半減期後のBTCマイナーの経済

翻訳者注: おそらく、これまでのすべての半減期サイクルと異なるのは、BTC の将来の価格帯やビットコイン エコシステムの現在の開発状況などの要因によって引き起こされるマイナーの収入構造の変化です。

画像ソース: DALL-E 3 を使用して生成

重要なポイント

ビットコインの半減により、マイナーの主な収入源が減少するだろう。これにより、鉱山労働者はより効率的な機械に投資し、生産損失に備えることになります。

ビットコインのブロックスペースの非典型的な使用により、取引手数料も大幅に増加すると予想されます。これらの手数料はマイニング収益のより重要な部分になりつつあり、ブロック報酬の半減によってもたらされる収益の減少を相殺する可能性さえあります。

オンチェーンマーケットプレイス、コレクタブル、マルチレイヤープラットフォームなど、非金銭的な用途向けにビットコインネットワーク上に構築されたプロジェクトの復活により、最近取引需要が急増しています。

これらのプロジェクトは、ビットコイン取引市場の大きな変化を活用するマイナー抽出可能価値 (MEV) やトランザクション アクセラレータなどの他の新しい収益戦略への道も開きます。

次の半減期には、取引手数料がマイナーの主な収入源になる可能性が高い。

また、今後の取引需要の増加が、手数料収入に対する半減期の影響のほぼ半分（約 43%）を占める可能性も非常に高いと考えられます。

導入

誰もがビットコインのブロック報酬の半減が起こるのを待っています。コミュニティーの多くの人々が祝っている一方で、鉱山労働者たちは採掘収入の大幅な減少に直面しており、より心配している。つまり、よくある話だが、鉱山労働者は生産量の減少に積極的に備えてきたのだ。より効率的な機械を導入し、負債を減らし、ビットコインの市場価格が急騰することを楽観的に期待（懇願？）します。

しかし、今回は、マイニング収益の他の要素が半減期の影響を大幅に、あるいは完全に相殺する可能性があると言ったらどうでしょうか?これまでは無視できるほど少なかった取引手数料は、今後増加する可能性があります。そして偶然にも、半減が発効したまさにその瞬間、まさにそのブロックで、ビットコインは増加し始めました。

手数料が大幅に上昇するという私の予測は、ビットコイン取引に対する多くの変更の背後にある動機に基づいています。ビットコインのブロックスペースを使用する新しい方法により、ユーザー、開発者、企業のまったく新しい世界が出現し、その非金銭的な使用事例が手数料市場のより大きな変動を引き起こしています。ご存知のとおり、シンプルなピアツーピアの電子キャッシュシステムは、より複雑な決済形態を採用しつつあります。これは初めてのことではありませんが、前例のない速度で起こっており、こうした補助的なユースケースが手数料市場の真のプレーヤーになりつつあります。

ユーザーは、ビットコインを別の観点から見ることができる外部ソフトウェアを使用することを選択しています。 1 つは万華鏡のようなメガネをかけるようなもので、ユーザーはビットコインの供給が実際の均質な単位の流動的な海ではなく、固有の破片の形で分散しているのを見ることができます。もう 1 つの例は、トランザクションに添付できるデータ ファイルを読み取り、ユーザーが受け取ったコインに関連付けられたさまざまなメディアの所有権を主張できるようにすることです (これを説明するために NFT を考えてみましょう)。また、多くのトランザクションにおける特定の標準化されたメッセージを外部資産の発行または支出として解釈し、そのようなトランザクションをオンチェーンで観察し、完全に独立した記録システム（メインチェーンに基づくサイドチェーンまたは L2、L3 など）の所有権追跡を作成する人もいます。

これは型破りなことだ。これもまたかなり物議を醸しています。しかし、それはこの投稿の主題ではありません。ビットコインが正しいか間違っているか、良いか悪いかについては議論しません。この記事では、マイニング収益のあまり議論されていない要素である取引手数料と、ビットコイン取引の異常な需要ベクトルが半減期の前後の収益損失をどのように相殺するかに焦点を当てます。

ビットコイン取引の需要の異常なベクトル

代替トークンの標準

ビットコインに新たな資産を導入する初期の取り組みは創造的だが粗雑なものでした。初期の実験は、実際に人気のある Ethereum アプリケーション (および Ethereum 自体) の基礎を築きましたが、同時に、最終的に Bitcoin の採用を阻害する特定の課題を浮き彫りにしました。

Counterparty、Colored Coins、Mastercoin（後にOmniに改名）などのプロジェクトは、暗号通貨分野全体における大きなイノベーションであり、他のいくつかの先駆的なテクノロジーの中でも、イニシャル・コイン・オファリング（ICO）や分散型取引所（DEX）の誕生と普及につながりました。しかし、ビットコインコミュニティ内での広範な採用と受容を得ることができませんでした。歓迎されない文化、スケーラビリティ、その他の技術的な問題、そしてビットコイン以外のユースケースの急速な成長によって生み出された競争環境が、その成功を妨げています。これらのプロジェクトの採用は実際には決して普及せず、忘れ去られてしまいました。

