ETF、FRBの利下げ、そして選挙は暗号通貨市場を強気相場へと押し上げることができるでしょうか?

ETF、FRBの利下げ、そして選挙は暗号通貨市場を強気相場へと押し上げることができるでしょうか?ゴールドマン・サックスのアジアにおけるFICC事業の元エグゼクティブ・ディレクターであるハーマン氏は、 Web3市場の動向と主要なイベントを分析しました。要点は次のとおりです。

1. 市場はマクロ経済要因に注意を払う必要がある。連邦準備制度理事会は金利を引き下げるという明確な約束をしていない。

利下げは1か月半から2か月前にはすでに完全に織り込まれていた。市場は一般的に今年2回の金利引き下げを予想している。 7月は利下げはなかったものの、9月の利下げに対する市場の予想は100％を超えており、利下げ幅は0.25パーセントポイントを超える可能性がある。したがって、FRBが金利を引き下げるかどうかは市場にほとんど影響を与えません。

連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長の演説を受けて、インフレや経済成長といったマクロ要因を改めて重視し、FRBが9月に利下げする可能性を再評価するというマクロ回帰が考えられる。 J.Pow 氏のスピーチではデータの追跡が強調されていたため、データ セットの依存性が必要であり、つまり、利下げを検討する前に一連のデータが良好なパフォーマンスを示す必要がある。今回、彼はインフレと成長を同等に重視しており、これは前向きなシグナルだ。過去にはインフレが優先され、成長は二の次でした。

連邦準備制度理事会が経済成長に重点を移すには、高い基準が必要だ。連邦準備制度理事会が重点を変更するには、非農業部門の雇用が12万5000人を下回らなければならない。この目標は達成が難しいため、FRBは引き続きインフレに焦点を当てています。 J.Pow氏は演説の中で、どちらも同様に重要であり、インフレがある程度抑制されており、将来に対する信頼が過去よりも強まっていることを意味すると述べたが、利下げについては明確に約束しなかった。

3月の欧州中央銀行（ECB）の利下げ姿勢と比較すると、FRBの姿勢は市場に100％の信頼感を与えるものではなかったが、市場は100％以上の織り込みを行っていた。金利市場全体がFRBの行動を過剰に解釈しているのかもしれない。 7月に利下げが行われる可能性はあるが、その過程で市場は混乱と確信を繰り返すことになるだろう。これもマクロ不確実性サイクルの一部である。

年初から現在まで、市場はインフレ重視からミクロ企業の業績重視へとシフトしてきましたが、現在はマクロ要因に戻る必要があります。 ＦＲＢの状況は予想以上に悪いが、米国債や金を含む米国株はいずれも上昇している。ビットコイン市場はこれを正しく価格付けしています。

2. 米国株の上昇はガンマヘッジとCTAの影響を受ける。長期金利の上昇はBTC流動性資産に打撃を与え、今年の強気相場の達成は困難

米国株とビットコインのロジックは異なります。米国株の上昇は主にガンマヘッジとCTAによって推進されており、FRBが金利を引き下げるかどうかに大きく影響されません。不確実性が解消されれば、米国株は急上昇する傾向がある。金利引き下げはビットコインの流動資産に大きな影響を与えますが、これに限定されるものではありません。金利引き下げは短期金利に影響を及ぼしますが、長期金利はリスク資産に大きな影響を与えます。たとえば、10年金利が25ベーシスポイント上昇した場合、0.25パーセントポイントの利上げは1回の利上げよりもはるかに大きな影響を及ぼします。主要7社の株価は流動性ではなく重力によって支えられている。たとえば、Nvidia の PE は、主に 1 株当たり利益 (EPS) と AI 事業の成長によって長期にわたって安定しています。

