コテージシーズンが到来し、資金が循環する

昨年 10 月以来、当社のアルトコイン モメンタム指標は、投資家の間で資本をリスク カーブのさらに上へ移動させる意欲が高まっていることを示しています。

ビットコインの優位性は依然として大きいものの、イーサリアム、ソラナ、ポルカドット、コスモスのエコシステムにさらに多くの資本が流入し始めている兆候がすでに見られます。

Uniswap の流動性プールを調査すると、資本の大部分は最も成熟した資産に留まっており、総ロック価値 (TVL) はリスク曲線の外側に動いているものの、取引量はそれに追随するのが遅いことがわかります。

1. 「アルトコインシーズン」を予想する

新たなスポットビットコイン上場投資信託（ETF）が勢いを増すにつれ、デジタル資産分野での強気相場はすでに始まっているかもしれない。このような背景から、私たちは資本がアルトコインに流入するかどうかという問題を引き続き調査しており、これについては第 4 週のオンチェーン週報で取り上げました。この号では、リスク曲線に沿った資産のパフォーマンスに焦点を当てます。

目標は、アルトコイン市場内で資本がどのように回転し、流れるかを評価することです。私たちは再び、アルトコイン指標をマクロ指標として使用します（2023年第41週を参照）。この指標は、ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインへの継続的な流入を伴い、取引所コインの時価総額内で前向きな勢いが高まっているかどうかを評価します。

当社のアルトコイン指標は、ビットコインETFの承認後の「ニュースを売る」イベント中に一時的に停止したにもかかわらず、昨年10月以来、プラスの勢いを示しています。 2月4日に再発動された。

時価総額の面では、ビットコインは52%を超える市場シェアで、デジタル資産市場全体の総時価総額をリードし続けています。比較すると、イーサリアムが 17%、ステーブルコインが 7%、残りのアルトコインが 24% を占めています。

資産パフォーマンスの面では、BTC と ETH がそれぞれ年初来 +17.6% と +18.2% の増加でリードしました。ビットコインETFが承認された後、ETHはBTCを上回り始め、2023年以来の相対的なパフォーマンスの低下から変化していることに注目してください。

しかし、全体的に見ると、アルトコインの時価総額は期待を下回っており、年初来の成長率は主要2通貨の半分以下となっている。

パフォーマンスを追跡する別の方法は、各セクターの実現時価総額を使用することです。これは、チェーン上で転送されるすべてのコインの原価ベースの値を集計したものです。この順序から、デジタル資産市場内の資本の流れをより適切に評価することができます。

ビットコインは再び明確なリーダーとなり、現在は月間約200億ドルの流入が見込まれている。

イーサリアムの流入はビットコインの流入に比較的遅れをとる傾向があり、投資家はデジタル資産市場が成長していることへの信頼と確証を求めていることを示唆している。 2021年のサイクルでは、BTCへの新規資本流入のピークは、ETHへの流入のピークの20日前に発生しました。

アルトコインは、ETHが強さを見せた後、同様の遅れで資本フローが見られる傾向があり、2021年半ばには46日、2021年後半には14日です。

どうやら、アルトコインへの資本の流れは2つの主要な暗号通貨間のローテーションよりも遅くなっており、この傾向が再び繰り返されているようです。

2. 業界のローテーション

2つの主要通貨に資本が流入する兆候があるため、次の問題は、時間の経過とともに資本がリスク曲線のさらに上方にどのように流入するかを観察することです。前回のサイクルでは、いくつかの新しいレイヤー 1 エコシステムが登場しました。これらのエコシステムの多くは、イノベーションやユーザーの誘致の面だけでなく、投資資本の面でもイーサリアムと競合しています。

そこで、私たちは、Ethereum、Cosmos、Polkadot、Solana といったいくつかの選ばれたエコシステムの上位 5 つのトークンを調査し、どのトークンが最も投資家の関心を集めているかを評価しました。

ここでは、各エコシステムのトップ 5 トークンの時価総額の週ごとの変化を比較します。過去 18 か月間、Solana は比較的高いボラティリティを示しており、特に上昇傾向が顕著でした。 Polkadot と Cosmos のボラティリティは似ていますが、Polkadot エコシステムは後者よりも優れています。

Ethereum エコシステム内では、DeFi、GameFi、ステーキングという 3 つの主要領域を指定できます。これら3つのセクターは年初から資金流入が見られましたが、DeFiとGameFiのセクターでは2022年と2023年に比較的大きな資金流出が見られました。

今年、GameFi セクターでは反転が見られ、10 月から大幅な流入が始まっており、これは当社のアルトコイン指標のトリガーと一致しています。対照的に、ステークされたトークンは、絶対的には小さいものの、プラスの資本流入を経験しています。

