ビットコインはいつまで「燃え続ける」ことができるのでしょうか?

今週火曜日、一晩の「トランプトレード」の反転がビットコイン市場に広がった。ビットコインの価格は一時約99,000ドルまで急騰したが、その後すぐに93,000ドル以下に下落し、最大で6%を超える下落となった。これは、イスラエルとレバノンが停戦合意に達するかもしれないという噂によって引き起こされた市場の混乱によるものだった。ビットコインだけでなく、金や原油の価格も急落した。

過去 1 か月間のビットコインの成長率 (40% 以上) により、投資家のリスク感度も高まっています。この 40% の増加は始まりでしょうか、それとも終わりでしょうか?著者は、これが単一の出来事による短期的な影響であると考えています。外部のマクロ経済状況は長期的には変化せず、流動性によってこのサイクルが突然終了することはないかもしれない。

流動性はリスク資産の「原因」である

マクロの観点から見ると、2024年9月18日、連邦準備制度理事会は2020年以来初めて金利を50ベーシスポイント引き下げて4.75%～5.00%とし、525ベーシスポイントの利上げサイクルを終了しました。ボビー・アクセルロッドが『ビリオンズ』で言ったように、「力がすべてではないが、力がなければ何者でもない。」連邦準備制度理事会がビットコインに与えた影響により、ビットコインは流動性の氾濫とインフレに対するヘッジの必要性との間でバランスをとるようになりました。ビットコインは、米国株式市場を拡大し、インフレをヘッジするツールとして、金利引き下げを通じて流動性を解放することで、リスク資産にさらなる余地を注入した。潜在的な経済変動と政策の不確実性により、ビットコインなどの暗号資産は「現実世界のリスクをヘッジする」選択肢となります。

画像提供: Christopher T. Saunders、SHOWTIME

トランプ大統領が政権に復帰し、新たなチームを結成し、一連の財政刺激策を実施して「アメリカ第一主義」を堅持する中で、政府支出の増加は市場の流動性をさらに高めるだろう。それだけでなく、トランプ氏は選挙運動中に、暗号通貨を使って米ドルの競争相手を弱めるために国家ビットコイン準備金を設立する計画を提案した。トランプ大統領とそのチームは仮想通貨に友好的な規制当局者の任命を検討しており、これは米国主導の国際的な仮想通貨規制枠組みの確立も促進する。

しかし、利下げに疑問を呈し「金融危機が迫っている」と叫ぶ声もある。マクロマイクロの米国景気後退指数（確率）によると、2024年11月に米国が景気後退に陥る確率は24.9％です。 「船の上で剣を探す」金融危機による前回の経済不況と比較すると、今回の景気後退が景気後退サイクルだとすれば、6カ月以内に景気後退がピークを迎える可能性がある。流動性とインフレに対するヘッジのゲームにおいて、今回の経済調整におけるビットコインは、流動性の変化に対する敏感さをより反映しています。

画像出典: MacroMicro

代理店：5%の危険閾値を超える

このようなマクロ経済状況下では、ビットコインは機関投資家の流動性にも有利に働いています。 OKLink Research Instituteの11月21日の統計によると、2024年1月にビットコインスポットETFチャネルが開設されて以来、世界のビットコインスポットETFはビットコイン総供給量の5.63%を占めています。金融業界では、通常、5% の株式保有比率が重要な基準となります。たとえば、米国証券取引委員会 (SEC) の規制では、5% を超える株式を保有する株主は SEC に報告することが義務付けられています。

ビットコイン保有量の分配 |画像出典: OKG Research、bitcointreasuries、一般ニュース

ビットコイン現物ETFに加え、上場企業もこのような政治環境の中で行動を起こしている。 OKLinkリサーチ研究所の不完全な統計によると、11月6日以降、米国と日本の上場企業17社がビットコインを軍備資産として保有しているか、取締役会が承認したことを発表した。その中で最も著名な企業であるマイクロストラテジーは、11月18日から24日の間に55,500ビットコインを54億ドルで購入した。現在、世界の上場企業のうちビットコインを保有しているのはわずか0.01％であり、これは大規模機関の購買力の氷山の一角に過ぎず、市場はまだ「エリート実験段階」にあることを意味する。

