フィデリティのビットコイン投資レポートは、主流の金融機関のビットコイン保有量増加の理由を理解するのに役立ちます。

PayPalがデジタル資産取引をサポートし、シンガポールのDBS銀行がデジタル資産取引プラットフォームを準備しているというニュースが同じ月に発表され、主流金融機関のビットコインへの関心は明らかです。株価の高騰、債券利回りの低下、ミレニアル世代への富の移転といった環境下で、代替投資ソリューションに対する人々の関心が高まっています。
10月下旬、伝統的な資産運用大手フィデリティ・グループの子会社フィデリティ・デジタル・アセットは、「ビットコイン投資理論：代替投資としてのビットコインの役割」というレポートを発表し、ビットコインに資金を割り当てる理由を詳しく説明し、ビットコインのネイティブデジタル資産は新型コロナウイルスの流行による経済的影響を受けないと指摘した。ビットコインが代替投資市場のわずか5%を占めるだけでも、ビットコインの市場規模は6,700億ドルに拡大するでしょう。
このレポートは伝統的な投資市場で大きな注目を集めました。リアンウェンは読者のためにレポートの内容のほとんどを選択し、翻訳しました。

執筆者: リア・ブトリア、フィデリティ・デジタル・アセット、リサーチディレクター翻訳者: ペリー・ワン

01
伝統的な投資家がビットコインに資金を割り当てる理由を数えてみましょう

一部のビットコイン保有者がビットコインに資金を割り当てる理由は、代替投資に資金を割り当てる理由と似ています。さらに、連邦準備制度理事会（および他の多くの中央銀行）が今年、基準金利をゼロ（またはそれ以下）に引き下げることから、ビットコインやその他の利回りを生まない代替投資への関心も高まる可能性があります。世界のベンチマーク金利がゼロに近い、ゼロと等しい、あるいはゼロを下回る世界では、ビットコインに資金を割り当てないことの機会費用は高くなります。

ほとんどの人は債券に過剰に割り当てています。すべての資金を株式市場に投資できるわけではありません。人々の最初の出発点はインフレに打ち勝つことです。債券から流出した資金の一部がビットコインに吸収されるのは当然の結果だ。
ARKインベストの代表キャシー・ウッドは「女性版バフェット」として知られている。

ポートフォリオの多様化

ビットコインは短期間では従来の資産のパフォーマンスと相関関係にありますが、ビットコインのように長期間（数か月または数年など）にわたって従来の資産と相関関係を保てる資産はほとんどありません。したがって、ポートフォリオのリバランスを検討している投資家は、ビットコインへの配分の有効性と影響を評価し、ビットコインがマルチアセットポートフォリオで役割を果たせるかどうかを判断する必要があります。

私はビットコインが最も安全な資産だと考えています。これは、マイナスのリターンが低い、またはゼロである価値の保存手段です。
フィンテックの調査、コンサルティング、アドバイザリー会社であるオクトノミクスの創設者、エリザベス・プレフォンテーヌ氏

2015 年 1 月から 2020 年 9 月まで、ビットコインと他の資産との正の相関関係(下のグラフを参照)は平均 0.11 であり、ビットコインのリターンと他の資産の間に相関関係がほとんどないことを示しています。「相関メトリック」と呼ばれる値は -1 から 1 の範囲にあり、相関が 1 の場合は完全な正の相関関係を示し、2 つの変数が完全に一緒に動くことを意味します。相関が -1 の場合、2 つの変数が反対方向に動く完全な負の相関を意味します。値がゼロ（相関がまったくない）またはゼロに近い場合は、変数間に関連性がないことを意味します。

相関が低いことは、ポートフォリオ多様化ツールを通じて代替投資を評価する上で有望な兆候です。ビットコインと従来の資産の相関関係が低い理由と、それが今後も続くかどうかを検討することも重要です。

1. 異なるリターンとリスク要因: ビットコインのリターンを説明する要因は、他の資産クラスのリターンを促進する要因とは異なります。

2. 価値の物語は進化し、変化し続けます。人々がビットコインが将来どうなると期待しているかについては、さまざまな物語があります。ビットコインの変化する物語は、ビットコインが他の資産と相関しない理由を説明するかもしれない。

