DeFi Insights: 従来の銀行業務から DeFi レンディングの本質を理解する

DeFi の特定のアプリケーションやビジネスに直面すると、同じ 2 つの単語がほぼ完全に異なるものである場合が多いため、従来の思考パターンでは理解できなくなっているようです。

例えば、先に述べたフラッシュローンは、ブロックチェーン技術の特性を活用することで、借り手に信用がなく担保がない場合でも、ゼロリスクの融資を実現できます。さらに、DeFi で主流となっている過剰担保融資は、通常の考え方ではまったく理解できません。なぜお金を借りるのにお金を使う必要があるのでしょうか?あるいは、預金を増やして借入を減らすことになりますが、これは明らかに不合理です。

現段階のDeFiレンディングビジネスの本質は、従来の金融との違いから理解できます。

伝統的な商業銀行モデルによる融資業務

まず、伝統的な商業銀行の主な業務モジュールは、資産業務、負債業務、仲介業務の3つのカテゴリに分けられます。

資産負債ビジネスはオンバランスシートビジネスです。簡単に言えば、個人が銀行にお金を預けると、その預金は銀行の負債となります（銀行は預金者の引き出し要求に応じる必要があります）。顧客が銀行からお金を借りると、そのローンは銀行の資産となります（債権者の権利、銀行は期限が来たらローンと利息を回収します）。

ファンドプールの運用モデルは、資産負債ビジネスから派生したものです。さまざまなチャネルから吸収された預金は資金プールに預けられ、その後、資金プールから資金が取り出され、ローン顧客に貸し出されます。資金プールモデルは、資金プール内の余剰金や貸付リスクを管理するだけで、良好な運用を維持できます。これが最も典型的な伝統的な金融貸付事業です。

なかでも、融資リスクの管理は資本プールモデルの最も重要な部分です。融資保証の観点から見ると、融資は信用融資、保証融資、住宅ローンに分類されます。信用ローンは借り手の評判と信用に基づいて行われます。ビッグデータ信用システムの構築により、信用融資手続きが従来よりも簡単になりました。信用貸付ではありますが、融資限度額を取得できる借り手の多くは、基本的に銀行の融資限度額をカバーできる収入と信用力を有しており、リスクはまだ制御可能な範囲にあります。保証付ローンとは、第三者である保証人が連帯保証して顧客が受けるローンであり、保証人の信用度やリスク選好度に基づいて融資が行われます。住宅ローンとは、通常、住宅、自動車、土地など、自分の財産を返済の担保として銀行から借りるローンです。本質的には、非流動資産を現金などの流動性の高い資産と交換することです。銀行のリスク許容度が低いため、住宅ローンは依然としてすべての種類のローンの中で最も高い割合を占めています。

DeFiにおける貸借モデル

現在、DeFiの各種貸付プラットフォームは、モデル的には基本的に住宅ローンモードであり、全体としては質屋モデルに傾倒しており、各種デジタル通貨を固定価値の商品に変え、100相当の商品を抵当に入れて75相当の流動通貨を得ています。通貨抵当を通じて通貨を取得する行為は非常に愚かに思えますが、DeFi市場の初期段階では高い住宅ローン金利と莫大な利回りがより高い市場資金を引き付けています。

DeFi レンディングに対する主な市場の需要は次のとおりです。

1. 取引活動の資金調達ニーズを満たす：裁定取引、レバレッジ、マーケットメイク、その他の取引活動を含み、最も重要な厳格な需要です。たとえば、OTC サービスプロバイダーやマーケットメーカーは、大量の取引に対応するために資金を借りる必要があります。トレーダーは借入を利用してレバレッジを高めたり、資産を借りて裁定取引のために空売りしたりします。

2. 受動的収入を得る:つまり、暗号資産を長期保有し、追加収入を得たいと考えている投資家。

3. 流動性マイニングなどのトークン経済活動の資金調達ニーズを満たす。

4. 一定額の流動性資金の獲得: これは主に、鉱山労働者や一部の業界の新興企業の短期的な流動性ニーズを対象としており、従来の融資ビジネスのロジックに沿ったものです。

