DeFiウールは手に入らないかもしれないが、自分の羊も失うかもしれない

質問: 投資プロジェクトの予想年間収益が 1000% の場合、信頼できるでしょうか?

2か月前、暗号通貨業界のほとんどの人が最初に抱いた反応は「詐欺師」と「MLM」でした。

結局のところ、1C0（イニシャル・コイン・オファリング）の時代は永遠に過ぎ去り、投資家は市場によって十分に教育を受けました。ベテラン投資家がよく言う言葉は「バフェットの年率収益率はたったの20％だ」だ。

しかし、DeFi 流動性マイニングブームのこの波の中で、年間 4 桁の収益がいたるところで見られるようになりました。 Compound、YFI、YFII、YAMなどのプロジェクトは集団的なカーニバルを引き起こし、機会を逃した多くの古い投資家を後悔させています。

啓示の後、昔の投資家たちは「農民」になるために巨額の資金を投資し始め、「トウモロコシ」を掘った後、「サツマイモ」を掘り始めました。それが持続不可能であることは分かっていますが、それでも私たちは利益を得て、いくらかのお金を稼ぎたいと思っています。

結果は予想通りではありませんでした。最初の鉱山を手に入れず、後から市場に参入した農民は、収入がガス代を補うことすらできないことに「うれしい驚き」を覚え、数え切れないほどのコードの抜け穴、プロジェクトの突然の失敗、そして崩壊へのカウントダウンから逃れることはさらに困難でした...

結局、羊の毛を刈り取ることに失敗するだけでなく、自分の羊も失ってしまうかもしれません。

01
DeFiの利回りは安定し、投資が標準化される

過去2か月間、最もホットな話題はDeFi、特に流動性マイニングであり、市場参加の熱意を刺激してきました。

多くの古い投資家がまだ追いついていないことを考慮して、まず流動性マイニングとは何かを説明しましょう。

簡単に言えば、ユーザーは特定のトークンに対して流動性を提供し、プロジェクト側は利益のフィードバックとしてガバナンストークンを提供します。

流動性マイニングの元祖であるCompoundを例にとると、ユーザーはDAI、USDC、USDT、ETHなどのトークンを預け入れ/貸し出しすることで流動性を提供し、ネイティブガバナンストークンCOMPから収入を得ることができます。

（１）年率20,000％のリターンは夢ではない

初期の頃、COMP の価格が 18.5 ドルから 381.89 ドルに上昇したため、USDC と USDT の預け入れ/借入の年間収益率 (ARP) は 200% を超えました。

年率200%の収益率はどういう意味ですか?現在、米国の商業銀行の最高預金金利は 2.10% (アメリカン・エキスプレス銀行) ですが、世界の預金金利は一般的に 3% を下回っています。 DeFi の収益は銀行預金の 100 倍以上であり、人々を夢中にさせるのに十分です。

このため、Compoundは初期段階で多額の資金を集めました。ロックインされた金額は2週間以内に10億ドルに急増し、旧貸付業者MakerDAOに匹敵する貸付市場の主要な商品となった。

しかし、年率 200% の収益は DeFi にとって単なる出発点にすぎません。 YFI、YFII、YAM などの驚異的なプロジェクトが Compound を引き継ぎ、高い収益を追求し続けています。

• 7月18日、yearn.financeはサブガバナンストークンYFIを正式にリリースし、流動性マイニングを開始しました。当初の年率収益は2000%にも達しました。

• 7月27日、2週間オンラインになっていたYFIはプロジェクトのフォークを開始し、新しいプロジェクトYFIIが誕生し、流動性マイニング用の2つのマイニングプールを開設しました。そのうち、第2プールの初期の年率収益率は4000％にも達しました。

• 8月12日、Yam Financeは初のYAMトークン配布を実施し、流動性マイニングを開始し、8つのステーキングプールを開設しました。そのうち、AMPL/ETHプールは、最初に立ち上げられたとき、1時間あたりの収益が1.6％で、これは年間最大14049％の収益に相当します。最もパフォーマンスの低い WETH プールでも、年率 2000% を超えるリターンを達成できます。ローンチから1日も経たないうちに、Yam Financeのロック総額は2億ドルを超えた。

• 8月13日、Yam Financeは8つのマイニングプールに加えて2番目のプール、YAM/yCRV Uniswap v2 LPプールを立ち上げました。第 2 プールの年間収益は 20,000% を超えることもあります。あるマイニングユーザーはかつて年間500,000%の収益を得たことがあります...