3. 市場参加者間の重複の拡大: ビットコインは、従来の市場で最近になってようやく認知された新しい資産です。ビットコインは徐々に機関投資家のポートフォリオに統合されつつあり、他の資産との相関関係はますます密接になってくると思われます。

4. 個人投資家主導の現象: ビットコインは、最初は個人投資家に好まれ、その後機関投資家が興味を持つようになったため、資産としては珍しいものです。

異なるリターンとリスク要因

代替投資は、従来の資産とは異なる収益を生み出す可能性があり、通常とは異なるリスクを伴うことがあります。イェール大学の経済学者、アレフ・ツィヴィンスキー氏とユークン・リュー氏が実施した研究では、デジタル資産（具体的にはビットコイン BTC、イーサリアム ETH、リップル XRP）の収益が他の資産クラス（株式、従来の通貨、貴金属商品）の収益と類似しているかどうかが調査されました。彼らの研究分析によると、すべてのデジタル資産（ビットコインを含む）のリターン行動は、株式、通貨、貴金属のリターンを説明するリスク要因では説明できず、非耐久消費の伸び、耐久消費の伸び、工業生産の伸び、個人所得の伸びなどのマクロ経済要因でも説明できない。

代わりに、2人の経済学者は、ビットコインのパフォーマンスは、モメンタム（慣性）効果や、投資家の注目の平均的および否定的な代理指標などの「暗号通貨特有の要因」によって推進されていることを発見しました。

モメンタム効果とは、資産が上昇している場合、その価値も引き続き上昇する傾向を指します。これは、ビットコインは自己反射的であり、価格と感情の両方が自己強化的であるという見解と一致しています。ビットコインの価格に影響を与える2つ目の要因は投資家の注目度であり、これはTwitterやGoogle検索データシリーズにおける「ビットコイン」に関するツイートの数によって測定されます（例えば、ビットコインの言及数が異常に多い場合、資産価値は上昇します） 。

図: ビットコインの30日間の価格とセンチメントの推移

デジタル資産が成熟するにつれて、ビットコインなどのデジタル資産の収益を左右する要因が変化する可能性があることは注目に値します。たとえば、歴史的に、ビットコインブロックチェーンのパフォーマンスは、ビットコインの基本的な価格指標の変化と相関していませんでした。デジタル資産の文脈における「ファンダメンタルズ」とは、デジタル資産とネットワークの健全性と成長に関する洞察を提供する情報、指標、モデルを指すと私たちは考えています。デジタル資産を注意深く追跡している人は、投機や感情に左右される取引活動のレベルが高いため、そのパフォーマンスが必ずしも「ファンダメンタルズ」によって決まるわけではないことを知っています。時間の経過とともに、投資家や市場参加者の分析やビットコイン市場への参加行動が進化するにつれて、その価格パフォーマンスは反射性や感情との関連性が低くなり、「ファンダメンタルズ」との関連性が高まる可能性があります。

世界的な投資家心理がビットコインの価格に影響を与えることは間違いありませんが、ビットコインにはCOVID-19パンデミックによって引き起こされた健康状態や経済状況の影響を受けない独自のファンダメンタルズがあります（たとえば、ビットコインのキャッシュフローや生産に縮小は見られません） 。

需要ショック（ロックダウンや失業による商品やサービスに対する消費者需要の減少） 、供給ショック（生産制約やサプライチェーンの停止） 、そしてそれに続く政府や中央銀行による政策対応（量的緩和や記録的な低金利）は、株式や債券、商品、法定通貨に直接的かつ根本的な悪影響を及ぼしました。一方、収益性や生産量の減少、あるいは通貨供給量の増加は、ビットコインの基礎や実用性に直接影響を与えることはありません。それどころか、こうした逆風はビットコインへの投資の魅力を高める可能性があり、投資家は確かに注目している。

私にとって、ビットコインはこれまで見てきたものの中で、政府の意思決定プロセスや意思決定機関にまったく結びついていない唯一のものです。なぜなら、結局のところ、株式、債務、不動産、商品などの他の資産クラスはすべて、立法枠組み、金融市場における絡み合った相互作用に密接に結びついており、多くの政府がこのように行動して協力して介入することを可能にしているからです。
ベンチャーキャピタル会社ソーシャルキャピタルの創設者チャマス・パリハピティヤ氏

