アメリカの企業はなぜビットコインを割り当てたいのでしょうか?

元のタイトル: 「アメリカ企業がビットコインを購入する本当の動機」

出典：FT Chinese

ビットコインは2月19日に時価総額1兆ドルという節目を突破したが、その主な原動力は2つある。1つはカナダが18日に北米初のビットコイン上場投資信託ETFを立ち上げたこと。 2つ目は、マイクロストラテジーが転換社債による資金調達を利用して、3か月間で2度目のビットコイン保有量増加を果たしたことだ。

ソーシャルメディアの新たな寵児であるClubhouseでは、ビットコインの価値の継続的な上昇を祝うカーニバルで、リスナーにビットコインを「フラッシュ購入」するよう促す特別セッションが行われた。

パーパス・ビットコインETFは2日間で運用資産4億2180万ドルを集めており、ブルームバーグは1週間以内に規模が10億ドルに達する可能性があると推定している。もう一つのEvolve Bitcoin ETFは19日に時価総額約1,450万ドルでオープンした。

テスラは2月初旬、米証券取引委員会への提出書類の中で、15億ドル相当のビットコインを購入したことを明らかにした。 2020年第4四半期時点で、この投資はテスラの現金保有額193億8,400万ドルの約7.7％を占めた。テスラは将来的に自社製品の支払いにビットコインを受け入れるとも主張しているが、業界関係者はビットコインの価格変動が大きいため、現時点ではビットコインを取引の手段として使用するのは難しいと考えている。

テスラのビットコイン投資は確かに波紋を呼んでいるが、負債を利用してビットコインを積極的に取得している上場企業はマイクロストラテジーだけだ。会長兼CEOのマイク・セイラー氏は2013年に「ビットコインの終焉は差し迫っている。オンラインギャンブルと同じ運命を辿るのは時間の問題だろう」とツイートした。しかし、彼は今やアメリカ企業で最も熱心なビットコイン伝道師であり、ツイッターでの会話の中でテスラのCEOイーロン・マスク氏にビットコインのゲームに参加するよう促すなどしている。

資産運用会社コインシェアーズによると、2021年1月までにビットコインやその他の暗号投資商品への流入額は13億ドルに達した。しかし、ビットコインに関する現在の話題は、通貨としての「交換手段」ではなく「価値の保存」に支配されているように思う。

ビットコインに関する物語はなぜ変わったのでしょうか?金融サービス機関による資産配分や金融商品の提供に加え、さらに重要なのは、米国企業が相次いでビットコインや暗号通貨の購入によるバランスシートの再構築を検討していることだ。これは資本市場にどのような不安やリスクをもたらすのでしょうか?

同社は、他の企業がマイクロストラテジーに追随するよう促すため、2月初旬に2日間の企業投資暗号通貨サミットを主催し、自社の経験から得た一連の戦略を紹介した。サミットには、少なくとも16か国から業界の専門家と1,400人を超える企業代表者が参加しました。

セイラー氏はビットコインを「優れた金融工学」、つまりインフレによって引き起こされる「エネルギー漏出」を防ぐことができる「金融エネルギー」を備えたシステムと比較した。彼は個人的に17,732ビットコインを保有しており、その価値は現在10億ドル以上だとさえ公表した。

2月2日現在、マイクロストラテジーは約7万2000ビットコインを保有しており、その価値は同社の中核事業の価値を上回り、アメリカ企業の中で最大のビットコイン保有者となっている。マイクロストラテジーは当初、2月初旬に6億ドルの転換社債を発行し、その純収益をビットコインの購入に充てる予定だった。投資家の買い急ぎにより、発行規模は9億ドルに拡大され、1億5000万ドルの増額オプションも付帯された。 2月19日の取引完了時点で、10億5,000万ドルの資金調達要件が完全に満たされました。

マイクロストラテジーは昨年夏、会社の現金を使って仮想通貨を購入し始め、8月に現金準備金の85%をビットコインに投資すると発表し、12月にはビットコインを購入するために初めて6億5000万ドルの転換社債を発行した。シティバンクは直ちにマイクロストラテジーの格付けを「売り」推奨に引き下げた。しかし、8月11日の初回購入発表以来、ビットコインの価格は5倍に上昇し、マイクロストラテジーの株価は700％以上急騰しており、市場はマイクロストラテジーのビットコイン戦略に明らかに強気となっている。

