USDC は USDT に取って代わるでしょうか?ステーブルコインをめぐる戦いが始まった

デジタル通貨エコシステムの不可欠な部分として、ステーブルコインは常に一般の人々から大きな注目を集めています。 2022年に入り、ステーブルコインUSDCが本格的に始動し始めました。 1月14日、イーサリアム上のUSDCの流通量が初めてUSDTを上回り、イーサリアム上で最も流通量の多いステーブルコインとなったと報じられている。 OKLinkのChain Masterのデータによると、現在イーサリアム上で流通しているステーブルコインの総額は1,086億ドルだ。そのうち、ERC-20 USDCの流通量は398.29億米ドル、ERC-20 USDTの流通量は398.28億米ドルとなっている。

2021年を振り返ると、ステーブルコイン市場は1月の290億ドルから12月末までに1,400億ドルを超え、約400％成長しました。当時、多くのアナリストは2022年のステーブルコインについて非常に楽観的だった。ジャンプキャピタルのアナリスト、ピーター・ジョンソン氏は、2022年末までにステーブルコイン市場は5,000億ドル以上に上昇する可能性があると考えていた。

DeFi アプリケーションでのステーブルコインの使用が増えるにつれて、ステーブルコインをめぐる戦争が激化し続けており、各社はこの戦争で一定の市場シェアを獲得し、自社のステーブルコインの市場採用を増やすよう努めています。この記事では、現在のステーブルコイン市場の状況を徹底的に分析し、戦いの最前線にいるステーブルコインプレイヤーの市場状況を詳しく紹介します。

出典: Medium

著者: ウェスティ

編纂者：陳一万峰

ステーブルコイン市場の成長とDeFi分野におけるユーザー獲得競争により、ステーブルコイン間の戦争が勃発しました。各ステーブルコインの周りに形成された「軍隊」は、自らのステーブルコインが他のステーブルコインよりも市場シェアと採用率を獲得できるよう全力を尽くしてきた。各軍の目標はシンプルです。ステーブルコインの需要を高めることです。

軍

中央集権型ステーブルコイン

市場に最初に登場したステーブルコインは、いわゆる中央集権型ステーブルコインでした。これらのステーブルコインの 1 つを鋳造するには、中央集権的な組織にドルを提供して準備金を保管し、代わりにトークンを受け取る必要があります。最も広く使用されている中央集権型ステーブルコインの例としては、Tether（USDT）とCircle（USDC）が挙げられますが、これらは構造と動作がほぼ同じであるため、同じカテゴリに分類できます。これらの選択肢を求めて戦っているのは、ステーブルコインを発行する企業、あるいはこれらの企業のパートナーたちです。

ダイ

DAI は、担保付債務ポジション (CDP) ステーブルコインとして知られる、分散型ステーブルコインの最初の形式です。これらのステーブルコインを発行するには、誰かが担保を差し出し、基本的に DAI で支払うべきローンを組む必要があります。 DAI 軍は、MakerDAO コアチームと MKR ガバナンス トークンを保有する人々で構成されています。

マジックインターネットマネー（MIM）

MIM は CDP ステーブルコインとして DAI と同様に構成されており、ユーザーは担保を預けて、新しく発行された MIM でローンを受け取ることができます。このオプションの軍隊は、Abracadabra チームと SPELL ガバナンス トークンを保持している人々です。

テラUSD (UST)

UST は、明示的な担保や銀行預金によって裏付けられていないアルゴリズムステーブルコインです。代わりに、通貨発行益と呼ばれるプロセスを使用して 1 ドルに固定された状態を維持します。これにより、誰でも 1 ドルの LUNA を燃やして 1 UST を鋳造することができ、その逆も同様です。このオプションの対象となるのは、Terraform Labs チーム、Terra のすべての開発者、およびネイティブ Terra アセットである LUNA を保有するすべてのユーザーです。

フラックス

FRAX はアルゴリズムステーブルコインです。 FRAX を発行するには、ユーザーは 1.00 ドル相当の価値を提供し、その見返りとして FRAX を受け取る必要があります。FRAX は、特定の選択された資産と FXS ガバナンス トークンの組み合わせから得られます。このオプションの軍隊は、FRAX コア チームと FXS (プロトコルのガバナンスおよび部分担保トークン) を保有する人々です。