上場企業であるマイクロストラテジー（MSTR）は、そのユニークなリスク/リターン特性により、初めてビットコインを投資対象に含めました。同社は2020年8月にビットコインを財務準備資産として利用する計画を発表した。マイクロストラテジーは第2四半期の財務報告で、1つまたは複数の代替資産に最大2億5000万ドルを投資する計画を含む新たな資本配分戦略の詳細を明らかにした。これらには、株式、債券、金などの商品、ビットコインなどのデジタル資産、または余剰フリーキャッシュフローを持つその他の資産タイプが含まれる可能性があります。

注目すべきは、マイクロストラテジーが2020年8月に保有する2億5000万ドルすべてをビットコインに投資し、合計21,454ビットコインを購入し、2020年9月にはさらに1億7500万ドルを追加して16,796ビットコインに投資し、合計38,250ビットコインとなったことだ。これは現在の価格で約4億2500万ドルに相当する。マイクロストラテジーは、経済および公衆衛生危機、前例のない経済刺激策、世界的な政治および経済の不確実性、そして過剰なフリーキャッシュフローを法定通貨または企業財務で一般的に使用される資産に保管することのリスクを、この移行の理由として挙げた。

これらおよびその他の要因の組み合わせにより、従来企業資産として保有されてきた多くの種類を含む、法定通貨およびその他の多くの従来型資産の長期的な実質価値に大幅な下落効果がもたらされる可能性が高いと当社は考えています。私たちは、ビットコインの世界的な受容性、ブランド認知度、エコシステムの活力、ネットワークの強さ、アーキテクチャの回復力、技術的な有用性、そしてコミュニティ精神が、長期的な価値の保存資産クラスとしての強さを示す説得力のある証拠であると考えています。
マイケル・セイラー、マイクロストラテジー創設者兼CEO

進化する価値観

ビットコインが従来の資産と相関関係にないもう一つの理由は、コンセンサス価値の物語が欠如していることである。私たちがこの調査レポートシリーズを開始した理由の 1 つは、ビットコインのダイナミックな物語を探ることです。どの時点においても、ビットコインの価値物語は、支払い手段、デジタル資産の準備通貨、価値の保存資産、ポートフォリオ最適化ツールなど、多岐にわたります。この問題に関するコンセンサスの欠如は、ビットコインの価格がこれまで他の資産と同水準で取引されていない大きな理由かもしれない。

ビットコインの価値に関するコンセンサスが得られない場合、ビットコインは他のすべての資産と相関関係のないままになる可能性が高い。一方、ビットコインの価値物語が単一の理論に収束する場合、その価格軌道も同様の投資価値を持つ他の資産と収束する可能性があります。

デジタル資産運用会社 Arca の最高投資責任者であるジェフ・ドーマン氏は、私たちとの会話の中で、資産をめぐる価値物語の変化がその行動の軌跡と関連性を決定する可能性があることを明確にしました。

関連性は多くの場合、価値の物語によって決まります。それは通常、人々の期待に基づいています。ビットコインの価値に関する物語がより一貫性を持つようになれば、ビットコインと特定の資産クラスとの相関関係が高まる可能性があります。
ジェフ・ドーマン、アルカ最高投資責任者

今年最も説得力のある価値物語は、ビットコインが新たな価値保存資産であるということです。この理論については、弊社のレポート「野心的な価値保存手段としてのビットコイン」で詳しく説明しました。ビットコインの価格の軌道は最近不安定になっており、価格は週ごとにさまざまな資産クラスと同期して動いています。しかし、ビットコインの長期的な可能性に楽観的な見方をしているため、ビットコインに資金を割り当てる市場参加者が増えています。興味深いことに、実質金利とインフレに対する懸念が高まる中、ビットコインと金の60日間の相関関係は9月初旬に過去最高を記録した。

