CoinbaseのIPOの裏側：中国資本が市場に参入、評価額は280億ドルに達する可能性

原題：「Coinbase 上場の裏側：中国資本が参入、評価額は 280 億ドルに達する可能性」

出典: TechFlow

8年間の努力を経て、CoinbaseはついにIPOを申請しました！

12月7日、Coinbase Globalは米国証券取引委員会（SEC）に上場申請書を提出し、資本市場をテストする初の暗号通貨取引所となったと発表した。

Coinbaseは2年間にわたり株式公開を夢見てきた。ビットコインの価格が記録的な高値に達し、注目を集めるようになった今、2012年に設立されたこの暗号通貨取引所も注目を集めることにした。

Coinbase のグランド上場の背後には、まだ多くの疑問が残っています。 Coinbase は IPO または直接上場を通じて株式を公開するのでしょうか? Coinbase の最新の評価額はいくらですか? Coinbaseを支える謎の資本とは？

TechFlow は、資本の霧を取り除き、Coinbase 上場の背後にある謎を分析します。

株式公開の夢は2、3日で実現するものではありません。

Coinbase が株式を公開するという噂がありました。

2018年10月26日には、CNBCの司会者で暗号資産アナリストのラン・ニューナー氏が、コインベースの最初の投資家の1人であるアダム・ドレイパー氏と話し合ったとツイートし、コインベースがまもなく5億ドルのIPOを開始することを確認した。

IPOは、議決権の異なる優先株と普通株を含む2ラウンドで実施されます。

ラン・ニューナー氏は、コインベースの当時のユーザー数は約2,500万人で、そのうちアクティブユーザーは約60万人、2018年の予想収益は約​​13億ドル、利益は2017年の3億8,000万ドルから4億5,600万ドルに増加すると明らかにした。収益の80％は一般ユーザーから、15％は機関投資家の口座から得られている。

コインベースの今後のIPOのニュースを受けて、DGroupの創設者であるZhao Dong氏は当時Weiboに「コインベースの上場は非常にばかげたことだ」と投稿した。

多くの暗号通貨実践者の目には、これは宋江が涼山に行き、「IPOを廃止し、金融を改革せよ」と叫ぶのと同じことだが、彼は自分が最初に採用されるとは予想していなかった。

皆が議論していたとき、当時CoinbaseのCOOだったアシフ・ヒルジ氏は、Bloombergに対し、Coinbaseは近い将来にIPOを行うことはないだろうと明言した。

2018年末、仮想通貨市場はさらに厳しい冬を迎え、ビットコインは急落したが、これは当時Coinbaseが上場を棚上げした重要な理由とも考えられていた。

2年後の12月17日、ビットコインが新たな高値を突破したため、Coinbaseは株式公開の意向を発表しました。この背後にある意味は自明です。

評価額は280億ドルに達する可能性

一部のメディアの報道によると、Coinbase の評価額は現在 80 億ドルだが、これは実際には古い数字である。

2018年11月、Coinbaseは、Tiger Global Managementが主導し、Andreessen Horowitz、Y Combinator、Wellington Management Company、Polychainが参加した3億ドルのシリーズE資金調達ラウンドの完了を発表しました。同社の評価額は80億ドルに達した。

言い換えれば、80億ドルというのは2年前の評価額に過ぎなかったのです。 2年前、ビットコインの価格はまだ5,000ドル前後で推移していましたが、現在では23,000ドルを超えています。

80億ドルという評価額は、ビットコインとCoinbaseにとって過小評価すぎませんか？

現時点では、Coinbase の最新の評価額は謎のままですが、多くの専門家が独自の分析を始めています。

TechFlowは、2020年7月に金融テクノロジー分野に特化した外国人アナリストであるLexからCoinbaseの評価分析を入手しました。トレーディング事業、カストディ事業、その他事業の収益を分析し、REV評価額を20倍で計算すると、当時のCoinbaseの評価額は約150億ドルと推定されました。

