カナンテクノロジーはウォール街で弱気：関連当事者取引、訴訟、大規模な商業詐欺に関与した顧客

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証券市場に参入した最初のビットコインマイニングマシンメーカーとして、Canaan Creativeは常に論争と疑念に囲まれてきました。

2月21日、ロサンゼルスを拠点とする株主権利訴訟専門の法律事務所、Schall Law Firmは、証券法違反の疑いがあるCanaan Inc.（NASDAQ: CAN）の投資家を代表して、請求を調査していると発表した。

最近、マーカス・アウレリウスという投資アナリストがカナン・テクノロジーに関して弱気な調査レポートを書きました。主な内容は以下のとおりです。

1. カナン社は、規制当局に開示されていない関連当事者や架空の団体との取引を多数行っており、収益を人為的に水増ししたり、財務状況を偽造したりしている疑いがある。

2. カナン社の以前の主要顧客は、重大なビジネス詐欺や違反行為に関与していました。

3. カナン社は、同社の経営状況が投資家の予想よりもはるかに悪いことを示す情報があったため、主要販売業者7社に関する情報を削除した。

4. BitmainやShenmaのマイニングマシンと比較すると、Canaan Technologyの製品は競争力に欠けています。

まとめ

我々は、カナン社（NASDAQ: CAN）が米国の投資家を欺いた最新の中国企業であると考えている。

カナン社は2016年以降、アジアの証券取引所への上場を3度も逃したが、このバブル相場をフル活用し、2019年11月にナスダックIPOを完了した。先週、株価は1取引日で80％以上急騰し、何も知らない何千人もの個人投資家を熱狂に誘い込んだ。

しかし、ビットコイン採掘機メーカーに対する当社の調査により、非公開の関連当事者取引、多くの顧客や販売業者に関わる不正行為、そして破綻していると思われるビジネスモデルの危険な組み合わせが明らかになりました。ビットコインの将来についての見通しに関わらず、カナンのビジネスは目に見える以上のものだと私たちは考えています。

ビットコインの価格が2017年の約2万ドルから2018年には5,000ドルを下回るまで急落したことにより、Canaan Technologyなどのビットコインマイニングマシンメーカーの収益は急激に減少した。

カナンは2016年以降、上場も試みたが、3つの異なる資本市場で失敗した。

• カナン社は2016年に、ルイトン社を通じてA株市場に裏口上場する計画だったが、中国の「規制環境の厳格化」により計画は中止された。

• カナンテクノロジーは2017年に再度上場を申請し、新三板への上場を申請したが、その性質などの問題により上場には至らなかった。

• カナン社は2018年に香港証券取引所への上場申請を行ったが、香港証券取引所のCEOが「仮想通貨マイニングマシンメーカーは香港証券取引所の『適合性』上場原則を満たしていない」と述べ、2019年に申請は失効した。

このような背景から、NASDAQ が同社の最後の選択肢となった。注目すべきは、上場直前にカナーン社が主幹事証券会社クレディ・スイスを突然失ったことだ。これは極めて異例のことだ。周知のとおり、投資銀行は通常、手数料を値下げすることに消極的です。第二に、提供される商品の大きさも大幅に縮小されました。カナン社は当初4億ドルの資金を調達する予定だったが、調達できたのは9,000万ドルだけだった。カナン社（NASDAQ: CAN）の株価はレンジの下限で取引された。

カナンの監査法人であるPWC中天LLPは、詐欺の疑いで捜査中だった中国企業の監査に関する文書の提供を拒否したことで米証券取引委員会（SEC）から2012年に米国証券法に違反したとして告発されており、あまり安心材料にはならない。

関連当事者や架空の団体との取引は、米国で上場している詐欺的と疑われる中国企業の特徴として長い間見られ、こうした企業はこうした取引を利用して収益を人為的に増やしたり、財務状況を偽ったりすることが多い。

私たちが取材した2つの中国企業、ゴールデン・フェニックス・ジュエリー（KGJI）とピンタン・オーシャン（PME）でそのような取引が見つかり、レポートの発表以来、両社の株価はそれぞれ80％以上と70％以上も急落した。 。

カナン社（CAN）のナスダックIPOの1か月前に、香港の小型株である雄安科技（1647.HK）がカナン社とのいわゆる「戦略的提携」を発表し、2020年に最大1億5000万ドル相当の機器を購入することに合意したことがわかった。これは、カナン社の過去12か月間の総収益約1億7700万ドルにほぼ相当する。

