DeFi の波を引き起こした流動性マイニングは、最終的にどのようにして消滅したのでしょうか? （ウーはトレンドと言う）

1流動性マイニングの台頭

まず「流動性」と「マイニング」という2つの概念についてお話ししましょう。

流動性:

どの市場でもいつでも取引を行う必要があるため、買い注文と売り注文が必ず存在します。買い注文と売り注文のマッチングを市場流動性と呼びます。

金融市場における短期取引は、証券そのものを取引することではなく、本質的にはリスクを取引することです。市場は単にリスクが流れる場所を提供し、トレーダーはリスクを取ることで利益を得ます。市場参加者も現在のリスクの価格を設定し、リスクに対する投票が売買価格を決定します。

暗号通貨や株式を取引したことがある人なら誰でも、金融市場では、お金を稼げなかったり、罠にかかったりすることを恐れる必要はないことを知っているはずです。最も恐れられているのは流動性の枯渇だ。

今年のいくつかの急激な上昇と下降の波について考えてみましょう。これらはビットコインの価値の急激な上昇を表しているのでしょうか?全くない！むしろ、市場には取引相手が不足している。市場の流動性が枯渇すると、価格は急激に一方的な傾向を示し、市場全体の存続を危険にさらす可能性もあります。これが市場にとっての流動性の重要性です。

採掘:

ブロックチェーンの世界における「マイニング」はビットコインに由来します。完全な金融システムの場合、システム通貨の発行では、「誰に発行するのか？」「いくら発行するのか？」「判断基準は何か？」という質問を考慮する必要があります。エコロジカルな参加者と管理者にインセンティブを与えることで、システムは自律的に動作する分散システムになることができます。

一方、トークンには最初は価値がありません。マイニングを通じて、最終的に価値が固定され、獲得されるため、トークンは希少になり、「取得コストが高くなる」ことになります。たとえば、POW メカニズムの枠組みでは、マイナーはブロック報酬と引き換えに計算能力と運用・保守に投資し、二次市場での取引に参加するため、「シャットダウン価格」という概念が生まれます。

流動性マイニング:

「流動性」と「マイニング」を明確に理解できたので、これらを組み合わせて「流動性マイニング」を定義しましょう。これは、マイニングメカニズムを備えたDeFi製品を通じて製品の資金プールに流動性を提供し、必要に応じて指定されたトークン資産を預けたり貸し出したりすることで、製品のアクティビティと使用を増やすことで収入を得るプロセスを指します。

Compound プロジェクトを例に挙げてみましょう。イーサリアムをベースとしたDeFiプロトコルであるCompoundの主な事業は住宅ローン融資です。 DefiPulseのデータによると、7月7日時点のCompoundのロック額は約6億5000万米ドルだった。ユーザーは資産を担保にして年間収益を得たり、対応する利息を支払って資産を貸し出したりすることができます。借り入れや貸し出しをする際に、一定量のシステム分散型ガバナンストークンCOMPを取得できます。

2流動性マイニングの高い収益の背後にある根本的なロジックは何ですか?

まず結論を述べます。流動性マイニング プロジェクトでは、参加資金が増えるにつれてプロジェクト トークンの価格が上昇する傾向があります。この場合、参加者数の増加とプラットフォームにロックされた資金の増加により、プロジェクト トークンの価格が上昇し、プロジェクト トークンの価格の上昇により、さらに多くの資金がプラットフォームの流動性マイニングに参加するよう刺激され続けます。流動性の高いファンドの参加により、トークンの価格がさらに上昇し、サイクルが形成され、「偽りの繁栄」や「疑似ポンジースパイラル」が生まれることさえあります。

出典: アルベルキージャ

出典: 非小規模

Compound プラットフォームを例にとると、借り手が Compound プラットフォームでお金を借りる限り、プラットフォームの毎日の COMP トークン割り当ての 50% を取得できます。得られたCOMPの価値が返済金利をカバーできる限り、損失なく裁定取引を行うことができます。これは、COMP 価格の上昇に伴ってローンの数が急増した主な理由でもあります。

人気のYFIプロジェクトを例にとると、ユーザーは流動性マイニング集約プラットフォームであるyearn.financeを通じてさまざまな流動性マイニング戦略を実行できます。 2020年7月17日現在、Curveにおけるyearnのロック価値（TVL）は約800万米ドルでした。 3日後の2020年7月20日月曜日の時点で、その数字は1億4,700万ドルに上昇した。 TVLの増加によりガバナンストークンYFIの価格が上昇し、当初の評価額30ドルから13,616ドルに急騰した。

3.流動性マイニングによる高い収益は持続可能か?

