分析 | 3月12日のビットコインパニックの暴走を振り返る

編集者注: 元のタイトルは「312 ビットコインパニックの暴走のレビューと分析 | Tokeninsight」です。

3月12日以前、ビットコインの価格は常に7,000～8,000ドル付近で推移しており、市場は「ビットコインは安全資産か？」と疑問を抱いていた。昨日の混乱の後、ビットコインを安全資産として利用するという考えを諦めた人は多いと思います。

2020年3月12日北京時間午後6時、ビットコインは8,000ドル近くから6,000ドル前後まで急落し、最終的には6,000ドルを下回りました。 13日朝、ビットコインの価格は下落を続け、一部の取引プラットフォームでは4,000ドルまで下落した。現在（北京時間2020年3月13日19時）、ビットコインの価格は5,000ドル前後で変動しています。

今回の市場の混乱により多くの問題が明らかになった。最も深刻なのはビットコインの流動性の問題です。 2つ目は、多くの取引プラットフォームが誇るプラットフォームパフォーマンスです。実際、ほとんどのプラットフォームは、実際の危機に直面すると、多かれ少なかれ不安定になっています。これらの問題により、ビットコインの流動性チャネルがさらに閉塞し、市場の不安が悪化し、価格が下落し続けました。

理由と簡単なプロセス

過去 12 時間にビットコインに何が起こったかについて、TokenInsight は次の理由によるものと考えています。

ビットコインの流動性暴走＋パニック心理＋流動性チャネルの閉塞＋スポット市場での部分的な売り圧力が共同で引き起こした

まず、市場でビットコインの現物を売る大きな売り注文がありました。ほとんどの取引の買いの深さが限られていたため、ビットコインの価格は急速に抑制されました。その後、スポット市場の価格が先物市場に伝わり、レバレッジ先物市場が下落し、ロングは反応する時間がなく、大量の清算を被りました（実際の極端なケースでは、市場全体のロングが100億元以上の清算を被り、市場に残ったロング注文は2000万件のみでした）。この期間中、まだ清算されていなかったロングポジションも、買いが不十分でポジションを時間内にカバーできなかったために清算され、ビットコイン価格に対する市場の期待がさらに低下しました。市場にはすぐに恐怖が広がり、先物市場と現物市場で連鎖反応を引き起こした。投資家はパニックに陥り、市場心理が刺激され、空売り筋が大規模な攻撃を開始した。

流動性データ分析

スポット市場における「売り圧力」問題（以下の部分的な市場データは取引所の流動性を部分的にしか反映しておらず、取引所の流動性と直接結び付けることはできません。主な理由は、以下の分析では10レベル市場の流動性のみを考慮しているためです。また、市場の流動性データも常に変化しています。ここでは、読者にいくつかの現象や考えを示すために、水平比較にのみ使用されています）

2020年3月12日午後 - Binance - BTC/USDT流動性データ

出典: TokenInsight

上の画像は12日午後のBinanceの流動性データを示しています。ビットコインの売りが最初に始まり、売り圧力が高まり、ビットコインの価格が急落したことがはっきりとわかります。それに応じて、購入も増加し始めました。価格が下がり始めたときにビットコインの流動性が大幅に増加したことがはっきりとわかります。しかし、6時を境に売り圧力が急激に高まった。この時も買い圧力は高まったものの、両者の累計差は10万ビットコイン以上に達した。その後も売りが買いを圧迫し続け、差は5万～6万から2万～3万へと徐々に縮小した。売り圧力が買い圧力を上回り続けているのに価格が下がらないのは、現在取引所間の価格差が大きくなく、市場価格はすべての取引所の買い注文と売り注文（または需給）によって共同で決定されているためです。

Huobi-BTC/USDT流動性データ、2020年3月12日午後

出典: TokenInsight

2枚目の写真はHuobiのデータです。 Binanceのデータと同様に、午後6時から午後7時の間にHuobiの買い注文と売り注文の間には10万ビットコイン近くの大きな差がありました。 Binanceとは異なり、Huobiの購入はその後の期間に急速に増加しました。これをBinanceのデータと組み合わせると、買いが売りを上回り続けたにもかかわらず価格が急上昇しなかった理由も部分的に説明できます。

最後に、OKExの状況を見てみましょう。 OKEx のデータは非常に特殊で、以下に示す市場統計は 5 つのレベルのみです (Binance と Huobi はどちらも 10 レベルです)。 OKEx のデータは Huobi や Binance のものとはかなり異なり、ここではデモンストレーションのためにのみ示されています。統計的な基準が異なるため、ここでは分析しません。読者は自ら観察し、判断してください。

OKEx-BTC/USDT-流動性データ、2020年3月12日午後

出典: TokenInsight

上記の分析は、3月12日午後の3つの取引所の流動性を1時間ごとに示しています。以下の分析は、12 日の夕方 19:00 から 20:00 までの 1 時間の詳細データを 5 分刻みで表示したものです。

2020年3月12日 19:00-20:00 - Binance - BTC/USDT - 流動性データ

出典: TokenInsight

2020年3月12日19:00～20:00のHuobi-BTC/USDT流動性データ

出典: TokenInsight

OKEx-BTC/USDT-流動性データ（2020年3月12日19:00～20:00）

出典: TokenInsight

3月12日19時から20時までのBinance、Huobi、OKExのデータを見ると、このような極端な市場状況に直面したとき、主要取引所の売買パフォーマンスは大きく異なっていたことがわかります。

