ビットコインは生産的な資産になり得るか？

編集者注:

ビットコイン市場が成熟し、さまざまな収益商品が登場するにつれて、ビットコインの本来の特性を維持しながら、ビットコインの金融化を促進する方法について考え始めています。この記事では、ビットコインのネイティブコンセンサス、資産からリターンまで、ビットコインのリターン製品のさまざまなカテゴリについて説明し、信頼への依存とカウンターパーティリスクを軽減するためのローカライズされた設計の重要性を強調します。

Pascal Hügli 氏は、Brick Towers プロジェクトを例に既存のソリューションを分析しながら、ネイティブの Bitcoin コンセンサス、資産、およびリターンを組み合わせることで、ほぼ完璧な Bitcoin フィットを実現できることを示しました。この記事では、デジタル通貨の金融化のプロセスにおいてイノベーションとリスク管理のバランスを取ることの重要性を強調しています。多くの課題と未知の要素があるにもかかわらず、オープンで分散化されたプロトコルであるビットコインは、その固有の設計と基本的な特性により、金融技術の発展をリードし続けるでしょう。

ビットコインは目覚ましい進化を遂げており、その性質についてはさまざまな見解があります。ビットコインを日常の取引のための通貨と見る人もいれば、価値を保管するための現代の金と見る人もいれば、オフチェーン取引を保護および検証する分散型グローバルプラットフォームと見る人もいます。これらの議論には一理あるが、ビットコインはますますデジタル通貨として見られるようになってきている。

ビットコインは、保有資産、インフレヘッジとして物理的な金と同様に機能し、米ドルと同様の通貨価値を提供します。ビットコインは通貨基盤資産の概念を再構築しています。透明性の高いアルゴリズムと 2,100 万単位の固定供給により、裁量に左右されない金融政策が保証されます。対照的に、米ドルのような従来の法定通貨は、その供給を管理するために中央機関に依存しており、不安定性、不確実性、複雑性、曖昧性 (VUCA) の時代における予測可能性と有効性について疑問が生じています。

この対照は、ノーベル賞受賞者フリードリヒ・アウグスト・フォン・ハイエクが著書『知識の先駆』の中で中央集権的な金融意思決定を批判したことに特に顕著である。ビットコインの透明かつ予測可能な金融政策は、従来の法定通貨管理の不透明かつ予測不可能な性質とはまったく対照的です。

ビットコインを使うべきでしょうか？

ビットコインの熱心な支持者にとって、2100万の供給上限は神聖不可侵のものだ。この上限を変更すると、ビットコインの性質が根本的に変わり、まったく異なるものになります。したがって、ビットコインコミュニティは一般的にレバレッジビットコインに対して懐疑的です。多くの人は、法定通貨の慣行と同様のあらゆる形態のレバレッジがビットコインの基本原則を損なうと考えています。

レバレッジ型ビットコインに対するこの懐疑論は、ルートヴィヒ・フォン・ミーゼスが概説した商品信用と循環信用の区別に根ざしています。商品信用は実質貯蓄に基づいていますが、流通信用にはそのような裏付けがなく、無担保の借用書に似ています。ビットコイン支持者は、レバレッジ操作を利用して「紙のビットコイン」を作成することは経済的にリスクがあり不安定であると考えています。

コミュニティ内のより微妙な意見を持つ人々でさえ、ケイトリン・ロング氏らの立場に沿って、ビットコインの活用については依然として慎重な姿勢を保っています。ケイトリン・ロング氏はビットコインを活用することの危険性について警告してきた。 2022年にCelsiusやBlockFiなどのレバレッジ型ビットコイン貸付会社が破綻したことで、ロング氏らのレバレッジ型ビットコインのリスクに関する懸念はさらに強まった。

セルシウスらはこれを証明した

2022年、仮想通貨市場はリーマン・ブラザーズの破綻に似た大きな混乱を経験し、仮想通貨融資分野の複数のプレーヤーに影響を及ぼした広範囲にわたる信用収縮を引き起こした。想定に反して、ほとんどの暗号通貨貸付活動はピアツーピアではなく、顧客が資金を直接プラットフォームに貸し付け、プラットフォームが適切なリスク管理を行わずにその資金を投機的な戦略に投資するため、かなりのカウンターパーティリスクを伴います。