現在のステーブルコインの時価総額と1年間の変化 出典: CoinGecko

これまでのところ、時価総額の点ではテザーが最も高い採用率を誇っていますが、他の選択肢も増加しています。 USDC は一般の人々や米国の規制当局とよりオープンなコミュニケーションを取っていることから、市場で最も信頼される選択肢として急速に順位を上げています。しかし、この戦争は主に分散型ステーブルコインのカテゴリーによって繰り広げられています。これは、動きの遅い企業構造に対処する必要がなく、DeFi 分野で構築している人々とのより優れたネットワークを持っているためです。

さらに、これらのステーブルコインの多くには、ステーブルコインの採用によって利益を得るガバナンストークンがあるため、他の人が自分のステーブルコインを他のコインよりも使用し、採用することを望むインセンティブを持つバッグホルダーがたくさんいます。分散型オプションでは、UST は 2021 年に急激な成長を遂げ、5,000% 以上増加しました。新しいオプションである MIM と FRAX は大きな可能性を示し、すぐに数十億ドルの価値を実現しました。

バトルフィールド 1: カーブ

流動性戦争は激化しており、その中心にいるのが、ステーブルコインと関連資産ペアに焦点を当てた自動マーケットメーカー（AMM）であるCurveです。 Curve の TVL は現在 230 億ドルを超えており、これはすべての DeFi プロトコルの中で最大です。

出典: DeFi Llama

これはステーブルコインを取引し流動性を提供する主な場所であるため、Curve はステーブルコインが使用権を競う主な場所にもなっています。ステーブルコインの流動性が高ければ、かなりの数のトレーダーがオプションにスワップし、最終的に市場での供給が増加する可能性が高くなります。

Curve が流動性最大化の問題を解決する方法、およびステーブルコインの発行者がトークンの流動性を高めるために努力する方法は、CRV トークンの設計と Convex の導入を通じて行われます。

CRV と veCRV

CRV はプラットフォームのガバナンス トークンであり、流動性を提供する人に報酬として与えられます。ただし、ガバナンスにおいて実際に投票権を持つためには、保有者は CRV を veCRV の形でロックする必要があります。 CRV がロックされている期間が長いほど、保有者が受け取る veCRV が増え、投票権も高くなります。さらに、veCRV を所有すると、流動性を提供することで保有者が受け取る報酬の数が増えます。

したがって、ユーザーには CRV トークンをより長い期間ロックする強いインセンティブがあります。投票は Curve のコンテキストでは特に強力であり、投票者が最終的に各プールにどのくらいの CRV 報酬を割り当てるかを決定します。理論的には、保有者が多額の資金を持つ LP である場合、大量の CRV を購入してロックし、ユーザーが使用を計画しているプール内の報酬を増やすために投票することが最善の利益になります。 CRV をロックする強力な効果により、Convex を含むプロトコルがこの設計に基づいてサービスを提供するようになりました。

凸型

Convex は、効率性を高め、流動性を提供しようとする人々に報酬を与える方法として、Curve 上に構築されました。彼らは veCRV をプロトコルとして購入してロックし、他の人に代わって増加した収益を活用します。

流動性プロバイダーにとっては、CVX 報酬に加えて veCRV も得られるため、他の方法よりも高い利回りを得ることができます。

その結果、Convex は Curve の流動性の大部分を集め始め、veCRV の最大の保有者となり、Curve の TVL の 85% を取得し、veCRV 全体の 50% を所有するに至りました。彼らは Curve で大きな投票権を持っているため、大きな影響力を持つ立場にあります。 Convex によってさまざまな派生トークンが発行されていますが、ここで注目に値するのは、16 週間と 2 日間ロックされている CVX トークンを表す vICVX です。これらのトークンは、Convex の veCRV ガバナンス機能を利用して、報酬の行き先を投票することができます。

"賄賂"

