米国最大の鉱業会社の一つであるコンピュート・ノースが破産を申請し、少なくとも200人の債権者に影響を与えた。暗号通貨マイニング業界は大きな再編を迎えることになるのでしょうか?

どうしたの

米国第2位のビットコインマイニングホスティングプロバイダーであるCompute Northは先週、連邦破産法第11章の適用を申請した。同社はこの申請後すぐに別の裁判所命令を提出し、破産法第363条に基づき、累積した約1億4000万ドルの負債を返済するために清算資産の売却を命じた。

Compute North の破産は、2022 年の不況から生まれた鉱業関連の最大のニュースとなるかもしれない。

同社は、マラソン・デジタル・ホールディングスなどの上場企業を含む約84の鉱業事業体に7億ドル相当の機器ホスティングサービスを提供している。

同社のウェブサイトによると、コンピュート・ノースは2017年に仮想通貨マイニング事業として設立され、その後、データセンターに低コストの電力を提供するコロケーションサービスへと事業を拡大した。同社は4月にテキサス州で300メガワットのコロケーション施設の建設を開始した。

現在、Compute North が資産を競売にかけようとしているため、同社の顧客は新しい経営陣の下でサービス契約が書き換えられる状況に直面する可能性があります。一部のマイナーはホスティング拠点からの撤退を余儀なくされる可能性もあるが、金利が上昇した場合、他のマイナーは債務不履行のリスクに直面する可能性がある。

より広い文脈: Compute North の利益を圧迫する残酷な経済

大規模なビットコインマイニングは高価です。大量のエネルギーと高価な機械が必要なだけでなく、マイニングマシンの規模に合わせた非常に高価な電気機器（変圧器、パネル、電源ケーブル、関連アイテム）も必要になり、マイナーやマイニング会社はそれらを保管するためのコンテナや倉庫スペースも必要になります。

規模とコストの要因により、マイナーは通常、Compute North などのホスティング プロバイダーに依存して、独自のビットコイン マイニング ファームを設定するコストと労力を節約します。マイナーはマシンを提供し、ホストは電力供給の責任を負います。これらの契約では、2 つの当事者が、特定の期間のホスティング料金を固定する契約に署名します。これらの契約はさまざまですが、通常は固定の電気料金が含まれており、利益または収益分配契約が含まれる場合があります。

上図に示すように、Compute North には 20 を超える子会社があり、さまざまな事業を展開しています。

そのほとんど（「運営会社」に属するもの）は Compute North が 100% 所有していますが、その他は NextEra Energy および Marathon Digital Holdings との合弁会社です。さらに、CN Borrower LLC は現在、Compute North の主な貸し手である Generate Capital によって所有されています (これについては後で詳しく説明します)。

Compute North の契約は通常 3 ～ 5 年間続き、顧客に対して固定の電気料金を固定します。問題は、Compute North が電力会社との長期電力購入契約 (PPA) を通じて電気料金を固定していなかったことだった。一方、テキサス州（Compute North の顧客の大半を抱え、Compute North が最も積極的に事業を拡大している州）では、産業用電力の平均価格が 2021 年 7 月から 2022 年 7 月にかけて 64% 上昇し、5.20 ドル/kWh から 8.21 ドル/kWh になりました。

コンピュート・ノースは連邦破産法第11章の申請書類の中で、「一般的なコロケーション・サービス契約では、増加したエネルギー費用を顧客に転嫁することが明示的に認められていない」と述べているため、コロケーション会社は顧客から費用を回収できずに、上昇する電気料金を吸収するしかないという。

Compute Northの収益は暗号通貨の弱気相場によって食いつぶされている。ビットコインのハッシュ価格（マイナーが1日の労働で稼げる金額の指標）は今年これまでに68％下落している。

そのため、Compute North の主な運営コスト (電気代) が急騰すると、市場環境によってすでに弱まっていた利益率がさらに圧迫されました。

コンピュート・ノースの主要貸し手が「技術的デフォルト」を引き起こす

コンピュート・ノースは提出書類の中では言及していないが、同社の不安定な収益状況が、主な融資元であるジェネレート・キャピタルにテクニカル・デフォルトを起こさせるきっかけとなった可能性が高い。

テクニカルデフォルトとは、ローン条件の一部（定期的な支払い以外）を遵守できなかったことが原因で発生するデフォルトです。

ジェネレート・キャピタルは2月にコンピュート・ノース向けに3億ドルの信用枠を設定し、そのうちコンピュート・ノースは1億100万ドルを受け取った。 Compute North の破産申請によると、Generate Capital は、Compute North が技術的債務不履行に陥っており、これにより Compute North は信用を得ることができず、Compute North の鉱山 2 か所 (ネブラスカ州カーニーとテキサス州グランベリーに 1 か所ずつ) と 2,360 万ドルの銀行口座を Generate Capital が管理することになると主張している。

