イーサリアムの取引量と利用量は増加し続けており、DeFi機関が市場に参入し始めている。

2021年第2四半期には、より多くの金融アナリスト、メディア、政治家、起業家が、「DeFiとは何か、その利点は何なのか」といった質問をし始めました。活発な発展が続いた1年を経て、社会のあらゆる分野がDeFiにさらなる注目を向け始めました。 DeFi は確かに明らかな矛盾を解決しているからです。つまり、分散型通貨には分散型サービスも伴うべきなのです。以下は、2021年第2四半期のイーサリアム上のさまざまなDeFiセクターに関するコンセンシスのまとめです。これにより、第2四半期のDeFiエコシステムの開発状況について、皆様にご理解いただければ幸いです。

DeFiの現状

2021年7月1日現在、ユニークなイーサリアムアドレスは1億6,100万あり、2021年第1四半期末から10%増加し、年初からの12%増加からはわずかに減少しています。第2四半期末までに、少なくとも291万のユニークなイーサリアムアドレスが少なくとも1つのDeFiプロトコルとやり取りしており、第1四半期から65%増加しています。

コミュニティ主導の教育、シンプルなユーザーインターフェース、魅力的な利回り、DeFiのベストプラクティスに関する一般的な認識が四半期を通じて高まるにつれて、新しいアドレスの数も増加しましたが、MetaMaskのようなウォレットを使用すると複数のアカウントを簡単に作成できるため、アドレスとユーザーが必ずしも1対1であるとは限らないことに注意することが重要です。これは大幅な増加ですが、アクティブな DeFi アドレスはすべての Ethereum アドレスの 1.81% を占めるだけです。

DeFiの使用状況を測るもう1つの指標は、MetaMaskの月間アクティブユーザー数です。2021年6月1日時点で、月間アクティブユーザー数は730万人を超えています。これは、BSCやPolygonなど、ユーザーがMetaMaskを通じてアクセスできる他のEthereum仮想マシン（EVM）互換ネットワーク上のDeFiアプリケーションの成長によるところが大きいです。

ステーブルコインの供給は2021年第2四半期も引き続き急速に増加し、総発行額は現在650億ドルに近づいており、2021年第1四半期末から60％以上増加しています。テザーが発行するUSDTは、イーサリアムのステーブルコインの最大の割合を占めており、約48％ですが、2021年第1四半期末の総供給量の約58％から減少しています。USDTの規制上の問題が十分に解決されていないため、これがDeFiユーザーがDeFiプロトコルにUSDCとDAIをますます好む理由の1つである可能性があります。 MakerDAO、Compound、AaveなどのDeFiレンディングプロトコルは現在、USDC供給量の約23%を保有しています。

MakerDAOのDAIやCircleのUSDCなどのステーブルコインは、DeFiの重要な初期基盤の1つであるだけでなく、暗号通貨市場のボラティリティをヘッジする方法でもあります。 ETH と他の ERC-20 トークンおよびステーブルコイン間のスワップは、ユーザーが MetaMask Swaps を通じてアクセスする最も頻繁に取引されるペアの 1 つです。

ステーブルコインは、中央集権型取引所で ETH やその他のトークンを法定通貨に変換することなくボラティリティをヘッジできるだけでなく、レンディングなどの他の DeFi オプションの基本的な構成要素でもあります。 5月中旬、未払いのDeFi債務は100億ドルから過去最高の180億ドルに増加し、その後ETHやその他のERC-20資産の価格が暴落し、5月18日には清算額が3億6200万ドルという新記録に達した。

デックス

分散型取引所、自動マーケットメーカー、トークン取引アグリゲーターは、中央機関なしで運営され、ユーザーがピアツーピアで取引し、資金を管理できるようにする暗号通貨取引所の種類の技術的な説明です。

第2四半期に正式に株式を公開したCoinbaseは、S-1の中でDEXを自社の事業に対する主な脅威の一つとして特定した。 2021年第2四半期には、DEXの取引量が過去最高を記録し、5月だけでも1,730億ドルという驚異的な取引量を記録し、第2四半期の総取引量は3,430億ドルに達しました。これは、DEX が EVM 互換資産の取引のみをサポートし、Coinbase の取引の 58% がビットコインであるため、2021 年第 1 四半期の Coinbase の総取引量 3,350 億ドルを上回っています。