3. リスク曲線に沿って進む

投資家の関心がリスク曲線の外側に移行したかどうか、またどの程度移行したかを判断するには、Uniswap 流動性プールのデータを参照することができます。アルトコインは、多くの暗号通貨ネイティブトレーダーによって分散型取引所を介して取引されることが多いため、最も古くから確立されている DEX でのアクティビティは、アルトコインの取引傾向の代理として機能します (注: このデータは、Ethereum メインネット上の Uniswap トランザクションを反映しています)。

2022年の弱気相場ではアルトコイン取引への関心は非常に低かったが、主に「ミームコインブーム」のトレンドによって、2023年半ばから増加し始めた。現在、アルトコイン取引はUniswapの取引量の約12％を占めており、前回の強気相場のピーク時の17.4％に近い。対照的に、WBTCとWETHの取引量は47%を占め、ステーブルコインは40%を占めた。

Uniswap の流動性プロバイダーは市場を注意深く監視する傾向があり、プール間の流動性の分布の変化は市場動向の指標となる可能性があります。 Uniswap の合計ロック値 (TVL) の構成を調べると、アルトコインシーズン中に上位 50 以外のトークンへの流動性割り当てが増加していることがわかります。この傾向は、ロングテールトークンに対する投資家の関心が高まっていることを示しています。

弱気相場では、取引量の大部分が発生する上位 50 のトークンに対して主に流動性が提供されます。上位10のトークンは主にWETH、WBTC、ステーブルコインで構成されています。

トークンカテゴリーごとの TVL のパーセンテージの変化を見ると、上位 10 位 (5.14%) と上位 20 位 (10.9%) のトークンに提供される流動性が増加している一方で、20 位から 50 位のトークンから流動性が削除されていることがわかります。これは、ロングテール資産に対する市場の需要がまだ大幅に増加していないことを示唆しています。

ここで、イーサリアムの各スペースにおけるトップトークンの流動性プールを調べてみましょう。これには、価格帯全体にわたる流動性の分布を評価し、市場の深さの変化を観察することが含まれます（On-Chain Weekly #36 で確立した仮説と同様です）。

アルトコインとWETH準備金の配分は比較的バランスが取れており、予想される上昇ボラティリティは全体的にわずかに高くなっています。これは、流動性プロバイダーが一般的にこれらのトークンに対して強気な見方をしていることを示唆しています。 GameFi Token IMX は例外です。

流動性配分の変化率を見ると、市場の深さが -5% から +5% の範囲で増加していることがわかります。これは、流動性プロバイダーが価格変動が大きくなる時期に備えていることを示しています。

UNI は例外であり、マーケット メーカーは流動性を現在の価格帯に集中させています。これは、UNI トークンの価格変動が少ないことが予想されることを示唆しており、UNI トークンが最も確立され安定したトークンの 1 つであることを考えると、驚くべきことではありません。これをトレーダーの行動と比較すると、トップ10以外のトークンも含め、2023年10月以降Uniswapの取引量が増加していることがわかります。

これとは対照的にトレーダーの行動では、2023年10月以降、トップ10以外のトークンも含めてUniswapでの取引量が増加していることがわかります。トップ10から20のトークンペアの取引活動も増加しています。

しかし、上位 20 ～ 50 のトークンペアと 50 位以上のトークンペアの取引活動は変化がなく、これもまた以前の仮定を裏付けています。流動性供給はリスク曲線の上位に進んでいますが、量はまだ追いついていません。

IV.要約と結論

新しいビットコインETFの市場勢いとデジタル資産の強気相場への期待により、資本の流れがアルトコインへとシフトし始めている。当社のアルトコイン指標は、アルトコイン市場がより成熟し、潜在的に持続的な上昇に向かう可能性があることを示唆していますが、現時点では時価総額の高い資産に比較的集中したままです。

デジタル資産の状況は過去のサイクルで大きく変化し、イーサリアムの優位性に挑戦する新しいエコシステムが出現しました。 Solana は過去 1 年間で最も好調なパフォーマンスを示してきましたが、Polkadot および Cosmos エコシステム内でもアクティビティが発生し始めています。イーサリアムエコシステム内では、ステーキング分野のトップトークンが最も安定した資本流入を示しています。

Uniswap でのアルトコイン取引の復活は、流動性と取引量のパターンとともに、ロングテール資産への関心の高まりと慎重さを強調しています。これは当初、流動性供給の変化とボラティリティ上昇の予想に反映されました。しかし、これは特にプールの TVL 内で当てはまり、投資家のボリュームがまだそれに追随していません。