上場承認から10年、イーサリアムETFの歩みを振り返る

北京時間7月23日、米国SECはイーサリアムのスポットETF商品を上場して取引できると正式に発表しました。これは間違いなくイーサリアムにとって歴史的かつ輝かしい瞬間です。

昨日は、イーサリアムがICO資金調達を正式に開始してから10周年でもありました。その過程で、イーサリアムはその価値を証明し続けました。長年にわたる規制当局の抵抗と数え切れないほどの登録書類の改訂を経て、スポットイーサリアムETFの19b-4フォームは今年5月に承認されたが、正式に取引を開始するにはS-1登録申告書が有効になる必要がある。 2か月後、スポットイーサリアムETFがついに市場に参入し、ビットコインに次ぐ暗号通貨の代表となりました。

上場と取引の正式承認は、イーサリアムが「万チェーンの王」という名声に値することを直接証明するものでもあります。 10年という長い道のりを経て、私たちはイーサリアムを再理解し、疑問視され議論を呼んできたこの「世界コンピューター」の真の価値、そしてイーサリアムスポットETFの承認が暗号通貨業界全体の発展に及ぼす影響について探究する必要があるかもしれません。

1. イーサリアムの過去と現在

Ethereum は、スマート コントラクト機能を備えた分散型のオープンソース ブロックチェーン プラットフォームです。 ETH はプラットフォームのネイティブ暗号通貨であり、時価総額ではビットコインに次いで 2 番目に大きい暗号通貨です。本稿執筆時点で、同社の時価総額は約4,200億ドルとなっている。

Ethereum はプログラム可能なブロックチェーン ネットワークであり、ETH はこのネットワークを駆動するトークンです。ビットコインはブロックチェーンの最初のキラーアプリケーションですが、プログラム可能性が欠如しているため、価値を保存する機能を超えてさらに多くの機能を拡張することは困難です。ビットコインの初期の研究者であるVitalik Buterin氏は、ブロックチェーンネットワークプログラミングに基づくより分散化されたアプリケーションをサポートしたいと考え、イーサリアムが誕生しました。

主なイベント:

2013

2013 年末、イーサリアムの創設者 Vitalik Buterin 氏がイーサリアムのホワイト ペーパーの最初のバージョンをリリースしました。彼は、世界的な暗号通貨コミュニティでイーサリアムの概念を認識した開発者のグループを集め、プロジェクトを立ち上げました。

2013 年 12 月から 2014 年 1 月まで、イーサリアムの作業の焦点は、イーサリアムのホワイト ペーパーで Vitalik が説明したビジョンをどのように実現するかにありました。チームは最終的に、Genesis のプレセールは良いアイデアであると同意し、長い多面的な議論を経て、適切なインフラストラクチャと法的戦略を作成するために、当初 2014 年 2 月に予定されていた Ethereum のプレセールを延期することを決定しました。

2014

2014 年 2 月は、コミュニティの成長、コードの作成、Wiki コンテンツの執筆、ビジネス インフラストラクチャ、法的戦略など、Ethereum のあらゆる側面で急速な進歩が見られ、Ethereum にとって非常に重要な月でした。今月、Vitalikはマイアミビットコインカンファレンスで初めてEthereumプロジェクトを発表し、Redditで最初の「Ask Us Anything」イベントを開催し、コア開発チームは世界クラスの暗号通貨チームになりました。

2014年7月、イーサリアムは42日間のイーサのプレセールを実施し、合計31,531ビットコインを調達しました。これは当時のビットコイン価格に基づくと1,843万ドルに相当し、当時2番目に大きなクラウドファンディングプロジェクトとなりました。最終的に販売されたイーサリアムの量は60,102,216でした。

2015

2015 年 3 月、チームは Genesis ブロックのリリースに関する一連の発表を行いました。 5月に、チームはコードネーム「オリンピック」の最後のテストネットワーク（POC9）をリリースしました。ネットワークをより適切にテストするために、オリンピック期間中、テスト ネットワークに参加しているメンバーはチームから Ethereum 報酬を受け取ります。報酬にはさまざまな形式があり、主にテストマイニング報酬とバグ提出報酬が含まれます。

