監督が第一歩を踏み出す、ステーブルコインの鋳造と償還は透明化される必要がある

制作 |白澤研究所

暗号資産がエンジンだとすると、ステーブルコインはそのピストンのようなものです。過去 7 年間で、ステーブルコインは暗号通貨エコシステム全体の主要な柱へと進化しました。これは、新しい資金を導入し、流動性を管理および増加し、暗号資産の価格を設定するためのツールのようなものです。

Coingeckoのデータによると、ステーブルコイン市場の総時価総額は現在1500億米ドルに達している。その中で、2大米ドルステーブルコインであるUSDTとUSDCは依然として主要な市場シェアを占めており、USDTの流通量は734億米ドルを超え、USDCの流通量は372億米ドルを超えています。歴史を振り返ると、2017年末にビットコインの価格が2万ドルに達したとき、USDTの時価総額はわずか10億ドルでしたが、現在では時価総額が700億ドルを超える重要なステーブルコインとなっています。

最近、米国上院銀行・住宅・都市問題委員会のシェロッド・ブラウン委員長は、コインベース、ジェミニ、サークル、テザー、パクソス、トラストトークン、バイナンスUSDなどの主要なステーブルコイン発行者と取引所に質問状を送り、12月3日までにステーブルコインの発行プロセスを開示し、ステーブルコインの購入、交換、鋳造に関する基本情報、流通しているトークンの数、ユーザーがそれを米ドルに交換する頻度などを提供するよう求めました。

ブロックチェーン協会の政府関係担当ディレクター、ロン・ハモンド氏は、この動きは上院銀行委員会で今後起こることの前兆である可能性が高いと述べた。

USDC発行会社CircleのCEO、ジェレミー・アレール氏は、この書簡に公に反応した数少ない人物の一人だ。同氏はブラウン氏と協力する意向を表明し、懸念事項を明らかにした。「消費者が適切に保護されるよう、協力していきたい」。

ステーブルコインは最も厳しい規制の波に直面

この質問状は、今月初めに大統領の金融市場作業部会がステーブルコイン報告書を発表した後に発行された。ブラウン氏は書簡が発行された後、次のように公に述べた。「ステーブルコイン報告書は、ステーブルコインの急速な成長が家庭や経済にもたらすリスクを浮き彫りにしています。私たちは、新たな金融技術が投資家、消費者、市場を保護するすべての法律や規制に準拠し、従来の金融機関と公正に競争できるように努めなければなりません。金融規制当局と協力して金融システムの革新を推進していきたいと思います。」

米国では、ステーブルコインの規制を求める声が何ヶ月も続いている。 7月、SECのゲンスラー委員長はステーブルコインが証券として規制される可能性があることを示唆し、ジャネット・イエレン財務長官はステーブルコインに対する懸念を表明し、議員らに仮想通貨業界を統制する規制枠組みを策定するために「迅速に行動」するよう求めた。ゲンスラー氏は9月、上院銀行委員会に対し、ステーブルコインを含む多くの暗号資産は証券として分類されるべきだと語った。ブルームバーグによると、ゲンスラー氏はSECによるステーブルコイン規制の主導的な呼びかけの立役者だという。

ステーブルコイン報告書では、大統領金融市場作業部会、連邦預金保険公社（FDIC）、通貨監督庁（OCC）が、ステーブルコインの発行者は「保険付き預金機関」となり、資本および流動性基準に関する要件を遵守し、銀行のような規制システムに含まれるべきだと主張した。第二に、暗号資産保管ウォレットの運営者は、ステーブルコインの運用において重要な役割を果たす組織を積極的に監督する必要もあります。さらに、異なるステーブルコイン間の競争と相互運用性を促進するために、ステーブルコインの発行者と商業団体との提携は制限されるべきです。

「保険付預金取扱機関」とはどのような意味ですか？こう考えてみてください。ステーブルコインが主流に広く受け入れられ、家庭や企業の支払いに広く使用されている場合、暗号通貨市場が下落すると、法定通貨への交換が必要な資金が大量に発生し、銀行取り付け騒ぎのような混雑さえも発生する可能性があります。その結果、発行者は資産を低価格で売却せざるを得なくなり、金融システムに圧力がかかる可能性があります。したがって、立法府は、連邦預金保険公社（FDIC）によって保険がかけられている銀行のみがステーブルコインを発行することを認める法律を制定し、FDICはステーブルコインの発行者がユーザーの引き出し要求を満たすのに十分な準備金を提供することを保証する必要がある。

ステーブルコイン報告書には法的拘束力はないが、ステーブルコインの規制に関しては、米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の執行範囲内で、ステーブルコインは連邦証券法、商品取引法、その他の関連規制に準拠する必要があると報告書は指摘している。

マネーロンダリング防止およびテロ資金供与対策（AML/CTF）の国際標準設定機関である金融活動作業部会（FATF）は、各国がそれぞれの暗号規制を実施する方法をガイドするため、暗号資産と暗号資産サービスプロバイダー（VASP）に関する最新のガイダンスを10月末に発表した。 FATFは、「更新されたガイダンス」の中で、各国はステーブルコイン、特に規模の大きいステーブルコインのマネーロンダリング/テロ資金供与（マネーロンダリングとテロ資金供与）リスクを管理するために適切な措置を講じるべきだと考えています。

