米ドルの流動性は史上最大の強気相場をもたらすだろう

米国の平和における実質的なナンバー2であるジャネット・イエレン財務長官は、望めば個人、企業、あるいは国全体を米ドルの国際金融システムから一方的に排除することができる。ほとんどの人にとって、一次エネルギー（石油やガス）や食料を買うために米ドルを持つことは不可欠であることを考えると、米国統治下の平和的な金融システムから排除されることは死刑宣告に等しい。彼女はそれを制裁と呼び、死刑宣告と呼ぶ人もいる。

財務の観点から、彼女は不換紙幣金融システムの運営方法を規定する規則と規制に責任を負っています。世界は信用によって動いており、その信用は銀行やその他の金融機関からもたらされるため、彼女の願いは世界経済の構造に大きな影響を与える。

彼女の最も重要な責任は、米国政府への資金供給を確実にすることです。米国政府の支出が税収を上回る場合、賢明な方法で債務を発行することが求められる。米国政府の最近の財政赤字の大きさを考えると、彼女の役割はなおさら重要だ。

イエレン氏は公にはスロー・ジョーを支持しているが、内心では帝国が子供たちを養うために手頃な価格で債券を発行できるようにすることに忙しい。その子供たちは誰ですか？ベビーブーマー世代は高齢化と病気の増加が進み、ますます多くの医療製品やその他の給付を必要としています。軍産複合体は、より多くの弾丸や爆弾を生産するために、拡大し続ける防衛予算を必要としている。債務者への約束を果たすためには、裕福な貯蓄者に利息を支払う必要がある。

イエレン氏は悪い人かもしれないが、市場はそれを信じていない。長期国債（満期10年以上）の利回りは、短期国債（満期2年未満）の利回りよりも速いペースで上昇しています。これにより、金融システムにとって「弱気相場の急上昇」と呼ばれる致命的な問題が生じます。これがなぜ銀行システムにとってそれほど有害であるかについては、前回の記事「The Periphery」で書きました。

彼女は経済に時間を稼ぐ解決策を考え出す必要があった。イエレン氏のやるべきことリストは以下のとおりだ。

- システムに流動性を注入し、株価を上昇させる。株式市場が上昇すると、キャピタルゲイン税が上がり、一部の請求書の支払いに役立ちます。

- 市場を騙してFRBが金利を引き下げると思わせ、それによって「大きすぎて潰せない」（TBTF）銀行ではないが支払い不能になっている銀行の株への売り圧力を取り除く。

- 連邦準備制度理事会が金利を引き下げるだろうと市場に誤解を招き、長期債務の需要を生み出す。

- 流動性注入が大きすぎてドル安による原油価格の急騰を招かないようにする。

連邦準備制度理事会は直近の会合で金利を据え置き、これまでの利上げの影響を評価し続ける中で利上げをさらに一時停止する意向を示した。同時に、イエレン氏は米財務省が短期国債の発行を増やすと述べたが、これはまさにマネー・マーケット・ファンド（MMF）が望んでいることだ。 MMFは引き続きFRBのリバース・レポ・プログラム（RRP）から資金を引き出し、国債を購入することで、市場に純流動性を注入することになる。

この記事の残りの部分では、私の主張に焦点を当て、上記の政策が以下の結果につながると私が考える理由を説明します。

1. 現在のRRPの規模に相当する1兆ドルの純流動性を世界金融市場に注入する。

（A）この流動性注入により、米国株、暗号通貨、金、その他の供給が固定されている金融資産の値上がりが促進されるでしょう。

(B) 中国人民銀行（PBOC）、日本銀行（BOJ）、欧州中央銀行（ECB）など他のすべての主要中央銀行も紙幣を印刷するだろう。米国の金融状況が緩和しているため、自国通貨を弱めることなく紙幣を印刷できるからだ。