雄安科技の時価総額はわずか5,000万ドルで、手元にある現金はわずか1,600万ドルと報じられており、機器の購入に必要な資金には程遠いことから、この取引は一見ばかげているように思われる。中国メディアの記事で引用された香港のアナリストたちも、取引が成立するかどうか疑問を表明した。文書によれば、雄安科技は明らかに関連当事者であり、同社の姚永傑会長はカナン社の「エンジェル投資家」であり、自身が管理する法人を通じてカナン社の発行済み株式の9.7％を所有している。しかし、この取引はカナーン社のSEC提出書類のいずれにも記載されていなかった。

雄安科技との取引が実行される直前の2019年10月、ビットコインマガジンに、カナンが2020年に10億ドル以上の売上高を達成する可能性を宣伝する記事が掲載されました。私たちはこれに疑問を抱いており、偶然ではないと考えています。

記事によると、カナンの営業部長は同社が「最新の強力なA10およびA11マイニングマシン合計50万台の購入意向書を受け取っており、2020年までにその数は100万台を超えると予想している」と発表したという。

したがって、私たちは、本質的に虚偽であると考える雄安科技の意向書が、カナンテクノロジーによって投資家に財務見通しを宣伝するためのツールとして使用されているのではないかと疑問を抱いています。

カナン社は中国での上場を前に、関連当事者間の取引によっても売上を伸ばした。

カナン社はかつて深セン証券取引所で逆さ合併（裏上場）を試みたことがある。提出された書類によると、杭州威図信息技術有限公司（以下、威図）という企業が2016年に突如としてカナン社の最大顧客となり、カナン社の報告売上高の急成長に貢献したことが判明した。

提出書類によれば、Weituiは当初カナンの共同会長である孔建平氏によって支配されていたが、2017年にカナンの「独立した」取締役の一人である孫其鋒氏に譲渡され、「中国におけるカナンの営業およびマーケティング活動を監督」することができたため、明らかに関連当事者である。ウェイトゥイの関連当事者の性質は中国の文書で開示されていたが、カナンテクノロジーがSECに提出した文書には記載されていなかった。

気がかりなのは、Weitui が Canaan と取引するためだけに存在しているのかどうかという疑問だ。メディアの記事によると、Weituiはカナンテクノロジーの本社から「壁を挟んだ向かい側」にある同じ建物に住所を登録していたという。産業および商業文書によれば、Weitui の従業員は合計 4 人しかいない。カナン社の顧客になる直前、登録資本金は100万人民元から5,000万人民元に増額されたが、カナン社の逆さ合併が失敗した後、2017年に資本金を100万人民元に減額した。

同様に、カナンの子会社の従業員は2016年に中国四川省の辺鄙な県に、世面県華晶電子通信産業サービス株式会社という法人を設立した。文書によると、華晶電子は2016年に顧客となったが、2018年に突然解散したという。

2017年、2016年、2015年に最も大きな売掛金を保有していた上位5社のうちの1社は、天津服装輸出入有限公司という会社でした。同社のウェブサイト（下の写真）には、同社の製品は主に「衣類、織物、毛布、石の彫刻」であると記載されています。

カナン社の2017年の売掛金上位5社のうちの1社は、広東鉉通科技有限公司という会社です。しかし、同社の公式ウェブサイトには、中国政府系企業にビデオ監視製品を販売していると記載されていました。

2016年の報道では、北京新聞はカナンと威叡および天津服装との取引を指摘し、同社の他の主要顧客のいくつかが自然人として記載されている理由を疑問視した。

カナン社の2016年の最大の顧客は陳建氏自身だった。この人物は、現在は閉鎖されている中国の ICO 詐欺サイト 3ico.com の投資家である可能性が高いと考えられます。

さらに、Canaan Technology には「正当な」顧客も存在します。例えば、2017年に最も大きな売掛金を計上したのは、ビシンの創設者とされるウー・ガンという人物だった。しかし、BiXinは、同社のビットコインマイニングファームはその後閉鎖されたと指摘した。

ただし、香港上場申請書類やSECに提出した申請書類には、現在の主要顧客のリストは記載されていない。ところが、カナン社に関して極めて不審な点が見つかりました。同社がNASDAQに上場した直後、ウェブサイトで事前に発表していた重要な販売代理店11社を突然削除したのです。

削除された販売業者の 1 つである Nova Bit Mining Solutions は、Canaan の営業担当者の 1 人である Andres Romero によって管理されていたようです。ロメロ氏自身の LinkedIn プロフィールには、Canaan Inc. の「グローバルセールス」および Nova Bit の CEO として記載されています。