しかし、この評価は7月のデータに基づいてアナリストが行ったモデル推論に過ぎず、20倍という保守的な評価です。現在、ビットコインの価格は新たなレベルに達しました。

12月18日、メサーリの研究員ミラ・クリスタント氏は、暗号通貨取引所コインベースの事業および取引データの一部を詳細に調査し、コインベースの潜在的な評価額は280億ドルであると判断した。

Messari のモデルでは、Coinbase の事業セグメントも取引手数料、保管手数料、デビット カードなどに分割されています。

トレーディング部門では、取引量は主に機関投資家によるものですが、顧客1人当たりの保有通貨の平均額は703米ドルです。カストディ事業の総額は2019年に70億米ドルに達し、2020年には200億米ドルに成長しました。

ミラ氏は、過去の資金調達記録と現在の資本市場による暗号通貨企業の価格設定を参考にして、この結論に至った。

しかし、Coinbase の評価は最終的には市場によって決まります。

アナリストのレックス氏は、コインベースについて楽観的な見方を示し、コインベースはビットコインネットワークの利用ではなく人間性に賭けているため「ビットメインよりも優れた投資対象」であると考えている。

Coinbase は、事業を継続するためにビットコイン ネットワークに依存する必要はなく、マイニング マシンをめぐるハードウェア戦争を戦う必要もありません。若い世代が魅力的だと感じる新興資産、ビットコインを取引するために、人々を引き付け続ける必要があるだけです。

IPOをご希望ですか?

Coindeskなどのブロックチェーンメディア、ニューヨークタイムズなどの従来型メディア、そしてグレイスケールのCEOであるバリー・シルバート氏はいずれも「Coinbase IPO」を見出しに使っているが、CoinbaseはIPOを通じて株式を公開するかどうかをまだ明らかにしていない。

Coinbase は、S-1 フォームの登録届出書の草案を SEC に秘密裏に提出したことを確認しただけだ。これは新規株式公開（IPO）を採用することを意味するものではありません。 IPO であっても直接上場であっても、S-1 提出が必要です。 IPO を企業の上場という広い意味で使う人が増えているようです。

2020年7月、ロイターはコインベースが株式公開の準備を進めていると初めて報じ、コインベースはIPOをスキップして直接株式公開することを選択する可能性があると述べた。

IPOと比較すると、直接上場によりCoinbaseは投資銀行手数料を数千万ドル節約できることになる。例えば、昨年6月に直接株式を公開したコラボレーションチャットアプリのSlackは、投資銀行の顧問料にわずか2,200万ドルしか費やしていない。一方、同規模の配車アプリ「Lyft」はIPO関連の投資銀行手数料に7000万ドルを費やした。

Spotify から Slack まで、テクノロジー ユニコーンは IPO を断念し、代わりに直接上場を通じて株式市場に参入し始めており、これが徐々にトレンドになりつつあります。

直接上場のもう一つの特徴は、IPOのように新株を売却する必要がなく、初期投資家にはロックアップ期間が適用されないことです。しかし、だからこそ、直接上場によってもたらされるリスクは、上場初期段階ではキャッシュフローや株価が大きく変動してしまうことです。

IPOではなく直接上場を選択したことは、Coinbaseの反ウォール街の性格を反映している。 Coinbaseの伝記『The King of Cryptocurrencies』の著者であり、Forbesの記者でもあるジェフ・ロバーツ氏は、かつて「なぜCoinbaseは直接上場を選択したのか？」という質問に答えたことがある。暗号通貨ポッドキャスト「Unchained」で。同氏は「これはウォール街に反撃する方法だ。弁護士や銀行家は皆、IPOで生計を立てている」と語った。彼はまた、株式を直接売却すればすべてのインサイダーが金持ちになるだろうと信じている。

さらに、Coinbaseの共同創設者であるフレッド・アーサム氏は、ブロックチェーン上でデジタルトークンを提供することでCoinbaseのIPOが実現できる可能性があると示唆した。