2. 市場では、強気相場では米国債の利回り曲線が急勾配になるとみられている。

（A）市場がTBTF以外の銀行株を全て売却することを防ぐことができる。

3. 2024年末にRPPが枯渇すると、米国債市場の終末が再び訪れることになる。

これは帝国のトップの権力構造を理解するための最も重要な画像の 1 つです。スロー・ジョーとイエレン、パウエルにいかなる犠牲を払ってでもインフレと戦うよう指示

経済を制限する水準まで金利を引き上げることの問題点は、銀行システムが破壊されることだ。したがって、FRBはインフレと戦っているふりをしながら、金融引き締め政策の一時停止を正当化する方法を常に模索するというゲームを行っている。彼らがこの目的を達成するための最も簡単な（そして最も不誠実な）方法は、インフレのレベルに関する誤解を招く統計をでっち上げることである。

政府のインフレ数値はでたらめだ。政府にとっては、インフレを軽視し、レジカウンターで目に見えて騙されていると国民を説得することが利益となる。パンを一斤買うときに感じる価格ショックというのは、政府がインフレは存在しないと言っているため、信じがたいものである。これを実現するために、官僚は食品やエネルギー価格の上昇の影響を軽減するために、代表的な商品バスケットを作成します。誤解を招くインフレ統計は、この通貨バスケットの価格変動に基づいて計算されます。

ＦＲＢは、胃袋を満たすための食品や戦車を動かすためのガソリンも含めた消費者物価指数（ＣＰＩ）の高騰を嫌悪し、複雑な計算を行うに至った。魔法のように、これはコアCPI、または彼らが好んで呼ぶ「コアインフレ」の作成につながります。コアCPIには食品とエネルギーは含まれません。しかし、コアCPIは高すぎたため、FRBはスタッフに、より正確な（より低い）インフレ指標を得るために、コアCPIの非一時的な要素を削除するよう要請した。さらに魔法のような計算を行った後、彼らは MultiCore Trend Indicator を作成しました。

問題は、これらの操作されたインフレ指標のすべてがFRBの2%目標を上回っていることだ。さらに悪いことに、これらの指標は底を打ったようだ。もしFRBが本当にインフレと戦っているのであれば、漠然としたインフレ指標が2%に達するまで金利を引き上げ続けるべきだ。しかし、パウエル議長は9月の記者会見で突然、FRBは利上げの効果を観察するために利上げを一時停止すると述べた。

私の推測では、パウエル議長はイエレン議長から少し促され、再び利上げを一時停止し、FRBは追って通知があるまで利上げを保留するというシグナルを市場に送ると予想するよう言われたのではないかと思う。これは賢い政策対応だと私は思います。

市場は来年景気後退が来ると信じたいようだ。景気後退は、恐ろしいデフレが発生しないようにするために、FRBが金利を引き下げなければならないことを意味する。デフレは経済活動の低下により価格が下落する結果です。デフレは、債務を裏付ける資産（担保）の価値が下がるため、汚い不換紙幣制度にとって有害で​​す。その結果、債権者（銀行や富裕層）は損失を被ることになります。したがって、FRBは金利を引き下げます。

前回の記事で説明したように、経済予測が弱まるにつれて、市場は長期米国債を大量に購入することになるだろう。これは、FRBの政策による全体的な金利の低下と相まって、長期債の保有者が利益を得ることを意味します。その結果、利回り曲線は最終的に急勾配になります。

市場が主導権を握り、短期債よりも長期債の購入を増やすだろう。これは、金利が下がると、長期債の方が短期債よりも収益性が高くなるためです。結果はどうですか？弱気相場の急勾配は止まり、曲線はさらに反転し、そして2024年に景気後退が到来すると、強気相場の曲線はさらに急勾配になります。連邦準備制度理事会は、9月と11月の会合の2回だけ金融政策を停止し、経済の将来見通しについてネガティブな見通しを示すことで、これらすべてを達成した。これはパウエル氏とイエレン氏にとって勝利だ。なぜなら、市場の好反応を得るために金利引き下げは必要ないからだ。

このプロセスをいくつかの簡単な図で説明します。矢印が長いほど、振幅が大きくなります。

図 1: これは弱気相場の急勾配曲線です。曲線は逆転し始め、曲線全体で利回りが上昇し、長期金利が短期金利よりも速く上昇します。

図2: これが最終的な利回り曲線です。弱気相場が強まり、金利が上昇すると、利回り曲線は正の傾斜になります。これは債券保有者と銀行システムにとって最悪の結果となるだろう。悪女イエレン氏は、これが起きないように全力を尽くさなければならない。