では、第 2 四半期の DEX 取引量を Coinbase の取引量と比較してみませんか?その答えは、DEX のもう 1 つの利点を明らかにします。DEX は Ethereum 上のスマート コントラクトとして展開されるため、すべてのリアルタイム データは Dune Analytics などのオープン ソース サービスを使用して表示できますが、Coinbase のデータは同社が公開するまで待たなければなりません。現在、Nexus Mutual などの分散型保険プロトコル企業は、Dune Analytics を使用して、総供給量、保険費用、請求、返品などの財務状況のリアルタイムの公開ダッシュボードを維持しています。将来的には、公開されたリアルタイムの透明性が DeFi にとって重要な差別化要因になるだけでなく、大きな利点にもなると予想されます。

第 2 四半期の DEX にとっての大きな出来事の 1 つは、Uniswap V3 の導入でした。 Uniswap の DEX 取引量における市場シェアは、第 2 四半期を通じて 60% から 74% に増加しました。 Uniswap V3 の主な変更点は、資本効率を向上させること、つまり資産が最も取引される可能性の高い価格帯に資金を集中させることです。

Ethereum 上のスマート コントラクトは永続的であるため、ユーザーは引き続き Uniswap V1 または V2 を使用できます。現在、Uniswap V2 で流動性を提供する価値はまだ高いですが、Uniswap V3 では取引量が多くなっており、資本効率を向上させるこの新しい方法が、さまざまな資産ペアにわたってユーザーにとって最適な価格を見つけていることを証明しています。

機関入学

提供されたデータと分析に基づくと、金融システム全体が、より高いセキュリティ、透明性、構成可能性を備えて、根本から再構築されていると言っても過言ではありません。金融の革新と成長により投資収益と投資機会がもたらされ、この分野にますます多くの機関資本が流入するようになりました。 Aave で USDC 流動性を提供すると、現在年間利回りは 6.27% となり、開始以来の平均利回りは 7.22% となります。プロトコルが流動性を追い求めるにつれて、Aave で sUSD 流動性を提供して最大 32.5% の利回りを得ることがますます標準になりつつあります。

さまざまな貸付プロトコルにおける DAI の利回り。出典: Codefi Compare

こうした融資プロトコルのほとんどは登場してからまだ数年しか経っておらず、世界中の管轄区域が新しいロジックで既存の規制構造をどのように進めていくかをまだ決定している最中ですが、新しいサービスはすでに、とりわけ機関投資家の資本流入を促進する上で重要な役割を果たし始めています。一般的に、規模の大きい金融機関では、コンプライアンスや監視、報告、保管がより煩雑になります。これが、DeFi が中小規模の暗号通貨ファンド（運用資産残高 10 億ドル未満）の間で広く採用されている理由です。

より多くの規制機関投資家が、規制とコンプライアンスの観点から投資収益を活用したいという欲求に駆られて、この分野に参入し始めています。 PwCの報告によると、従来のヘッジファンドマネージャー（運用資産1,800億ドル）の47%が暗号通貨への投資を検討しているという。インタートラストの調査によると、ヘッジファンドは5年以内に資産の7%、つまり3,120億ドルを暗号通貨に投資すると予想されている。投資会社が DeFi の導入を主導することは間違いありませんが、これらの会社や他のより大規模で規制の厳しい機関が溝を越えるためには、必要な DeFi インフラストラクチャを構築する必要があります。興味深いのは、まさにここに市場があるということです。

機関投資家の金融要件は、調査、取引前コンプライアンス、最良執行から監視、報告、保管まで、資本配分サイクルを通じてマッピングできます。必要な DeFi インフラストラクチャを構築するために資本が流入したため、これらすべてのカテゴリの製品とサービスは過去 6 か月間で爆発的に増加しました。たとえば、暗号通貨の保管業者は多額の資金を調達し、戦略的な投資を行い、さらには買収されることさえあります。

Coinbase だけでも 900 億ドル以上の資産を保管しており、Bitgo Custody などの他の保管会社は少なくとも 160 億ドルの資産を保管しており、Gemini は現在 300 億ドル以上の資産を保管しています。さらに、Fireblocks のようなエスクロー会社は 1,000 億ドル以上を移動しました。コンプライアンス、取引、データ分析は、機関投資家の暗号通貨アクセスを構築および拡大するための資金を集めています。

