アーク・インベストメンツ：伝統的メディアによるビットコインに対する5つの批判を反論

元のタイトル: 「ARK ファンド (ARK) が、従来のメディアによる 5 つの主要な暗号通貨批判を反駁」
著者: ヤシン・エルマンジュラ、アーク・ファンドのアナリスト

注: この記事は元々 6 月 28 日に公開されました。翻訳者は、この記事が少し前に開催された The B World オンライン サミットの宣伝であると確信しています。

ビットコインは誕生から12年以上経った今でも、幅広い機関投資家の支持を得るのに苦労しています。建設的な批判は有益ですが、ARK は、影響力のある金融研究機関の一部が、古い情報、一貫性のない議論、欠陥のある分析に基づいてビットコインを否定していると考えています。

ゴールドマン・サックスのビットコインに対する最近の姿勢を踏まえ、アークはビットコインの受け入れに影響を与える最も一般的な誤解を再検討している。私たちは、ビットコインと、それが多様化されたポートフォリオで果たすべき重要な役割についての健全かつ教育的な議論に参加できることを楽しみにしています。

批評家は主張する：ビットコインは価値の保存には不安定すぎる

ARKは反論：ビットコインのボラティリティは金融政策の信頼性を浮き彫りにする

批評家はビットコインのボラティリティを「価値保存の障害」と呼ぶことが多い。日々価格が大きく変動する資産に価値を保管したい人がいるでしょうか?

私たちの見解では、これらの批評家はビットコインがなぜ不安定なのか、そしてなぜその変動性が低下している可能性があるのか​​を理解していない。

ビットコインのボラティリティは、価値の保存手段としての役割を評価する反対派の目をそらす一方で、実際にはその金融政策の信頼性を浮き彫りにしている。不可能とされる三位一体、マクロ経済政策のトリレンマがその理由を説明します。下の図に示すように、トリレンマは、金融目標を設定する際に、政策立案者は 3 つの目標のうち 2 つを達成できるが、3 つ目が最初の 2 つの目標のいずれかと矛盾するため、3 つすべてを達成することはできないと仮定しています。

出典: Ark Investment Management LLC、2020年

三難問の各辺は相互に排他的です。たとえば、為替レートを固定し、自由な資本移動を許可することを選択した金融当局は、マネーサプライの増加を制御することはできません。同様に、為替レートを固定して通貨を管理することを選択する金融当局は資本の自由な移動に対応できず、資本の自由な移動に対応して通貨供給を管理することを選択する金融当局は為替レートを固定できません。

トリレンマに基づいて、なぜボラティリティがビットコインの金融政策の自然な結果であるかを理解できます。現代の中央銀行とは対照的に、為替レートの安定を優先していません。対照的に、ビットコインは貨幣量のルールに基づいて、マネーサプライの増加を制限し、資本の自由な移動を可能にし、安定した為替レートを放棄します。したがって、ビットコインの価格は、その供給に対する需要の関数となります。その変動性は驚くべきものではない。

つまり、以下に示すように、ビットコインのボラティリティは時間の経過とともに減少しています。ビットコインの採用が増えるにつれて、ビットコインの限界需要はネットワーク全体の価値に占める割合が小さくなり、価格変動の規模が縮小するはずです。他の条件が同じであれば、たとえば、100億ドルの時価総額またはネットワーク価値に対する10億ドルの新規需要は、1,000億ドルのネットワーク価値に対する10億ドルの新規需要よりも、ビットコインの価格に大きな影響を与えるはずです。重要なのは、ボラティリティがビットコインを価値の保存手段として排除するべきではないと私たちは考えていることです。主な理由は、ボラティリティがしばしば大幅な価格上昇と一致するからです。

出典: Ark Investment Management, LLC、2020年。データソース: Coinmetrics

長い期間にわたって、ビットコインの購買力は大幅に増加しました。たとえば、ビットコインの価格は 2011 年以降、年率約 200% で複利上昇しており、年間を通じて大幅な変動があったにもかかわらず、最低価格の年と比較すると 2014 年以降は前年比で上昇しています。

出典: Ark Investment Management, LLC、2020年。データソース: Coinmetrics

批評家はこう断言する：ビットコインはバブル状態にある

ARKの反論：ビットコインは世界通貨の役割を競うライバル

ヌリエル・ルビニ氏など一部の経済学者は、ビットコインはバブル状態にあり、いずれ崩壊するだろうと考えている。その論理は、ビットコインには本質的な価値がなく、その値上がりは、熱いジャガイモやチューリップのような投機と、より高い価格を支払うことをいとわない「より大きな愚か者」に依存しているというものである。彼らの見解では、ビットコインは投資可能な資産ではない。

この議論は、ビットコインが時間の経過とともに価値を蓄積する理由を否定するものだと私たちは考えています。ビットコインが従来の投資資産のようには機能しないのは事実です。株主資本の価値は、予想されるキャッシュフローを割り引くことによって決定されます。成長や投資資本収益率に基づく将来のキャッシュフローが増加すると、株主基盤とは関係なく株価は上昇します。