2018年のユーチューブ動画で、ロメロ氏は自身をカナン社のマーケティング担当副社長と名乗り、視聴者をドバイでのイベントに招待した。

過去数週間のある時点で、カナン社は同社の元「エージェント」であるロメロ氏をウェブサイトから突然削除した。 Nova Bit のウェブサイトには、同社が Canaan の「正規代理店」であると記載されており、Nova Bit のウェブサイトに記載されている電話番号に複数回電話をかけたが、応答はなかった。

削除された他の 7 つの販売代理店の調査を継続したところ、そのほとんどが非常に小規模で、あまりにも小規模であるため廃業したか、Canaan Inc. (NASDAQ:CAN) から大量の製品を購入できないことが判明しました。

• Minerwarez: ウェブサイトには情報がほとんどありません。電話番号や住所は記載されておらず、オンラインで見つけられる情報も非常に限られております。

• 配信：公式サイトに「公式通知を受け取るにはメールアドレスを入力してください」と表示され、サービスが停止しています。さらに、ウェブサイトには電話番号や住所は記載されていません。

• Bitmart: 南アフリカの暗号通貨小売業者 (下の写真)。看板には「暗号通貨のマイニングに投資して、毎月 6% から 15% の収益を得ましょう」と書かれています。

• AMC：公式サイトとTwitterアカウントは両方とも非アクティブになっています。公式サイトとツイッターのアーカイブ版によると、同社はかつてフライトマイルに関連したデジタル通貨を宣伝していたことがある。

• Mybtcmining: 運営主体はなく、非アクティブな Web サイトのみです。

• Miners Gate: 同名のウェブサイトによると、同社は現在、1日あたり150%の収益を提供するビットコインマイニングプール製品を販売している。この会社がカナンのパートナーと同じ会社であるかどうかは不明だが、もしそうだとすれば、この会社は虚偽の英国登録を公表しており、ライセンス番号は「123456」であると主張している。

• 新しい鉱山会社: これは規模不明のロシア企業であり、自社の敷地内に鉱山設備を設置するために少なくとも 50,000 ドルの契約を必要としています。

削除された情報は、カナンの事業が投資家が考えていたよりもはるかに悪い状況にあったことを示唆しているため、非常に問題があると私たちは考えています。また、現在カナンのウェブサイトに掲載されている残りの販売業者もかなり小規模であることにも気付きました。

• CryptoUniverse: ロシアとアジアにおけるカナンの唯一の公式パートナーとして、同社のウェブサイトでは、モデルを起用した漫画マーケティングビデオと引き換えに、投資家にマイニングプールへの参加を呼びかけています。同社はヨーロッパに実店舗を構えているが、我々が話を聞いた業界関係者によると、規模は小さいと思われる。

• Blokforge: Canaan Inc. は米国で唯一上場している販売代理店で、アリゾナ州に店舗を構えていますが、Linkedin で同社の従業員を見つけることができたのは 3 人だけでした。

• P2P: この会社はシベリアに拠点を置いており、以前削除された後、最近 Canaan Inc. の Web サイトに再登場しました。同社は自社のウェブサイトで「採掘用の完全装備の40フィート輸送コンテナ」を宣伝している。

カナンの報告された売上高は2017年の約1億8,200万ドルから2018年には3億7,700万ドルに増加しましたが、2019年の最初の9か月間で売上高は1億3,200万ドルに急落しました。

しかし、関連当事者間の取引の存在、顧客や販売業者との不正行為、および当社のレポートで取り上げられたその他の調査結果から、カナンが投資家に信じさせたいほど同社の事業が本当に「良好」であるのかどうか疑問が残ります。例えば、カナン社は2019年に中国のサプライヤーから、約170万ドルの小切手を支払わなかったとして訴えられていたことも判明しました。売主は、カナンは「販売上の問題と市場環境」により支払いができないと述べた。

カナンは2018年末時点でバランスシート上に3,620万ドルの現金を保有していたと伝えられている。カナンはなぜ当時、これほど少額の小切手を支払うことができなかったのだろうか？

少なくとも、2017 年後半に始まったビットコインの価格暴落は、カナンのビジネスに壊滅的な影響を与えたと私たちは考えています。カナンの問題は、違法または無許可で運営するビットコイン採掘業者に対する政府の取り締まりにより機器の押収に至ったことで悪化した可能性がある。