ここでステーブルコインが役立ちます。ステーブルコインは、veCRV の投票権を活用して、自分のトークンが入っているプールで他の人が投票したときに、より高い報酬を得ることができます。ステーブルコインは「賄賂」の形でこれを実行し、代わりに投票した veCRV トークン保有者に独自の報酬を与えます。これは当初、veCRV を所有している人にのみ適用されていましたが、Convex が投票権を獲得するにつれて、CNX を vICVX にロックアップした人への賄賂へと進化しました。

現時点では、FRAX の CVX が最も多く、Wonderland (MIM) は急速に成長し、Terra (UST) は 1 月 1 日の大量購入後にランキングを上昇しています。これにより、トークンを vICVX にロックし、プール報酬に投票できるようになります。

出典: Delphi Digital

CVX の所有権とさまざまな「賄賂」により、FRAX、UST、MIM を提供する目的のプールは、USDC と USDT を含む 3 つのプールよりも高い報酬を受け取ることがわかります。

出典: Curve.fi

FRAX が CVX トークンの購入に意欲的に取り組んでいることを考えると、総供給量の 64% (13 億 5,000 万ドル) が FRAX Curve プールにあるため、これが最近の成長に大きく貢献しています。同様の取り組みにより、特にMIMと組み合わせた場合、USTのイーサリアム流動性も増加しました。これは、この点に関してTerraform LabsとAbracadabraの戦略的パートナーシップによるものです。

Curve と同様のプロトコルが他のネットワークでも開始されており、同様のアクションを実行する可能性があります。これには、Solana の Sabre、Terra の Astroport、さらには謎の ve(3,3) Andre Cronje プロジェクトも含まれます。ステーブルコインの流動性が集中する傾向にある場所で、この戦いは今後も展開されることになるだろう。

バトルフィールド 2: オルタナティブ レイヤー 1

繰り返しになりますが、あらゆるステーブルコイン運用の目標は、トークンの使用と流動性を高めることです。ステーブルコインを可能な限り推進する大きなインセンティブがあります。これは、マルチチェーンの未来が形になり始めるにつれて特に当てはまります。さまざまなチェーン上でステーブルコインの流動性を確保することで、将来的にはより多くのユーザーと潜在的なユースケースへの道が開かれます。 Ethereum をめぐる戦いのほとんどは Curve で行われてきましたが、他のチェーンでも同様に採用が始まっています。

ソラナは戦いが加速し始める場所の一つです。これは、CircleがSolanaと提携してネットワークにネイティブUSDCを提供する2021年4月に始まりました。当時、Solana には他のステーブルコインが存在しなかったため、ステーブルコインを使用する必要のあるユーザーによって USDC がすぐに採用されました。現在、47億ドル相当のネイティブUSDCがネットワーク上で利用可能であり、その額は増加しています。しかし、ゆっくりとラップされた USDT が登場し始め、多くの AMM で流動性ペア オプションとして、また Solend での貸付オプションとして使用され始め、その価値は 22 億ドルに達しました。最近、別のステーブルコインであるUSTがサポートされるようになりました。 Wormhole Bridge により、ユーザーは Terra から UST を転送できるようになり、ネットワーク上で広く使用される最初の分散型オプションになります。 USTとの合併を申請しているのは、合わせて5,300万ドルの資金を保有するSabre社とSolend社のみだが、他の多くの企業も近々USTと合併すると予想されている。

ステーブルコイン戦争は、AvalancheやFantomなどのEVMチェーンでも勃発しています。 USDC は再び 10 億ドルで Avalanche をリードしていますが、MIM も最近は奮闘しており、8 億 1,700 万ドルでそれほど差はありません。これは、Abracadabra がさまざまなコンテキストでブロックチェーン全体に MIM を広める能力、ソーシャル メディア全体に広がるミーム、および Wonderland (TIME) のサポートとして MIM が導入されたことによるものです。これにより、MIM の使用量は 9 月のゼロから今日まで増加しました。 Avalancheの場合、TetherとDAIの時価総額はどちらも約6億ドルです。 Fantomでは、MIMも人気を集めており、わずか数か月で2億9,600万ドルに成長しました。一方、USDCとDAIはそれぞれ6億100万ドルと3億1,800万ドルでトップ2にランクインしました。 Fantom は今のところ他のエコシステムほどの勢いはありませんが、2022 年には人気と利用が拡大し始めており、今後数か月でこの戦いがさらに勢いを増すと予想されます。

