探究：イーサリアムがDeFiの原型を生み出す

10月26日、DApptotalのデータによると、MakerDAOのロック額は過去最高の18億ドルに達した。 5年前には、Makerの住宅ローン融資のアイデアが単なるホワイトペーパーに過ぎなかったとは誰が想像したでしょうか。

その時、Maker と同様に、分散型ネットワーク上で金融アプリケーションを構築するという多くのアイデアが探索段階に入りました。 2015 年 7 月の Ethereum Genesis Block のマイニングにより、開発者はこのシンプルな分散型システムにスマート コントラクトを展開できるようになりました。 2 年以内に、分散型ステーブルコイン、住宅ローン融資、DEX 取引プラットフォームは、ホワイトペーパーからベータ アプリケーションへと進化しました。

当時、これらのアプリケーションは DeFi と呼ばれていませんでした。ビットコイン市場は2017年末に歴史的な頂点に達しましたが、分散型金融ソリューションは孤立しており、ニッチなものです。 ICOや「ブロックチェーン革命」のスローガンが登場した当時は目立たず、今日の代表的なDeFiプロトコルであるMakerやAaveの前身を含め、主流市場の外側の小さな一角でひっそりと模索していました。

MakerDAOは冗談から始まった

ステーブルコインDAIを作成するためのプロトコルとして、MakerDAOは現在、オープンソースの金融プロトコルに欠かせないインフラストラクチャとなっています。 10月26日には、その総ロック価値（TVL）が18億に達し、再び記録を更新し、DeFi価値リストのトップ3の常連となった。

MakerDAO がホワイトペーパーから 18 億ドルを調達するまでには 5 年かかりました。 5年前、それは単なる概念でした。

2015年8月、MakerDAOはホワイトペーパーを公開しました。 DAI にはまだ安定した通貨という概念が与えられていませんでした。これは「最初の譲渡可能かつ交換可能な暗号債券」と定義されました。発行者（借り手）は貴重な資産をロックすることで DAI を発行し、発行者の担保資産から安定した低リスクの利息収入を得ることができます。

当時、バビットコミュニティで活動していた国内のビットコインプレイヤーたちは、この新興のものに興味を持っていませんでした。英語版のホワイトペーパーのスクリーンショットでは、その出所を疑問視し、「人々を騙すために外国の格好をしている」と述べる人もいた。一方で、プロトコルが複雑すぎるため「頭を使うのが嫌いな人はプレイすべきではない」と考える人もいました。

DAI の初期のホワイトペーパー (Babbitt からの画像)

ビットコインの売買による利益が王様である暗号通貨の世界では、複雑なモデルを持つ新しいものは人気がありません。しかし、ビットコインのような暗号化された分散型ネットワークは、取引以外に何ができるのでしょうか?これは当時すでに、一部のオタクや学者にとって研究のテーマとなっていました。

オープンソースの金融アプリケーションはトレンドになっていますが、ビットコイン ネットワークがセキュリティのために犠牲にした効率性が、アプリケーション開発者にとっての悩みの種になっています。市場には、Maker と同様のアイデアを実現するための安定した効率的な分散型ネットワークが欠けています。

イーサリアムの出現により代替手段が提供されます。 Maker ホワイトペーパーが公開される 1 か月前の 2015 年 7 月に、Ethereum メインネットの最初のバージョンである Frontier がリリースされました。ジェネシス ブロックのマイニングは、ネットワークが稼働していることを意味しました。この初期世代のネットワークでは、マイニング インターフェイスと、契約のアップロードおよび実行の方法がユーザーに公開されただけでしたが、このシンプルなネットワークには少なくとも可能性がありました。

このバージョンの Ethereum ネットワークにはグラフィカル インターフェイスがないため、すべての操作はコマンド ラインから実行する必要があります。チューリング完全な Solidity プログラミング言語はスマート コントラクト開発者を対象としており、一般のプログラマーにとってはあまり使いやすいものではありません。当時、イーサリアムのリリースコーディネーターである Vinay Gupta 氏は、Frontier はイーサリアムの「最も初期の形式」のバージョンであり、開発者は慎重に行動する必要があることを開発者に思い出させるメッセージを書いた。

シンプルさはテストの妨げにはならなかったようです。 Ethereum ベースの予測市場 (バイナリー オプション取引) である Augur がベータ版とチュートリアルをリリースしました。このプロジェクトには520万ドルの資金も提供された。 Augur に含まれる金融シナリオは、Ethereum における初期の DeFi 探索と見なすことができます。当時はDeFiという概念はなかったものの、Ethereumとともに現在まで生き残っています。

アプリケーション開発者が選択できるネットワークとしては、Ethereum のほかに Bitshares もあります。これはEOSの創始者であるBMが初期に提案した概念です。これにより、ユーザーは委任証明アルゴリズムを使用して、ピアツーピアの分散型株式台帳アカウントとネットワークを構築できるようになります。 BitSharesメインネットは2014年に早くも立ち上げられました。Ethereumメインネットが誕生した月に、海外のベンチャーキャピタルグループPeakは、BitShares 2.0ネットワークを使用し、自社のビジネスに統合すると発表しました。

