ビットコインの取引は低迷し、マイナーはコインの溜め込みに転じ、空売り圧力は徐々に緩和されている

2021年の第28取引週では、ボラティリティが広がり続けており、市場は驚くほど静かな週を経験しました。ビットコインの価格は引き続き厳しい統合レンジに押し込まれており、高値は 35,128 ドル、安値は 32,227 ドルとなっている。まるで嵐の前の静けさのように、スポット、デリバティブ、オンチェーン指標の動きはどれも非常に「鈍い」ように見えます。

この記事では、ビットコイン市場全体のさまざまな指標とデータを調べ、全体的な感情、ボラティリティの引き金、投資家の行動モデルを探ります。

鉱山労働者の間で回復の兆し

ビットコインマイニング市場の状況が変化する中で強気または弱気の予測を立てる鍵となるのは、ハッシュレートがどれだけ早く回復するかです。

• ハッシュ レートの急速な回復は、オフラインのマイナーがハードウェアの移行または再構築に成功し、コストを回収し、在庫清算による売り圧力のリスクを軽減できることを示している可能性があります。

• ハッシュレートの回復が遅いということは、コストと混乱が引き続き経済的打撃を与え、売り圧力のリスクが高まっていることを示している可能性があります。

今週、ハッシュレートは55%の低下から約39%の低下まで回復しました。このレベルが維持され、代表的である場合、影響を受けたハッシュ パワーの約 29% がオンラインに戻っていることを示唆します。これには次の原因が考えられます:

• ハードウェアの移行に成功した中国の鉱山労働者
  

• 古くて時代遅れのハードウェアは取り除かれ、新しいものに置き換えられました。

（平均ハッシュレートチャート）

現時点でまだ操業している鉱山会社の収益性は大幅に向上し、強制的な売り圧力は最小限に抑えられると、私たちは以前に指摘しました。この議論を裏付けるように、鉱山会社の純ポジション変化指標は蓄積に戻りました。これは、オフラインのマイナーからの売り圧力が、稼働中のマイナーによる買いだめによって相殺されて余りあることを示唆している。この指標の大幅な下降傾向は、財政的圧力が鉱業市場に影響を及ぼしており、流動性供給の増加を予兆している可能性があることを示唆しています。

（鉱山会社の純資産の推移のグラフ）

取引所トークンの準備金が枯渇

2020年および2021年第1四半期を通じての重要なテーマは、取引所トークン準備金の容赦ない枯渇であり、その多くはグレイスケールGBTCトラストに流入するか、機関によって蓄積されており、取引所からの継続的な純流出として現れています。

5月中、大量のビットコインが取引所に預けられ、市場が約50%下落したため、この傾向は劇的に逆転しました。 14日間の移動平均に基づくと、特に過去2週間は取引所からの流出が1日あたり約2,000 BTCで主流となっています。

（為替ネットフローチャート）

市場のボラティリティが落ち着くと、メモリプールが空になり、ブロックスペースの需要が減少するのが一般的です。その結果、取引の実行は、バブル的な強気相場のときよりも投機性が低く、より「目的意識のある」サンプルとなる傾向があります。

今週、取引所の預金に関連するオンチェーン取引手数料のシェアは、一時的に17%前後でピークに達した後、14%の支配率に低下しました。この構造的な傾向が継続すれば、売り圧力が弱まりつつあるという主張が強まる可能性がある。

（取引所手数料の優位性のグラフ）

逆に、出金に関連するオンチェーン手数料の割合は 3.7% から 5.4% に大幅に回復し、相対的な優位性は 43% 増加しました。これは、人々が売るよりも蓄積する傾向が強まっていることも示しています。

入金手数料は出金手数料よりも高くなることが多いことに注意してください。これは、多くの顧客の出金を 1 回の取引と手数料で処理するなど、効率性を向上させるために取引所がバッチ処理技術を導入した結果であることが多いです。

（取引所手数料の優位性のグラフ）

最後に、取引所では、過去 3 週間で合計残高が約 40,000 BTC 減少しました。これは、4 月の安値以降に観測された 14 万 BTC の総流入量の約 28% に相当し、当社が追跡している取引所の残高には現在 256 万 BTC が保有されています。

（為替バランスチャート）

デリバティブ取引の低迷

デリバティブ市場全体では、未決済建玉が停滞し、取引量が引き続き減少しているため、比較的穏やかな状況が見られます。 5月のレバレッジ回復においてデリバティブ市場が果たした重要な役割を考えると、これはレバレッジ投機への意欲が弱まっていることを示唆している。

5月の売り急ぎ以来、先物未決済残高は107億ドルから130億ドルの間で推移しており、この範囲内で目立った利益や損失はわずかしかなかった。 Coinbase 上場により、未決済残高は 4 月に記録された最高値を 57% 下回ったままです。