図: ビットコインと金およびS&P 500の60日間の相関関係

これは注目すべき展開ではあるが、ビットコインと金の相関関係が長期的に維持されるかどうかはまだ分からない。過去には、ビットコインと金や株などの特定の資産との相関関係が短期間で急上昇したことがあったが、長期的にはその関係は崩れた。

市場参加者間の重複が拡大

ビットコインの初期の頃は、従来の市場に影響を与えた出来事や感情は、ビットコイン市場にほとんど影響を与えませんでした。ビットコインの取引インフラは従来の市場インフラから完全に独立しており、ビットコイン取引は従来の市場インフラに統合されていないため、従来の市場に影響を与える現在の出来事にリアルタイムで反応するビットコインの能力は限られています。

インフラが成熟するにつれて、ビットコイン市場と従来の市場の参加者が重なり始めます。機関投資家は、他の資産のデリバティブを取引するのと同じプラットフォーム（CME、Bakkt など）でビットコイン先物とオプションを取引できます。個人投資家は、株式取引を可能にする特定のプラットフォーム（Robinhood、Square Cashなど）でビットコインを売買することができます。ビットコインが成熟し、ビットコイン市場の参加者の範囲が拡大して従来の市場からの参加者が増えるにつれて、ビットコインは他の資産との相関性（正または負）が高まる可能性があります。

個人投資家主導の現象

より多くの機関がビットコインに資金を割り当てるにつれて、この投資家グループは間違いなくビットコイン市場に大きな影響を与えるでしょう。しかし、個人投資家の影響力は今後も続くと信じる理由がある。

ビットコインは個人向け資産として始まり、多くの個人投資家の注目を集め続けています。個人投資家の関心を測る指標として考えられるのは、10 ビットコイン未満のビットコインを保有するアドレスの数です(ただし、そのすべてが個人投資家のものであると断言できる方法はありません) 。下のグラフに示すように、 10ビットコイン未満を保有するアドレスの数は着実に増加しています。実際、月ごとの変化をプロットすると、10 ビットコイン未満を保有するアドレス数の月末数の変化が、2012 年 1 月以降 7 回のみマイナスになっていることがわかります。

図: 10ビットコイン未満を保有するアドレスの数

図: 10ビットコイン未満を保有するアドレス数の月別変化

個人投資家と機関投資家の行動は異なる可能性があり、これがビットコインと他の資産（そのほとんどは機関投資家の感情によって動かされる）との相関関係の欠如に寄与するもう1つの要因である可能性がある。

2020 年 3 月の市場急落時の個人投資家と機関投資家の行動を比較した証拠を見ることができます。 Coinbase、River Financial、Sipexなど、主に個人投資家を顧客とする企業は、トレーダーや機関投資家がビットコインのポジションを大量に解消していた時期に、個人投資家によるビットコインの記録的な購入を報告した。コインベースは、同社の個人取引部門では、12か月平均と比較して、売り出し後の48時間以内に現金および仮想通貨の預金、新規ユーザー登録、総取引量が急増したと述べた。 Coinbaseはまた、この期間中に活動していた小売ユーザーの大多数が購入者であったことを強調した。

それでも、市場の下落の程度は、多くの個人投資家が通貨を保有しているにもかかわらず、非個人保有者が保有するビットコインのレベルがはるかに高いことを示唆している。下のグラフでは、1 ビットコイン未満のアドレスが保有するビットコインの総数が、現在の供給量(1,850 万)の約5%であることを示しています。この数字は低いですが、1 ビットコイン未満のアドレスのビットコインの量は増加しています。

図: 保有量が 1 ビットコイン未満のアドレスが所有するビットコインの数 (ネイティブ単位)

また、大手証券会社での手数料無料取引の増加と使いやすい取引プラットフォームの急増により、従来の市場で小売業が復活する時代が到来し始めています。これは、 CoinSharesの最高戦略責任者であるメルテム・デミロルス氏が私たちとの会話の中で強調した傾向です。個人投資家が金融情報やアドバイスを得るために頼りにするチャネルも、Twitter、Reddit、Telegram、YouTube、Tik Tokなどのソーシャルプラットフォームに移行しており、これらのプラットフォームでは、従来のクローズドチャネルよりも情報がよりバイラルに、はるかに速く広まっています。ビットコインの採用はこれまでも、そしてこれからも、前述のプラットフォームによって推進され続け、ビットコインの価格パフォーマンスと前述のソーシャルメディアプラットフォームでの話題性との間につながりが生じていることを説明しています。新たな一群の個人投資家がこれらのチャネルに慣れてくると、彼らの注目の一部は間違いなくビットコインやその他のデジタル資産に向くようになるだろう。