図3：イエレン氏の戦略が成功し、市場が短期債よりも長期債を多く購入すれば、曲線は再び逆転するだろう。

図4: これが最終的な利回り曲線です。曲線が再び反転してしまい、不自然です。市場は景気後退を予想しており、そのため長期利回りは短期利回りよりも低くなっています。

図 5: 景気後退が近づいているか、一部の TradFi 企業が倒産し、FRB が金利を引き下げると、短期金利は低下し、長期金利は変化しません。これにより曲線は急峻になります。

図6: これが最終的な利回り曲線です。これらすべての位相シフトの後、曲線はより急勾配になります。曲線は正の傾斜をしていますが、これは全体的な金利水準が低下しているため当然のことです。これは債券保有者と銀行システムにとって最良のシナリオです。

銀行は救済される

利回り曲線の再逆転と、最終的には強気相場の急傾斜化による直接的な影響は、銀行のバランスシート上で満期まで保有されている米国債の未実現損失の減少である。

バンク・オブ・アメリカ（BAC）は、2023年第3四半期にHTM資産クラスで1,320億ドルの未実現損失を報告しました。BACのTier 1普通株資本は1,940億ドル、総リスク加重資産（RWA）は1兆6,320億ドルです。 BAC の自己資本比率 (自己資本 / RWA) を、未実現損失の自己資本を差し引いて再計算すると、3.8% に低下し、規制最低要件を大幅に下回ります。これらの損失が確認されれば、BAC はシリコンバレー銀行、シグネチャー銀行、ファーストリパブリック銀行などの銀行に加わり、破産管財人の管理下に入ることになる。長期国債の利回りが高くなるほど、その差は大きくなります。明らかに、これは不可能です。彼らには一つのルールがあり、私たちには別のルールがあります。

銀行システムは、2020年から2022年にかけて記録的な高価格と低利回りで蓄積した政府債務のすべてに窒息しつつある。 BAC は TBTF に指定されているため、実質的には国有銀行です。しかし、TBTF以外の米国の銀行システムは、財務省融資と商業用不動産融資の未実現損失により破綻している。

イエレン氏が債券価格の上昇と利回りの低下をもたらす政策を策定できれば、銀行株の保有者は売却する理由がなくなるだろう。これは避けられない未来を予兆している。つまり、米国の銀行システム全体のバランスシートが米国財務省の帳簿に記載されることになるのだ。これは米国政府の信頼性にとって極めて悪いニュースとなるだろう。なぜなら、銀行が預金の引き出しを履行することを保証するため、政府は紙幣を印刷しなければならないからである。このような状況では、長期の米国債を購入しようとする人は誰もいないだろう。

何か影響はあるのでしょうか?

問題は、FRBが金利を引き下げれば、ドルが大幅に下落する可能性があるということだ。石油価格は米ドルで決まるため、これにより石油価格に大きな上昇圧力がかかることになる。主流の金融メディアや、ポール・クルーグマンのような知的に破綻した応援団が、インフレは存在しないと国民を騙して信じ込ませようとしている一方で、経験豊富な政治家なら誰でも、選挙日にガソリン価格が上昇すれば、窮地に陥るということを知っている。だからこそ、中東が戦争の瀬戸際にあるこの危機的な時期に金利を引き下げることは政治的自殺行為となるだろう。来年の選挙日までに、原油価格は200ドル近くになる可能性が高い。

もちろん、人々が生活し、生計を立てるために必要なものをすべて除外すれば、インフレは存在しません。なんという操り人形だ。

しかし、インフレがすでに底を打っていて、インフレが加速する一方でFRBが金利引き上げを保留している場合はどうなるでしょうか?これは起こり得る結果の一つだが、インフレ上昇による不満は米国の好調な経済によって打ち消されるだろうと私は考えている。