以下は、ネイティブバージョンとラップバージョンの両方を含む、チェーン別の現在のステーブルコインの採用状況です。

出典: Etherscan、Solana Explorer、AvaScan、FTMScan

現在、ほとんどの争いがここで繰り広げられていますが、新たなブロックチェーンも登場しています。 USDC と USDT は、どのブロックチェーンでも常に第一の選択肢であるように見えますが、UST はそれを変えるために最善を尽くしています。 Terra には Harmony への直接ブリッジがあり、最近では NEAR の Aurora と Cosmos の Oasis に UST を導入することを求めるガバナンス提案がありました。さらに、Arbitrum や Optimism などの新しい Ethereum L2 が登場し始めており、ZK ソリューションも間もなく登場するため、多くの EVM 主導のステーブルコインがそこでの支配権を競うことが予想されます。新しいブロックチェーンが登場するにつれ、それがレイヤー 1 であろうとレイヤー 2 であろうと、ステーブルコインが先行者利益を競うための新たな戦場となることは間違いありません。

バトルフィールド 3: 固定収入商品

ステーブルコインの主な使用例の 1 つは、ユーザーが従来の銀行よりも高い収益を得ることができることです。米国の銀行預金の現在の全国平均は約 0.06% で、最高預金金利は約 0.5% です。

ステーブルコインの容易な貸付機能と取引分野におけるレバレッジの需要の高さを考えると、ステーブルコインの固定収入商品は人気が急上昇しています。この分野では、ステーブルコインはより高い利回りを求めて競争が激しくなる可能性があり、ユーザーは他のコインよりもステーブルコインを選ぶ可能性が高くなります。

中央集権型ステーブルコインの場合、最も高い金利のオプションの多くは、そのような高金利での借り入れをいとわない TradFi パートナーがいる中央集権型取引所に存在します。 Abra の USDT は 14%、YouHodler の USDT は 12.3%、Voyager の USDC は 9%、BlockFi のUSDTは 9.5%、Celsius のすべての集中型オプションは 8.5% であり、他にも多くのオプションが登場しています。すべてのプラットフォームとすべてのステーブルコインは、魅力的な金利でできるだけ多くのユーザーを獲得したいと考えています。これらの料金は中央集権的な団体によって提供されるため、これらのケースでどれだけの資金が使用されるかについては公開情報がありません。これらの利益が長期的に持続可能かどうかも疑問ですが、現時点ではユーザーを引き付けるのに十分であると推測できます。

分散型ステーブルコインの最も高い固定収入商品は Anchor Protocol で、年間約 19.5% の利回りを提供します。この高い利回りは、借り手が PoS 資産を担保として使用でき、担保収入が UST の形で預金者に送られる Anchor の設計によって実現されます。アンカーはその後、わずか9か月の営業で、TVLが100億ドルを超え、預金額は50億ドル、米国債総供給量の50%を占めるに至った。これは、UST が他の DeFi 固定金利オプションを大幅に上回ることができるため、UST 採用の主な推進力となっています。競争の面では、DAI は YouHodler や Nexo などのプラットフォーム上のトークンの最大 12% を占めていますが、MIM と FRAX では同様の採用はまだ見られません。このタイプの取引は中央集権型取引所よりもリスクが高いですが、スマートコントラクトのリスクにより、ユーザーにとってメリットは非常に魅力的です。

Anchor の高い収益を考えると、他の分散型ステーブルコインの競合プラットフォームが形成され始めるでしょうか?中央集権型取引所はバックエンドに Anchor を組み込み始め、より多くのユーザーが中央集権型オプションよりも UST に集まるようになるでしょうか?アンカーの生産は長期的に持続可能でしょうか?この戦場がどうなるか見てみましょう。