2015 年 7 月には、公式の Ethereum ネットワークがリリースされ、Ethereum ブロックチェーンの正式な運用も開始されました。

2016

2016 年 3 月 14 日 (円周率の日)、Ethereum は Homestead フェーズを開始しました。この段階では、Ethereum はグラフィカル インターフェイス ウォレットを提供しており、その使いやすさは大幅に向上しています。 Ethereum はもはや開発者専用ではなく、一般ユーザーも簡単に Ethereum を体験し、使用できるようになります。

2017

2017 年 3 月 1 日、エンタープライズ レベルのブロックチェーン ソリューションを作成し、業界標準を共同で開発することを目的とした Enterprise Ethereum Alliance (EEA) が発表されました。

2017年7月、ハッカーがParityウォレットバージョン1.5以降の脆弱性を悪用して不正な関数呼び出しを行い、攻撃を仕掛け、3つのマルチ署名契約から合計15万イーサ以上を盗み出し、当時の時価総額で約3,000万ドルの損失を引き起こしました。 11月には、開発者とユーザーの「エラー」によって偶然引き起こされたコードの脆弱性により、7月20日以降に修復および作成されたすべてのParityマルチシグネチャウォレットが麻痺し、合計93万枚のイーサリアムコイン（1億5,400万ドル以上相当）が凍結・ロックされ、現在まで回復されていません。

2018

2018年9月、ビットコインのコア開発者であるジェレミー・ルービン氏は、アメリカのテクノロジーメディアTechCrunchに「ETHの崩壊は避けられない」と題する記事を掲載し、イーサリアムネットワークが存続したとしても、ETHの価値は必然的にゼロに戻るだろうと述べた。イーサリアムの創設者ヴィタリック氏は、回答の中でこの問題を認め、「イーサリアムが変わらなければ、ジェレミー・ルービン氏の言うことは正しいかもしれない」と述べた。この発言により、ETH の価格は一時的に下落しました。同時に、多くのイーサリアムプロジェクトがEOSやTronなどの他のパブリックチェーンに移行し始め、イーサリアムが置き換えられるのではないかと懸念する人もいました。 ETH の価格の影響を受けて、Ethereum のネットワーク全体の計算能力は縮小し始めました。 etherscan.io の計算能力統計によると、Ethereum のネットワーク全体の計算能力は 9 月から 11 月にかけて 20% 減少し、約 300TH/s から 240TH/s に縮小しました。

2018年12月10日、ヴィタリック氏はツイッターで、将来的にはプルーフ・オブ・ステーク（PoS）に基づくシャーディング技術を採用したブロックチェーンは「何千倍も効率的になる」と宣言した。

2019

2019年、イーサリアムプロジェクトはコンスタンチノープルハードフォークを実施しました。これは、イーサリアムネットワークにコアコンセンサスメカニズムアルゴリズムの変更を促すコードでした。このコードがリリースされた後、イーサリアムはいわゆる「氷河期」に直面することになります。ネットワーク上で新しいブロックを作成する難しさは増加し続け、最終的には完全に停止するまで遅くなります。このハードフォークアップグレード後、Ethereum ブロックチェーンの状態は「永久に」変更されます。

2020

ビーコンチェーンジェネシスブロック。ビーコン チェーンを安全に起動するには、32 のステークされたイーサを保存する 16,384 のアカウントが必要です。これは2020年11月27日に起こったことであり、ビーコンチェーンが2020年12月1日にブロックの生成を開始したことを意味します。これは、イーサリアムのビジョンを実現するための重要な第一歩です。

2021

4月15日、ベルリンはアップグレードされました。ベルリン アップグレードでは、特定の Ethereum 仮想マシン操作のガス コストが最適化され、複数のトランザクション タイプのサポートが追加されます。

8月5日、ロンドンのアップグレードではEIP-1559(新しいタブで開く)が導入され、取引手数料市場が改革され、ガス料金の払い戻し処理とアイスエイジスケジュールにも変更が加えられました。

10月27日、Aquilaはアップグレードされました。 Aquila のアップグレードは、計画されている最初のビーコン チェーンのアップグレードです。 「同期委員会」のサポート（軽量クライアントのサポート）が追加され、マージに向けてバリデーターの怠惰とスラッシュ可能な動作に対するペナルティが追加されます。