市場におけるリスク資産は、流動資産と長期リスク資産に分けられます。現在の資金は銀行預金や短期債券などに投資され、長期資金はビットコイン、株式、長期国債などに投資されます。10年国債の利回りが株式の利回りよりも高い場合、投資家は株式よりも国債を購入する傾向が強くなります。そうなれば、市場は後期段階にあり、リスク資産、特にビットコインは大きな打撃を受けることになるだろう。長期金利の上昇は、すべてのリスク資産、特にビットコインなどの流動性の高いリスク資産に大きな影響を与えます。

米国は昨年大規模な債券発行を開始したが、経済は依然として好調で金利は5.25～5.5％となっている。通常、金利の上昇は景気後退につながるが、米国の経済成長の性質は変化している。経済成長は民間部門と政府債務の加重平均に依存します。

米国政府は国債の発行を継続的に行うことで経済を支えているが、これによって市場の需要と供給の矛盾が激化している。 2023年の米国債券市場のDV01は約7億ドルで、今年は10億ドルに増加すると予想されています。財務省は長期債の発行を余儀なくされ、市場での長期債の買い手は主にゴールドマン・サックスなどのヘッジファンドで、短期の低金利資金で長期の高金利債を購入してスプレッドを稼いでいた。しかし、現在の長期金利と短期金利の逆転と買い手不足により、長期債に対する需要が不十分となっている。 10年長期金利は5％近くになると予想されており、ビットコインや金などの利回りのない流動資産にとっては大きな打撃となる。ビットコインは現在裁定取引によって維持されていますが、流動性が低下した場合、アルトコインはゼロに下落する可能性があります。全体的に、流動資産が強気相場に参入するのは困難です。長期金利が低下して初めて市場が好転する可能性があるが、今年はそうした変化を見るのは難しい。

3. 共和党の政策はインフレ傾向にあり、ビットコインなどの流動資産にとって大きなマイナス要因となっている。

共和党政権は流動資産にとって極めて不利である。たとえば、トランプ氏が大統領に就任すると、ビットコインは大きな悪影響を受けるでしょう。トランプ大統領の政策はインフレの上昇を招いた。主な措置の一つは、中国に60％、その他の国に10％の関税を課すことであり、これによりCPIとPCEが1.1パーセントポイント上昇し、インフレの直接的な上昇を招いた。インフレが上昇すると、金利は引き下げられるどころか、逆に引き上げられる可能性もあります。

さらに、トランプ大統領の移民管理政策もインフレや雇用市場に影響を与えている。米国の雇用データには、非農業部門雇用者数（実際の雇用状況を反映）と家計調査（不法移民を含む）の 2 つの情報源があります。非農業部門の雇用と失業率の間には不均衡があるが、毎年約250万人の移民がもたらす需要と基本賃金コストの削減により、経済は引き続き好調である。トランプ大統領の政策により、少なくとも約50万人の移民の流入が減り、インフレの上昇につながるだろう。トランプ大統領の政策は、製造業が米国に戻ってくることを期待して高インフレ水準を維持する傾向があるが、そのような回復は起こりそうにない。高インフレはビットコインなどの流動資産に極めて破壊的であり、トランプ氏が大統領に就任した後は流動資産の強気相場は不可能になることを意味する。

4. 長期債の発行が続けば長期金利が上昇し、市場はペナルティで反応する。米ドルの現在の地位は堅調であり、それが影響を受けると資産崩壊につながるだろう

米国は選択的にではなく、大量の長期債を発行せざるを得なくなるだろう。米国には厳しいガイドラインがあり、短期債務に全面的に頼ることはできません。これは紙幣を印刷することと同じだからです。ガイドラインでは短期債務の約25％しか認められておらず、わずかに超過することは可能だが、大幅に超過することは不可能である。日本銀行は自国債を58％保有しており、金融システムに影響を与えることなく巨額の負債を維持しているが、米国は経済成長を維持するために毎年10％ずつ国債を増やさなければならない。国債の増額が削減されれば、経済は直ちにハードランディングを経験することになるだろう。米国債の継続的な増加は必然的に長期金利の上昇につながり、市場から打撃を受けることになるだろう。トランプ大統領の政策はドル安を維持しインフレを促そうとするものだが、市場は長期金利を押し上げることで反応するだろう。長期金利が7％、8％、あるいは9％に上昇すると、すべての資産が影響を受けます。中国と異なり、米国は市場によって決定される長期金利をコントロールすることはできない。 2023年初頭のビットコインの上昇は、当時は長期債ではなく、ガイドラインを超えない短期債が主に発行されていたためだ。しかし、現在では財務省もサポートできなくなり、長期債を発行せざるを得なくなっています。