2020年のDeFiサマーでは、主要なDeFiプロトコルの台頭により、収益創出の有望な道が開かれました。しかし、これらのプロトコルの多くには、持続可能なビジネス モデルとトークン経済が欠けています。魅力的な収益を維持するためにプロトコル トークンのインフレに大きく依存しており、その結果、基本的な経済原則から乖離した持続不可能なエコシステムが生まれています。

2022 年の暗号通貨信用収縮により、集中型利回り手段のさまざまな問題が明らかになり、透明性、信頼性、流動性、市場、カウンターパーティのリスクに関する懸念が浮き彫りになりました。さらに、集中型およびオフチェーン型のリスク管理プロセスの欠陥が強調されており、これをブロックチェーンベースの「銀行サービス」に適用すると、従来の銀行の欠陥が模倣されることになります。

2020年と2021年の強気相場によってもたらされた楽観主義にもかかわらず、Voyager、Three Arrows Capital、Celsius、BlockFi、FTXなどの多くの機関は、これらの必要なプロセスの欠如により崩壊しました。必要な抑制と均衡を透明かつ独立して実施できないことは、多くの場合、過剰な規制や継続的な破綻や詐欺につながり、伝統的な銀行システムの歴史的な課題を反映しています。しかし、規制の欠如も解決策にはなりません。

ビットコイン収入は選択肢ではない

それで、私たちはどう反応するのでしょうか? 2022年のこの出来事を受けて、ビットコイン支持者の間では次のような疑問が高まっています。ビットコインの利回り商品を受け入れるべきか、それとも法定通貨システムと同様に過度のリスクを伴うのか？これらの懸念は正当なものですが、ビットコイン利回り商品が完全に消滅すると期待するのは非現実的です。

この問題は、初期のビットコインエコシステムが成長するにつれて、ますます顕著になってきました。ビットコイン上で直接金融インフラやアプリケーションを構築したり、開発すると主張するプロジェクトが増えています。これにより、暗号通貨業界全体ですでに見られる問題が再燃することになるのでしょうか?

非常に可能性が高いです。それがゲームの性質だから。ビットコインは許可のないプロトコルであるため、ビットコインを利用した金融システムを確立したい人を含め、誰でもビットコイン上に構築できます。そして金融システムには必然的に信用とレバレッジが必要になります。

いかなる繁栄した社会においても、信用と収益の需要が経済成長の触媒として自然に生じるというのは歴史的事実です。信用がなければ、発展途上国は生き残ることが困難になるだろう。信用へのアクセスを通じてのみ、より複雑で効率的な経済構造を形成できるのです。

ビットコインベースの経済のビジョンを実現するために、支持者はビットコイン プロトコルの上に信用と収益のメカニズムを開発する必要性を認識しています。ビットコインは通貨としての役割を高く評価されることが多いですが、実際には通貨として効果的に機能するためには、それを支える地域経済が必要です。

これは、ビットコイン中心の経済の成長を促進する上で、ビットコインベースの利回り商品の重要性を浮き彫りにしています。このようなエコシステムでは、ビットコインをデジタル基軸通貨として活用しながら、収益商品を活用してビットコインの採用と使用を促進します。

これはすべて信頼範囲であり、匿名です

ビットコイン主導の金融システムは必然的に階層的に構築されることになる。システム的な観点から見ると、これは、通貨のような資産内に固有の階層が存在する現在の金融システムとそれほど変わりません。これらの必要なトレードオフを適切に理解するには、ビットコイン実装のさまざまなレイヤーを区別する高レベルのフレームワークが必要です。

ビットコインの利回りを提供する場合、これらのオプションは三重の信頼スペクトルに沿って構成できることを理解することが重要です。重点を置くべき主な点は次のとおりです。

コンセンサス

資産

所得

ビットコインネイティブの度合いに基づいてビットコインのような資産とビットコイン収益商品を評価することで、ビットコインの精神との整合性を評価するための貴重なフレームワークが提供されます。このスペクトルでより高いスコアを獲得した資産と製品は、一般的に信頼が最小限に抑えられており、仲介者への依存を減らし、代わりに透明性と回復力のあるコードに依存しています。

