現実世界におけるRWAアプリケーションの現状を探る

ステーブルコインやその他のトークン化された現実世界の資産（RWA）は、以前は一般の人々にアピールするタイプの暗号アプリケーションであると考えられていました。 10年前、bitcointalk.org は送金について話していました。数年前、スマート コントラクト チェーンの登場により、私たちの業界では、ウォール街が DTCC をオンチェーン株式決済に置き換えることを構想し始めました。

結局、ステーブルコインとRWAの第一波は、一般の人々や暗号通貨に無関心な人々の間では受け入れられなかったことが判明しました。これらはまず暗号通貨ネイティブによって採用されなければなりません。

たとえば、ステーブルコインは、取引所間の裁定取引に従事し、暗号資産のボラティリティリスクからの安全な避難場所を必要としていた暗号資産ネイティブを通じて、最初に製品市場適合性を見つけました。ステーブルコインのインフラが構築され、実戦テストを経れば、支払い、送金、トルコリラやアルゼンチンペソなどの急激にインフレする通貨に対するインフレヘッジなど、暗号通貨とは無関係のユースケースが続く可能性があります。これらのユースケースはもともと暗号通貨固有のものではありませんでしたが、オンチェーンおよび事例証拠は、南半球で急速に成長していることを示唆しています。

他の RWA も同じルートをたどる可能性があります。米国債がオンチェーンになっている理由は、連邦準備制度理事会が金利を0%から5%に引き上げた後、暗号通貨ネイティブが安定した利回りを得たいと考えているためです。これらの暗号通貨ネイティブの多くは、MakerDAO のような DAO や、財務の多様化を必要とする暗号通貨スタートアップです。ここでも、暗号に依存しないユースケースが登場し始めています。元米国債保有者に対してUSDC/USDT貯蓄をサポートする暗号通貨ネオバンクは、現在、顧客に米国債の安全な利回りを提供するために競争している。

この 2 段階の採用曲線 (暗号ネイティブの採用と暗号に依存しない採用) は、後から考えれば驚くべきことではありません。当然ながら、あらゆる暗号通貨製品は、すでに暗号通貨に精通しており、自己管理ウォレットなどの必要なインフラストラクチャを整備している人々によって最初に採用される方が簡単です。

ここで問題となるのは、現在、さまざまなタイプの RWA がこの 2 段階の採用曲線のどこに位置するかということです。これらの RWA の最も重要な使用例は何ですか?

簡単な答えは次のとおりです。

ステーブルコインは、暗号通貨に依存しない段階にしっかりと入っています。この段階で最も重要なユースケースは、通貨ヘッジと国境を越えた支払いです。

国債、株式、不動産、高級時計などのその他の RWA は、暗号ネイティブ段階にあります。最も重要な使用例は多様化です。

1.ステーブルコイン：ヘッジと支払い

ステーブルコインの年間オンチェーン決済額は10兆ドルです。このような大規模な決済額は、PayPal をはるかに上回り、Visa に匹敵し、ACH (Automated Clearing House) システムと同程度の規模です。わずか数年の開発期間で、これがいかに素晴らしい成果であるかを理解するのに、ほんの一瞬しかかかりません。

同様に驚くべきは、ステーブルコインの総供給量が約1500億ドルであることだ。言い換えれば、1 ドルは 1 年に 60 ～ 70 回チェーン上を循環することになります。

国境も許可もない台帳がなければ、こうしたデータはどれも不可能でしょう。ステーブルコイン（および一般的な RWA）に対する一般的なイデオロギー的批判は、それらが真に暗号ネイティブな資産ではなく、したがって退屈であるというものです。しかし、実用主義はイデオロギーとは非常に異なります。伝統的な資産がこのような国境のない、許可のない台帳上で自由に流通できるようにするという考えは、市場が非常に評価しているものであり、経験に基づいた判断です。

このオンチェーン取引量の多くは、通貨ヘッジや国境を越えた支払いなどの「現実世界での使用」ではなく、投機的な活動から生じていると合理的に推測できます。推測と実際の使用の明確な内訳は決してわかりませんが、年間取引量 100 兆ドルのうち、わずか 1% でも実際の使用によるものだとしたら、それは天文学的な数字になります。さらに、私たちの逸話はデータと一致しています。