構築されているのは、DeFi 関連のツールやインフラストラクチャだけではありません。 DeFi自体も、機関投資家の資金調達へのアクセスを提供するために革新を続けています。プライベートレンディングプールは、Aave の許可プールなどの KYC 参加者だけがオンチェーン資産管理にアクセスできるようにします。 Compound Finance は最近、機関投資家が年間 4% の固定金利を獲得できる新製品 Compound Treasury を発売しました。また、Current などの大手フィンテック企業も Compound Treasury を自社製品に統合する取り組みを始めています。マイナー抽出可能価値 (MEV) の解決、最良執行プロトコルの作成、分散型 ID の解明を目的とした、機関投資家向けのプロジェクトが市場に参入するケースが増えています。

ダオ

DeFi プロトコルとサービスの成功が拡大するにつれ、分散型自律組織 (DAO) がプロトコル ガバナンスの手段として繁栄してきました。何千もの DAO が、さまざまな取り組みや新しいプロジェクトに割り当てることができる多額の資金を管理しています。

実際、上位 20 の DAO だけでも 60 億ドル以上のデジタル資産を保有しています。 CompoundやUniswapなどの有名なDeFiプロジェクトが最大のDAOを管理している一方で、Banklessなどのメディア組織、Alex Masmejなどのソーシャルトークンコミュニティ、Gitcoinなどの公的資金提供団体に至るまで、何千もの他のプロジェクトがDAOを使用して財務管理を調整しています。現在、暗号通貨業界全体で 190,000 人を超える DAO メンバーが存在します。

ガバナンスのために Snapshot を使用している DAO は 1,100 を超えます。出典: スナップショット

DAO が繁栄できたのは、主に、新しい組織構造をサポートするために必要な機能をますます提供する新しいツールと開発エコシステムの登場によるものです。

トークン サービス、ガバナンス、財務、リスク管理、成長、コミュニティ、運用、DAO の開発のみに焦点を当てたプロジェクトが存在します。暗号プロジェクトが成長し、ガバナンスを分散し続けるにつれて、DAO の重要性は高まり続けます。現在、多くのプロジェクトは DAO 構造を採用していますが、依然として少数の投資家と最初の製品を開発した元のチームによって管理されていることが多いです。時間が経つにつれて、コミュニティ内の主要な利害関係者の間で投票キャンペーンを通じてのみ解決できる実際の意見の相違が発生するにつれて、DAO の重要性は高まります。

DeFiガバナンス

主要な DeFi プロトコルのほとんどは、貸付に使用されるだけでなく、トークン保有者によって管理されます。トークン保有者は、プロトコルが財務資金をどのように配分すべきかという提案からより具体的な詳細に至るまでの提案に投票し、ガバナンスの更新に注意を払うことで、ユーザーは DeFi プロトコルに起こる大きな変化を明確に把握することができます。

シンセティックス

すべてのプロトコルの中で、Synthetix は群を抜いて最もアクティブなガバナンスを備えています。毎週複数のアップデートが行われ、さまざまなパラメータや合成アセットが変更されます。さらに、Synthetix はプロトコル内で合成資産の発行に関連する手数料を頻繁に変更します。市場のボラティリティにより、Synthetix は目標担保比率を引き下げることを決定しました。最後に、Synthetix はガバナンス プロセスを通じてユーザーを手動で承認し、米国の株価指数などの新しい資産の合成バージョンを作成できます。

エイブ

Synthetix は DeFi 全体の中で最もアクティブなガバナンス システムの 1 つを提供していますが、Aave のガバナンスは通常、不足イベントが発生した場合にネイティブ保険システムを更新するなど、Aave セキュリティ モジュールと呼ばれるより大規模な提案を処理します。さらに、Aave は暗号担保型ステーブルコイン Rai を Aave V2 に追加することに投票しました。

エアスワップ

AirSwap トークン保有者は、改善提案の作成と投票に対して報酬を受け取ることができます。投票後、参加者は投票の重みに基づいて、収集されたプロトコル料金から手数料を引き出すことができます。第 2 四半期に、コミュニティは、合理化され、シンプルかつ安全なスワップ体験を中心とした新しいトークン スワップ Web サイトを作成するための投票を提案し、承認しました。また、AirSwap Web サイト プロパティの新しいビジュアル スタイルを確立し、分析ダッシュボードの作成や技術的な改善など、提案の作成と投票以外の追加アクティビティを可能にする報酬システムを採用しました。コミュニティはまた、各メンバーが各時代の終わりの貢献に基づいて、一緒に働く貢献者にポイントを割り当てることができるガバナンス「サークル」を採用することに投票しました。

