Grayscale は 2 週間以内に大量の GBTC のロックを解除します。ビットコインは3万ドルを下回るでしょうか？

数十億ドル規模のビットコイン（BTC）投資ファンドの株式が売却され、仮想通貨の現物価格が急落するかどうかは、業界アナリストの間で白熱した議論の的となっている。

グレースケールGBTCプレミアムは数ヶ月間マイナスとなっている

問題となっているのは、世界最大のデジタル資産運用会社であるグレイスケール・ビットコイン・トラストで、同社は自社の製品であるGBTCを通じて機関投資家がビットコイン市場に間接的に投資することを可能にしている。投資家は、ビットコインまたは米ドルの支払いの形で、グレースケールを通じて直接 GBTC 株を購入することができます。

ただし、投資家は 6 か月のロックアップ期間を経た後にのみ、流通市場で GBTC 株を他の当事者に売却できます。そのため、売却時の市場価格が純資産価値（NAV）を超えると、プレミアムで清算されることが予想されます。

一方、市場価格が純資産価値を下回ったときに GBTC 株を清算すると、損失が発生します。したがって、投資家が GBTC の保有株を売却することを決定した場合、経済的損失を避けるために売却する必要があります。これは、2021年2月24日以降、株価が割引価格で、つまり純資産価値を下回る価格で取引されているためです。

GBTCプレミアムは数か月間マイナスとなっている 出典：ByBt.com

JPモルガンのストラテジストを含む一部のアナリストは、認定投資家が7月のロック解除期間後にGBTC保有株の少なくとも一部を売却し、ビットコイン市場の現在の下落傾向をさらに抑制すると考えている。

「今週の反落にもかかわらず、我々はビットコインや仮想通貨市場全般に対するネガティブな見通しを捨てることには抵抗している。そのため、改善にもかかわらず、我々のシグナルは概して弱気のままだ」とJPモルガンのチーフストラテジスト、ニコラス・パニギルツォグル氏は顧客向けメモで述べた。

しかし、他のアナリストは、この出来事により7月に売り手が大量に市場から撤退し、ボラティリティと強気相場をもたらし、ビットコインが新たな史上最高値を更新する可能性があると考えている。

ビットコインの価格はグレースケールのロック解除日と相関関係がありますか?

パニギルツォグル氏は、2020年12月に投資家がGBTC株を約40％のプレミアムで購入し、グレイスケール・ビットコイン・トラストに20億ドルの資金流入があり、1月には17億ドルの資金流入があったと説明した。

これは、7月末までに約14万ビットコインの在庫が解放されることを意味します。 4月中旬から6月中旬の間に約139,000ビットコインが発行されたが、この期間はBTC/USDスポット価格が65,000ドルから28,800ドルの安値まで暴落した時期と一致している。

リン・アルデン・インベストメント・ストラテジーの創設者リン・アルデン氏は、スポットビットコイン価格の急落とグレイスケールのGBTCロック解除期間の間に相関関係があることに気づき、7月にさらに多くの株がロック解除されれば同じことが起こる可能性があると指摘した。

グレースケール・ビットコイン・トラストのロック解除日 出典: Bybt.com

アルデン氏は、この相関関係はグレイスケールの「中立キャリートレード」が減速していることを示唆していると示唆した。

キャリートレードでは、ヘッジファンドなどの機関投資家がビットコインを借りてGBTC株を購入します。その後、ロックアップ期間が終了すると、これらの投資家は GBTC 株を二次市場で個人投資家に、多くの場合プレミアム価格で売却します。その後、借りたビットコインを貸し手に返却し、差額を懐に入れます。

「2020年後半のビットコイン高騰の理由の一部は、大量のビットコインを吸収したグレイスケールの中立キャリートレードだった」とアルデン氏は付け加えた。 「ビットコインETFやビットコインにアクセスする他の新しい方法によってGBTCの独自性が低下し、プレミアムが消え、中立的なキャリートレードも消滅した。」

グレイスケール・インベストメンツは2021年2月以降、GBTC株の売却を停止した。出典：ByBt.com

しかし、エクソアルファの最高投資責任者デビッド・リフシッツ氏によると、裁定取引戦略はビットコイン価格の下落に寄与したかもしれないが、暴落を引き起こしたわけではないという。

リフシッツ氏は、真のGBTCキャリートレード戦略は資金力のある投資家向けだと指摘した。これは、GBTC のロックアップ期間中にビットコインのショートポジションを保持する必要があり、裁定取引によって生じた価格差を相殺できる超過コストが発生するためです。

「GBTC株を割引価格で購入し、ビットコインを空売りしていない単純な買い手の場合、利益はGBTCを購入した価格に基づいて決まります。4万ドルから6万ドルの間で購入した場合は、今日は損失です...したがって、損失を確定させるために売却したくないかもしれません」と彼は言いました。

この点に関して、グレイスケールのマイケル・ゾンネンシャイン最高経営責任者（CEO）は、米国の大手金融ウェブサイト「バロンズ」に対し、GBTC株を購入する投資家は中長期の見通しを考慮するだろうと語った。したがって、ロック解除後すぐに保有資産を売却したくないかもしれません。

ゾンネンシャイン氏はさらにこう付け加えた。「一般的に言って、投資家は流動性を得ることを考える前に、純資産価値やビットコインと比較した株価を必ず見るだろう」