Ethereum 2.0 の経済を理解する: BTC がデジタルゴールドである場合、ETH の長期的な価値はいくらですか?

著者: ベンチャーキャピタル会社 1Confirmation の創設者、ニック・トマイノ

編集者: ペリー・ワン

元のタイトル: 「Ethereum 2.0 の経済を理解する」

最近、ある基金投資家が私にこう言いました。「BTC はデジタルゴールドだと信じていますが、ETH の長期的な価値がどれくらいなのかはわかりません。企業とは異なり、ETH には裏付けとなるキャッシュフローがありません。歴史上、資産が数十億ドルの時価総額に達しても、それを支える基礎がなければ、最終的には崩壊します。ETH もおそらくそうなるでしょう。」

多くの伝統的な投資家も同様の見解を共有しています。彼らは現在、BTC の投資合理性を信じているが、ETH の投資合理性を理解していない。 BTC の金融政策はシンプルで変更されることはありません。つまり、BTC には価値の保存、つまりデジタルゴールドという明確なストーリーがあるということです。 BTC とは異なり、ETH の金融政策は混乱を招きやすく、変更される可能性があり、その価値保存に関する物語を不明瞭にしています。

Eth 2.0 が間もなくリリースされ、状況は変わります。 Eth2 による Ethereum の技術的アップグレードをめぐる興奮がほとんどの注目を集めていますが、その経済的なアップグレードの影響はさらに大きい可能性があります。

経済のアップグレード1：金融政策の強化

暗号通貨の新しい特徴は、金融政策を自由に変更できる中央銀行が存在しないことです。最近、世界中の多くの中央銀行が通貨供給量を増やし、さまざまな国の国民に損害を与えています（最近の例として、レバノンで何が起こったかをご覧ください）。 BTC コミュニティにはプロトコルを変更しないという文化があり、デジタル希少性を維持することを主な目的として設計された BTC の金融政策に対する信頼を築くことができます。

イーサリアムの初期のイノベーション文化はビットコインとは異なり、コミュニティに大きな影響を与えた有名な創設者ヴィタリック・ブテリンが主導しました。イーサリアムの初期のプロトコル変更により、その金融政策は少数の個人の気まぐれによって簡単に変更される可能性があると考える人もいました。 DAO ハードフォークは最も広く宣伝されているプロトコル変更です。実際、2015 年 7 月 30 日の Ethereum Genesis ブロックの誕生以来、ブロック報酬を調整するハードフォークが 2 回発生しています。

現実には、現在のイーサリアムのガバナンスは、ほとんどの人が認識しているよりもビットコインのガバナンスにかなり近いのです。イーサリアムは、Eth 2.0 のリリース時に再び金融政策を変更する予定です (詳細は後述)。 Eth 2.0 がメインネットに入ると、Ethereum の金融政策が再び変更される可能性は、BTC の金融政策が変更される可能性とほぼ同じになります。どちらも変更される可能性はありますが、その可能性は低く、開発者、マイナー、ユーザーの合意と承認に依存します。

経済アップグレード2：発行率を下げる

ジェネシスブロックでは、イーサリアムは最初の貢献者に 7,200 万 ETH トークンを配布しました。ジェネシスブロック以降、ビットコインと同様のプルーフ・オブ・ワーク（PoW）コンセンサスメカニズムを通じて、3,920万ETHがイーサリアムマイナーに配布されました。 2015 年 7 月以降、PoW ベースの ETH のインフレ率は年間約 11.20% となっており、これは同時期の BTC の年間インフレ率 5.58% の 2 倍です。

Eth 2.0 のリリースにより、Ethereum のコンセンサス メカニズムは PoW から Proof of Stake (PoS) に変更され、発行されるコインの量が大幅に削減されます。フェーズ 0 が開始されたときに発生する理論上の最大発行量は、年間 200 万 ETH です。これは、ETH のインフレ率が減少することを意味します。過去 1 年間の 4.5% から、ETH 2.0 の最初の 1 年間のインフレ率は 1.80% を超えません。バリデーターの数、ステークされた ETH の合計、および取引手数料に関する保守的な仮定に基づくと、インフレ率はこの値よりも大幅に低くなる可能性があります (詳細は下記)。

暗号通貨コミュニティでは、ビットコインの現在のインフレ率が約 1.8% であり、世界の法定通貨バスケットのインフレ率である約 2.99% よりも優れていることはよく知られています。あまり知られていないのは、ETH 2.0 がリリースされると、ETH のインフレ率が BTC のインフレ率を上回るということです。

経済アップグレード3: 取引手数料のバーニングにより、ETHインフレは2140年よりずっと早く0に近づく可能性がある

現在、ETH マイナーは、Ethereum ネットワーク上のトランザクションに関連するすべての手数料を獲得しています。この分野での取引活動は急速に成長しており、マイナーは過去1年間で約259,823 ETH（5,970万ドル）の手数料を獲得しました。

Ethereum 改善提案 EIP 1559 の導入により、大量の取引手数料がマイナーに直接支払われるのではなく、焼却されることになります。つまり、新規 ETH の発行量よりも多くの取引手数料がバーンされた場合、純インフレ率はマイナスになる可能性さえあります。 Google Doc のこの表では、PoS 参加とトランザクション動作に関するさまざまな仮定に基づいて、Eth2 の純インフレ率がどうなるかという経済モデルが詳細に説明されています。

抜粋元: https://docs.google.com/spreadsheets/d/1zU1wzlDsw-BPWp5d4eJMJLHGuCbBUJ2rPLP7eanW9I/

周知のとおり、今から 120 年後、つまり 2140 年までに、BTC の総供給量は 2,100 万に達し、インフレ率は 0 に低下します。この金融政策はビットコインのコードに書き込まれているため、BTC 保有者は BTC のデジタル希少性に全面的に信頼を置いています。しかし、ETH のそのようなポリシーはまだ確定していないため、人々は ETH のデジタル希少性に自信を持てていません。しかし、イーサリアムの新しいポリシーが確定し、人々がそれを注意深く検討し始めると、ETH は一般に考えられているよりもはるかに希少であることに気づくかもしれません。

ETHの進化する投資物語

暗号通貨が価値の保存と転送に適した資産になるためには、希少性、耐久性、分割可能性、移植性、代替可能性、認識可能性、プログラム可能性という 7 つの特性が必要です。 BTC は、これらの 7 つの特性の最も良い例であるとよく考えられています。 ETH は現在、これらの特性のうち 6 つを備えており、特にプログラミング性に優れています。これが暗号通貨を法定通貨や金と区別するものです。

これまで ETH に欠けていた特性の 1 つは希少性の認識であり、これが投資の物語を混乱させ、曖昧にしています。

しかし、この事実に注目してください。これは、イノベーションで業界をリードし、オンチェーン取引活動が最も活発であるにもかかわらず、ETH の総時価総額は BTC の総時価総額の約 15% に過ぎないという事実をよく反映しています。上で述べたイーサリアムのアップグレードはまだ確定していません。開発者がコードを提出し、マイナーとユーザーがそれを承認するまで、上記の発言は単なる噂にすぎません。しかし、上記の変更がすぐに実現すれば、ETH の投資ストーリーは従来の投資家の間でさらに共感を得ることになるでしょう。