長年にわたり、私たちはオンライン決済の魔法を直接体験しており、スタートアップへの資金提供に USDC を頻繁に使用しています。また、多くのスタートアップ企業が従業員の給与やサプライヤーへの支払いに USDC/USDT を使用していることもわかっています。しかし、私たちがこの分野に特に興味を持ったのは、1年前にAllianceDAOのFelipeがコロンビアのP2Pステーブルコイン市場について話してくれたときでした。そこでは、人々が実際のショッピングモールに集まり、ペソをTron USDTに交換していました。

その後数か月間、私たちはラテンアメリカ、アフリカ、東南アジア、東ヨーロッパのユーザーにサービスを提供する 100 社以上のステーブルコイン関連のスタートアップを追跡しました。最も驚くべきことは、製品を発売した企業の大多数が、少なくとも製品市場適合 (PMF) の初期兆候を示していることです。私が言っている PMF は毎月 10% 以上の成長であり、チームの人気とはまったく関係ありません。

対照的に、この分野以外の暗号通貨スタートアップの大多数はまだ PMF を達成していません。

私たちが支援するアフリカの決済スタートアップ企業 Accrue の創設者は、自宅ではステーブルコインが至る所で使われていると話してくれました。彼の妹はほぼ1年分の学費をステーブルコインで貯めており、そのおかげで当時ガーナ・セディが経験した130%の価値下落から守られた。その後、彼女はステーブルコインに裏付けされたデビットカードを使ってスウェーデンでの修士号取得費用を支払った。彼の兄弟は、Accrue と Kraken のステーブルコインを通じて、GHS (ガーナ セディ) から CAD (カナダ ドル) に頻繁に両替しています。ガーナに住む彼の両親は、Accrueの代理店ネットワークを通じてステーブルコインを使い、ナイジェリアの親戚に頻繁に送金している。

私たちが支援したもう一つのアフリカのステーブルコインスタートアップ、GoBanklessの創設者が、生と死の悲惨な物語を語る。南アフリカの病院は、支払いが完了するまでモザンビークからの患者の受け入れを拒否した。しかし、国境を越えた決済（モザンビークと南アフリカ）であり、通常の銀行営業時間外であったため、法定通貨による支払い方法は決済できませんでした。そのため、患者と病院は決済にステーブルコインを使用します。これは一度きりの出来事ではなく、自国の医療インフラが貧弱であったり、存在しなかったりするため、近隣諸国の患者が治療のために南アフリカに渡航することがよくある。

これらはすべて、日常生活における重要な問題を解決するためにステーブルコインを使用している一般の人々の例です。これは、ステーブルコインの採用における暗号に依存しない段階です。

2.その他のRWA ：多様化

ステーブルコインは、RWA の最初の、そして最も顕著なカテゴリにすぎません。他の種類の資産もチェーンに加わりました。

現在、3兆ドル（世界の富の約1％）がオンチェーンで保管されています。これはまた驚くべき統計です。この富の所有者は、それを使って 2 つのことができます。純粋に価値の保存手段として使用することも、他のものと交換することもできます。

これまでの暗号通貨の歴史では、暗号通貨を交換する場合、ほとんどの場合、より高い価格で売却したり、何らかの利回りを生み出したりすることを期待して、別の暗号資産と交換してきました。これらの暗号資産の問題点は、相関性が高く、変動性が非常に高いことです。暗号資産クラスが他の資産クラスに比べて成熟した規模に達すると、多様化が必ず起こります。

多様化は単純ですが、実証された必要性です。世界最大のヘッジファンドであるブリッジウォーターズは、相関関係のない収入源を組み合わせることで、より高いリスク調整後の収益を生み出すことができるという考えに基づいて、その哲学全体（オールウェザー・ポートフォリオ）を構築しました。同社がヘッジファンド業界で最大の資産運用会社に成長したという事実は、投資家の多様化への需要の証しである。同様に、BTC ETF は TradFi の資産配分者に相関のない利回りの源泉を提供するため、強い需要があります。