ユニスワップ

Aave と同様に、Uniswap にはあまり積極的なガバナンス プロセスはありません。強力なガバナンスの欠如は、投票が可決されるには 4,000 万 UNI の支持が必要であり、ユーザーが提案を提出するには 250 万 UNI が必要であるという事実に起因している可能性があります。とはいえ、Uniswapは、提案提出の閾値を250万UNIに引き下げ、規制当局にDeFiの利点を知らせることを目的とした新しいDeFiロビー団体に資金を提供する2つの投票を可決した。

憧れ

AaveやUniswapと同様に、Yearnもあまり積極的なガバナンス体制は整っていませんが、プロトコルのガバナンスプロセスは過去1か月で大幅に変更されました。さらに、Yearn は、Yearn によって生成されたエアドロップをどのように割り当てるかをチームが決定するためのポリシー パラメータを設定します。最後に、Yearn はマルチシグ署名者への変更を提案し、新しいプロトコル ガバナンス構造を採用しました。マルチシグ署名者はプロトコルの取締役会のようなものです。彼らは日常業務を管理するわけではありませんが、重要な決定を承認する必要があります。

複合

Synthetix と同様に、Compound にも非常にアクティブなガバナンス プロセスがあります。主なアップデートには、新しいガバナンス スマート コントラクトへの移行、LINK などの新しいアセットのサポート、ユーザーが投票前に提案を確認する日数の増加、および実際に投票する時間の増加が含まれます。さらに、Compound は、オラクル システムを主に Coinbase を使用するものから Chainlink のオラクル ネットワークを使用するものに変更することを選択しました。最後に、Compound は cToken 標準を更新し、清算の 2.8% が cToken 準備金に回されるようにしました。これにより、プロトコルの破綻につながる可能性のある連鎖的な清算のリスクが軽減されます。

DeFiの拡大

4月から6月にかけて、ガス料金の中央値は100グウェイから最大300グウェイまで大きく変動しました。

すべての DeFi ユーザーは、ガス料金が高すぎるのではないかと心配しています。 5月18日、ETH価格の下落により、ユーザーは清算を避けるためにDeFiレンディングプロトコルとのやり取りを急ぎ、ガス料金の合計は100ドルを超えました。ガス料金は6月以降低いままで、30グウェイ（単純な送金の場合は1.33ドル、Unswap取引の場合は12.65ドル）前後で推移している。なぜこんなにも差が大きいのでしょうか？

最も良い答えは、EVM 互換のブロックチェーンが第 2 四半期に本格的に普及し、より低い手数料とより高いスループットでユーザーを引き付けたことです。実際、BSC と Polygon は最近、取引量の点で Ethereum を上回りました。

Layer2 は、Ethereum トランザクションのコストと時間を大幅に削減することを目指しています。現在、重要な EVM 互換拡張プロジェクトは 15 件以上あり、ネットワークがレイヤー 2 なのか、サイド チェーンなのか、サブミッション チェーンなのかをめぐって論争が起こっています。 Ethereum でレイヤー 2 ネットワークを使用するプロセスには、いくつかのステップが含まれます。まず、「ブリッジ」を使用して ETH や USDC などの資産を第 2 層ネットワークに転送し、次に MetaMask 上のネットワークを Ethereum メインネットから使用する特定の第 2 層ネットワークに切り替える必要があります。

これらの各ステップには、安全でないチェーン上で資金がロックされたり、ネットワークが混雑しているときに資産を引き出せなくなったりするリスクが伴います。下の図に示すように、ユーザーがさまざまなネットワークを試し、ほとんどが同様のユーザーが異なるネットワーク間で資産を移動するため、これらの第 2 層チェーンにロックされた資産の価値は常に変動します。

一般的に、より多くのレイヤー 2 ネットワーク、特にロールアップがオンラインになるにつれて、資産の再分配がさらに進む可能性があります。コミュニティはまた、Infura と Truffle に Uniswap V3 を導入して、どちらがより大きな容量を実現できるかを確認することを楽しみにしています。