この組み合わせは、カナンの「公式パートナー」の多くがもはや存在しないように見える理由を部分的に説明するかもしれません。カナンが米国証券取引委員会（SEC）に提出した書類では、「2018年のビットコイン価格の下落により、当社は信用販売を行うようになり、ビットコイン価格の下落により、当社の顧客は当社の製品を信用で購入し、直接支払う意欲が低下した」とさえ指摘されている（強調は顧客）。

私たちの見解では、カナンのビジネスモデルには問題がある。カナンの設備を使ってビットコインを採掘することは、現在の価格では経済的に魅力的ではないと思われるからだ。さまざまな製造デバイス/モデルの収益性を推定するウェブサイト「ASIC Miner Value」は、今週の時点で、同サイトが追跡しているCanaanモデルのいずれも収益性がない、と推定している。

同サイトでは、他社が製造した66のモデルがカナンよりも好まれていると推定している。比較すると、Bitmain には利益を生み出すと推定される 16 のモデルがあります。

しかし、ビットコインの価格が急騰したとしても、カナンは苦戦を続けるだろうと我々は考えています。前述のように、他の多くのマシンの方が収益性が高く、当社の調査によると、カナンのマイニング機器は業界で特に人気がないことがわかりました。

私たちがインタビューしたある業界関係者は、カナンはビットメインやシェンマ・マイニング・マシンなどの競合他社に「常に追いついているように見える」が、カナンの営業チームは他社に比べて「完全に劣っている」と考えている。 2020年1月、顧客が訴訟を起こし、カナンのマシン2台が初めて電源を入れた直後に発火し、「その後6か月で残りのマシンが動作しなくなり、多くのマシンが旧式モードのままか、電源すら入らなかった」と主張した（下の写真参照）。顧客はカナン社が「輪になって殴り続けていた」と主張し、訴訟を起こした。

カナンは「大手スーパーコンピューティングソリューションプロバイダー」として自社を宣伝しているが、2018年に研究開発に費やした金額はわずか2,650万ドルで、ビットメインがその年の最初の6か月間に報告した8,690万ドルよりはるかに少ないと明らかにした。

したがって、カナンが競合他社との差を縮めることができるとは考えにくい。カナンの既存の市場シェアは、同社が投資家に信じさせたいほどには小さいように見えるため、これは問題である。カナンの SEC 提出書類では同社の市場シェアは 23% であると主張していますが、詳しく調べてみると、この計算は業界全体の出荷量に基づいていることがわかります (106 ページ)。しかし、収益ベースで見ると、ビットコインのIPO目論見書（下記）に含まれるデータによると、カナンの市場シェアは2017年時点でわずか6.2%に低下していることがわかります（下記は、私たちが問題ないと考える「E社」です）。

さらに、Canaan とその Avalon マイナーのオンライン検索アクティビティが異常に低く、Bitmain とその Antminer と比べるとほとんど存在しないことにも驚きました。同様に、カナンのTwitterアカウントのフォロワー数はわずか3,900人であるのに対し、ビットメインには97,000人いる。

こうした要因にもかかわらず、カナーン社の株価は先週、何のニュースもないまま、一回の取引で80％以上急騰した。その「きっかけ」は、業界ウェブサイトに掲載された、同社の株価急落は誇張されており、新型コロナウイルスによる混乱はカナン社にも他のメーカー同様に打撃を与えるだろうと示唆する意見記事かもしれない。

いずれにせよ、ロビントラックのデータからわかるように、何千人もの個人投資家が株式投資に引き込まれているようだ。特定の株式を保有するロビンフッドユーザーの数を時系列でリストアップしている同サイトは、先週、急激な値動きの中で3,000人以上の投資家を追加した。

カナンの財務諸表（現在の時価総額約9億ドルに基づく）を信じたとしても、カナン株の株価収益率は5倍以上です。私たちの見解では、2019年の最初の9か月だけで収益が急激に減少し、5,000万ドルを超える営業損失を被った企業にとって、これは大きなプレミアムです。しかしさらに悪いことに、私たちの調査により、さまざまな不正行為や未公開の取引が明らかになり、カナンが自社の事業に関して投資家を欺いていたと信じるに至りました。

したがって、当社はこの株に投資する価値はないと考えており、強く弱気です。

*DeepFLow は、すべての投資家に対し、高値を追い求めるリスクに注意するよう呼びかけています。この記事で述べられている見解は、いかなる投資アドバイスを構成するものではありません。