しかし、より必要としている人にお金を貸す従来の融資とは異なり、DeFi融資は現在、ユーザーが市場に融資資金を提供し、それを自分で借り入れ、借りたお金を住宅ローン融資に使用するなど、裁定取引ゲームに近いものとなっています。このサイクルは馬鹿げているように思えますが、ユーザーは 1 つのファンドで複数のメリットを得ることができます。

資産所有者の確認に人手を要する従来の RV 住宅ローンと比較すると、返済不履行の場合も資産を競売にかけるのに人手と時間が必要となります。 DeFi の質屋モデルでは、住宅ローンの金利が低すぎる場合に住宅ローンを停止し、資産を清算してローン契約を終了するだけで済みます。従来の住宅ローンと比較すると、運用コストは極めて低くなります。質屋メーカーがDeFiで借りたローンの総額は9億ドルを超えた。

注意が必要ないくつかの重要な問題

1. DeFi レンディングは民間金融イノベーションの古い道をたどっているのか?

数年前、ピアツーピアのインターネット金融は金融イノベーションの革命的な産物と見なされていました。当初、ピアツーピア融資とは、個人から個人へ、または機関から機関へ融資すること、つまり少額の資金をプールして資金を必要とする借り手に貸し出すことを意味していました。しかし、中央集権的な機関は資本プールの高い収益率に魅了され、違法な資金調達、CXなどのモデルを使用して、包括的金融の革新的な概念を高収益の脱出ゲームに変えて、さまざまなシャドーバンキングモデルを開始しました。本質的にはピアツーピアの分散型金融には何の問題もありませんが、集中化と透明性の欠如により、ピアツーピアのインターネット金融を仕掛けとして利用する機関は多くの悪事を犯す機会を得てしまいます。

DeFi レンディングでは、プラットフォーム自体がスマート コントラクトに置き換えられます。プラットフォームはユーザーのデジタル資産を使用することはできません。すべての中間マッチングプロセスはスマート コントラクトに置き換えられます。同時に、過剰担保清算モデルにより預金者の資金が十分に保護されるため、プラットフォームは不良債権リスクを心配する必要がありません。将来、実際の資産や信用をチェーン上に載せることができるようになれば、DeFi のピアツーピア モデルは大きな爆発的な成長をもたらすでしょう。

2. 貸付機関によるステーブルコインの発行は、コア取引の妨げになるか？

現実の世界では、金融機関間の分業は通常非常に明確です。中央銀行は、金融政策の策定、金融の安定の維持、金融リスクの解決に責任を負っています。商業銀行は信用仲介業者として機能し、預金および融資業務を担当し、質屋は流動性の高い資産と引き換えに物理的な資産を担保にすることを担当します。ブロックチェーン市場では中央集権的な機関がプログラムされていますが、商業銀行や質屋モデルの運営者は市場を占有し、高収益の貸付を通じて独自のステーブルコイントークンを生成することでステーブルコインを発行します。これにより、市場に無駄な取引摩擦が生じ、市場のトレーダーが住宅ローンを通じて取得した資産で二次取引を行いたい場合、取引商品が借り手から貸し出されたステーブルコインをサポートしていないと、借りた通貨を市場の主流通貨に交換してさらなる取引を行う必要があり、無駄に取引摩擦が加わり、市場に何の利益ももたらさないことになります。

3. レンディング事業がDeFiの3つの中核分野の1つになったのはなぜですか？

DeFi における貸付の本質は、依然として、流動性の低い資産を担保として高流動性の資産と交換することで市場に流動性を提供することですが、市場では LTV (担保率) が高くなります。これは、コインツーコイン モデルが実際には高流動性の資産を担保として高流動性の資産を取得するためであり、同時に、過剰担保モデルは市場の流動資産を減少させます。そのため、過剰担保モデルに基づく貸付方式だけを語っても市場には価値がありませんが、過剰担保モデルと組み合わせた流動性マイニングは、市場流動性の不足という問題を打破します。つまり、抵当資金を使って流動性を提供し、同時に抵当によって得た資産を投資し、レバレッジを使って市場に多重の流動性を提供し、DeFiシステム全体で最大の流動性需要者であるDEX（分散型取引所）を活性化します。

現在のDeFiレンディング市場の主流のビジネス方向性を主要プロジェクトの観点から見る

複合（ピアツーピアモード）

分散型ピアツーピアモデルは、市場にとって優れた包括的な金融モデルです。 Compound の資金プール利用モデルにより、プール内の資金は非常に高い利用価値を達成できます。同時に、ピアツーピアと過剰担保により、借り手は市場で無限の資本循環を行うことができます（資金プールが枯渇することはありません）。