しかし、外部資産に対する需要は再び高まっています。この新たな取り組みは、過去にプロジェクトを妨げてきた課題を解決したわけではないが、今日の市場のタイミングにより状況は変わった。今日、ビットコインの認知度は大幅に高まり、ベンチャーキャピタルも増加しており、馬鹿げているように聞こえるかもしれないが、ミームコイン投機ブームがこのトレンドに大きく貢献していることは間違いない。

理由やそれが持続可能かどうかに関わらず、いくつかの新しいビットコイン トークン プロジェクトからの取引需要が大幅に増加しています。たとえば、BRC-20 資産は、2023 年 3 月の発売以来、発行と転送の手数料として 1 億 8,000 万ドル (4,800 BTC) 以上かかっています。これらの取引は、すべてのビットコイン取引のほぼ 3 分の 1 (30%) を占め、発売以来、ビットコイン ネットワークの総手数料の 17% を生み出しています。

これは、半減期の手数料市場に特に関係しており、Runes と呼ばれる新しい標準が、大きな先行需要と高まる関心を伴って開始されています。

今後のRunesトークンの需要は時価総額が12億ドルを超えており、これはすでにBRC-20資産全体の半分に相当し、市場は11月頃からオープンしたばかりです。 Runes トークンの発行はビットコインを使用して取引する必要があり、BRC-20 資産が最初に発行されたとき、手数料レベルは取引あたり 16 ドル以上、1 日あたり 300 BTC 以上に急騰したことに注意してください。

潜在的な影響としては、Runes トークンがリリースされると、外部資産を発行するためのビットコインの取引需要が大量に発生し、そのブロックの高さがたまたま半減期と同じになるという点が挙げられます。同時に、Runes のリリースによって他の標準が放棄されるわけではなく、BRC-20、Taproot Assets、RGB への更新も進行中です。

これらの取引需要が BRC-20 が最初にリリースされたときと同様であれば、手数料は 1 日あたり 150 BTC に簡単に達し、半減期によるマイニング収益の減少の 3 分の 1 を完全に相殺できます。

しかし、ルーンだけがトレード需要を生み出すきっかけとなるわけではありません。

コレクション

Ordinals プロトコルは、ビットコインの最小単位であるサトシ (0.00000001 または 10^-8 BTC に相当) の追跡システムにユーザーが自発的に同意する方法を発表しました。 Ordinals プロトコルに従って、各ユニットに連続番号が与えられます。このような標準を採用することで、ビットコインの各区分は、最初に鋳造されたサトシから最後に鋳造されたサトシまで、連続した数字の線に沿ってマークされ、識別されることになります。言い換えれば、ビットコインの単位をこのように見ると、各サトシは別個の代替不可能な単位になります。

ユーザーはオプトインすることで、任意のデータ ファイルを任意のユニットに添付して、識別可能な Satoshi に追加の一意性を埋め込むこともできます。これらの文書は碑文と呼ばれます。ユーザーは、通常の BTC と同様に、変更されたサトシをビットコイン ネットワーク上で転送および保存する機能を保持しながら、所有するサトシと刻印を組み合わせることができます。

このようにして、ビットコインの多くの小さな単位が、画像、テキスト、さらには完全なビデオゲームのファイルとして指定されるようになり、それぞれが一意に異なるものとなり、投資家に、本来は代替可能なビットコインの単位を異なる方法で評価する理由が与えられます。

一部のサトシの収集価値は、その数値的重要性や関連する刻印により、公開市場によって検証されています。

私たちの知る限り、オークションでこれまでに落札された1サトシの最高価格は24万ドルで、「Genesis Cat」と題された碑文が刻まれており、文化的、政治的に重要な1/1の芸術作品として称賛されています。これは、ビットコインプロトコルで以前に削除された機能の復元を象徴し、サポートするために設計された同様の碑文シリーズの一部です。刻印のない別のサトシは165,100ドルで販売され、その起源がビットコインの最初の難局にまで遡るため、希少供給単位として宣伝されている。

こうした販売の証拠は、高価なサトシを購入しようとしている人々にとって励みとなる。二次市場でビットコインを通常の市場価格よりも大幅に高い価格で取引する目的は、特定のユーザーが取引手数料を支払う傾向を変えることです。 1 サトシを集めることで得られる購買力は数十万ドルの価値があり、手数料入札はほとんどのピアツーピア取引よりもはるかに高くなると言っても過言ではありません。

半減期はビットコインの歴史において完全に予測可能かつ稀な出来事であることを考えると、サトシを集めて最初のブロックに刻み込むための競争が起こるのは必然だ。半減後に鋳造される最初のサトシの需要は非常に高くなると予想されており、Foundry USA マイニングプールは、マイナーが幸運にもブロックを獲得した場合には収益をマイナーに分配することを計画している。一時的なものかもしれないが、この激しい競争により、手数料が急騰することはほぼ確実だろう。