ビットコインのユニークな点は、個人投資家によって動かされていることです。金融メディアと人々が投資情報を消費する方法は変化しており、機関投資家よりも影響力のある人々が注目されるようになっています。これは、世代間の大規模な富の移転を背景に起きている。富と権力が高齢世代から若年世代へと移行するにつれ、ビットコインは、投資の創出と消費の方法における価値の変化を活用して価値が増大する最初の資産となります。
コインシェアーズ最高戦略責任者、メルテム・デミロルス氏

02
収益の増加

今日の機関投資家のポートフォリオにおけるビットコインの受け入れは、1980 年代後半から 1990 年代初頭にかけてのポートフォリオへの新興市場およびフロンティア市場の株式の組み込みと比較することができます。当時、新興市場株の組み入れに対する抵抗は、ボラティリティや流動性などの要因に対する懸念から生じていた。しかし、時間が経つにつれて、投資家はこれらの市場の成長率、および発展途上国と先進国の株式市場の相関の低さを認識するようになりました。 2018年時点で、新興国およびフロンティア市場の株式（約5兆ドル）は、世界の投資可能株式市場（43兆ドル）の約11％を占めています。

当時、新興市場の株式は投資する価値があるとは考えられていませんでした。アメリカにはこういう近視眼的な人がいっぱいいる。ここでも同様の類推が成り立ちます。当時、資金の1％を新興市場株に割り当てることは実験的だと考えられていた。このアイデアにはビットコインを組み込むことができます。
ARKインベストの代表キャシー・ウッドは「女性版バフェット」として知られている。

ビットコインの現在の時価総額は1970億ドルです（2020年10月7日現在） 。ビットコインが潜在的に混乱を引き起こす可能性のある従来の市場（価値の保存、代替投資、決済ネットワークなど）と比較すると、その総価値はほんのわずかです。

オルタナティブ投資を例に挙げてみましょう。英国公認オルタナティブ投資アナリスト協会（CAIA）のデータによると、オルタナティブ投資市場の規模は2018年に13.4兆米ドル（世界の投資可能市場116兆米ドルの12％）でした。 CAIAによれば、ビットコインが代替投資市場の5%を占めることができれば、市場規模は6,700億ドル増加することになるという。市場の10％を獲得できれば、市場規模は1.3兆ドルに拡大することになる。

また、投資家が利回りとリターンを必死に求める中、ビットコインが債券市場から潜在的な資金の流れの一部を奪ってしまうという影響も考えられます。キャシー・ウッド氏とチャマス・パリハピティヤ氏が指摘しているように、世界中の中央銀行が基準金利をゼロ付近、ゼロ、あるいはゼロ以下に引き下げるにつれ、ビットコインやその他のデジタル資産のような代替投資への関心が高まる可能性が高い。

退職後の投資の伝統的な方法は、株式 60%、債券 40% です。年間 10% の収益を得ることが目標であれば、80 年代、90 年代、2000 年代には達成できたはずです。もうそれは不可能でしょう...今では金利はゼロに下がっています。それで、40% の投資収益率はゼロになるのでしょうか?債券の代わりに何を使いますか?
一つのアイデアとしては、代替資産へのエクスポージャーを増やすことが考えられます。暗号通貨、車、アート、野球カードなど。ほとんどの人は代替投資に0～5%を投資しています。債券の利子が引き続きゼロであれば、この配分比率は変化する可能性があります...これは単なる数学の問題です。
ベンチャーキャピタル会社ソーシャルキャピタルの創設者チャマス・パリハピティヤ氏

CAIA協会が発表したデータによると、2018年の米ドル以外の債券と米ドル建て債券の規模は50.3兆米ドルでした。債券投資の1％ （CAIA値で測定）がビットコインに流入した場合、ビットコインの時価総額は5,000億ドル増加することになります。