10月初旬、国際決済銀行（BIS）委員会と証券監督者国際機構（IOSCO）が発表した共同報告書では、各国の規制当局はステーブルコインが金融システムに及ぼす可能性のあるリスクの審査を強化すべきであると述べ、規制法や規制について各国に勧告を行った。ステーブルコインが規制に準拠しているかどうかを判断するには、ガバナンス、リスク管理、資金決済の流動性など、いくつかの要素を考慮する必要がある。

エコノミストの上級編集者ジェイソン・ウィンキュイナス氏はこう語った。

「仮想通貨市場の規制は、ずっと遅れている。分散型金融（DeFi）やその他のネイティブデジタルプロジェクトに関心を持つ機関が増えるにつれ、これらのプロジェクトの運命は、より広範な経済主体の運命と絡み合っている。ステーブルコインは仮想通貨市場のバックボーンであり、不明確な規制はステーブルコインの安定性を損なう可能性がある。規制当局は、各ステーブルコインをその価値に基づいて評価する必要がある。」

ステーブルコインは透明性が求められる

冒頭で触れた米国上院銀行・住宅・都市問題委員会のシェロッド・ブラウン委員長は、ステーブルコインの発行者ができるだけ早くさまざまな情報を提供し、ステーブルコインの発行を可能な限り透明化することを望んでおり、規制当局が最初の一歩を踏み出した可能性があることを示唆している。

公開されたサークル宛の書簡の中で、ブラウン氏はステーブルコインを取り巻く透明性の欠如について懸念を表明し、その発行および償還プロセスに疑問を呈した。

調査会社プロトスが今月発表したUSDT調査レポートによると、同社は数か月かけて、現在存在する8つのブロックチェーン（オムニ（ビットコイン）、リキッド（ビットコイン）、イーサリアム、トロン、ビットコインキャッシュ、EOS、ソラナ、アルゴランド）にわたって、2014年から2021年10月31日までのすべてのテザー関連USDT取引をカタログ化し、調査した。

調査結果によると、テザーは合計1089億USDTを発行しており（一部のUSDTはリサイクルされているため、時価総額を表しているわけではない）、発行されたUSDTの89.2％を「マーケットメーカー」に提供し、トレーディングファンドやその他の企業が8.5％を受け取り、個人投資家はわずか2.3％を占めている。その中で、アラメダ・リサーチ（FTXの親会社）とカンバーランド・グローバル（世界的な金融取引大手DRWの子会社）はUSDTの最大のマーケットメーカーです。両社は少なくとも603億ドル相当のUSDTを受け取っており、これはマーケットメーカーに提供されたUSDTの55%を占めている。さらに、Three Arrows CapitalやDelchainなどのファンド/企業もUSDTの支配的な勢力となっています。

しかし、テザーのステーブルコインの発行プロセスは依然として不透明であり、テザーがどのように機能するか、どの企業のコマーシャルペーパーがUSDTを裏付ける準備資産を構成しているかは誰にも正確には分からない。 Tether は USDT を過剰担保ローン (BTC/ETH) の形で貸し出していますが、これらの操作がどのように機能するかについては公式に開示していません。

実際、テザーはこれまで暗号資産業界に提供しているサービスを難読化するために最善を尽くしており、大量のUSDTを発行する際に割引を提供しているとの噂もあったが、プロトスの調査ではUSDT購入時の割引の明確な証拠は見つからなかった。

まとめると、テザーの USDT だけでは発行時点では明確さが達成されていなかったため、ブラウン氏はステーブルコインの発行者にできるだけ早く情報を提供するよう求めているのかもしれません。

規制に対応するステーブルコイン2種

各国によるステーブルコインの規制が差し迫る中、ステーブルコインの2大巨頭であるUSDTとUSDCの姿勢は依然として非常に明確で、積極的に規制を受け入れる姿勢を示していますが、両社はまったく異なるアプローチを採用しています。

大統領金融市場作業部会による「ステーブルコイン報告書」の発表後、USDC発行者のCircleが最初に反応し、報告書の提案への支持を表明し、この動きが暗号エコシステムの発展を促進すると信じています。そのため、Circle は銀行、決済、資本市場の基礎に適応するために USDC をアップグレードしています。例えば、ステーブルコインレポートで提案されている「保険付き預金機関」について、Circleはまだ国家認可銀行になるための申請を行っていないものの、政策立案者がFDIC保険付き銀行のみがステーブルコインを発行できると規定した場合、同社はUSDCに備えるためにできるだけ早くFDIC保険を選択するだろう。

サークルのCEO、ジェレミー・アレール氏はメディアのインタビューで次のように語った。「私たちはステーブルコインレポートを支持します。これは暗号通貨業界の発展にとって大きな前進となると考えており、これが規制当局と緊密に連携したプロセスとなることを願っています。」

同時に、テザーは過去を捨て、未来に向き合い、規制を支持する決意を固めています。テザーは今年初め、商品先物取引委員会（CFTC）から4100万ドルの罰金を科せられた。最近、FATFの暗号通貨移動規制に準拠するために、Tetherは新しいプラットフォームNotabeneとShyft（暗号通貨サービスプロバイダー向けの分散型スマートコントラクトベースのコンプライアンスシステムの作成）をテストしています。