マイクロストラテジーのビットコイン説のセールスポイントは、米国政府による大量の紙幣発行により現金を保有することが非常にリスクが高くなるということだ。連邦準備制度理事会のリーダーシップと他の中央銀行の支援により、世界的な量的緩和による資産購入は2020年だけで6兆ドルという驚異的な額に達し、2009年から2018年までの世界的な量的緩和の累計額の半分以上を占めることになる。また、米国のM2マネーサプライは過去12か月間で25％以上増加した。

新型コロナウイルス感染症のパンデミックに対応して、連邦準備制度理事会はバランスシートを75％以上（3.25兆ドル）拡大した。米国財務省は2019年度末以降3.7兆ドルの債務を蓄積しており、欧州中央銀行は2兆ユーロ以上を追加している。金融資産のこのような大規模な拡大により、多くの人が法定通貨の長期的な価値に疑問を抱き、インフレに対するヘッジとして商品や暗号通貨などの代替資産を求めるようになりました。

セイラー氏は、マクロ経済の逆風が、価値が下落する法定通貨に閉じ込められた400兆ドルの資本に影響を及ぼすと考えている。彼はまた、インフレは消費者物価指数ではなく、購入される商品によって決まると主張し、例えばハイテク株の価格は現金の購買力の低下を意味し、2020年の実質現金収益は-30%であると述べています。

セイラー氏は、連邦準備制度理事会の大規模な紙幣発行政策がハイパーインフレの種をまき、ユーロやドルなどの不換通貨を使用している企業のバランスシート上の現金の購買力が毎年約15％低下する原因になっていると考えている。すべての CEO にとって最も重要な仕事は資本の配分であるため、現金が負債となったため、今後 10 年間にすべての CEO が下す最も重要な決定は、ビットコインを導入するかどうか、またどのように導入するかという決定となるでしょう。

セイラー氏は、お金が大量に印刷される世界に直面して、すべての企業は2つの選択肢のうちの1つを選ばなければならないと指摘した。それは、自己破壊に等しい資本を減らすか、ビットコインのように通貨供給量の拡大よりも速く価値が上がる資産に切り替えるかのどちらかだ。

セイラー氏の視点からすると、ドルは世界の準備通貨であり続けることはないだろう。また、債券、株式、不動産は法定通貨の単なる代替物であり、基となる法定通貨の価値が下がり続ける限り、それらが生み出す収益はますます希薄化していくだろうと彼は考えている。解決策：すべてをビットコインに変換する。

「地球上のどの企業もこれを実行できます。なぜなら、どの企業も一定量の準備資産を持っているからです。」

この急進的なビットコイン戦略には、次の内容が含まれています。「株主価値を最大化したい場合、株主の富を維持または創出したい場合、企業はビットコインのバランスシート戦略、またはビットコイン主導の損益計算書戦略を開発できます。」企業はビットコインツールの開発、ビットコインソフトウェアの構築、ビットコインインフラ向けのビットコインサービスの提供から始めることができる。なぜなら、セイラー氏は「これらすべてが収益の成長とキャッシュフローの増加につながる」と考えているからだ。

マスク氏は2月18日のブルームバーグとのインタビューで、テスラが自ら宣伝した遊び心のある仮想通貨ドージコインではなくビットコインを購入した理由を次のように説明した。「現金よりもわずかに流動性が高いビットコインを保有することは、S&P 500企業にとって十分にリスクが高い」

マスク氏はまた、「法定通貨が実質金利にマイナスの影響を与えるとき、他の手段に目を向けないのは愚か者だけだ...ビットコインは法定通貨と同じくらいひどい。キーワードは『ほぼ』だ」とツイートした。

多くの機関投資家にとって、マイクロストラテジーの転換社債を購入することは「ほぼ無料のビットコインコールオプション」に相当する。

マイクロストラテジーが昨年末に発行した転換社債の金利は0.75%でしたが、2月に再発行した転換社債の金利は0%に引き下げられており、2回の発行の間に以下の条件の一部またはすべてが生じた可能性があることを反映しています。

新たに発行された転換社債は2027年2月15日に満期を迎え、当初の転換率は社債元本1,000ドルにつきマイクロストラテジークラスA普通株式0.6981株で、当初の転換価格は約1,432.46ドルに相当します。これは、マイクロストラテジーのクラスA普通株の2月19日の終値932.72ドルに対して50%以上のプレミアムとなる。転換率は債券の条件に応じて調整される。