米ドルの地位が影響を受ければ、世界の資産は劇的なレバレッジ解消に直面し、すべての資産は無価値となる。米ドルは世界の決済通貨であり、いかなる経済危機も最終的には米ドルの急騰につながり、金、ビットコイン、株式などすべての資産が崩壊する。

5. ビットコインを準備資産として使用することは困難です。トランプ氏が政権を握れば、ビットコイン市場は大きなトレンドに直面する可能性があり、投資は慎重になる必要がある

暗号通貨を準備資産として利用するには議会の承認が必要であり、そのプロセスは非常に複雑です。金は通貨としての歴史的な役割があり、石油は戦略的な資源ですが、ビットコインには同様の明確な目的はありません。納税者のお金を使って変動の激しいビットコインを購入するには十分な理由が必要であり、議会で可決するのは極めて困難であるため、国家準備資産としてのビットコインの提案は実現がほぼ不可能となっている。ビットコインは準備資産ではなく、マクロ資産として見るべきです。トランプ大統領の政策はインフレを招くものであり、ビットコインにとっては好ましくない。市場取引には感情的な要素が存在します。短期的には良いニュースがきっかけとなるかもしれないが、長期的にはトランプ氏が大統領に就任した後、ビットコイン市場は大きな上昇に直面するかもしれない。投資家は短期的なプラス要因に過度に依存すべきではない。

6. ビットコインの現在の価格は、主に現物 ETF と先物契約間の裁定取引によるものです。価格差がなくなると、ビットコインは短期的に急落するリスクがある

現在のビットコイン市場の上昇は、主に ETF への期待によって推進されています。この上昇局面では、総額約150億～180億米ドルが市場に流入した。

ETF購入の源泉は、裁定取引ファンドによる60～80億ドル、ビットコインをETFに移管したビットコイン保有者による約50億ドル、長期保有による約50～60億ドル、そして残りの約30億ドルが積極的な購入です。 ETF は Coinbase に集中して特別に管理されており、これはビットコインを流通市場から排除することと同等であり、供給量の減少につながります。 ETF アービトラージは、ビットコインと先物の価格差を利用します。先物価格がスポット価格よりも高い場合、投資家はスポット市場でビットコインを購入し、先物市場で空売りして利益を得ることができます。

CME と Binance の取引データによると、CME の未決済建玉は高く、多数のポジションが毎日取引されるのではなく、裁定取引に使用されていることを反映しています。プレミアムが高ければ裁定取引行動が活発化し、裁定取引業者は ETF を購入して先物を空売りすることでリスクのない収益を確保します。

ビットコイン市場における裁定取引は、CEX および先物契約のプレミアムを通じて価格を押し上げます。裁定取引業者はビットコイン先物契約を購入し、先物プレミアムを押し上げ、その後裁定取引を通じてビットコインを購入し、サイクルを形成します。しかし、これらの裁定取引業者は、ビットコインの価格が下落するとより多くの利益を得ます。なぜなら、先物価格は通常、スポット価格よりも下落し、先物とスポットの両方を同時に売却して利益を実現できるからです。現在、ビットコインETFのプレミアムは依然として約10％であり、これにより市場にさらに多くの裁定取引資金が流入し、ビットコインの価格が維持されています。しかし、これにはリスクも伴います。プレミアムが消えると、裁定取引業者はすぐに市場から撤退し、ETFや先物を投げ売りし、価格が急落する可能性があります。