上記は、よく知られている DeFi マイニング プロジェクトのほんの一部です。実際、模倣プラットフォームは数多く存在し、年率換算の収益はいずれも4桁を超えています。

（２）収益の急激な低下、合理性への回帰

継続的に高い収益を維持するのは明らかに非論理的です。これらのプロジェクトのほとんどは、オンラインになってから 1 ～ 2 日以内に年間数千元の収益しか維持できません。

一方では、大量の資金が流入すると、ユーザーが得るマイニング収入が薄まります（得られるコインが少なくなります）。一方、大多数のマイナーの運用経路は「採掘-引き出し-売却」であり、売り圧力が比較的大きいため、二次市場でのガバナンストークンの価格が維持できず、急落します。これらの二重の影響により、ユーザーのマイニング収入も大幅に減少しました。

YFIを例にとると、TUSD、USDC、USDTの年率収益は基本的に6%未満に維持されています。 Compound についても同様で、USDC の最大年間収益はわずか 5.7% です。 dForce は最も高いリターンを誇り、年間約 30% に達することもあります。

図: yearn.finance による各プラットフォームの異なる通貨の収益

注目すべきは、上記の DeFi 金利は基本的に現在の金利であり、中央集権型金融商品の現在の金利よりも依然として高いということです。

ある中央集権型金融商品を例にとると、USDTやTUSDなどのステーブルコインの現在の金利は3.5%です。 30日固定金利は6.5%、90日固定金利は7%です。

このため、DeFiの金利が下がったとしても、DeFiを金利獲得手段として利用する投資家は依然として多く存在します。

申宇氏はWeiboに、Curveの流動性マイニングに参加し、最大4,300万ドルを投資し、年間純収益率が9％だったと投稿した。

画像: ShenyuがCRV採掘を披露

実際、他のプロジェクトと同様に、Curve の年間収益も減少しています。特にCRV価格の下落により、プロジェクトの収益も当初の500%から減少しました。 Compound プールの現在の年間収益は最大 20% に達する可能性があります (動的に変化します)。

図: カーブマイニング収入表

しかし、いずれにせよ、流動性マイニング、特にステーブルコインを担保にしたマイニングは、現在でもCeFiよりも安定した収益率が高く、需要が強く、DeFiは徐々に標準的な投資方法になりつつあります。

長期的には、収益が徐々に通常の財務管理範囲に戻ることは、DeFi全体にとっても良いことです。

02
DeFiマイニングはどれくらいリスクがありますか?

DeFi マイニング収入について読んだ後、多くの友人が誘惑され、DeFi「ファーマー」になることを志すかもしれません。

十分な資本を持つ人は、すでにDeFiプロジェクトに資金を投資する計画を立てているかもしれません。資金が不足している人は、CeFiからお金を借りてDeFiで裁定取引を行うことを考えているかもしれません。

ただし、行動を起こす前に以下の問題を考慮しないと、すべての資金を失ってしまう可能性があります。

（１）利益とコスト

利益とコストが主な考慮事項です。簡単に言えば、DeFiマイニングは個人投資家には適していません。

一方、イーサリアムチェーンの現在のガス料金は非常に高く、資金が不足している個人投資家を直接的に阻害しています。

以前は、ガス価格は基本的に 10 ～ 20 グウェイで推移し、時折 20 グウェイに達していました。しかし、現在は基本的に200グウェイ以上で推移しており、8月13日には300グウェイの大台を突破し、309.44グウェイまで上昇し、史上最高値を更新しました。

つまり、ユーザーが DeFi をマイニングする場合、1 回の転送手数料は 0.1 ETH (40 米ドル) を超えることになります。ピーク時には、0.3 ETH 以上の手数料を支払う必要がある場合もあります。この DeFi ブーム以前は、Ethereum Gas には基本的に 0.001 ETH (3 米ドル) しか必要ありませんでした。

ShenyuはWeiboに、自分が支払った最高の取引手数料は2.98ETHだったと投稿した。

元金が数千ドルしかない場合、数回の送金で完全に消えてしまう可能性があります。

一方、採掘収入ではガスコストを賄えない可能性もあります。

実際のところ、大多数の個人投資家はプロジェクトの最初の鉱山を手に入れることができないのです。 YAM を例に挙げると、2 番目のプールが最初に開かれたとき、ログイン ページでバグが発生し、ほとんどのユーザーがアクセスできなくなりました。最初の地雷を手に入れることができたのは、コーディングに熟練した少数の人々だけでした。

さらに、個人投資家の大多数は、メディアを通じてプロジェクトのニュースを知ります。突入しても資金面で有利にはならず、ガバナンストークンも少量しか得られません。

通貨価格が下がり続けると、法定通貨の収益でガスコストを賄うことが難しくなる可能性があります。次の図に示すように:

Weiboの有名人の言葉を借りると、「DeFiは比較的リスクの高い投資行為です。5万ドル（元本）以上を持っていない場合は、参加するのに適していません。」

（２）DeFiは学習閾値が高い

大多数のユーザーにとって、DeFi 流動性マイニングの学習閾値は非常に高く、多くの時間と労力がかかります。

Curveマイニングを例にとると、Odaily Planet Dailyの編集部はチュートリアルを参考にして数時間を費やして誓約に成功しましたが、その過程で常に問題に遭遇しました。安定した通貨交換からステーキングのためのマイニングプールへの転送まで、各ステップは単純に見えますが、実際には数え切れないほどの隠れた落とし穴があります。

しかし、高い収益を得るためには、最初の鉱山をつかまなければなりません。現時点ではチュートリアルはなく、ユーザーは自分で探索することしかできません。その結果、自己探求には高い代償が伴うことになります。