しかし、ビットコインのような通貨資産は非生産的であり、その価値の向上は時間の経過とともにその価値を維持または増加する効果に依存します。ある意味では、価値提案は循環的です。つまり、貨幣資産は、それを要求する人が増えるにつれて価値が上がり、それが有効な貨幣資産であれば、より多くの人がそれを欲しがるでしょう。言い換えれば、「お金は共有された幻想である」、そして「お金に価値があるのは、他の人々が価値があると考えるからである」ということです。

しかし、お金の価値が共有された幻想に完全に依存していると主張することは、お金の形態が恣意的であることを示唆しています。実際、通貨の歴史に基づくと、最も一般的で持続可能な通貨はすべて、需要を維持する性質を持っています。たとえば、何千年もの間、経済学者は、その希少性、代替性、耐久性から、金が最も成功した通貨であると考えてきました。

デジタルゴールドと呼ばれることが多いビットコインは、金の多くの特性を備えているだけでなく、それをさらに向上させていると考えています。ビットコインは希少性と耐久性に優れているだけでなく、分割可能、検証可能、持ち運び可能、譲渡可能といった多くの通貨特性も備えており、優れた実用性をもたらし、需要を喚起し、グローバルデジタル通貨の役割に適している、あるいは優れていると主張する可能性が高い。

私たちは、ビットコインは世界初のデジタル通貨としてふさわしい候補であり、少なくとも金と同等の需要を引き付けるはずだと考えています。しかし、ビットコインは巨大なバブルにあるという主張とは裏腹に、以下に示すように、ビットコインのネットワーク価値、つまり時価総額は金の 2% 未満です。

データソース: Ark Investment Management LLC、2020年。データソース: Coinmetrics

批評家は主張する：ビットコインは「フォーク」とデジタルコピーによって価値を失う

ARKの反論：ビットコインの価値はソフトウェアだけでは再現できない

デジタルの世界では、商品は無形であり、オリジナルを破壊することなく簡単にコピーできます。たとえば、個人は Word 文書を元のコピーを保持したまま、電子メールで広く送信できます。同様に、何百万人もの人々が同時に曲を繰り返し聴くことができるため、他のソングライターがその差別化されたサウンドを模倣する場合など、実際にオリジナルの価値が高まります。

ビットコインのソフトウェアも例外ではありません。無料のオープンソースです。個人はソフトウェアをコピーし、「ネットワークをフォーク」して独自のバージョンを作成できます。しかし懐疑論者は、ビットコインが無限に複製できるオープンソースソフトウェアに基づいているのに、どうして希少になるのかと疑問を抱いている。

まず、ビットコイン ネットワークをフォークしても新しいビットコイン単位は作成されません。これは、ベネズエラのボリバルをインフレさせても米国の通貨基盤にドルが追加されないのと同じです。対照的に、ビットコインをフォークすると、新しいユニット、つまりコインを持つ新しいネットワークが作成されます。既存のビットコイン保有者は新しいコインの権利を保持しますが、フォークされたネットワークは独自の利害関係者によって裏付けられた別の一連のルールに基づいて運営されます。オープンソース ソフトウェアは、元のネットワークの通貨供給を希薄化するのではなく、安価な実験や新しいネットワークだけでなく、新しいコインや競争的な市場も促進します。

ビットコインの希少性はそのネットワークにとって極めて重要です。現在 1,800 万単位であるビットコインの数は、数学的には以下に示すように 2,100 万単位と測定されます。各ビットコインは一度に 1 つのウォレットに関連付けられており、コピーすることはできません。重要なのは、ユーザーのビットコインを制御する唯一の方法は、関連付けられた秘密鍵にアクセスすることであるということです。

出典: Ark Investment Management, LLC、2020年。データソース: Coinmetrics

では、フォークの時点で、ビットコイン ネットワーク内の 2,100 万ユニットが、ビットコイン キャッシュ (BCH) のようなビットコイン (BTC) フォーク内の 2,100 万ユニットよりも価値があるのはなぜでしょうか?ビットコインキャッシュの価値をビットコインの価値と同等に扱うということは、Facebook のソースコードが「フォーク」され、26 億人のユーザーと 5 万人の従業員の価値が自動的に複製される可能性があると想定することになる。それらの価値は、ビットコインや Facebook の存在そのものからではなく、そのネットワーク効果から生まれます。

ビットコインの場合、ネットワーク効果には、ブロックチェーンのセキュリティを確保するためのハッシュレートだけでなく、ビットコインの流動性やその採用と使用をサポートするインフラストラクチャも含まれると考えています。希薄化した場合、フォークはビットコインのハッシュレート、ユーザー、流動性を共有する必要があります。下のグラフに示されているように、ビットコイン キャッシュやその他のフォークは、ビットコインのネットワーク効果を損なうことができなかったようです。