Binanceの流動性データによると、BTCが下落し続けると、10レベルでの売り注文の合計額が急増し、買い注文の合計額はあまり変化しなかったことがわかります。売り圧力は19:25から19:40、19:45にかけてさらに高まり、5分間で最大14,000ビットコインに達した。 HuobiのデータパフォーマンスはBinanceとは異なり、完全に反対の兆候さえあります。売り圧力のピークは19:05から19:10の間に発生し、23,000 BTCに達しました。 Binanceが最高圧力にさらされたとき（19:45）、売り圧力が反転し始め、19:55には買いが売りを上回りました。

実質取引量

以下のグラフは、3月12日の上記3つの取引所の実際の取引量分析を示しています。

2020年3月12日の3つの取引所の実際の取引量

出典: TokenInsight

3月12日の3つの取引所におけるBTC/USDT取引は比較的現実的であり、深刻な取引量操作はなく、市場の実際の流動性状況も示しています。 （上記チャートの見方については、TokenInsight公式サイトにアクセスし、TokenInsightが発表した「取引所の実取引量調査レポート」を参照することができます）。

流動性チャネルの閉塞

取引プラットフォームがブロックされました

市場におけるビットコインの流動性不足の問題に加え、多くの取引所自体のシステム収容能力も混雑問題を悪化させています。これは主に 2 つの領域に反映されます。 1 つ目は、一部の取引所のシステムリスク管理能力が不十分で、極端な市場状況のテストに耐えられず、直接的なシステムダウンにつながることです。

2 点目は、取引所の一部の機能がサービスを停止していることです。その中で最も重要なのは法定通貨チャネルです。 TokenInsightによると、極端なケースでは、取引所のOTC市場と内部口座振替が停止されたと多くの取引所ユーザーが報告した。ユーザーは入金や出金の操作を一切行うことができません。これは市場における USDT への欲求に最も直接的に反映されています。 12日午後以降、USDTの店頭プレミアムは上昇を続け、現在は7.3前後で推移している（執筆時点でのUSD/RMB為替レートは6.89:1）。入金ブロックにより、当時の一部のロング注文がポジシ​​ョンをカバーできなくなり、またビットコインを購入したいユーザーが購入できなくなり、既存の市場の購入圧力がそのまま残されることになりました。

某取引プラットフォームにおけるUSDT OTC価格（2020年3月13日 18:33）

出典: TokenInsight

ブロックチェーンネットワークの混雑

上記の混雑問題に加えて、ブロックチェーンネットワークの混雑も重要な原因です。 Etherscan、Bloxy、Coinmetricsの関連データによると、過去24時間でイーサリアムネットワークの取引量が劇的に増加し、ERC-20に基づくUSDT転送の混雑に直接つながっています。ピーク時には、イーサリアムネットワークの平均ガス料金は通常時に比べて10倍以上増加しました。

出典: ETH ガソリンスタンド、ユニット: Gwei

過去24時間のイーサリアムネットワーク上のさまざまなデジタル資産の取引状況

出典: Bloxy

要約する

この危機は、実はデジタル資産業界にとって新たな試練なのです。認めたくはないが、業界はこれから厳しい冬を迎えることになるだろう。現在、業界団体や実務者にとって生き残りは課題となっています。第二に、ビットコインETFが継続的に拒否されていることを考えると、ビットコイン市場では依然として深刻な価格操作が行われていることを認めなければなりません。これは、ビットコインETFがSECによって継続的に拒否されている主な理由でもあります。第三に、今回の危機は単なる金融危機よりも深刻な経済危機＋金融危機です。さらに恐ろしいのは、経済危機が顕著になり、新型コロナウイルスの影響が世界的に現れ始めたばかりだということだ。多くの国や地域は、まだウイルスの影響の初期段階にあります。第4に、ビットコインに代表されるデジタル資産市場は、他の世界市場と同様に、過度のパニックの段階にあります。大きな危機やパニックに直面した場合、金融モデルや分散投資は実際には効果がありません。ビットコインが安全資産であるかどうかを単純に議論するだけでは特に意味がありません。

私は彼/彼女/それが高いビルを建てるのを見ました。彼/彼女/それが客をもてなすのを見ました。そして彼/彼女/それがビルを崩壊させるのを見ました。現時点では、市場では「半減期は詐欺ではないか」とビットコインに疑問を抱き始めている声が無数にあるはずだ。 「ビットコインは本当に詐欺なのか？」現時点でこれらの話題を議論している人々と、市場が上昇しているときにビットコインを購入すべきかどうかをあらゆる場所で尋ね、ビットコインを経済的自由への道として宣伝している人たちは、基本的に同じグループの人々です。

市場は上がったり下がったり、浮き沈みを繰り返し、市場心理によってこうした変動が悪化します。私たちは今でもブロックチェーンの力と、商品としてのビットコインの投資価値を信じています。最後に、誰かが間違いなく尋ねるでしょう。今はビットコインに投資するのに良い時期ですか？ビットコインに投資するのに最適な時期はいつですか?

投資には常にリスクが伴います。投資において最も重要なことは、自分のリスク許容度を事前に把握することです。ビットコインは商品です。自身のリスク許容度に応じて、資産の一部をビットコインに投資することも財務管理の1つの方法です。