流動性マイニングは西洋人にとっては新しいものであり、「イールドファーミング」という名前さえ付けられていますが、分析の結果、このモデルは非常に馴染み深いものであることがわかりました。これは当時のFCoinのモデルではないでしょうか？

FCoin はその年に流動性インセンティブ ポリシーを開始し、独自のプラットフォーム通貨 FT を使用して、プラットフォームで取引するユーザーに報酬を与えました。プラットフォームの取引量は1か月以内に急増しました。しかし、取引量の急激な増加は、実際の取引需要によるものではなく、取引量増加ロボットを使用した多くの投資家による投機によるものでした。最終的に、FCOINプラットフォームは今年2月に閉鎖され、ユーザーに6,700万ドルから1億2,500万ドルを支払うことができなかった。

前のセクションの例に戻りましょう。借り手が Compound プラットフォームでお金を借りている限り、プラットフォームの毎日の COMP トークン割り当ての 50% を取得できます。得られたCOMPの価値が返済金利をカバーできる限り、損失なく裁定取引を行うことができます。これは、COMP 価格の上昇に伴ってローンの数が急増した主な理由でもあります。

私たちはすぐにこのパターンの根本を発見しました。投機家たちは誰の金を稼いでいたのでしょうか?投機家は、報酬トークンを二次市場で流通させることで、報酬トークンを購入した人にリスクを転嫁します。投機家としては、実際に借り入れや取引を行う必要はなく、単に報酬トークンを取得し、それを取引市場で売却して利益を得たいだけなのです。

明らかに、このモデルのインセンティブ自体は、実際の融資や取引の需要を刺激するものではなく、需要と供給のミスマッチを実際に解決するものでもありません。ほとんどのトレーダーは、取引の必要性ではなく、刺激策そのものを求めて来ます。

この景気刺激モデルのリスクは、プラス成長サイクルにより投機家が急速に流入し、システム内の投機家の割合が実際の取引需要の割合よりもはるかに高くなるという事実にあります。ある瞬間に投機家のコスト（取引手数料または借入コスト）が利益の分配を超えると、投機家は取引から撤退し、少数の実際のトレーダーだけが残ります。

したがって、物事が順調に進んでいるときにサイクルがどれだけポジティブであっても、最終的には死のスパイラルに陥ります。状況が逆転すると、システムには負のフィードバックサポートを確立する時間がなく（または、放出量の爆発的な増加により、効果的な負のフィードバック管理は不可能になります）、価格の下落が加速し、投機家の撤退が加速し、システムが崩壊することになります。

FCOINチームがネガティブなサイクルに陥っていたとき、二次市場で資産を取得するなど、人為的なネガティブフィードバックを実行しようとしましたが、結局それはほんの一滴に過ぎず、ネガティブフィードバックの洪水に耐えることはできませんでした。

さらに、流動性マイニングは現在、セキュリティリスクとシステムリスクにさらされています。 bZx に対するフラッシュローン攻撃は典型的な例です。攻撃者はルールに従い、トークンを盗むことなく、わずか10秒強で100万ドル以上の裁定取引を行った。クロスチェーンプロトコルの精神を備えた Defi 製品は、従来の金融のレバレッジゲームにますます近づいています。流動性マイニング集約プラットフォームの人気により、主流プロジェクト間の相互影響が増大し、特定のシステムリスクが発生する可能性があります。

中国の市場全体は、2017年の大きなバブルからまだ完全に回復していません。私たちも実践者として、現在の徐々に発展している生態系を大切にしており、大きなシステム危機が発生するのを望んでいません。プロジェクト所有者にとって、流動性マイニングはユーザーやプレイヤーを引き付けますが、それが価値を獲得し、実際の価値供給を実現できるかどうかが、私たちが検討する必要がある重要な問題です。私たちはこのモデルの結果については悲観的です。 （特別執筆者：張布神、編集者：呉碩ブロックチェーン）