AMM 流動性マイニングは持続可能なビジネス モデルになることができますか?

著者: Cui Chen、HashKey Capital Research勤務

レビュアー: Wanxiang Blockchain チーフエコノミスト、Zou Chuanwei

AMM（自動マーケットメーカー）は現在、DeFi分野で最も人気のある取引モデルです。オーダーブックペアリング方式とは異なり、AMM は固定製品方式を使用して取引プール内のトークンを変換します。取引ペアの流動性を確保するために、取引を自動的に完了することができます。

AMM にはトレーダーと流動性プロバイダー (LP) の 2 つの参加者がいます。 LP はまず、一定数のトークンをプールに注入して取引の流動性を提供し、同時にトレーダーが支払う取引手数料を獲得します。一般的に、AMM プロトコルは独自のガバナンス トークンを発行し、コミュニティへの参加に対する報酬として LP に配布します。

流動性プロバイダーにとって、収益を得るために流動性を提供する行為は流動性マイニングと呼ばれ、特にプロジェクトのネイティブガバナンストークンを取得することを指します。この方法はDeFiでは非常に一般的です。このようにして、プロジェクト関係者は、コミュニティの実際のユーザー、つまりプロジェクトの最も現実的な利害関係者にネイティブ トークンを配布します。しかし、変動損失が存在するため、LP は流動性マイニングに参加することで安定した収益を保証することはできません。

流動性マイニングモデルが持続可能なビジネスモデルになり得るかどうかは、DeFiにおいて注目すべき課題です。この記事では、AMM トレーダーと流動性プロバイダーの観点から、AMM における流動性マイニングの持続可能性を分析します。

AMM の流動性プロバイダーは、小額通貨取引チャネルを提供するプロジェクト当事者と、流動性マイニングの参加者の 2 つのタイプに分けられます。ここでは 2 番目のケースについてのみ説明します。これらの LP の動機は非常に明確で、それは単に金銭的利益を追求することです。利益はトレーダーの取引手数料とプロジェクトのネイティブガバナンストークンから得られます。

実際、LP のリターンは、取引量、ネイティブ ガバナンス トークン、流動性プールの市場価値という 3 つの要因によって影響を受けます。

• 取引量

取引手数料は LP にとって重要な収入源であり、収入のこの部分は完全にトレーダーの経費から得られます。取引量と手数料率は取引手数料に影響を与える指標です。トレーダーの取引手数料は手数料率に応じて差し引かれ、差し引かれた部分はそのまま取引プールに残ります。手数料率が一定であれば、取引量が増えるほど、得られる手数料も増えます。

• ネイティブガバナンストークン

このプロジェクトは、報酬としてネイティブガバナンストークンを流動性プールに配布し、LP の新たな収入源となります。この収入に影響を与える要因には、配布されるネイティブ トークンの数と価格が含まれます。取引プールへの割り当ての資格と量は、コミュニティの投票によって決定されます。ガバナンス トークンの配布は取引プールに基づいています。取引プール内のトークンの総量がどのように変化しても、一定期間内に配布されるガバナンス トークンの数は一定です。

• 流動性プールの市場価値

対応するトークンを預けた後、流動性プールプロバイダーは LP トークン証明書を取得し、終了時にこの証明書を対応する割合で 2 つのトークンと交換します。すると、流動性プール全体の市場価値の変化も LP 収入全体に影響することになります。

流動性プールの市場価値の変動には、流動性プールの構成の変化と暗号資産価格の変動という 2 つの原因があります。ただし、流動性プロバイダーの場合、流動性プールに再チャージされない場合でも、暗号資産価格の変動により初期元本は変動します。

この記事では、流動性マイニングの持続可能性について、流動性の提供による LP への影響に焦点を当てて説明します。暗号資産の価格変動については当面議論せず、流動性プールの構成の変化によるLPへの影響、つまり変動損失のみに焦点を当てています。

• ロックされた金額

ロックされた量によって、ガバナンス トークンのパワーが間接的に決定されます。ガバナンスの権限がロックされた資金を使用する権利を意味するわけではないとしても、ガバナンスの結果はプロジェクトのロックされた金額に影響します。ロックされた金額はプロジェクトの流動性の基礎を表します。一般的に言えば、ロックされた金額が高ければ高いほど、プロジェクトのガバナンス権の価値が高くなります。

• 取引量

取引量はユーザーの実際の使用状況を表し、取引量はLPの収入に直接関係します。ロックされた金額と同様に、ガバナンス トークンの価値は取引量に直接リンクすることはできませんが、取引量はプロジェクトの評価を反映できます。取引量が多いプロジェクトは評価額も高くなるため、取引量とユーザーの増加はガバナンス トークンの価値の増加を意味することがよくあります。

• その他の機能

集中型取引プラットフォームによって発行されるプラットフォーム コインには、一般的に、上場投票、取引手数料の割引、取引所のパブリック チェーンのガス料金の支払いなど、複数の機能があります。これらの関数は、プラットフォーム トークンに特定の値を与えます。 AMMのガバナンストークンは、中央集権型プラットフォームのプラットフォームコインと同じように設計されるわけではありませんが、他の機能が徐々に追加されます。例えば、Sushiswapでは、トレーダーに課される3%の手数料のうち2.5%のみが流動性プロバイダーに分配され、残りの0.5%はSushiの買い戻しに使用され、手数料の価値がガバナンストークンに追加されます。

一時的な損失の影響

コストが 2 つのトークンである流動性プロバイダーの場合、一時的な損失が唯一の損失となります。この記事の計算方法によれば、変動損失は、LP が入出金する流動性プール内のトークンの割合にのみ関係します。これら 2 つの時点でトークン比率が同じであれば、LP は一時的な損失を被ることはありません。したがって、両者の為替レートが一定の範囲内で変動した場合、LPは変動損失を被ることなく取引手数料収入を得ることができます。為替レートが一方的に上昇した場合、LP が被る一時的な損失が利益を上回る可能性があります。

コールオプションの使用や一時損失保険の設計は、将来の一時損失の規模をコントロールする試みです。

考察と結論