RWA は、暗号通貨ネイティブの多様化ニーズに対する答えであり、相関性がなく変動性の低い新しい収益源にアクセスできるようにします。 RWA は暗号通貨ネイティブにとって、BTC ETF が TradFi 資産配分者にとってであるのと同じものです。

MakerDAO が 2023 年に RWA ポートフォリオを 1 年足らずでほぼゼロから 40 億ドルにまで成長させたという事実に私たちは驚嘆しました。現在、そのほとんどは米国債です。最近、ブラックロックとコインベースは共同で1億ドルの米国債トークン化プログラムを立ち上げた。オンド氏は2億ドル相当の米国債を保有している。フランクリン・テンプルトンも3億ドルのオンチェーン米国財務省ファンドを保有している。ゲームが始まりました。

1500億ドルのステーブルコインと比較すると、40億ドルはほんのわずかな額に思えます。しかし、それは主に、ステーブルコインが10年近く前から存在しているためだ。一方、米国債は、定義上、わずか2年前に始まったゼロ金利後の時代に初めて魅力的になった。ユーザーが新製品の信頼性に適応するには、より多くの時間がかかります。インデックスは正しく追跡されていますか?作成と償還のプロセスはシームレスですか?流通市場には十分な流動性がありますか?

米国債の次は米国株と米国不動産です。法的な課題は現実的だが、それが解決されれば、トークン化された米国株や米国不動産（米国債と同様）に対する需要を抑制する根本的な理由はなくなる。米国の株式と不動産に対する需要のほとんどは海外から来ると予想しています。私たちが支援したスタートアップ企業の一つ、トークン化された米国株を提供するDinariは、中国とロシアからの強い需要が見られています。米国株と不動産に対する国際的な需要は現在、主に資本規制、証券口座開設の難しさ、世界中の資金の流れの摩擦により満たされていない。たとえば、中国では資本規制のため、Binance アカウントを開設するのは米国の株式仲介口座を開設するよりも簡単です。ロシアでは、ウクライナ戦争のため、一般人が米国市場に参加することが禁止されている。米国の資産がRWAとしてオンチェーン上で自由に取引できるのであれば、国際投資家がしなければならないことは、法定通貨を預けて暗号通貨に換金する方法を見つけることだけです。金融の迷路はもう終わり。

これらの商品に対する一般的な経済的反論は、暗号ネイティブ資産と利回りの方がより高いリターンをもたらすというものです。現実には、これらの暗号ネイティブ資産と利回りは非常に似ています。たとえば、Ethena は実質的に ETH のベータ版であり、ETH が上昇するにつれてベースが拡大します。一方、株式と不動産はどちらも相関のない収入源であり、3兆ドルのオンチェーン富に活用できる可能性がある。

これらの RWA のインフラストラクチャが成熟すると、暗号に依存しないユースケースが出現する可能性もあります。たとえば、株や不動産をローンの担保として利用したり、誰でもオンチェーンでグローバルなポートフォリオを構築したりできるようになります（資産ごとに法律や銀行の複雑な手続きを踏む必要はありません）。しかし、これは RWA 導入の第 2 段階、つまり暗号化に依存しない段階になります。

3.結論

何年もの間、私たちは自分自身に問いかけてきました。投機的ではない最初のキラー アプリは何になるだろうか?主流メディア、TradFi/Web2、さらには暗号通貨コミュニティ自体も、このようなアプリケーションが実際にすでに存在していることに気づいていません。つまり、暗号通貨にこだわらない人は、通貨の下落をヘッジし、国境を越えた支払いを行うためにステーブルコインを使用するのです。しかし、ステーブルコインは価格が大きく変動せず、新興市場で採用される傾向があるため、Twitterでの議論ではほとんど無視されてきました。

しかし、ステーブルコインは RWA の最初のタイプにすぎません。暗号通貨ネイティブの間では、オンチェーン資産に対する需要が高まっている兆候が見られます。当然の次のステップは、株、不動産、さらには高級時計をトークン化することです。歴史的に相関関係のないこれらの高品質利回りの源泉は、多様化を渇望する数兆ドルのオンチェーン富に現在アクセス可能となっています。