強い経済

2024 年に景気後退が起こるとは考えていません。その理由を理解するために、GDP 成長を推進する基本原則に戻ってみましょう。

GDP成長率 = 民間部門支出（純輸出と投資を含む）+ 政府純支出

純政府支出 = 政府支出 - 税収

政府が財政赤字を通じて純支出を行うと、GDP 成長の純増加が促進されます。これは概念的には理にかなっています。政府は物を購入したり、従業員に給料を支払ったりするためにお金を使います。しかし、政府は税金を利用して経済から資源を削減します。したがって、政府が徴収した税額よりも支出額が多ければ、経済は純粋に刺激されることになります。

政府が大きな赤字を抱える場合、民間部門が同額の赤字を削減しない限り、名目GDPは増加することになります。政府支出、あるいは実際のところあらゆる支出には乗数効果があります。スロー・ジョーが最近の演説でアメリカ国民に示し、帝国が関与してきたさまざまな紛争を説明する例を見てみましょう。

米国政府は国防費を増額するだろう。帝国の周囲にいるすべてのテロリストと民間人を殺すために、弾丸や爆弾を作るアメリカ人がたくさんいるでしょう。テロリスト一人当たりが民間人を10人以下しか殺さない限り、私は何の問題もありません。これは「公平な」比率です。アメリカ人は苦労して稼いだお金を自分たちの地域社会で使うだろう。防衛産業の労働者向けにオフィスビル、レストラン、バーなどが建設される予定です。これは政府支出が民間部門の活動を促進するため、その乗数効果となる。

これを踏まえると、政府が貢献したGDP成長の純増を相殺するほど民間部門が縮小することは想像しにくい。 2023年第3四半期の最新データによると、米国の名目GDPは6.3％増加し、年間赤字は8％に近づいた。 CPIインフレ率が6.3%を下回れば、実質GDP成長率はプラスとなるため、誰もが勝者となる。なぜ有権者はこの状況に憤慨しているのでしょうか? CPIインフレ率が3であるため、有権者の心の中でインフレが米国経済を上回るレベルに達するには何四半期もかかるだろう。

2024年の赤字は7％から10％になると予想されています。浪費をしない政府の支援により、米国経済は好調に推移するだろう。したがって、中間層の有権者は、株価の上昇、経済の好調、インフレ率の低下にかなり満足するだろう。

短期国債

イエレン氏は全能ではない。もし彼女が何兆ドルもの債務を市場に押し出せば、債券価格は下落し、利回りは上昇するだろう。そうなれば、FRBの利上げ一時停止によって金融システムが得てきた利益は失われることになる。イエレン氏は、より高い利回りを要求することなく大量の債券を喜んで購入できる資金プールを見つける必要がある。

MMFは現在、FRBのRRPで約1兆ドルを保有しています。これは、MMF の利回りがフェデラルファンド金利の下限である 5.25% に近いことを意味します。 3か月物および6か月物の国債の利回りは約5.6%です。 MMF は信用リスクが低く、一晩で資金にアクセスできるため、資金を Fed に預けています。 MMF はリスクを軽減するためにリターンをあまり犠牲にしません。しかし、イエレン氏がもう少し高い金利でより多くの国債を発行できれば、マネー・マーケット・ファンドは低利回りの定期預金金利（RRP）から高利回りの国債へと資金をシフトするだろう。

最新の四半期資金報告で、イエレン議長は債券発行を増やすことを約束した。 2兆ドルのRRPがなければ、長期国債の売りはもっとひどくなっていただろうと主張する人もいるだろう。思い出していただきたいのは、米国の政治家が「衝撃的な」形で米国の債務上限引き上げに同意し、支出拡大が可能になった後、イエレン氏が6月初旬に借り入れを再開したということだ。当時のRRPは2.1兆ドルでした。イエレン氏はその後、記録的な量の債券を売却し、RRP残高は半減した。

イエレン氏は8,240億ドルの債券を発行し、RRPを1兆ドル削減した。成功！

RRP 残高が減少すると USD 流動性が上昇する理由を完全に理解するには、USD 流動性に関する私の記事「Teach Me Daddy」を参照してください。イエレン氏が財務一般勘定（TGA）を増額すれば、RRP残高の減少によって生じたプラスの流動性不足が相殺されることに留意することが重要です。 TGAは現在約8200億ドルで、7500億ドルの目標を上回っている。したがって、TGA はここから上昇するとは考えていません。むしろ、同じままか、下がる可能性が高いと思います。