単純化されたアルゴリズムではありますが、この仮説の目的は、ビットコインの潜在的な非対称な上昇の可能性を研究することです。これは、他の資産との歴史的相関関係がないことに加え、投資家にとって魅力的な要素となる可能性もあります。

まとめ

ビットコインへの従来の機関投資家の参加は、これまでで最高レベルに達しました。ビットコインが従来の市場とより密接に絡み合うようになると、特にビットコインの価値物語が単一のユースケースに収束する場合、外部イベントがビットコインに与える影響が大きくなる可能性があります。言い換えれば、この根本的な傾向を考慮すると、ビットコインが特定の資産とより相関するようになれば、特定の資産に対するビットコインのポートフォリオ分散化のメリットは低下する可能性があります。

しかし、根本的には、ビットコインは、今後数か月から数年の間に他の資産が直面する可能性のある長期的な経済的逆風の影響を受けない。多層的な価値の物語、継続的な個人投資家の関心、そして高まる機関投資家の感情の興味深い意味合いと相まって、それは投資家のツールキットに潜在的に有用で相関のない追加要素となる可能性があります。

増分利益

特定の従来のオルタナティブ投資からより高い収益と分散効果を得るためには、投資家は一般的に、流動性の低下、アクセスの制限、高額な手数料などの一定の制限を受け入れなければなりません。ビットコインにより、保有者は流動性が低く、アクセスしやすく、手数料の低い別の資産で流動性の低い代替投資を補完することができ、ポートフォリオで同様のメリットが得られます。

1. 流動性。ビットコインは24時間365日取引されており、取引量が多く（2020年7月現在、1日あたり2億ドルから124億ドルの範囲） 、参入と撤退が比較的簡単で、安価であり、簡単にリターンを観察できます。ビットコインのエクスポージャーを取得するチャネルによっては、すぐに売却することを妨げるロックアップ制限はありません。ビットコインは、投資家に予期せぬ流動性ニーズを満たし、短期的な戦術的決定を下し、ポートフォリオを再調整する柔軟性を提供することができます。

2. アクセシビリティ。特定の代替投資へのアクセスも制限されています。最も収益性の高い代替投資オプション（ベンチャーキャピタル、プライベートエクイティ、不動産、美術品、収集品など）は、最大規模の機関投資家向けに留保される可能性が高いです。ビットコインは、アクセス性が極めて民主化されている点でユニークです。特定の入口と出口のランプによってアクセスが制限されている一方で（たとえば、特定の地域内の人や KYC を受ける意思のある人） 、ビットコイン自体は投資家の経歴や地理によって階層化されておらず、携帯電話やコンピューターとインターネット接続があれば誰でも公的にアクセスできます。

3. 低コスト。代替投資には、管理手数料やパフォーマンス手数料などの費用が伴う場合があり、投資家への純収益が減少する可能性があります。ビットコインに直接投資する際に発生する唯一の手数料は、取引コストと、サードパーティの保管プロバイダーを使用した資産の保管コストです。さらに、石油などの天然資源や金などの商品と同様に、ビットコインにも大規模な先物市場とオプション市場があり、投資家はビットコイン先物を利用してビットコインへの「物理的な」エクスポージャーを再現することができます。

03
伝統的な投資ポートフォリオへの影響

これまで、ビットコインへの配分を検討する根拠の定性的な説明について説明し、歴史的な観点からビットコインをポートフォリオに含めることによる定量的な影響についても示してきました。

2015年1月から2020年9月まで、従来の60/40の株式と債券のポートフォリオでビットコインに資金を割り当て、四半期ごとに資産のバランスを調整すると、シャープレシオで測定されるリスク調整後リターンが最大34％増加したでしょう。ビットコインへの割り当てが最も高いポートフォリオ（3％）では、年率リターンが341ベーシスポイント高くなりました。ビットコインのポートフォリオも大きなボラティリティを経験しましたが、ボラティリティの増加はリターンの増加に比べて大幅に低くなりました。驚くべきことに、ビットコインに投資したすべてのポートフォリオの最大ドローダウン（一定期間内にポートフォリオがピークから底まで経験した最大損失）もわずかに低くなりました。

