この強気相場で富は誰の手に集中しているのでしょうか?

まとめ

• 実際、市場は3月に史上最高値の73,000ドルを記録して以来、横ばい傾向にある。当社の推定によると、需要の勢いは5月初旬からマイナスに転じています。

• 市場における資本の流れを調べる方法として、短期投資家のコストベースを分析します。

• 私たちの供給側分析では、長期保有者に焦点を当て、このグループが保有する未実現利益の集中度が過去のピークを大きく下回っていることを発見しました。

• 長期保有者の消費行動を見ると、これらのプレーヤーの消費は総取引量の 4%～8% を占めるに過ぎないが、この支出から得られる利益は通常、総取引量の 30%～40% を占めていることがわかります。強気相場中に実現した累積利益。この調査結果は、強気相場の間に徐々にダイヤモンドハンズに利益をもたらしている古い暗号通貨への富の集中を浮き彫りにしている。

追跡要件

WoC 18 では、市場への資本流入または市場からの資本流出入の方向と強さを判断する方法を検討しました。短期保有者コホート内のさまざまな年齢層の平均コストベースを利用するフレームワークを検討します。

• これらのグループのコスト ベースが上昇傾向にある場合、新しい購入者がより高い価格でトークンを取得するため、資本が市場に流入していることを示します (下降傾向の場合はその逆)。

• スポット価格が原価基準を上回ったり下回ったりした場合、MVRV比率を使用して各グループが保有する未実現利益の範囲を推定できます。

• MVRV 値は、投資家の利益獲得意欲の尺度 (高い値)、または売り手の疲弊の指標 (低い値) として考えることができます。

まず、スポット価格と両グループの原価ベースを比較します。

• 1 週間から 1 か月以内の古い暗号通貨を保有している人。 （オレンジ）

• 1〜3か月以内に暗号通貨を保有している人。 （赤）

これにより、強気相場と弱気相場の初期段階で資本フローのマクロ的な潮流がいつ変化するかを特定できます。下のチャートは、これら 2 つの価格モデルが 2023 ～ 2024 年の強気相場でどのように市場を支える可能性があるかを示しています。

6月中旬以降、スポット価格は1万〜100万保有者（オレンジ）（6万8,500ドル）および100万〜300万保有者（赤）（6万6,400ドル）の原価を下回っています。この構造が継続すれば、歴史的に投資家の信頼感の低下を招き、今回の調整がより深刻化し、回復に時間がかかる可能性が出てきます。

これらのグループのコストベースを比較することで、市場の動向を説明することもできます。次の図は、次の点を示しています。

• 1w-1m保有者のコストベースが1m-3m保有者のコストベースを上回って取引されると、資本が流入します（青）。これは需要の好調な勢いを浮き彫りにし、市場に新たな資本を呼び込みます。

• 1w-1m保有者の取得原価が1m-3m取得原価を下回ると、資本が流出します（紫色）。この構造は、需要側の勢いが弱まり、資産からの純資本流出が起こっていることを示しています。

強気相場では、マイナスの資本フロー構造が 5 回も発生しています。また、この構造は 5 月から 6 月上旬まで機能していたことがわかります。

供給側をリードする

現在の市場を包括的に理解するには、長期保有者 (LTH) の行動を表す指標を使用できます。 LTH グループは、強気相場の期間にトークンを配布して利益を得る供給側の主要プレーヤーです。 LTH が需要を圧倒して枯渇するまで売りの強度を増すと、市場サイクルの頂点が形成されます。

以下のグラフは、スポット価格と、LTH コホートの平均原価基準に適用された重要な倍数 (LTH 実現価格) を比較したものです。

• 1.0 * LTH 実現価格 (緑) 歴史的には、弱気市場サイクルと市場回復の底打ち段階と一致しています。

• 1.5 * LTH 実現価格 (オレンジ) は、強気相場の長期均衡段階の回復段階を示しています。価格の成長率は緩やかになる傾向があり、平均すると LTH の未実現利益は約 +50% になります。

• 3.5 * LTH 実現価格 (赤) は、強気相場の均衡段階と陶酔段階の境界を明確に示します。この時点で、価格は急速に上昇する傾向があり、未実現利益が 250% 以上に達すると、LTH は配当圧力が高まる傾向があります。

このフレームワークを最新のサイクルに当てはめると、マクロの観点から見ると、現在の強気相場は 2017 年のサイクルと非常に似ていることがわかります。特に、前回の ATH 付近での最近の統合フェーズは、LTH 実現価格の 3.5 倍で表される興奮境界均衡と一致しています (赤)。