12月9日、Glacial Arrowネットワークのアップグレードにより、難易度爆弾の発生が数か月遅れました。これは、このアップグレードで導入された唯一の変更であり、本質的には Muir Glacier アップグレードに似ています。ビザンチウム、コンスタンティノープル、ロンドンのネットワーク アップグレードにも同様の変更が加えられました。

2022

9月6日、ベラトリックスがアップグレード。 Bellatrix アップグレードは、ビーコン チェーンをマージに備える 2 番目に計画されているビーコン チェーン アップグレードです。これにより、非アクティブおよびスラッシュ可能な動作によるバリデーターのペナルティが最大値まで増加します。

9月15日にパリが昇格（合併）しました。パリのアップグレードは統合された移行であり、イーサリアムの主な機能はプルーフ・オブ・ワークのマイニングアルゴリズムと関連するコンセンサスロジックを終了し、プルーフ・オブ・ステークを開始します。

2023

4月12日、上海は質権撤回を執行レベルにアップグレードして導入した。上海のアップグレードは Capella のアップグレードと並行して実装され、ブロックが引き出し操作を受け入れることができるようになったため、ステーカーはビーコン チェーンから実行レイヤーにイーサを引き出すことができます。

2024

3月にカンクンはアップグレードされました。 Deneb は Ethereum のコンセンサス レイヤー (CL) のアップグレードの名前であり、Cancun は Ethereum の実行レイヤー (EL) のアップデートを指します。

2. ETH価格のピークと谷

ETH の価格が 4,000 ドル近くまで上昇し、時価総額で 2 番目に大きい暗号通貨になったという成果は、一朝一夕で達成されたわけではありません。以下のイーサリアムの価格動向チャートから、その栄光の時代と暗黒の時代を直感的に見ることができます。

ETH の過去の価格動向チャートを見ると、ETH はいくつかの強気相場と弱気相場の転換サイクルを経験してきたことがわかります。また、この第 2 位の暗号通貨は大幅な価格下落の時期も経験しており、市場から疑問視されています。

2018年1月、ETHは史上最高値に達し、コインの価格はおよそ1,300ドルになりました。わずか 1 年前、ETH はわずか 10 ドル程度でしたが、この期間に価格は 130 倍に上昇しました。

しかし、その後の弱気相場により、ETH は 90% 以上下落し、約 100 ドルにまで下落しました。これにより、イーサリアム プロジェクトが本当に大きな価値を持っているのかどうか疑問視する人も出てきました。

そして2021年、暗号通貨市場に歴史的な強気相場が到来し、ETHは歴史的な価格記録を継続的に更新しました。同年5月には約3,900ドルまで上昇し、11月には約4,900ドルまで上昇した。最高値は前回の弱気相場の最低値の約49倍だった。

しかし、弱気相場の到来とそれに続くTerraとFTXの崩壊により、ETHは再び高値から下落し、約1,000ドルの安値まで下落しました。この沈黙の期間は2023年10月まで改善されませんでした。

米国のビットコインスポットETFの承認が予想されることから、暗号通貨市場は回復し、それに応じてETHも上昇しました。しかし、このサイクルにおけるETHのパフォーマンスは投資家を失望させた。ビットコインは、兄貴分のビットコインの足跡をたどって新たな高値を記録することに失敗しただけでなく、その成長率も、同様のパブリックチェーンのパフォーマンスを大きく下回っていました。対照的に、Solanaは灰の中から生まれ変わり、コインの価格が約20ドルから210ドルに上昇し、弱気相場での損失をほぼ回復しました。

2024年に入り、ETHは2度4,000ドルをテストしましたが、成長は弱いものでした。しかし、この膠着状態はイーサリアムスポットETFの承認によって打破されると予想されます。

3. イーサリアムの価格はどうなるのでしょうか?