多くのユーザーは、最初に流動性マイニングを行ったときに転送エラーによりトークンを失ったと報告しました。

この状況は制御不能であり、すでに人から人へと広がっています。経験豊富なプロジェクトであっても、DeFi を扱う際には間違いを犯す可能性があります。

8月18日、TRONの分散型取引所JustSwapが立ち上げられました。 Alpha Linkと呼ばれる分散型オラクルプロジェクトは、流動性を追加する際にミスを犯し、誤って200,000 USDT相当のTRXを契約アドレスにロックしてしまいました。

図: Alpha Link が誤ってロックされた

（３）システミックリスク

投資家が主観的なイニシアチブを発揮して最初の 2 つの問題を解決または回避できる場合、最終的なシステミック リスクは避けられず、投資家の制御を超えます。

DeFi マイニングには、マイニング プロジェクトのスマート コントラクトの脆弱性、経済モデル設計の失敗、住宅ローン資産のスマート コントラクトの脆弱性という3 つの主なシステム リスクがあります。

マイニング プロジェクトにおけるスマート コントラクトの脆弱性が最も一般的な問題です。

現在、DeFi プロジェクトの大部分は専門のセキュリティ チームによる監査を受けておらず、セキュリティが大幅に損なわれています。

一方では、プロジェクト所有者が悪意を持って行動し、スマートコントラクトにバックドアを残す可能性があります。ユーザーが資産を担保にした後、プロジェクト所有者はハッカーを装ってプロジェクトを攻撃し、ユーザーの預金を直接略奪します。

一方、プロジェクトオーナーは主観的には悪事を働いているわけではありませんが、能力が限られているため、契約コードにバグが残ってしまいます。 8月14日の早朝、わずか1日しかオンラインになっていなかったYAMに脆弱性があることが判明した。このバグの結果、各リベース（調整）後に実際の YAM の合計量が予想合計量を超え、大量の追加 Yam トークンが発行されました。結局、プロジェクトは失敗し、わずか 36 時間しか持続しませんでした。

したがって、ユーザーは監査されていないマイニング プロジェクトへの参加を避けるようにする必要があります。

第二に、プロジェクトの経済モデルの設計の失敗も崩壊につながる可能性があります。

優れた経済モデルは、ネットワーク参加者にインセンティブを提供することができます。しかし、もっと重要なのは、経済モデルが持続可能になるように設計されなければならないということです。しかし、ほとんどの DeFi プロジェクトの経済モデルでは、現時点ではこれができません。

流動性マイニングを例にとると、ユーザーはステーキングによって収入を得ることができますが、この収入はどこから来るのでしょうか?ユーザーの住宅ローン資産を融資に活用し、金利収入を得れば、間違いなく持続可能となるでしょう。

しかし、大多数のプロジェクトは実際には補助金を提供しているだけで収益を生み出すことができず、ガバナンストークンには実際にはまったく価値のサポートがないことも意味します。したがって、プロジェクトの大半は、日帰り旅行や荷物の受け渡しだけになります。借入/貸出ネットワークを開設した Compound のような少数のプロジェクトだけが、真に継続することができます。

さらに、住宅ローン資産のスマートコントラクトの抜け穴にも注意する必要があります。

多くの流動性マイニング プロジェクトは、USDT、DAI、USDC などの一般的な資産のサポートに加えて、AMPL、LEND、MKR、Comp などの資産もサポートしています。

一方、これらのアルトコインの価格は大きく変動するため、コイン価格の下落による清算を避けるために、ユーザーは利益とコストを総合的に比較する必要があります。一方、これらのトークン自体のスマート コントラクトにも脆弱性がある可能性があります。

たとえば、今年3月12日の暴落時には、MakerDAOの価格フィードシステムにバグが発生し、最終的に清算危機とMKR価格の急落につながりました。

03
要約: 乗っ取らず、安全を保とう

Defipulseのデータによると、過去2か月間で、オンチェーンロック資産は11億8,000万米ドルから64億米ドルに増加し、450%増加しました。

図: チェーン上のロックされた資産の価値

データの背後には国内外のユーザーの実際の投資があります。

毎日、多くのユーザーが多額の資金を使ってDeFi製品のストレステストを行い、リターンを追求していますが、すべての製品がテストに合格できるわけではありません。不確実な状況に直面したとき、慎重になるのは悪いことではありません。

DeFi プロジェクトのマイニングに参加したい場合は、自分自身にいくつかの質問をすることができます。

どれくらいの金額を投資するつもりですか?

あなたは大口投資家ですか？

この DeFi プロジェクトのマイニング プロセスを理解していますか?

あなたはこのプロジェクトのリードユーザーですか?

このプロジェクトは監査されましたか?資産は安全ですか?

答えがすべて「いいえ」であれば、基本的には寝ることができます。

もちろん、流通市場で DeFi コインを購入したい場合もあるでしょう。この時、YAMが2日間で99%も暴落し、10万の投資が800になったという話を思い出してください。より慎重になると思います。

ネギの大半は、理性さえ保てば鎌で切ることはできない。

リスク警告: 本記事の内容は著者の個人的意見のみであり、智光大学の見解や立場を代表するものではなく、いかなる投資意見や推奨も構成するものではありません。