プライベート取引

非定型的な要件に対するもう 1 つの可能性は、トランザクション アクセラレータです。マラソンは2月下旬にSlipstreamという製品を発売し、ユーザーにMARAプールと直接通信して取引の支払いを行うオプションを提供することで、ビットコインのメモリプール（ネイティブ取引待合室）を回避する方法を生み出した。この製品は、他のマイニングプールと比較して手数料獲得において持続可能な優位性を提供していませんが、それでも成功例がいくつかあります。

Slipstream などのアクセラレータは広く普及しているわけではありませんが、十分な需要があれば間接的に手数料が上昇する可能性があります。トランザクションがマイニングプールに直接送信された場合、他のビットコインユーザーには事前に知られることはありません。その結果、プールに直接送信されたトランザクションが密かに含まれているため、次に処理されるトランザクションである自分のトランザクションが実際には待機し続けなければならないことに気付く場合があります。これにより、取引のタイムリーな処理を促進するために課されるべき手数料の正確な金額について消費者が混乱する可能性があります。十分なトランザクションがこれらのアクセラレータに流れると、手数料の多面的な市場が出現します。1つはビットコイン プロトコルの一部として公開されており、もう1つは非公開です。

極めて緊急の場合、ユーザーは、オープン市場が実際に期待する金額よりもはるかに高い金額を支払うことを選択する場合があります。この混乱した手数料市場は手数料の増加につながる可能性があります。これが実際に意味のある規模で起こるのはまだ見たことがありませんが、注目する価値は確かにあります。

マイナー抽出可能価値 (MEV)

MEV は、ビットコインのブロックスペース要件の新たな側面です。 MEV とは、マイナーがブロック内のトランザクションの順序を操作することで追加の利益を得る機会がある状況を指します。これまで、MEV は主にビットコインの潜在的な機能であり、その制限的な性質とより単純な取引モデルのために一般的に制限されていました。ただし、この投稿で述べたように、ビットコイン ソフトウェアの変更と一部のユーザーのビットコイン取引方法の変更により、MEV の可能性のあるベクトルがより明確になります。以下に簡単な説明を示します。

1. 収集品：特定の刻印やサトシの高価値タグと市場技術の非効率性により、誤った価格の市場アイテムを購入または「狙撃」して転売することで追加の手数料が得られ、より価値の高いサトシを求めて手数料を犠牲にすることにつながります。

2. **トークン化された資産 (Runes、BRC-20、RBG、Taproot 資産、およびその他)**: 上記のプロトコルは代替可能な資産を提供し、マイナーがフロントランニングおよび裁定取引に参加して追加の報酬を獲得できるようにします。

3. ビットコイン プラグイン: より多くの外部プラットフォーム、いわゆる「レイヤー 2」が登場し、ビットコインを使用して価値を決済するようになるにつれて、マイナーは初期設計の抜け穴や追加のインセンティブを利用して、より高い収益を得ることができるようになるかもしれません。

さらなる半減は、ブロック報酬のさらなる減少と、マイナーにとっての取引手数料の重要性の相対的な増加を意味します。これにより、マイナーにとって、取引選択への関心を高め、収益源の多様化を目指すための追加のインセンティブが提供される場合があります。非常に競争の激しい業界の傭兵として、私たちは MEV 戦略が少なくとも試されるだろうと信じています。

取引手数料市場はマイナーとますます密接に関係しつつある

ビットコイン取引需要の多様化は、マイニング経済における償還となる可能性がある。半減期イベントによりブロック報酬が減少するため、ビットコインのブロックスペースのこれらの新しい使用法により、取引手数料が大幅に増加する可能性があります。これらの手数料はブロック報酬の損失を相殺し、収益性を維持するため、マイナーにとって非常に重要です。

前述のように、短期的な手数料の上昇は、外部資産の発行やユニークな収集品の発見など、新しい市場セグメントにおける競争の激化によって引き起こされるでしょう。これらのアプリケーションは追加の取引手数料を発生させるだけでなく、取引処理に対するより戦略的なアプローチを促進する可能性もあります。

結局のところ、より複雑で取引手数料に依存する経済モデルへの移行により、競争力を維持するために新しい需要ベクトルを理解し活用することの重要性が浮き彫りになります。

今後、現在の取引手数料水準は半減期後のマイニング収益の約14％を占めると予想されており、これは過去数年と比べてすでに数倍高い数字となっている。しかし、この割合はブロックによっては 50% をはるかに超える高くなると予想しています。 2023年末の2か月間を振り返ると、これは主に刻印の需要の高さによるもので、平均手数料レベルは半減期後のマイニング収益の30%を占めています。この平均（1日あたり193 BTC）を単純に繰り返すと、半減期の影響の43％をカバーできます。

現在の軌道を考えると、この半減期中に取引手数料がマイナーの主な収入源になる可能性は十分に考えられます。しかし、これらの非金銭的需要の原動力の持続性については未解決の問題が残っています。これらはビットコイン取引市場の長期的な変化を先導するものなのでしょうか、それとも強気相場の一時的な兆候にすぎないのでしょうか。それを証明するには時間が経つのを待つしかありません。