ロバーツ氏はフォーブス誌の最新記事で、「SECがIPOを承認するかどうかは不明だ。SECが承認を拒否した場合、コインベースのもう1つの選択肢は直接上場を目指し、株式を一般大衆に直接販売することだ」と主張している。

ロバーツ氏はツイッターで、コインベースの上場の噂に反応し、「まだニュースはない。従来型、直接型、またはトークン型になるだろう」と述べた。

したがって、Coinbase がどのように株式を公開するかは不明のままです。

Coinbaseの背後には中国資本

企業が株式を公開すると、企業チーム以外で最大の受益者はその企業を支える投資家です。

現在、Crunchbaseのデータによると、CoinbaseはEラウンドの資金調達を完了し、59人の投資家から総額5億4,700万ドルを調達した。

主な投資家5社は、A16Z、Tiger Fund、IVP、DFJ、三菱UFJ銀行です。その他の有名な投資家としては、ニューヨーク証券取引所（NYSE）やユニオンスクエアベンチャーズなどが挙げられます。

その中でも特に注目に値する投資家が数人います。

2012年、CoinbaseはUnion Squareが主導するシリーズAの資金調達を完了しました。このラウンドでのCoinbaseの投資家の中には、IDG Capitalという中国資本も含まれていた。

当時IDGキャピタルのパートナーだった李鋒氏はこの投資を認めた。 Li Feng氏によると、ビットコインは新しくてエキサイティングな分野です。 IDG Capitalは早い段階から準備を進め、2012年9月にシリコンバレーのCoinbaseに投資した。同社はこのプロジェクトの主要投資家である。同時に、IDGキャピタルは中国でビットコイン企業に投資する最初の投資ファンドでもあります。

その後、2013年に李鋒氏もリップルの初期投資に参加し、2015年にAラウンドへの投資を継続した後、リップルラボの取締役会に加わりました。

2015年4月にはUSDC発行者のCircleもIDG Capitalから投資を受けた。同年、李鋒氏はIDGを退社し、Frees Capitalを設立した。

2017年、IDG CapitalはBitmainへの投資に参加しました。

Bitmain、Ripple、Coinbase、Circle、imToken、KuCoin... IDG Capitalは現在、ブロックチェーン業界で最大の価値獲得者の1つとなっています。

次は有名な女子テニス選手のセリーナ・ウィリアムズです。

2019年、世界的に有名なテニス選手セリーナ・ジャメカ・ウィリアムズはインスタグラムの投稿で、セリーナ・ベンチャーズは2014年に設立され、現在は有名な暗号通貨取引所コインベースを含む30社以上に投資していると述べた。

しかし今年10月、コインデスクはセレナベンチャーズのウェブサイトに掲載された投資ポートフォリオにコインベースが含まれていないことを発見し、ウィリアムズ・ジュニア氏がコインベースへの投資を断念した可能性があると考えた。

さらに、2019年にブルームバーグは、世界最大級の政府系ファンドの一つであるシンガポール政府投資公社が2018年にコインベースへの投資に参加していたと報じたが、コインベースは関連情報を開示していなかった。

しかし、2018年にシンガポールの政​​府系投資機関テマセクの子会社であるVertex VenturesがBinanceへの戦略的投資を発表したことは注目に値する。

Coinbase 論争の歴史

2016年、サトシ・ナカモトの円卓会議の後、古代のビットコインミルク王「Si Hai」はCoinbaseのCEOについて次のようにコメントした。「彼はビットコインをコントロールしたい政治プレーヤーだ。非常に操作的で非常に危険だ。」

過去の歴史から判断すると、Coinbase には相当な野心があるようです。

2016年7月のビットコインの2回目の半減期に伴い、Coinbasは影響力を拡大するためにビットコインのブロックサイズに関する議論に介入し始めました。

ガーディアン紙が2015年8月に報じたところによると、より大きなブロックサイズを支持する人々が「ビットコインXT」と呼ばれるハードフォークを使用したため、ビットコインは「内戦」に陥っていた。