イーサリアムスポット ETF の承認と開始は、暗号通貨が主流に統合される時代が到来したことを示しています。

市場の観点から見ると、ETF の最も直接的なメリットは ETH 自体です。

市場の期待に関しては市場でさまざまな見解があります。イーサリアムの現在の価格は3,500ドルを超えています。スポットETFが承認され、発売された後も上昇し続けるでしょうか？

ビットコイン現物ETFの承認後の価格動向を参考にすると良いとの見方もあり、BTC現物ETFは小幅下落した後、急上昇する見通しだ。

ビットコインETFは1月10日に完全に承認され、ローンチに先立ち、BTC価格は49,000ドルまで力強く上昇した後、その後12日間で21%下落して38,500ドルになりました。その後、トレーダーは10のBTCスポットETF（グレースケールを除く）の毎日の累積流入がプラスになったのを見て積極的に購入し、BTCは最終的に90％上昇して73,000ドルになりました。

市場はまず下落し、その後上昇するという見方があり、この見方を支持する議論がいくつかあります。

まず、今回のETHの増加量は多くありません。 3,500ドルという価格は底値の約3倍に過ぎないが、スポットETFが承認されてからビットコインは4～5倍に上昇した。業界では、今回のラウンドではETHの価格があまりにも長い間抑制されてきたと一般的に考えられています。

しかし、ETH で同じ価格変動が再び発生する可能性は明らかにリスクであり、誰もがこれが起こると予想しているときに、実際には発生しないか、少なくとも引き戻しははるかに浅いものになるはずです。

イーサリアム価格の継続的な上昇を支える根本的な理由は、イーサリアムスポットETFが大量の機関投資家の資本流入を引き付けることができることです。

多額の資金が流入すると、「良いニュースが実現すると悪いニュースになる」という投資の法則は当てはまらなくなります。

スポット イーサリアム ETF は、スポット ビットコイン ETF ほど投資家の熱狂を集めない可能性があります。イーサリアムは、年金基金、寄付基金、政府系ファンドなどの伝統的な機関を対象とした ETF の間では人気がありません。その理由は、イーサリアム自体の機関市場保有量がビットコインよりも少ないためだと考えられる。米国市場では、ETH 先物 ETF は BTC 先物 ETF 資産の約 5% を占めるに過ぎず、もちろん、スポット ETH ETF の潜在的な需要を表すものではありません。

米国以外では、ビットコインとイーサリアムの両方の上場投資信託（ETP）が上場されており、イーサリアムETPの資産はビットコインETP資産の約25%～30%を占めています。 ETFの資産シェアを比較すると、グレイスケール・リサーチは、米国のスポット・イーサリアムETFの純流入がスポット・ビットコインETFの純流入の25%～30%に達すると予測している。または、最初の4か月ほどで約35億～40億ドルが流入することになる（1月以降のスポットビットコインETFの純流入額137億ドルの25％～30％を占める）。

一般的に、米国のスポット イーサリアム ETF の推定需要は、スポット ビットコイン ETF の需要の約 25% ～ 30% です。イーサリアムの時価総額はビットコインの約3分の1であり、スポットイーサリアムETFへの流入1ドルごとに、時価総額による価格に同等の、しかしより大きな影響を与える可能性がある。しかし、流入する資金の推定額がビットコイン現物ETFの3分の1であれば、全体としては、イーサリアム現物ETFの立ち上げ後の全体的な価格動向と上昇は、実際にはビットコインと似たものとなるでしょう。

しかし、誰もがイーサリアムの価格が最初に下落し、その後上昇すると予想している場合、特に米国の選挙や金利引き下げなどの好ましいマクロ経済的期待の後、イーサリアムの価格はあまり下落しない可能性があり、誰もが通貨を保持し、売却を待つでしょう。

イーサリアムはもう上昇できず、現在の価格は基本的に最高値に達したとの見方もあります。

評価の観点から見ると、イーサリアムは、1月にスポットビットコインETFが開始された当時のビットコインよりも価値があると言えるでしょう。たとえば、よく使われる評価指標の 1 つに MVRV z スコアがあります。この指標は、トークンの総時価総額と「実現価値」の比率に基づいています。実現価値とは、トークンが最後にオンチェーン上で移動した価格（取引所で取引される価格ではなく）に基づく時価総額です。今年1月にスポットビットコインETFが発売されたとき、そのMVRV zスコアは比較的低く、評価が中程度であり、価格上昇の余地がさらにある可能性があることを示していました。それ以来、暗号通貨市場は上昇し、ビットコインとイーサリアムのMVRV比率はともに増加しました。これは、1月の米国スポットビットコインETFの承認と比較して、スポットETH ETFが承認され開始された後の価格上昇の余地が少ないことを示している可能性があります。

