DeFi 資産管理トラックが人気を集めています。改良されたメロンの可能性と制約は何ですか?

メサリリサーチアナリスト、ジャック・パーディ

トークン販売を通じて資金を調達した最初のプロジェクトの1つとして、Melonは分散型金融（DeFi）が登場する数年前に暗号通貨の世界の用語集に登場し、金融システムの中核部分を再構築することを目標としていました。 Melon は実用的な製品を開発し、分散型ガバナンスのトレンドをリードしましたが、ネイティブ トークン MLN は厳しい弱気相場の後、その価値の 99% を失いました。

DeFiが急成長を遂げている今、資産管理プラットフォームの強気相場がより明確になっており、Melonは過去1年間で1,600%成長しました。それでも、現在6,000万ドルの時価総額は、他の多くのトップDeFiプロジェクトと比べるとまだはるかに小さい。評価額が低い主な理由の 1 つは、現状では MLN の経済設計により、大きな価値の蓄積を生み出すことができないことです。この状況は、コミュニティのメンバー数名が、プラットフォームの成長と MLN 価値の蓄積をより適切に結び付ける方法を概説した改善提案 MIP7 を提案するまで変わりませんでした。

メロンの現在の経済設計

MIP7 について説明する前に、Melon が現在どのように動作しているかを理解しておくと役立ちます。 Melon を使用すると、潜在的なファンド マネージャーは、煩わしい管理コスト、法的ハードル、運用上の負担など、従来のファンド立ち上げに伴う多くのハードルを通過することなく、特定の一連のパラメーターに基づいて投資ビークルを立ち上げることができます。

トラディショナルファンドマネジメント（ファンド規模1,000万ドル）、出典：Melon

一方、投資家は、透明性の高いオンチェーン報告に基づいてファンドを評価し、自分の好みに合ったファンドに資本を割り当てることができます。ファンドを設定するマネージャー、投資を要求する投資家、投資要求を承認する第三者はすべて、ネットワーク トークン MLN をバーンして実行する必要があります。これらはシステムへのキャッシュフローとみなすことができ、つまりMLN保有者は作成されたファンドの数と投資額に基づいて報酬を受け取ることになり、手数料の大部分は前者によって占められ、現在375のファンドが約23,000ドルを生み出している。

出典: Dune Analytics

現在の価格はファンドあたり1.75 MLN（約87ドル、最近の価格上昇後、ファンド作成コストは8.75 MLNから1.75 MLNに削減されました）であり、毎年数万のファンドを作成するように拡大したとしても、現在のレベルよりもはるかに大きな市場価値をサポートすることは困難です。 MLN の現在のトークン経済では、資金創出率がキャップタイムによって大きく異なるため、MLN バーンレートを予測することも困難です。

MIP7時代の到来

Melon コミュニティのメンバーによって提案された MIP7 提案は、これらの問題を軽減することを目的としています。新たな手数料体系を導入し、ファンドの設定ごとに手数料を請求するのではなく、メロンファンドの運用資産総額（AUM）に対して年間20ベーシスポイントの手数料を請求する。したがって、いくつかのファンドが成功し、多額の投資を受けた場合、プロトコルはそれらをより効率的に収益化することができます。

同様に、AUM はファンドの創設よりもモデル化が容易であるため、MLN 保有者は MLN バーン レートをより正確に予測できます。 MIP7では、MLNステーキングの引き出し手数料と手数料割引も提案されましたが、コミュニティからの抵抗があり、実装される可能性は低いです。

AUM 手数料に焦点を当てることで、DeFi の成長規模と保有されている Melon ファンドの割合に関するさまざまな仮定を使用して、潜在的な収益を評価することができます。ビットコインやその他のレイヤー1資産の成長によってメロンの投資対象が大幅に拡大したわけではないため、私は暗号通貨全体の時価総額ではなく、DeFiの時価総額を使って投機しています。

これは保守的な仮定です。なぜなら、BTC と ETH のパッケージ版がすでに市場に出回っており、それらが最大の保有量を占めているからです。しかし、BTC 投資のほとんどはオフチェーンのままである一方、DeFi 分野で私たちが強気な独自の機会はオンチェーンのままであるため、Melon の成功は他の投資可能な資産の成長に依存していると私は考えています。

DeFi資産の時価総額は現在約60億ドルであるが、Melonのシェアはわずか220万ドルである。しかし、今後は市場全体の規模が大きく拡大し、それに伴って資産運用の需要も自然と高まっていくと予想しています。これら 2 つの変数の変化が Melon の潜在的な収益性にどのように影響するかを見てみましょう。

メロンの年間プロトコル収益性感度：DeFiの市場価値が増加するにつれて、メロンが小さな割合を占めることができれば、かなりの利益が得られる可能性がある。

DeFi の成長の実際の規模に基づいて、提案された 20 ベーシス ポイントの年間手数料を係数として使用し、100 万ドル未満から 2,500 万ドルの範囲の利益結果を得ることができます。収益を推定し、他の資産管理プロトコルからの倍数を適用することで、Melon のネットワーク全体の価値を算出できます。

複合係数には、さまざまな利回り創出戦略を提供する Vault 製品を提供する yearn.finance の係数と、自動マーケット メーカー (AMM) プールを通じて ETF のような自動バランス調整製品を提供する Balancer の係数を使用しました。 100万ドルから1,000万ドルまでの収益数値と、YFIとBALの株価収益率（20倍と56倍）を使用すると、メロンの現在の6,500万ドルを下回る時価総額から750%を超える値上がりまで、さまざまな結果を導き出すことができます。

この段階では、将来の収益を予測することはせいぜい希望的観測に過ぎませんが、シナリオ分析を提供することで、さまざまな状況下でのネットワークの価値を評価するのに役立ちます。どちらのシナリオの可能性も評価するには、収益成長を促進する可能性のある好ましい要因を検討する必要があります。最新のコミュニティ ミーティングで述べたように、チームは、DEX アグリゲーターの追加、OTC 取引、簡素化されたファンド作成、ファンド移行など、複数の改善を網羅した第 4 四半期のリリースを推進しています。

しかし、さらに重要なのは、Melon バージョン 2 v2 が他の DeFi プロトコルの統合をサポートすることです。これは、ファンドマネージャーが資産を売買できるだけでなく、ネイティブガバナンストークンを貸し出して収益を得ることもできることを意味します。 DeFi プロジェクトの資金の大部分は現在、イールドファーミングに投資されているため、この追加機能は、利回りの向上を目指す投資家を引き付けるでしょう。さらに、資産範囲がさらに拡大されるため、ファンドマネージャーはここ数か月で登場したDeFi資産に投資できるようになり、これらの高成長資産に関心を持つ投資家をさらに引き付けることになります。

しかし、これらすべての新たな改善があっても、メロンがそのようなレベルの収益に成長できるかどうかは、この分野におけるアクティブ運用の需要に大きく左右されるだろう。 Melon は自動化戦略を可能にしますが、あまり普及していません。このニッチな市場には、Melon よりも桁違いに大きい Yearn’s Vault や Set プロトコルなどの自動化戦略が採用されています。これらの戦略では、オンチェーン データを使用して特定のパラメータを最適化し、自動的に実行するので、ユーザーは常に積極的に取引する必要がなく、ガス料金を節約できます。

Melon で見られるようなアクティブ運用ファンドは、定められたルールセットに従わず、ファンドマネージャーが独自の裁量で取引できるという点で異なります。最終的に成功は、これらのマネージャーがアルファを生み出す能力にかかっています。従来のファンド市場を参考にすると、ファンドマネージャーは4.3兆ドルの資金を管理しています。