RRPが枯渇すると、1兆ドルの流動性が世界の金融市場に放出されることになります。施設を完全に排水するには6か月かかる可能性があります。この推定は、RRP が 2 兆ドルから 1 兆ドルに減少する速度と、債券発行のペースの予測に基づいています。

この資金がどのようにして暗号通貨に流れ込むかについて議論する前に、他の中央銀行がどのように対応するかについて簡単に触れておきたいと思います。

ドル安

より多くのドルがシステムを通過すると、他の通貨に対するドルの価格は下がるはずです。これは日本、中国、ヨーロッパにとって良いニュースです。これらの国々はいずれも財政問題に直面しています。それらはさまざまな形で現れますが、最終的には金融システムと国債市場の一部を支えるために紙幣を印刷する必要があります。しかし、すべての中央銀行が平等に設立されているわけではありません。中国人民銀行、日本銀行、欧州中央銀行は世界の準備通貨を発行していないため、自国通貨がドルに対して下落する前に発行できる紙幣の量には限界がある。これらの中央銀行はすべて、FRBが金融政策を緩和し、自分たちも金融政策を緩和できることを望み、祈ってきた。

これらの中央銀行は金融政策を緩和することもできる。なぜなら、関係する金額が実に計り知れないため、FRBの政策の影響が最も大きいからだ。これは、中国人民銀行、日本銀行、欧州中央銀行による紙幣発行の影響が、相対的に言えば、連邦準備制度理事会によるものよりも小さいことを意味している。通貨に換算すると、人民元（中国）、日本円（日本）、ユーロ（欧州）は米ドルに対して上昇します。彼らは紙幣を印刷し、銀行システムを救済し、国債市場を支えることができる。最後に、エネルギー輸入はドル建てで安くなります。これは、紙幣の印刷によって自国通貨がドルに対して下落し、その結果ドル建てのエネルギー輸入コストが増加した最近の状況とはまったく対照的である。

その結果、大量の米ドル流動性が注入されると同時に、同量の人民元、日本円、ユーロも注入されることになる。現在から2024年上半期にかけて、世界で利用可能な法定通貨クレジットの総額は加速度的に増加するでしょう。

愚かな取引と賢い取引

世界市場における法定通貨の流動性を考慮すると、通貨切り下げに打ち勝つために人々は何を購入すべきでしょうか?

まず、人間が行う最も愚かな行為は、長期債券を「買い持ち」の精神で買うことです。このプラスの流動性状態は、RRP > 0 である限り継続します。RRP = 0 になると、長期債に関するすべての問題が再び現れます。最も避けたいのは、流動性条件が変化したときに、いかなる形態の非流動性長期債務からも利益を得られない状況になることです。

したがって、この取引を行う最も愚かな方法は、長期債券、特に国債を購入し、それを保有する心構えをすることです。今日は市場対市場価格の上昇を経験するでしょうが、ある時点で市場は RRP 残高のさらなる減少を織り込み始め、長期債利回りは徐々に上昇し、価格が下がることを意味します。熟練したトレーダーでなければ、ダイヤモンドの手で金の卵を砕いてしまうでしょう。

適度に賢い取引は、レバレッジをかけて短期債務をロングすることです。マクロ取引の神、スタン・ドラッケンミラー氏は最近、もう一人の神、ポール・チューダー・ジョーンズ氏とのロビンフッドのインタビューで、超長期の2年国債を購入したことを世界に明かした。素晴らしい取引だよ、兄弟！誰もがこの取引の最良の表現に興味を持っているわけではありません (ヒント: それは暗号通貨です)。したがって、取引できるのが国債や株式などの操作された TradFi 資産だけである場合、これは良い選択肢です。