BitShares はかつて、金融シナリオにおけるブロックチェーン技術の応用モデルと見なされていました。 8btc コミュニティが DAI の計画を見たとき、誰かが「DAI よりも BitShares を開発した方が良い」というメッセージを残しました。当初は楽観視されていなかったDAIとイーサリアムが今や暗号化資産の世界の主役となり、一方でエコロジカルな構築を欠くBitSharesが軽視されるようになるとは誰も予想していなかった。

資金を集めるクラウドファンディングのTheDAOが警鐘を鳴らす

インフラが徐々に改善されたことで、開発者が才能を発揮できる余地が広がり、資金が静かに市場に参入し、分散ネットワークに基づくオープンソースの金融アプリケーションの探求への道が開かれました。大規模応用の当初のシナリオはクラウドファンディングでした。

2015年10月、EthereumをベースにしたオープンソースのクラウドファンディングプラットフォームであるWeiFundが立ち上げられました。現在でもこのプラットフォームはユーザーにサービスを提供しています。

DeFiの文脈では、WeiFundが引き起こした波は大きな波にはならなかったものの、その出現は、スマートコントラクトを使用してクラウドファンディングのシナリオを構築しようとする開発者の価値を証明しました。

Weifund 初期のウェブページ

当時、Babbitt 上の誰かが WeiFund の紹介の下にメッセージを残し、当時クラウドファンディング アプリが非常に人気があったと述べ、「このようなプラットフォームはたくさんあり、クラウドファンディング アプリが多すぎるようです」とコメントしました。

「TheDAO事件」の発生も、この人気を間接的に裏付けた。 2016年5月、イーサリアム最大のクラウドファンディングプロジェクトであるDAOは、約6,000万ドルを調達しました。多額の資金の流入がハッカーの注目を集め、大惨事を引き起こした。

6月17日、スマートコントラクトの重大な欠陥によりTheDAOがハッキングされ、300万以上のETH資産が資金プールから強制的に分離されました。当時のメディア情報によると、攻撃前、このクラウドファンディング・プラットフォームの資金プールには約1億ドルの資産があった。

資産を回復するために、イーサリアムネットワークはソフトフォークを実装し、トランザクションをロールバックしました。処刑の前後、コミュニティはプロトコルをロールバックするかどうかで意見が分かれていた。 2つのチェーンの共存により意見の相違は解決され、ETC Ethereum Classic（オリジナルチェーンネットワーク）が誕生しました。

TheDAOもサービスを終了しました。この事件はブロックチェーンネットワークセキュリティの分野において重要な事例となった。スマート コントラクトの脆弱性インシデントは、業界の重要なトピックとなっています。開発者は、セキュリティについて議論する際に、常に TheDAO 事件によってもたらされた警告に言及します。

スマートコントラクトに加えて、ウォレットも DeFi がニッチな領域を超えて発展するための重要な要素です。スマート コントラクトがアプリケーション シナリオへの入り口であるなら、ウォレットはユーザーがシナリオに入るための扉です。

2016 年、イーサリアム メインネットの Homestead アップグレードにより、「ゲートメイキング」用のツールが提供されました。 Homestead のアップグレードでは、3 つの重要な変更が行われました。ネットワークの集中化された部分を削除するために Canary 契約が削除されました。契約プログラミング言語 Solidity に新しいコードを導入する。最も重要なのは、このアップグレードにより Mist ウォレットが導入され、ユーザーが ETH を保有および取引できるようになり、スマート コントラクトをより便利に作成および展開できるようになったことです。

ますます多くの金融アプリケーションがスマート コントラクトの使用を試みているため、一部の従来の金融機関も Ethereum 上のオープン ソース金融プロトコルに注目し始めています。

2016 年 6 月、UBS (United Bank of Switzerland) は Ethereum 上でスマートボンドをテストしました。これは、従来の金融機関がかなり早い段階で金融シナリオをオープン ネットワークに組み込む試みを始めたことを意味します。

スマート債券開発者（写真はバビットより）

クラウドファンディングと債券に続いて、2016年10月にイーサリアムベースの分散型取引所IDEXが立ち上げられ、取引アプリケーションも登場しました。イーサリアムネットワークの非効率性を回避するために、オーダーブックモデルを採用し、注文の制限と管理をサポートし、オフチェーンマッチングとオンチェーンクリアリングを通じて高スループットとリアルタイムトランザクションを実現しました。 IDEX は、複数のトランザクションを同時に実行できる Ethereum 上のプラットフォームになります。

資金を集め、伝統的な金融機関が関与する分野であるオープンソースファイナンスは、イーサリアムの開発の中で芽生え、探求されています。

DEXのイテレーション：今日の主流プロトコルの誕生

2017 年、Ethereum 上のオープンソース金融プロトコルはより多様化しました。クラウドファンディングやトレーディングに加え、ついに商業銀行の役割を果たす貸付プロトコルがアプリケーションの形で登場した。