LTH が保有する未実現利益の規模は、グループが暗号通貨を使い、チップを獲得する動機の尺度として見ることができます。この心理的インセンティブは、LTH-NUPL インジケーターを使用して視覚化できます。

本稿執筆時点では、LTH-NUPL は 0.66 であり、これは前興奮期 (緑) に関連するレベルの間にあります。これは 96 日間続き、2016 ～ 2017 年のサイクルの期間と非常に似ています。

長期保有者の支出バイナリ指標を使用すると、このグループが積極的に支出を行っている期間を特定できます。これらの出来事の間、LTH が保有する総残高は大幅に減少し続けました。

このことから、次の LTH 支出システムを決定できます。

• 支出は弱く（緑）、過去 15 日間のうち少なくとも 3 日間は LTH 供給が減少しています。

• 中程度の支出（オレンジ色）。過去 15 日間のうち少なくとも 8 日間、LTH 供給が減少しました。

• 支出は堅調（赤）で、LTH 供給は過去 15 日間のうち 12 日間以上減少しています。

次のチャートは、前の 2 つのモデルを組み合わせて、LTH の感情と行動を評価することを目的としています。これにより、このグループの利益動機が実際の消費行動と一致するようになります。

私たちは、LTH の撤退と行動の変化を促進するために 4 つの体制を検討します。

• 投げ売り（赤）、スポット価格はLTHの原価を下回っているため、大幅な支出は恐怖と投げ売りに関連している可能性があります。

• 移行（オレンジ）、価格は LTH の原価基準をわずかに上回って取引され、時折小額の支払いが発生します。これは典型的な日常活動に関連していると考えられています。

• 長期にわたる弱気相場（黄色）からの回復後の均衡。市場は、新しい需要の小さな流入、流動性の減少、および前回のサイクルからのアンダーウォーター保有者による資金の段階的な引き出しの間で新たなバランスを求めています。このフェーズでの LTH 支出の急増は、通常、突然の上昇または調整を伴います。

• LTH-MVRV は 3.5 を超えて取引されており、歴史的には市場が前のサイクルの ATH に到達した時期と一致しているため、高揚感 (緑) が生じています。 LTHグループは平均250%以上の未実現利益を保有しています。市場は熱狂的な上昇傾向に入り、投資家たちは非常に高い割合で急速に支出するようになりました。

このテンプレートを使用すると、LTH の支出プロファイルが 2023 年第 4 四半期と 2024 年第 1 四半期に上昇することがわかります。これにより、この期間中に市場の均衡が保たれます。

強豪プレイヤーの支出を分析

以前の指標では、長期保有者の総供給量が減少した期間が考慮されていました。同様に、短期保有者グループについても、どのサブ年齢層が売り圧力の原因となっているかを調べることができます。

LTH 支出の各サブグループの貢献度を評価するために、支出額が年間平均より少なくとも 1 標準偏差上回る日を強調表示します。

各グループでは時折、支出活動が急増しますが、強気相場の興奮期には、支出額が多い日の頻度が劇的に増加します。これは、価格が急上昇する時期に利益を上げる長期投資家の比較的一貫した行動パターンを浮き彫りにしています。

毎日のオンチェーン取引量のわずか 4% ～ 8% が​​ LTH に相当することを考慮すると、別のコア オンチェーン メトリックを使用して、供給側におけるこれらの投資家の相対的な重みを説明することができます。

LTH トークンは消費量のわずかな割合を占めるにもかかわらず、その価格は最初に購入されたときよりも大幅に高くなる（または低くなる）ことがよくあります。したがって、消費されたトークンを通じて実現される利益または損失の規模は、彼らの行動パターンに関する貴重な視点を提供します。

以下のグラフは、強気相場中に長期保有者が確保した累積実現利益を記録しています。 LTH は通常、時間の経過とともにロックされた総利益の 20% ～ 40% を占めることがわかりました。

LTH の取引量は 1 日の総取引量の 4% ～ 8% に過ぎませんが、LTH グループは投資家の利益確定の 40% を占めています。

結論は

3 月初旬以降、横ばいの価格変動が優勢となっているため、当社は長期投資家と短期投資家のコスト ベースを使用して、市場の現在の需要と供給のレベルを評価します。

短期投資家のサブグループのコストベースの変化を利用して、ネットワークへの資本流入の勢いを推定するツールボックスを構築します。結果は、3 月の ATH 後に資本流出期間 (マイナスの勢い) があったことを確認しています。

次に、長期保有者の支出を年齢サブグループに分類します。結果は、強気相場の興奮期には、支出額が多い日の頻度が劇的に増加することを示しています。驚くべきことに、長期保有者は1日の取引量の4％から8％を占めるに過ぎませんが、このグループは投資家の利益の40％を占めています。