一般的な米国の転換社債と同様に、企業合併や市場の失敗などの特定の状況が発生しない限り、満期が近づくまで株式への転換は許可されません。実際には、満期前に転換する投資家はおらず、通常の市場では転換社債は常に転換先の株式よりも高い価格で取引されるため、転換を希望する人は実際には転換社債を売っているだけである。

債務の株式化は投資家の選択であり、MicroStrategy は株式、株式の価値に相当する現金、またはその両方の組み合わせを提供するよう選択できます。

転換社債の投資家にとっては、マイクロストラテジーの株価が低迷しても、少なくとも元本を回収できるだけでなく、転換価格を上回る上昇余地もあり、ボラティリティを利用するオプション取引で利益を上げることもできる。 MicroStrategy が大量のビットコインを所有している場合、またはその「パフォーマンス」がビットコインの成功と密接に結びついている場合、それはビットコインのコール オプションと見なすことができますが、この「コール オプション」は実際には「無料」ではありません。なぜなら、債券保有者は非転換社債を購入した場合に高い利息を受け取るからです。

しかし、転換社債の魅力は、明らかに投資家がビットコインの上昇によってもたらされる可能性のあるマイクロストラテジーの株価上昇に参加する機会があることであり、これは投資家がマイクロストラテジーのビットコインに関する物語に楽観的であることを意味します。

ARKインベストメント・マネジメントの代表キャサリン・ウッド氏は2月17日、米国の全企業が現金の10％をビットコインに投資すれば、この動きだけでビットコインの価値は20万ドル上昇するだろうと述べた。

デジタル金融サービス企業BCBグループは2月19日、企業がビットコインなどの暗号通貨を購入し管理するのを支援する準備金管理サービスを開始すると発表した。

現時点では、マイクロストラテジーの株価は、ビットコインを購入するために借金をしたことによる最大の恩恵を受けていることは明らかだ。しかし、ビットコインを強く支持するウッド氏でさえ、マイクロストラテジーがテクノロジー企業なのか、それともビットコインETFファンドなのかを公の場で繰り返し疑問視している。

MicroStrategy が登場する前は、ほとんどの企業が安全性を第一に考え、流動性と利回りを二の次にしていたため、企業が社債でリスクを取ることは珍しいことでした。

株主は一般的に、企業が事業を遂行する上で直面するリスクに対しては寛容ですが、現金を投資する際には比較的リスクを負うことを好みません。ビットコインが2017年12月から2018年12月にかけて約2万ドルから3,000ドルへと同様の下落を経験した場合、そのような損失によりテスラとマイクロストラテジーのバランスシートが崩壊し、同社の収益見通しが期待に応えられなくなる可能性があります。資本市場はどのように反応するでしょうか?

しかしセイラー氏は、「200％も急騰する可能性のある不安定な資産と価値が下がる現金との選択は簡単だ」と信じている。「自由市場の性質上、資本は最も弱い資産から最も強い資産へと流れる」からだ。

ウォール街のアナリストは、企業が中核事業とは関係のない投機目的で金融資産を購入した場合、投資家にとって警戒すべき事態となると考えている。マイクロストラテジーのような高リスク・高リターンの戦略を追求すると、ビットコインのパフォーマンスが低迷した場合、運転資金のニーズを満たす資金が不足する可能性がある。

ビットコインの価格変動だけがリスクではありません。ビットコインはハッキング、詐欺、パスワードの紛失などのリスクにもさらされていますが、機関投資家はこれらの危険を軽減するために保管サービスを利用しています。金融サービスや公共事業などの特定の業界では、契約上の要件により、ビットコインをバランスシートに追加することがより困難になる可能性があります。

また、エネルギー消費は「世界の持続可能なエネルギーへの移行を加速する」というテスラの使命に反するため、エネルギーを消費するビットコインへの投資は、炭素排出量の削減というテスラの中核的な企業価値に反するのではないかと懸念する投資家もいる。ケンブリッジ大学ビジネススクールの調査によると、ビットコインの採掘に毎年使用される総電力はアルゼンチンの年間電力消費量を上回り、ノルウェーの電力消費量をほぼ上回っている。