この移行により、オフチェーンの仲介者からコードへの依存が移行し、カウンターパーティリスクが軽減されます。コードの透明性により、信頼できる仲介者の必要性と比較して回復力が向上します。

これは検討する価値のある開発方向であり、ビットコインのネイティブ利回りオプションを作成することが、ビットコイン コミュニティのゴールド スタンダードであり、究極の目標であるはずです。

コンセンサス角度

ビットコイン ブロックチェーンのコンセンサスの一貫性に基づいて、ビットコイン収入商品は 4 つのカテゴリに分類できます。

コンセンサスなし: このカテゴリは、インフラストラクチャがオフチェーンのままである集中型プラットフォームを指します。たとえば、Celsius や BlockFi などの中央集権型プラットフォームは、ユーザーの資産を完全に管理しているため、ユーザーはカウンターパーティ リスクや仲介業者への依存にさらされています。これらのプラットフォームはビットコインを使用していますが、収益戦略は主に従来の金融メカニズムを通じてオフチェーンで実行されます。これらのプラットフォームはビットコインの導入に向けた一歩ではありますが、従来の金融機関と同様に高度に集中化されており、規制が不十分な場合が多くあります。

独立したコンセンサス: このカテゴリでは、インフラストラクチャは分散化されており、Ethereum、BNB Chain、Solana などのパブリック ブロックチェーンによって表されます。これらのブロックチェーンはビットコインとは独立した独自のコンセンサスメカニズムを持っており、ビットコインのコンセンサスとは明示的にリンクされていません。

継承されたコンセンサス: このカテゴリでは、インフラストラクチャは分散化されており、ビットコイン サイドチェーンまたはレイヤー 2 ソリューション上の分散コンセンサスによって表されます。これらのサイドチェーンには独自のコンセンサス メカニズムがありますが、ビットコイン ブロックチェーンとより密接に連携するように設計されています。例としては、Rootstock、Liquid Network、Stacks などのフェデレーテッド サイドチェーンが挙げられます。

ネイティブコンセンサス: このカテゴリは、基盤となるセキュリティモデルとしてビットコイン独自のコンセンサスメカニズムに依存しています。別個のブロックチェーンやサイドチェーンは使用せず、ビットコイン ブロックチェーンに暗号的にリンクされたオフチェーン ステート チャネルを活用します。ライトニング ネットワークはこのアプローチの重要な例であり、ビットコインのコンセンサスに完全に依存することで高度な信頼の最小化を実現します。

ビットコイン利回り商品がビットコインのネイティブコンセンサスに近いほど、ビットコインとの整合性が高くなり、一般的に信頼性が最小限に抑えられていると考えられます。ただし、独立コンセンサスと継承コンセンサスの 2 つのカテゴリ間では、インフラストラクチャの分散化の程度とセキュリティに微妙な違いがあります。

全体的に、コンセンサスがない場合、分散化と信頼の最小化のレベルは最低になりますが、ネイティブ コンセンサスは信頼の最小化のレベルが最も高いと考えられます。ただし、コンセンサスのセキュリティと分散化の考慮にはさらなる分析が必要です。

出典: ブリックタワーズ

資産観点

ビットコイン収入商品で使用される資産を考えるとき、ビットコインとの互換性は 3 つのカテゴリに分けられます。

非 BTC: このカテゴリには、BTC 以外の資産を使用するソリューションが含まれるため、ビットコインとの適合性は低くなります。一例として、Stack のオーバーレイ オプションがあります。ここでは、Stack のネイティブ トークン STX を使用して BTC の利回りを生成します。

トークン化された BTC: ここで使用される資産は BTC のトークン化されたバージョンであり、非 BTC 資産と比較してビットコインとの適合性が向上します。トークン化された BTC は、Ethereum (WBTC、renBTC、tBTC)、BNB Chain (wBTC)、Solana (tBTC) などのパブリック ブロックチェーンで見つかります。さらに、トークン化された BTC は、sBTC、XBTC、aBTC、L-BTC、RBTC などの継承されたコンセンサス メカニズムを備えた Bitcoin サイドチェーンでホストされます。