展望と影響: Compute North施設はまだ稼働しているが、間もなく売却される予定

主な信用枠が閉鎖され、利益が消滅したため、Compute North は連邦破産法第 11 章の適用を申請しました。再建型破産とも呼ばれる第 11 章では、企業が債権者を満足させる計画を立てる間も事業を継続できます。

提出書類によると、ミネソタ州に本拠を置く同社は少なくとも200の債権者に対して5億ドルもの負債を抱えており、コンピュート・ノースは同社の資産は1億ドルから5億ドルの価値があると見積もっている。債権者に関して言えば、Compute North は次の通りです。

• Compute North がテキサス州の施設で合弁事業を行っていた電力会社 NextEra Energy に対する 99,809,696 ドルの債務。
  

• 上場ビットコイン採掘会社であるマラソンデジタルホールディングスに対する21,013,027ドルの債務。

• Digital Currency Groupの子会社であるFoundryに対して7,466,005ドルの債務がある。

• その他の約30社は合計18,374,138ドルでした。
  

この負債を返済するために、Compute North は、米国テキサス州南部地区破産裁判所に資産の競売を申し立てました。売却が承認されれば、Compute North はオークション外で最大 100 万ドル相当の資産を少額で売却できる可能性がある。

しかし、売却の大部分は2022年11月1日から始まるオークションで行われる。オークションには、ビットコインマイニングコンテナ、ビットコインマイニングマシン、そして最も価値のある資産であるデータセンターなど、Compute Northが管理するあらゆる資産が含まれる。

Compute North の事業が分割された場合、顧客はどうなるのでしょうか?

この資産オークションには、この分野で活動する金融機関やエネルギー会社など、暗号通貨マイニング業界のあらゆる分野からの入札者が集まることは間違いないだろう。これらのプレーヤーは、お買い得価格で資産を大量に買い漁る機会を得ることになります。

どの資産を誰が購入するのか、そして最も重要なのはどの企業がデータセンターを所有するのかは誰にもわかりません。これは、これらのサイトで事業を展開している顧客にとっては頭痛の種です。現在のホスティング契約の利益率が低いことを考えると、新しい経営陣は間違いなく契約を書き換えたいと考え、一部のマイナーは契約から除外される可能性があり、他のマイナーは離脱を選択する可能性があります。

たとえば、Marathon Digital は、Compute North の競合企業であるApplied Blockchainと契約を結び、現在および将来のマイニング機器を収容するための新たな電力および倉庫スペースを取得しました。マラソン・デジタルの株価は破産のニュースが報じられた日に10％下落したが、過去1週間で急回復した。また、独自のマイニングプールであるMarapoolを通じたマラソンのハッシュレートが、過去1か月間低下していないことも注目に値する。

アプライド・ブロックチェーンに加え、再編によって排除される可能性のあるビットコインマイナーは、米国最大のビットコインマイニングホスティング会社であるコア・サイエンティフィックに新たな拠点を求める可能性がある。しかし、10-Q提出書類によると、コア・サイエンティフィックは2022年第2四半期にマネージドサービスで470万ドルの損失を出した。

Core Scientific の事業運営についてより深く理解しなければ、この損失が電気料金の高騰と PPA の欠如によるものか、夏の暑さによるデータ センターの停止によるものかを判断することは不可能です (Core Scientific はテキサス州で大きな存在感を示しています)。それでも業界筋は、コア・サイエンティフィックは電力価格が上昇した場合、上昇する電気料金を顧客に転嫁する能力があると述べた。

この状況は、独自の電力契約を結び、独自のデータセンターを運営している公的および民間の鉱山会社は、たとえコストがかかっても、市場の不確実性が高まる時期に心配する必要がないことをはっきりと思い出させてくれる。 Riot 、Argo、Hut 8、 Bitfarms 、Cleanspark などの企業は、保管プロバイダーのカウンターパーティリスクを心配する必要がありません。

ホスティングプロバイダーを使用する人にとって、マイニング収益が減少し、電気代が上昇するにつれて、ホスティングの代替手段に関する不確実性が高まっています。過去数年間、電気料金が下がり、業界の平均ホスティング料金が上昇したため、ビットコインマイナーが長期PPAを放棄することは珍しくありませんでした。

その結果、Compute North の顧客は、Compute North の再編プロセス中の不確実性を受け入れるか、別のホスティング プロバイダーで新しいものを探すかという、2 つの悪いシナリオの間で板挟みになる可能性があります。

この状況が信用の伝染に発展するかどうかはまだわかりませんが、Compute North のデータセンターが新しい経営陣に売却されるにつれて、破産が他のマイナー/マイニング会社に与える影響がより明らかになるでしょう。そして、これらの会社の投資家は、ポートフォリオ会社のマイニング電源を十分認識し、再配分または多様化が必要かどうかを判断する必要があります。