しかし、ビットコイン支持団体のARKファンドは、銀行システムが年間24億ギガジュール、金採掘業界が年間5億ギガジュールの電力を使用しているのに対し、ビットコインは両者のごく一部、年間1億8400万ギガジュールしか使用しておらず、再生可能エネルギーがビットコインの採掘電力全体の77.6%を占めると推定されているため、ビットコイン採掘が環境に与える影響は「無視できるほど小さい」と認めた。

マイクロストラテジーは、ビットコインETFファンドの「半分」と見なされることを気にしていないようだ。同社は最新の年次報告書で、事業運営において2つの戦略があると述べた。1つはエンタープライズ分析ソフトウェア事業を展開すること、もう1つはビットコインを取得して保有することだ。

MicroStrategy は、現金、現金同等物、短期投資が現在の運転資本要件を超えた場合にビットコインを取得するという事業戦略を追求し、市場の状況に応じて随時、負債または株式を発行し、その収益をビットコインの購入に使用する可能性があります。

MicroStrategy は、ビットコイン戦略が分析ソフトウェアおよびサービス事業を補完するものであり、ビットコイン関連の活動やビットコイン ネットワークのサポートによって MicroStrategy ブランドの認知度が高まり、同社製品の新規顧客を獲得する機会が得られると考えています。

MicroStrategy は、ブロックチェーン分析などのビットコイン関連技術を自社のソフトウェア製品に適用する機会も模索しています。この観点から見ると、米国企業がビットコインを購入する本来の目的は、バランスシートをより適切に管理し、現金の継続的な価値低下を防ぐことかもしれないが、ビットコインの莫大な利益は、利益計算書を装飾するために暗号通貨投資を利用する貪欲な企業をさらに増やす可能性がある。ビットコインの価格は2月19日に5万5000ドルを突破した。これはテスラの1月以降の帳簿上の利益が約9億3000万ドルであることを意味し、これは2020年全体の電気自動車の利益7億2100万ドルより約30％高い。

しかし同時に、マイクロストラテジーは年次報告書の中で、積極的なビットコイン戦略により、ビットコインの価格変動が非常に不確実な規制の対象となる可能性があることなど、ビットコインに関連するさまざまなリスクにさらされていると指摘しました。過去の財務諸表は、将来発生する可能性のあるビットコイン保有に関連する潜在的な収益変動を反映していません。保有されているビットコインは規制当局の監視の対象となる可能性があります。保有されているビットコイン資産の集中により、ビットコイン取得戦略に固有のリスクが増大します。保有するビットコインの流動性は既存の現金および現金同等物よりも低いため、現金および現金同等物のようにマイクロストラテジーの流動性源を提供できない可能性があります。 MicroStrategy またはサードパーティのサービス プロバイダーがセキュリティ侵害やサイバー攻撃に遭遇したり、秘密鍵を紛失したり、侵害されたりした場合、ビットコインの一部またはすべてが失われる可能性があります。

私たちが問うべきことは、ビットコインの価格が10万ドルに向かって上昇し続けた場合、米国政府は現在ほぼ完全に抑制されていない資産のバブルにどう対処するのか、ということだ。ワシントンポスト紙は2月20日の社説で、連邦準備制度理事会と米国の金融規制当局に対し、COVID-19パンデミックに対応して実施された金融政策と財政政策が、仮想通貨の資産バブルのリスクに直接的または間接的に寄与したかどうかを直視するよう求めた。

米国の規制当局が行動を起こす勇気があれば、上場企業が資産準備金として保有するデジタル資産の割合は規制の対象となるのだろうか？米国では現在、上場企業による1日平均取引量の25%を超える株式の買い戻しを制限する規制がある。米国の規制当局が同様の規制を実施すれば、ビットコインの価格が上昇し続け、資産準備金内のデジタル通貨が法的制限を突破すると、企業はビットコインを売却せざるを得なくなり、暗号通貨市場に前例のない売り圧力が生じることになる。

ある観点から見ると、マイクロストラテジーは、現在の米国をワイマール時代のドイツと比較することで、アメリカのビジネス界と株式市場におけるハイパーインフレに対する集団的不安をうまく煽ったと言えます。しかし、このほとんどヒステリックな「群集効果」は、企業が株価を上げるためにバランスシートを使って賭けをすることを促すことになるのだろうか？規制がないため、暗号通貨は市場操作の影響を受けやすくなります。

世界の規制当局は、デジタル資産価格の変動が伝統的な資本市場に波及し、株式市場やその他の資産市場に混乱をもたらす可能性があることを懸念すべきだ。