4.イーサリアムスポットETF承認が業界の発展に与える影響

なぜイーサリアムスポットETFは突然可決されたのか？最も大きな理由の一つは、米国の超党派選挙の影響による暗号化に対する姿勢の変化だ。

今年5月22日、米国下院は21世紀金融イノベーション・テクノロジー法案（「FIT21」）を可決しました。これは暗号通貨市場にとって画期的な法律です。この法案はデジタル資産に対する包括的な規制枠組みを確立することを目的としている。この法案は超党派の支持を受け、賛成279票（67%）を獲得した。これは、政治情勢における暗号通貨の重要性が高まっていることを示しており、両党の暗号通貨に対する姿勢が間違いなく支持に転じたことを示す出来事でもある。両者はすぐに暗号通貨の支援に転じ、最も直接的な推進策はSECによるイーサリアム現物ETFの承認だった。

POSイーサリアムがスポットETFを追い抜いたため、次のSOLスポットETFにもチャンスがあるというのが業界の共通認識です。結局のところ、いくつかの機関はすでにSOLスポットETFの申請書をSECに提出している。

その後、さらに多くの暗号通貨スポットETFが立ち上げられました。 AVAX、PEPE、DOGE などのスポット ETF の承認が期待され始めるでしょう。 SOL が SEC によって証券として指定されていたとしても、それは問題ではありません。暗号通貨の世界は、感情と期待に基づいた誇大宣伝に依存しています。

一方、有価証券として定義されていても、スポットETFが承認されない可能性はあるのでしょうか？

イーサリアムが証券であるかどうかは、暗号通貨の法的議論において常に話題となってきました。今年6月、SECはイーサリアム2.0に関する調査を終了しました。これは、SECがETHの販売が証券取引を構成すると告発しないことを意味します。

SEC がイーサリアムスポット ETF を承認したとき、担保のない ETH は証券ではないことを明示的に認める必要がありました。これは SEC による大きな政策変更となるでしょう。同庁はこれまで、ビットコイン以外の資産を非証券商品として認めることを拒否してきた。

この動きは、SEC の主要な暗号通貨取引所に対する訴訟にも直ちに影響を及ぼすことになる。イーサリアムが証券とみなされない場合、同様の論理を使用して他の多くのトークンも商品とみなされる可能性があり、暗号通貨取引所がこれらの訴訟に勝つことが可能になります。

イーサリアムスポットETFがオンラインになると、暗号通貨業界はアルトコインシーズンの大きな爆発を導く可能性があります。これまでの市場サイクルの発展パターンは、一般的にビットコインが最初に上昇し、次にイーサリアムが上昇するというものでした。アルトコインのリーダーとして、イーサリアムはアルトコインの急騰を導きました。

この強気相場の背後にある論理は、イーサリアムスポットETFが可決された後、ますます多くの仮想通貨または混合仮想通貨ETFが市場に参入し、ブラックロックなどの機関が暗号通貨インデックス商品を発行し、暗号通貨市場の流動性が大幅に促進されるというものです。

上記から、イーサリアムスポットETFの立ち上げは暗号通貨政策にとってトップダウンのプラスであり、その政策的利益は資本の包括的な受容をもたらし、イーサリアムだけでなく、おそらく多数のアルトコインも包含することになることがわかります。  

要約する

イーサリアム ETF 構築までの長い道のりを振り返ると、困難と障害に満ちていたと言えます。市場から疑問視されていたものの、米国SECに受け入れられ、伝統的な金融市場の主流商品の1つとなったイーサリアムの成功は、暗号市場に無限の明るい展望と未来があることを改めて証明しました。

現在の ETH 価格の停滞は一時的な市場反応にすぎません。イーサリアムの価値は、最終的には長期主義のサポートによって証明されるでしょう。しかし、本当の意味は、米国の規制レベルでの承認により、他のアルトコインもビットコインやイーサリアムのETFの道をたどる兆しと希望の種を残すことになるという事実にある。