以下のチャートでは、投資期間（2020年現在、5年以内）*に応じて、ビットコインへのさまざまな配分がポートフォリオの年間収益と累積超過収益、年間ボラティリティ、リスク調整後収益に与える影響をまとめています。すべての保有期間は2020年9月までです。

60/40 の株式と債券のポートフォリオ内で、ビットコインに 1%、2%、3% を割り当てた場合の影響を評価しました。私たちは、先進国および新興国の株式を含む iShares MSCI ACWI ETF (lACWI)を世界の株式の代理として使用します。 USD 建て債券市場の代理として、Vanguard Total Bond Market ETF (BND)を使用します。ポートフォリオ内のビットコインを示すために、フィデリティビットコインインデックスのデータを使用します。指数は 2014 年 12 月 31 日に開始されるため、分析は 2015 年の初めから始まります。

私たちは、すべての配当金が再投資されると仮定したトータルリターン計算を使用します。ただし、ポートフォリオの構築と維持に関連するコストは、私たちの仮説分析では差し引かれませんでした。ビットコインの利益はハードフォークやエアドロップにはカウントされません。ポートフォリオは四半期ごとに再調整されると想定されます。

図：ポートフォリオ概要指標（2015年1月～2020年9月）

ここに示されているすべての期間（2020年9月まで）において、ビットコインに割り当てられたポートフォリオの年率収益は、ビットコインに割り当てられていないポートフォリオの収益を上回りました。前述したように、ビットコインに割り当てられたポートフォリオのボラティリティも増加しますが、その増加はリターンの増加よりも少なく、結果としてビットコインのリスクエクスポージャーの増加とともにリスク調整後のリターンも増加します。

04
要約する

上場企業の評価額が高く収益率が低い状況の中で、債券資産から他の資産クラスに資金が流れる可能性があり、代替投資ソリューションへの関心が高まっているため、投資家がビットコインを代替投資ソリューションの一部と見なすのは有益である可能性がある。

ビットコインが初期の段階で他の資産と相関関係になかった理由の一部は、小売主導の市場、ビットコインが従来の市場から切り離されていること、そして従来の市場とビットコイン市場における機関投資家の参加者の重複がないことによるものと考えられます。ビットコイン市場における機関投資家の基盤の拡大は、ビットコインに対する彼らの価値物語に応じて、他の資産との相関関係の増加につながる可能性があります。

しかし、ビットコインがポートフォリオの多様化と収益向上のツールとして機能し続ける理由はいくつかあります。ビットコインのリターンを説明する要因は、他の資産クラスのリターンを説明する要因とは異なることに注意する価値があります。ビットコインの機能は収益性や生産量に基づいておらず、ビットコインはもともとデジタルであるため、ビットコインの基礎はCOVID-19パンデミックの経済的影響による影響は比較的受けにくい。ビットコインは、個人投資家の感情によって動かされ続け、個人投資家が従来の市場と関わり、消費者の金融情報にアクセスする方法の変化や、今後10年間のミレニアル世代への富の移転を利用して価値を増大させることができるという点でもユニークです。

当社のレポートでは、投資家がビットコインがポートフォリオ内の他の代替投資と同様の役割を果たすことができると考える理由を分析しています。もっと単純な説明は、ビットコインが資産クラスの定義に単純に当てはまらないということだ（Blockchain Capitalのゼネラルパートナーであるスペンサー・ボガート氏は「ビットコインはカモノハシだ」と表現した） 。ビットコインの価値物語も動的であるため、定義するのが困難です（「代替投資」と呼ぶのは単純すぎるアプローチです）。

現在、ビットコインは市場規模と取引量の点では非常に小さな資産であり、戦略的なポートフォリオ配分を持つ独立した資産クラスと見なされています。しかし、ビットコインが成長し成熟し、投資家がその特性をより認識するようになるにつれて、現在は代替投資として分類されているビットコインも、徐々に独立した資産クラスへと成熟していく可能性があります。独立資産と代替資産は必ずしも相互に排他的ではありません。多くの独立資産クラス（商品、不動産、インフラなど）は、投資家によっては同時に代替投資として分類されることもあります。