Coinbase が Bitcoin XT をサポートするという決定は、当時、ビットコインの伝道師グループを激怒させた。

しかし、その後すぐに、Bitcoin XT は本格的に普及する前に、不正なソフトウェアによって破壊されてしまいました。

2016年2月、サトシ・ナカモトの円卓会議に出席した後、コインベースのCEOであるブライアン・アームストロングは、ビットコインのコア開発チームであるビットコイン・コアを攻撃し始め、ビットコイン・コアが唯一の開発チームになることはビットコインの「最大のシステムリスク」になるかもしれないと述べた。同氏は、Core の「コミュニケーション不足」と「成熟度不足」が他の開発者の妨げになっていると主張した。さらに重要なのは、開発者は、何もしないことの言い訳になることが多い「十分な解決策」よりも「完璧な解決策」を好むということです。

最後に、彼は次のように結論付けた。「ビットコインがマルチパーティシステムになるよう支援し、コアがプロトコルに取り組む唯一の開発チームになるというシステムリスクを回避するために、新しいビットコインプロトコル開発チームを作る必要がある。」

それ以来、ビットコインの別のフォークであるBCHもCoinbaseを論争に巻き込み、法廷にまで持ち込まれた。

2017年12月20日、Coinbaseは予定より約1か月早く、GDAX取引端末（現Coinbase Pro）でビットコインキャッシュ（BCH）をリリースしました。 BCHの価格は瞬く間に上昇し、他の取引所との価格差は6,000ドルにも達した。

その後、投資家らは、インサイダー取引があり、従業員らが利益を得るために事前に詐欺行為をしていたと主張して集団訴訟を起こした。この告訴は後に米国地方裁判所のヴィンス・チャブリア判事によって棄却された。

2018年11月、このグループは再度控訴し、CoinbaseがBCHのインサイダー取引で利益を上げていた主な手法、つまり価格をつり上げて差額を稼ぐ方法を明らかにした。

訴訟文書によると、BCHが発売されたとき、取引プラットフォームでは買い注文しか出せず、売り注文は出せなかったため、価格が急騰したという。価格高騰を利用し、Coinbaseは発表の数分後に取引を終了し、事前にニュースを入手した内部関係者がこの期間中にBCHを高値で売却して巨額の利益を得ることを可能にした。

「コインベースの目標は、BTCの価格を下げ、BCHの価格を上げ、ユーザーにさらなる取引を促し、自社の収益性を高めることだ」と原告は述べた。

さらに、訴訟では、CoinbaseでのBCHの価格が一時9,000ドルまで高騰し、その後Coinbaseがこの価格履歴を消去したとも述べられている。

最近では、コインベースと政府との過度に密接な関係も論争の渦に巻き込まれている。

TheBlockによると、2020年6月、米国麻薬取締局（DEA）と米国国税庁（IRS）は、暗号犯罪と戦うために、大手取引所の1つであるCoinbaseからCoinbase Analyticsのブロックチェーン分析ツールを購入する意向を示している。

このニュースに対する投資家の反応は前例のないもので、大量の投資家がCoinbaseから撤退した。

BeInCryptoが6月11日に報じたところによると、米国政府がこの取引を発表した後、ユーザーはCoinbaseから2億ドル以上を引き出した。コインベースは、機密性の高いユーザーデータを当局と共有することはないと主張したが、それを信じる人はほとんどいなかったようだ。

Coinbase にとって、政府の許可に従うことは一種の解放と自由ですが、同時に束縛も伴います。

Coinbase は 2012 年 6 月に設立されて以来、暗号通貨市場の誕生、発展、安値、高値を目の当たりにしてきました。現在、ビットコインはますます多くの機関投資家に受け入れられ、投資されており、Coinbase は資本市場への参入を選択しました。暗号通貨はもはや、少数のオタクの「自己娯楽」にとどまらず、無視できない金融エコシステムとなっている。