ネイティブ BTC: このカテゴリの資産は、トークン化されたバージョンを含まないオンチェーンのビットコイン (BTC) であり、最高レベルのビットコイン互換性を提供します。さまざまな CEX ソリューションと Babylon のビットコイン ステーキング プロトコルは、BTC を直接活用します。 Babylon は、ビットコインのステーキングに Proof of Stake メカニズムを採用することで、ビットコインのセキュリティを拡張することを目指しています。さらに、Stroom Network などのプロジェクトは Lightning Network を活用して流動的なステーキングを可能にし、ユーザーは BTC を預けて stBTC や bstBTC などのラップされたトークンを EVM ベースのブロックチェーン上に作成し、より広範な DeFi エコシステムで使用することで Lightning Network 収入を得ることができます。

出典: ブリックタワーズ

収益の見通し

ビットコイン収入商品の利回りの側面を見ると、ビットコインとの互換性の問題が浮上し、資産側と同様に、非 BTC、トークン化された BTC、ネイティブ BTC に分類されます。

非 BTC 利回り: Babylon は、Proof-of-Stake (PoS) ブロックチェーンのネイティブ資産を通じて利回りを提供し、Babylon のステーキング メカニズムを通じてブロックチェーンのセキュリティを強化します。

トークン化された BTC 利回り: Stroom Network は、lnBTC トークンの形で利回りを提供します。 Rootstock 上で稼働する Sovryn は、トークン化された BTC (RBTC) を利回りとして使用してビットコイン貸付を促進します。 Liquid Network では、Blockstream Mining Note (BMN) は満期時に BTC または L-BTC の返還を提供し、資格のある投資家に EU 準拠の USDT セキュリティ トークンを通じてビットコイン マイニング パワーへのアクセスを提供します。

ネイティブ BTC 利回り: Stacks は、sBTC を活用して、特定の利回りアプリケーションでトークン化された BTC で支払われる利回りなど、さまざまなオプションを提供します。ただし、Stacks のオーバーレイ オプションの場合、利益はネイティブ BTC で蓄積されます。同様に、一部の CEX では、ネイティブ BTC を利回りとしてユーザーに配布する集中型利回り商品を提供しています。

出典: ブリックタワーズ

ビットコインのゴールドスタンダード：完全にローカライズ

理想的なビットコインベースの利回り商品を考えると、ゴールドスタンダード商品は、ネイティブビットコインコンセンサス、ネイティブビットコイン資産、ネイティブビットコイン利回りという 3 つの機能を組み合わせます。このような製品は、ビットコインのフィットをほぼ完璧に模倣することになります。

現在、そのようなソリューションの構築は始まったばかりです。現在積極的に開発が進められているプロジェクトの 1 つが Brick Towers です。理想的なビットコインベースの利回り商品という彼らのビジョンには、ネイティブのビットコインのコンセンサス、資産、利回りを組み込むことで、ほぼ完璧なビットコイン適合を実現することが含まれています。 Brick Towers は、長期的な貯蓄ソリューションとしてビットコインに焦点を当てており、ビットコインを利用するための信頼性を最小限に抑えたネイティブなアプローチを顧客に提供することを目指しています。

彼らが計画しているソリューションは、ライトニング ネットワーク内の他のノード向けにブリック タワーズの自動化サービスを活用して、ビットコインでネイティブ収益を生み出すことを中心に展開されます。最適化アルゴリズムを通じて経済問題を解決することにより、資本は他のネットワーク参加者の流動性ニーズを満たすように戦略的に配備され、それによって資本効率が最適化され、カウンターパーティリスクが最小限に抑えられます。

このアプローチは、ライトニング ネットワークの成長を促進するだけでなく、資産としてのビットコインの有用性を高め、顧客にビットコイン保有から収益を得るためのシームレスで安全な方法を提供します。重要なのは、Brick Towers のソリューションではラップされたコインの使用を回避し、カウンターパーティ リスクをさらに軽減し、ビットコイン ネイティブ エコシステムへの取り組みを強化することです。