしょう。株価は下落するだろう。なぜなら、2020年と2021年に安価な借金を積み上げた多くの企業が、借金を繰り越すための手頃な信用がなくなり倒産するからだ。債券を購入する商業銀行システムの支援がなければ、米国の長期国債利回りは急上昇するだろう。こうしたことが起こっていた時期に政治家が政権に就いていたとしたら、その政治家は再選されると思いますか?まったく無理だ！したがって、金融当局や銀行規制当局は銀行救済はもう行わないと大言壮語するかもしれないが、実際に問題が起こったときには、彼らは忠実に「ブーン」ボタンを押すことになるだろう。

だから上向きになるだけです！請求書が届いたときに、あなたが西側諸国の金融システムの最後のカモにならないように注意してください。ビットコインを手に入れて出かけましょう！