出典: Ark Investment Management, LLC、2020年。データソース: Coinmetrics

批評家は主張する：ビットコインは犯罪者のためのものだ

ARKは反論：ビットコインは検閲に耐性がある

批評家たちは今でも、ビットコインが初期の悪質な時代に犯罪行為を助長したと非難している。初期の頃、ビットコインは違法薬物の販売で最もよく知られているオンライン闇市場プラットフォームであるシルクロードに資金を提供していました。

犯罪行為を助長しているとビットコインを批判することは、その基本的な価値命題の 1 つである検閲耐性を批判することだと私たちは考えています。ビットコインは中立的な技術であるため、誰でも取引を行うことができ、「犯罪者」を特定することが不可能になります。参加者を名前や IP アドレスで識別するために中央機関に依存するのではなく、暗号化されたデジタルキーとアドレスを通じて参加者を区別することで、ビットコインに強力な検閲耐性を与えます。参加者がマイナーに手数料を支払う限り、誰でもいつでもどこでも取引を行うことができます。一度確保された取引は簡単に元に戻すことはできません。

ビットコイン ネットワーク上で犯罪行為を検閲できるのであれば、すべての行為を検閲できることになります。対照的に、ビットコインは、誰もが世界中で許可なく価値を交換できるようにします。これは本質的に犯罪ツールというわけではありません。電話、車、インターネットは、ビットコインと同様に犯罪行為を助長する要因となっている。

そうは言っても、ビットコイン取引のほんの一部だけが違法目的で使用されているようです。 Chainalysis によると、違法行為に関連するビットコイン取引の数は 1% 未満に留まっており、これはビットコインの透明性の証と言えるでしょう。どのユーザーもネットワーク上の完全な取引履歴を閲覧できるため、物理的な現金の方が違法行為を行うためのより優れた媒体であることがわかります。実際、以下で説明するように、現金取引は絶対的にも相対的にも暗号通貨取引よりも違法行為の割合が大きくなっています。

出典: Ark Investment Management, LLC、2020年。

批評家は主張する：ビットコインはエネルギーを浪費しすぎる

ARKは反論：ビットコインは金や従来の銀行よりもエネルギー効率が良い

ビットコインの批評家は、マイニングは収益を生み出すよりも多くのリソース、特にエネルギーを消費すると主張することが多い。しかし、批評家はそれが計算効率が悪く、スケーラブルではないと主張していますが、支持者はそれが予想されるトレードオフであるだけでなく、不可欠な機能でもあると考えています。 Bit Gold の創設者であり、ビットコインの先駆者である Nick Szabo 氏は、「膨大なリソース消費と計算のスケーラビリティの低さにより、独立した、シームレスなグローバルで自動化された整合性に必要なセキュリティが損なわれます」と強調しました。

ビットコインのエネルギーフットプリントは定量化が容易であり、表面的な批判を受けやすい。しかし、電気代だけで測ると、ビットコインは世界規模で見ると従来の銀行業務や金採掘よりもはるかに効率的です。従来の銀行業務では年間 1,368 メガトン (Mtoe) の炭素が排出され、金鉱業では年間 144 Mtoe の炭素が排出されます。ビットコインは6100万Mtoeを排出しますが、これは従来の銀行業務と金採掘のそれぞれ5%と45%未満です。

注: 二酸化炭素換算値 (CO2e)
出典: ARK Investment Management LLC、2021年。データソース: Hass McCook

一般的な考えとは反対に、ビットコインのマイニングは環境に与える影響は最小限であると私たちは考えています。再生可能エネルギー源、特に水力発電は、ビットコインのエネルギーミックスの大部分を占めています。 Castle Island VenturesのパートナーであるNic Carter氏が指摘するように、最も安価な電力を求めて、鉱山労働者は再生可能電力の供給が豊富な地域に群がり続け、取り残されたエネルギー資産を「最後の電力購入者」として残し、場所に関係なく、現在の生産者よりも低価格で生産できるあらゆる電力源に対する流動性の高い潜在的需要を生み出します。したがって、気候の観点から見ると、ビットコインのマイニングは全体としてプラスになる可能性があります。

結論は

ビットコインの複雑さは、金融機関がビットコインの詳細な分析を行うことを妨げるものではありません。この記事では、機関投資家コミュニティ内で会話と議論を巻き起こすことを願って、ビットコインに対する最も一般的な反対意見のいくつかについて説明します。ビットコイン ネットワークが成熟するにつれ、金融機関が真剣に検討する新興の通貨資産としてのビットコインの地位が確固たるものになると考えています。幅広い組織的認知を得るよう努めます。建設的な批判は有益ですが、ARK は、影響力のある金融研究機関の一部が、古い情報、一貫性のない議論、欠陥のある分析に基づいてビットコインを否定していると考えています。