適度に賢い取引よりも少しだけ良い取引（それでも最も賢い取引ではない）は、大手テクノロジー企業、特に人工知能（AI）と関係のある企業を買い続けることだ。人工知能が未来であることは誰もが知っています。これは、AI に関連するあらゆるものが、誰もが購入しているために急成長することを意味します。ハイテク株は、現金が再びジャンクになることで恩恵を受ける長期資産です。

上で述べたように、最も賢い取引は暗号通貨をロングすることです。中央銀行のバランスシートの成長を暗号通貨以上に上回るものはない。

これは、ビットコイン（白）、ナスダック100（赤）、S&P 500（緑）、金（黄）を、2020年3月から100で指数化した連邦準備制度のバランスシートで割ったチャートです。ご覧のとおり、連邦準備制度のバランスシートの拡大の結果、ビットコインは他のすべての資産を上回っています（+258％）。

最初の目的地は常にビットコインです。ビットコインはお金であり、お金に過ぎません。

次の目的地はエーテルです。 Ether は、最高のインターネット コンピューターである Ethereum ネットワークを動かす商品です。

ビットコインとイーサリアムは暗号通貨の準備資産です。残りはゴミコインです。

次に、Ethereum よりも改良されていると主張する他のレイヤー 1 ブロックチェーンに移ります。 Solana がその一例です。これらはすべて弱気相場で大きな打撃を受けました。その結果、非常に低い価格から上昇し、勇敢な投資家に莫大な利益をもたらすことになります。しかし、どちらもまだ過大評価されており、アクティブな開発者、dApp のアクティビティ、またはロックされた合計価値の点で Ethereum を超えることはできません。

最後に、さまざまな dApp とそれぞれのトークンがリリースされます。ここが最も興味深いのは、ここで 10,000 倍のリターンが得られるからです。確かに、強くなる可能性は高くなりますが、リスクなしに報酬はありません。

私はシットコインが好きなので、マキシと呼ばないでください！

今後の道

私は[RRP - TGA]ネットワークを注意深く監視し、市場にドルが流入しているかどうかを確認しています。これにより、米ドルの流動性の増加が期待され、自信が高まるにつれて、国債の売却とビットコインの購入のペースを加速するかどうかが決まります。しかし、私は機敏性と柔軟性を保ち続けます。ネズミや人間の最も綿密に練られた計画は、しばしば失敗する。

2023年6月にイエレン議長が再度借り入れの許可を得て以来、FRBは純額で3,000億ドルを注入した。これはRRPの減少とTGAの増加を組み合わせたものである。

最後の不確定要素は、石油価格とハマスとイスラエルの戦争だ。もしイランが戦争に巻き込まれるとしたら、過剰債務を抱えた西側諸国への石油供給に何らかの支障が出ることが予想される。このため、FRBが非介入的な金融政策を追求することは政治的に困難となっている。原油価格の高騰に対抗するために金利を引き上げなければならないかもしれない。しかし一方では、戦争とエネルギー価格の上昇により景気後退が起こり、FRBが金利を引き下げる許可を得るだろうと主張する人もいるだろう。いずれの場合でも不確実性が高まり、最初の反応としてビットコインの売りが出てくる可能性が高い。ご覧のとおり、ビットコインは戦時中は債券を上回るパフォーマンスを示すことが証明されています。たとえ最初の弱い時期があったとしても、私は安値で買います。

ウクライナ・ロシア戦争が始まって以来、長期米国債ETF（TLT）は12％下落したが、ビットコインは52％上昇した。

ハマスとイスラエルの戦争が始まって以来、TLTは3%上昇し、ビットコインは26%上昇した。

もしRRPの引き下げがイエレン氏の目標であるならば、それは長くは続かないだろう。 2010 年と 2030 年に国債利回りが急上昇し、金融システムに圧力がかかった国債市場における懸念はすべて再び戻ってくるでしょう。イエレン氏はまだ父親に飲酒をやめるよう説得できていないため、小休止の後、ビットコインは戦時中の法定通貨金融システムの健全性を示すライブスコアカードに戻るだろう。

もちろん、パックス・アメリカーナの責任者たちが平和と世界的調和に尽力しているのであれば、私はこの考えを最後まで述べないつもりです。このバカどもは 1776 年から戦争を続けているが、止まる気配はない。