9月には、IDEXの反復であるEtherDelta（EtherDelta）がリリースされました。前者のオフチェーンマッチングと比較すると、EtherDelta はブロックチェーンの分散化と高い不可視性の目的により近いです。暗号化された署名取引の特徴を持ち、アカウントログインが不要なため、ユーザーは世界中のどこからでも安全に使用できます。

EtherDelta は、中国における分散型トランザクションの早期調査の最初の拠点にもなりました。 Defibox Foundationの中国代表であるデニー氏は、Defiboxが彼が最初に使用したDEXだったと回想した。 「当時、私はオンチェーントランザクションを模索していたのですが、全体的な体験はイーサリアムのパフォーマンスの影響を受けており、イーサリアムのパフォーマンスは遅すぎました。」

イーサリアムに加えて、構想段階から2年が経過したMakerDAOプロトコルもついにホワイトペーパーから公開されました。 ETHを預けてDAIの発行者になる人も出てきました。 DAppTotalデータによると、2017年12月18日時点でMakerDAOのロック額は19万米ドルでした。

その年にメーカーチームに加わった中国地域責任者のパン・チャオ氏は、今日の市場と比較すると、当時DeFiと呼べたのはMakerDAOだったと考えている。なぜなら、MakerDAOは分散型プロトコルの形で住宅ローン融資金融システムを構築し、取引の世界で最も重要なインフラの1つであるステーブルコインを生み出したからだ。パン・チャオ氏がチームに加わったとき、彼はステーブルコインのシナリオを重視しました。 「当時はDeFiという概念はなかった。」

しかし、2017年はMakerのようなオープンソース金融の実験者がほとんど注目を集めることができなかった年でした。当時は市場全体がICOに夢中になっていて、ETHを使って小額通貨投資を探すことが主流市場の焦点でした。

パン・チャオ氏は、2017年には暗号通貨界の焦点はICOにあり、分散型アプリケーションに注目する人はほとんどいなかったと回想した。非常にニッチなため、プロのプレイヤーである開発者だけがこれらの金融プロトコルを使用することになります。しかし、市場に出回っているプロトコルの数が少なく注目度が低かったにもかかわらず、レンディングプロトコルのAaveやデリバティブ取引プラットフォームのSynthetixなど、現在市場で主流となっているDeFiプロトコルはすべて、当時プロトタイプを持っていました。

2017 年 11 月、Aave は Aave と呼ばれておらず、その前身は ETHLend でした。このプロトコルが試みるシナリオは住宅ローン融資です。ユーザーは自身のデジタル通貨資産を担保としてETHを借り入れ、トークンクラウドファンディングに参加したり、短期裁定取引を行ったりすることができます。プロトコル開発の初期段階では、10億のLENDトークンを発行し、60万ドル相当のETHを調達しました。

ETHLend が Aave に名前変更されたのは 2018 年 9 月になってからでした。それは今日まで生き残っただけでなく、主流のアプリケーションにもなりました。現在、DAppTotalのデータによると、Aaveのロック額は10億9,000万米ドルで、TVLで第4位となっています。

さらに、現在のDeFiプロトコルにおけるデリバティブの主要プラットフォームであるSynthetixも2017年に立ち上げられました。当時、このプラットフォームはまだHavvenと呼ばれており、当初はnUSDと呼ばれるステーブルコインに焦点を当てたいと考えていました。しかし、その後、チーム開発はトレードの見通しに変わりました。 2018年末に、合成資産プロトコルプラットフォームSynthetixが再リリースされました。

ロックされた量によるトップ10のDeFiプロトコルのうち3つは2017年以前に作成された

Maker、Aave、Synthetix という 3 つの人気アプリケーションのプロトタイプは、すべて 2017 年以前に誕生しました。なぜ今年になって注目を集めたのでしょうか?

デニー氏は、イーサリアムが徐々に成熟することで、インフラと資本の参入ポイントが提供されると考えています。市場自体には、特に海外市場において、オンチェーン取引や融資に対する一定のニーズがあります。 「世界有数の取引所であるMT.Goxの盗難後、多くの投資家が中央集権型取引所に資産を保管することに危機感を抱きました。誰もが代替手段を探し始め、オンチェーン取引が視野に入ったのです。」

振り返ってみると、現在の DeFi の爆発的な増加は偶然ではありません。イーサリアムネットワークの誕生、開発者によるオンチェーンでの金融シナリオの試み、そして初期の資金調達サポートはすべて、DeFiが軌道に乗るための基盤を築きました。しかし、2015年から2017年にかけては、まだ暗号資産の世界で主要な分野を占めていませんでした。明確な輪郭のない未知の時代、主流市場の片隅で静かに進化していました。

2018年、パブリックチェーンの爆発的な増加が燃料となり、チェーンファイナンスに名前を付ける人も現れました...

（つづく…）