（先物建玉チャート）

先物市場の取引量も減少しており、1日当たり450億ドルにまで落ち込んでいる。これらの取引量レベルは、価格が29,000ドルから38,000ドルの範囲で取引された2021年第1四半期に最後に見られました。これにより、現在の取引量は、5 月 (以下のグラフの #1) と 6 月 (以下のグラフの #2) の売り出し時よりもそれぞれ 62.5% と 49% 低下します。

（先物取引量チャート）

オプション市場も同様の減速を経験しており、未決済建玉は3月と4月の通常の最高値132億ドルから67％以上減少している。現在のオプションの未決済建玉は44億ドルで、2020年12月の水準に戻っています。

すべてのデリバティブ市場が急落する中、市場の動きはショート/ロングのスクイーズやレバレッジによる清算ではなく、スポット取引量によって左右される可能性が高まっています。したがって、次の大きな動きの方向は、投機的なプレミアム/ディスカウントではなく、根本的な需要と供給を強く反映する可能性があります。

（オプション建玉チャート）

供給動向

私たちは、投資家の感情と確信を評価するために、売りと保有のパターンのバランスを探します。

ASOL メトリックは、毎日販売されるトークンの平均保有時間を取得します。 ASOL は販売の平均保有時間のみを考慮し（トークン数は考慮しない）、静かなメモリプールの影響をほとんど受けません。以下のチャートは、エンティティ調整を使用して、ウォレットの統合と管理に低いオンチェーン手数料環境を使用することが多い取引所や同様の経済主体を除外しています。

2017 年と 2019 年のピークと同様に、販売されたトークンの平均保有期間は急速に減少しており、HODL と蓄積された確信の復活を示しています (その後の蓄積供給の逼迫が現れるには時間がかかることに注意してください)。

（EA-ASOLチャート）

ASOL は、全体的に古いコインがますます休止状態になっていることを示しています。 HODL 波は、この議論を裏付けるより多くのデータ ポイントを提供します。

以下のチャートは、2年から5年保有されたトークンをフィルタリングしたもので、これらの期間は、大きな変動を経験した2つの確信度の高い購入者のグループを反映しています。

• 2018年末から2019年のピークにかけて、弱気相場で2～3年保有者が買い集めました。これらの投資家は現在、供給量の 9.8% を保有しています。

• 2020年3月以降、流通供給量の5.2％が2〜3年バンドから3〜5年バンドに「満期」を迎えました。

• 3～5年の保有者は2016年7月から2018年7月の間に蓄積したため、前回のサイクルの強気派の買い手を表しています。このグループは成長を続けており、現在では供給量の 13.1% を占めています。これらの投資家は 20,000 ドルで購入し、640 ドルと前回の最高値の間で大きな変動を経験しました。

HODL 波チャート

「中年」コイン（6か月から2年間保有）については、今年の第1四半期までにこれらの投資家が広く分散していたことがわかります（下降波）。 2018年にビットコインが3,000ドルまで戻った後、第1四半期の売り手は2019年1月までずっとその範囲内で買いを集めました（したがって、健全な利益率を獲得しました）。

これらのグループは最近、消費モードから保有モードへと行動を変え始めたようです。 1〜2年経過したコインは現在、供給量の13.3%を占めており、2019年半ばから2020年半ばにかけて蓄積されています。第1四半期の大規模な分配の後、保有株数は安定しており、支出の減速を示唆している。

6〜12か月の寿命を持つものは、このサイクルの強気の買い手であり、現在トークン供給量の9％を保有しています。 4月初旬から、この期間の取引量が大幅に増加し始めており、2020年11月から12月までの購入者のほとんどがトークンを売却しなかったことを示しています。

今後 3 か月間のこれらの「中期」（6 か月から 2 年）HODL 波の展開は、「初期の機関投資家の供給」のうちどれだけが依然としてしっかりと保持されているか、または逆に売却されているかを理解する鍵となるでしょう。

HODL 波チャート

最後に、保有期間が 1 ～ 6 か月の「最も新しい」トークンを調査しました。これらは、利益を得るために通常、年配の投資家からコインを購入する強気な買い手を表します。この行動は2020年11月から2021年5月にかけて顕著で、新生トークンの供給量は約22％から32％以上に増加しました。

しかし、5月の売り出し以来、新規コインの供給は構造的に減少傾向を示し始めており、保有者がHODLしており、蓄積が継続している可能性があることを示唆しています。

新しいコインの供給が減少し続けると（古いコインが休眠状態になり、新しいコインが成熟すると）、価格にとってはプラスになります。逆に、若いトークンの供給の大幅な増加は、トークンの再割り当てと弱気傾向を示しています。

HODL Wavesリアルタイムチャート