Compound は、金融自体は生産的ではなく、各参加者が市場における流動性の担い手であるという金融概念を完璧に表現しています。

メーカー（質屋モード）

MakerDAO は、市場で最も初期の DeFi プロトコルの 1 つです。過剰担保モデルを通じて融資を行います。ユーザーは、プラットフォームが受け入れるETHまたはその他の暗号通貨を担保にすることで預金と価格変動による収入を得て、貸し出されたDAIを通じて再投資します。過剰担保モデルは、市場における長期投資家の資金が常に凍結状態にあるという問題を解決し、資金の利用率を向上させて市場に流動性を提供します。

住宅ローン融資モデルは、流動性の低い資産を担保にして、流動性の高い通貨を取得するものです。信用システムのないDeFi市場では、通貨を担保として利用し、通貨と引き換えに信用を得る方法は単純かつ効率的に思えるが、高い担保率の下で生じる流動性の縮小は、市場にとってレバレッジの増加ほど単純ではない。

Aave（フラッシュローン）

Aave のフラッシュローンは、ブロックチェーンの世界における最初の無担保融資モデルです。先駆的な精神を持ち、ブロックチェーンの独自の特性を活用してリスクフリーを実現します。フラッシュローンの設計は、イーサリアムのブロック生成時間が13秒を超えるという特性を活用し、ローン資金を一時的にスマートコントラクトに転送し、開発者が設計した取引操作を実行します。資金と手数料が資金プールに返還されることが確認された場合、操作は正常に実行されます。返還された資金が貸し出された資金より少ない場合、取引は復元され、取引者と預金者はリスクなしで無担保ローンの性質を実現できます。

フラッシュローンのユニークな特徴は、市場の価格変動を利用して裁定取引を行うことであり、その結果、市場で継続的に大規模な裁定取引が行われることになるからです。しかし、本質的には、金融商品における裁定取引は通常の運用手法の一つです。しかし、フラッシュローンの資金量が多く、高頻度裁定取引が単純であるため、市場における裁定取引のリスクが増大します。デジタル通貨市場では、裁定取引の余地が取引コストをカバーするのに十分な大きさである限り、フラッシュローンを利用した裁定取引に関するニュースが登場するでしょう。しかし、フラッシュローンは、市場価格の差を平滑化し、合理的な市場価格設定を促進することで、長期的にはデジタル通貨市場にとって依然として有益となるでしょう。

フラッシュローンもAaveに十分なトラフィックを集めました。他のプラットフォームと比較してユニークなのは、ユーザーがローンの固定金利と変動金利を自由に選択できるため、借り入れによって発生する借入コストを最小限に抑えることができることです。同時に、高い預金金利も多くのユーザーをAaveに惹きつけています。

現在の DeFi レンディングに欠けているものは何ですか?

現在のDeFi融資市場には、信用貸付はまだ登場していないことがわかります。信用貸付は明らかに住宅ローン貸付よりも効率的なモデルですが、ブロックチェーンの匿名環境で信用貸付の基本システムを構築することは大きな課題です。まず第一に、借り手の返済能力を判断し、不良債権のリスクを抑制するために、認知度が高く信頼性の高い信用システムが必要です。オラクルを使用して現実世界に大規模な信用データベースを導入するか、DeFi 内に信用メカニズムを確立するかは重要ではありません。重要なのは、個人とそれに対応する信用をどのように結び付けるかです。つまり、ある人が複数の口座を持っていて、そのうちのいくつかは信用度が非常に高く、いくつかは非常に悪い信用度である場合、信用度の低い口座は貸付市場にとって大きな不良債権リスクをもたらすことになります。さらに、信用が現実を通じて得られるのであれば、ブロックチェーンシステムにおける匿名性の本来の意図は意味をなさなくなります。

ブロックチェーンの強力な匿名システムの下では、信用サポートを求めること自体が弱点を突破することになります。匿名市場で匿名信用を見つけるという挑戦をするよりも、ユーザーの運用習慣を通じて資本利用率を向上させ、LTV（担保率）を下げ、市場の縮小による流動性の低下の問題を軽減する方がよいでしょう。