OKLink Research Instituteは、来年ビットコインに流入する測定可能な資金は控えめに見積もっても約2.28兆米ドルになると予測しています（注1）。これらの資産の量はビットコインの価格を約20万ドルまで押し上げる可能性があり、これはバーンスタイン、BCAリサーチ、スタンダードチャータード銀行などの金融機関の予測と一致しています。

機関投資家が投資する資金の推定額｜画像出典：OKGリサーチ（注1）

バブルが先だ、牛乳価格の上昇にどう対応すればいい？

次々と起こる出来事が流動性メリットを刺激するにつれ、市場はそれが行き過ぎではないかと疑問視するようになり、「トランプ合意」は「トランプバブル」に変貌した。 『大停滞』の著者タイラー・コーエン氏は、バブルは新興産業や革新的プロジェクトへの資本の集中を促し、それが高リスクの初期段階のプロジェクトに対する市場の受け入れを高め、起業家や投資家が大胆なリスクを取って革新を起こすよう促すことになると考えている。 1990 年代の「インターネット バブル」が 2000 年に崩壊した後に残されたインフラストラクチャ、つまり光ファイバー ネットワークとデータ センターの構築が、インターネット + 時代の基礎を築きました。  トランプ政権の支出（経済刺激策）のタイムラインが明確になった後、政府支出がより積極的になれば、市場の過剰流動性が「バブル」であると疑われる可能性があり、暗号通貨市場も流動性によって「押し上げられ」、「価値が価格に追いつく」ことになるだろう。

さらに注目すべきは、ビットコインの資産特性において、著者はビットコインが米国株の増幅役であると同時に現実世界のリスクをヘッジする機能も持ち、それがビットコインを流動性とインフレのヘッジのゲームで揺さぶると提唱している点である。国民が最も意識する価格を例に挙げると、2019年から2024年にかけて、米国の牛乳の平均価格は1ガロンあたり約2.58米ドルから3.86米ドルに上昇し、約49.22％増加しました。この期間中、ビットコインは約1025％上昇し、金は約73％上昇し、米国株式市場におけるリスク資産の代表的指数であるS＆P500（約40％）をわずかに上回りました。

インフレから富を守るためにビットコインへの投資を選択している国もあります。たとえば、エルサルバドルと中央アフリカ共和国はビットコインを法定通貨として採用しており、ブータンはビットコインの希少性と分散化を利用してインフレリスクを回避しようとビットコインを採掘しています。

現在のマクロ環境では、短期的な変動にかかわらず、2,100万コインに固定されているビットコインの希少性、分散性、世界的な流動性は変わりません。機関投資家や上場企業が資本配分を競う中、銀行が価値貯蔵の役割へと移行するプロセスは加速している。サイファーパンクによって始まったこの金融実験は、最終的には現実世界に根付くことになるだろう。

注1：資金額は以下のように計算されます。
a.政府系ファンドや年金基金は、現在ビットコインへの投資を認めている国や州、地域を選定し、投資比率として2％を選択し、来年の成長率として、米国では8.9％、英国では4.22％、北欧諸国では平均3％など、国や地域ごとに異なるCAGRを選択しています。
b.上場企業の戦略準備金は、世界の主要株式市場（米国、ドイツ、日本、英国、韓国、香港、シンガポール、インド、ブラジル、オーストラリア、カナダ、台湾）の現金資産（時価総額5％を乗じた数値、マイクロソフトは9.5％）に成長係数（計算上、過去10年間の世界株式市場のCAGRは9.68％）を乗じ、投資比率10％を乗じて算出されます。
紀元前非公開企業は、現在公開されている上場企業の比率の 90% で計算されます。 d.モルガン・スタンレー、キャップジェミニ、アクセンチュアなどの調査報告によると、資産管理業界の富裕層の71%がビットコインに投資している。残りの投資対象となる富裕層を選定し、その資産に成長係数4.5％を乗じ、さらに投資比率5％をかけて計算します。