7. 香港の民間銀行のビットコイン ETF はまだ普及していないが、裁定取引の可能性は大きい。 ETFの購入と裁定取引ファンドがBTC価格の安定を支える

香港のほとんどの民間銀行ではビットコインETFはまだ受け入れられておらず、裁定取引を行えるのはトップクラスの証券会社数社のみとなっている。投資家が独自に運用する場合、T+2取引決済が伴い、ポジションをカバーするためにETFを頻繁に売却する必要があるため、ビットコインETFの裁定効率は非常に低くなります。効果的な裁定取引には、投資銀行のプライムブローカー業務が必要です。新製品の承認プロセスは長く、ETH などの新製品が初めて発売されたときは、裁定取引の機会は限られています。銀行の審査やアクセスなどの手続きが完了すれば、ビットコインETFを含め、今後裁定取引の機会が増えるだろう。 HSBC、JPモルガン・チェース、ゴールドマン・サックスなどの民間銀行が取引を許可すれば、ビットコインETFはさらなる購入支援を受けることになるだろう。

現在、BTCには強気相場はなく、ビットコインの価格予想は2つのシナリオに分かれています。 1つは、ビットコインの価格が10万ドルまたは15万ドルに急騰し、他の暗号通貨もそれに伴って上昇する強気相場です。もう1つのシナリオは、ビットコインの価格が50,000ドルから70,000ドルの間で変動することです。前者は予測が難しいが、 ETFの購入や裁定取引ファンドはビットコインが後者の範囲内に留まるようサポートできる。

8. BTC は米国株式市場と高い相関関係にあります。流動性の不足と高金利がアルトコイン市場の強気相場を抑制

BTCと米国株式市場、特に米国債との相関性は高く、その相関性は当日の価格変動を見るだけでは判断できず、資産の性質や取引行動から分析する必要があります。 BTC はリスク資産、特に流動性の高いリスク資産と強い相関関係があり、FRB の政策と米ドルの流動性に大きく影響されます。

2021年以降、暗号通貨の世界は大きな変化を遂げました。 USDT の導入により、暗号通貨の世界と外部市場の間で資金が流れることが容易になりました。以前は、暗号通貨界隈の資金は内部循環していましたが、現在では米ドル建てステーブルコインの人気によりこの状況は変わりました。 ETH などの主流通貨の成長がアルトコインの上昇を牽引しました。

ビットコインは流動資産として、米ドルトークンの介入により米国株式市場と同等のレベルに比較されます。今年のビットコイン市場では流動性不足により収益効果が乏しい状況です。米ドルの長期金利の低さは、これまでの資本循環モデルを崩壊させた。アルトコインは、主に流動性の不足と市場活動を抑制している高金利環境により、強気相場を形成するのが困難でした。流動資産としてのビットコインは、出遅れた金や利益の出ない米国株と同様の動きをします。 7 大テクノロジー企業の影響を除けば、S&P 500 と S&P 493 のパフォーマンスはビットコインと似ています。

9. 米ドル金利が長期にわたって高止まりし、暗号通貨市場を抑制している。経済のハードランディングによりFRBは政策を緩和する可能性があり、これは暗号通貨市場にとって好ましいことだ。

暗号通貨の世界では、短期的に強気相場になることは難しい。米ドル金利は、リスク資産の価格設定と市場リスク選好において決定的な役割を果たすでしょう。長期債の発行がこのように増加すれば、金利はより長期間にわたって高止まりすることになるだろう。これにより、BTC などの流動資産に圧力がかかります。

もちろん、米国経済がハードランディングするリスクがあれば、この予想はすぐに変わる可能性がある。ハードランディングは短期的には米国株や仮想通貨資産に影響を与えるが、連邦準備制度理事会に介入する理由が増えることになり、仮想通貨資産にとってはプラスとなるだろう。現在、FRBは景気後退に対処するために、QTの削減、金利の引き下げ、特別融資、QEなど、多数の手段を講じている。

10. トランプ大統領の政策や市場の期待の調整は、米国株式市場の大きな調整を引き起こす可能性がある。 Fedは金利を引き下げるか、QEを開始するかもしれない。ビットコインやその他の資産は強気相場を導くかもしれない。

米国の株式市場が大きな調整を経験する可能性がある主な理由は2つあります。第1に、米国経済のハードランディングです。トランプ氏が政権を握り、インフレと財政赤字削減政策を実施すれば、国債の発行は減少するだろう。経済成長の基盤となる国債の発行が減れば、ハードランディングや企業収益の減少は避けられない。現在、AI企業の利益は4大クラウド企業に依存しており、その収益は主に広告から得られています。経済がハードランディングし、広告収入が減少すれば、Meta と Google の収益は急激に減少するだろう。

第二に、市場の期待が調整されました。 Nvidia を例に挙げてみましょう。市場はその業績に対して極めて高い期待を抱いている。業績が期待を上回らなければ、株価は急落するだろう。同様に、マイクロソフトの業績は予想通りだったが、利益は若干低下したため、株価は急落した。この期待の調整は今年末か来年初めに起こり、大きな市場調整を引き起こす可能性があります。

米国の株式市場は20%～30%の下落を経験することもあるが、短期的には回復するのが普通だ。米国の株式市場が急落すれば、ビットコインへの影響は壊滅的なものとなるだろう。その後、FRBは金利を引き下げたり、量的緩和を開始したりする可能性があり、ビットコイン、イーサリアム、BNB、ソラナなどの資産の強気相場を牽引する可能性があります。

11. 新規プロジェクトの評価の鍵となるのは、投資家を引き付けるかどうか、そして上場後にプロジェクトがロック解除されるかどうかです。大規模な資金は通常、BTC、ETH、BNB、Solanaに流れます

新しいプロジェクトの評価は、主に次の投資家を引き付けることができるかどうかによって決まります。 Web 3 プロジェクトのデータのほとんどは実際のものではないため、評価する際には、新しい投資家を引き付けることができるかどうか、およびプロジェクトが上場後にトークンのロックを解除するかどうかという 2 つの重要なポイントに注意する必要があります。 Web 3 テクノロジーが市場を変えるという期待はほとんどなく、現時点では目に見えるプロジェクトはありません。鍵となるのは、 Binance に上場できるかどうかです。 Binanceに上場できれば、取引の機会はあります。

アルトコインは大抵ゼロに戻るか、少なくとも 90% 下落するでしょう。これは主に流動性の問題とアルトコインの活動不足によるものです。 Solana などのいくつかのアルトコインは、ネスティングゲームを継続し、自己循環を完了することができます。

暗号通貨市場全体の評価モデルはカジノのそれに似ています。 BTC、ETH、BNB、Solanaなどの主流通貨はカジノ株と見なされます。信頼は通貨の価値を支える鍵であり、通常、大規模な資金が主流通貨に流れ込みます。アセットを構成する場合は、Solana が適しています。

12. ビットコインの半減期は市場への影響が少なく、価格は取引量とマクロ要因によってより左右される

ビットコインの4年周期の半減期は市場にほとんど影響を与えません。半減期により供給量は減少し、デフレコストは増加するが、価格受容者としてのマイナーの交渉力は小さく、ビットコインの価格への影響は限られている。市場価格は、取引量、マクロ要因、その他の買い手や売り手の影響をより強く受けます。半減期サイクルの影響は徐々に減少しており、半減期サイクルが必然的に強気相場をもたらすと考えるのは非現実的です。

※ゲストの意見は一定ではありません。この記事は、当日のライブ放送内容に基づいて編集されており、学習と共有のみを目的としています。いかなる投資アドバイスも意味しません。