バトルフィールド4: Twitter

Twitter は暗号通貨に関する議論の主要なハブであるため、ステーブルコインに関する意見を表明する場所でもあります。多くのステーブルコインオプションの実現可能性については、白熱した議論や鋭い対話が数多く行われてきました。

Tetherは何年もTwitter上で攻撃されてきました。 Tether と Bitfinex の CTO である Poulo Ardoino 氏は、基本的に自身の Twitter を Tether の FUD ブロック マシンに変えました。 Bitfinex’edやBennett TomlinなどのTwitterアカウントは、Tetherの不正な準備金や怪しい活動を非難することで有名であり、2017年からそうし続けている。

USTに関しては、多くのLUNA保有者がUSTは他のステーブルコインよりも優れているという意見を表明しました。 UST をオプションとして含めない Twitter アンケートを投稿するだけで、確実に結果が表示されます (例として以下の回答を参照してください)。

最近、USTとMIMの急速な人気とこれらのトークンを取り巻く興奮により、MakerDAOの創設者はこれらの新しい選択肢に対する懸念を表明し始め、さまざまなステーブルコインが出現しました。

Twitter のどこでも、Tether が Circle 準備金に裏付けられているとか、DAI や FRAX が USDC に大きく裏付けられているとか、UST や MIM が長期的には持続不可能であるとか、特定のオプションを批判しているのを目にすることがあります。

あなたが個人的に好むステーブルコインとその成長の可能性について投稿してください。特定の選択肢が他の選択肢よりも多く採用され始めると、それらの選択肢がより多くの注目を集め、より多くの社会的議論を引き起こすことが予想されます。特定のステーブルコインが安全か危険か、またどのようなユースケースを提供できるかについて十分な社会的コンセンサスが得られれば、時間の経過とともにステーブルコインがどの程度採用されるかが左右される可能性があります。

戦いはどこで続くのでしょうか？

これらがステーブルコイン戦争の主な戦場である一方、市場が5000億ドル、さらには1兆ドルに向かって動くにつれて、さらに多くの紛争が起こることが想像できます。戦いが予想される場所の一つは、中央集権型取引所です。テザーは2015年に作成されて以来、2020年まで取引所の流動性をほぼ独占しており、簡単に好まれるステーブルコインペアになりました。 Tether が十分な準備金を持っていないという主張を何度も繰り返していること、そして他の選択肢が大幅に増加していることを考えると、Tether が徐々に置き換えられ始めており、DAI と UST のペアが Binance や Kucoin を含む多くの取引所に登場し始めています。 DeFi に対する需要と潜在的な規制圧力の少なさを考えると、分散型オプションが標準になるでしょうか?

実際、この段階ではまだ戦争の始まりに過ぎず、実際の使用例において戦いが繰り広げられることになるかもしれません。これには、決済インフラ、ネオバンク、フィンテックの統合、現実世界の融資などが含まれる可能性があります。これまでのところ、ステーブルコインが事実上の暗号通貨交換手段として機能しているにもかかわらず、この点に関しては大きな改善は見られません。現在、ユーザーが USDT、USDC、または DAI を使用できるデビット カードを作成している取引所は多数ありますが、これらはまだ広く普及していません。

Terraは現在、韓国のChai決済アプリの基盤として広く利用されている唯一のブロックチェーンだ。まだ利用できない UST 向けのネオバンクやデビット カード決済ソリューションに取り組んでいるチームは他にもたくさんあります。暗号通貨が私たちの日常生活にさらに浸透するにつれて、ステーブルコインが重要な役割を果たすことが期待できます。

現時点では、ステーブルコインの潜在的な用途はあまり見当たりません。 1 つ目は、無担保融資、つまり現実世界の資産を担保として使用することです。これにより、ステーブルコインが大規模な TAM に開放される可能性があり、どのオプションが大規模に機能するソリューションに組み込まれても、大きな競争上の優位性が得られます。さらに、すべての著名なステーブルコインは米ドル建てですが、他の法定通貨にペッグされた、あるいは特定の通貨にまったくペッグされていないステーブルコインが増加する可能性があります。さまざまな状況でステーブルコインを採用する機会は多くあり、時間の経過とともにこれらのユースケースが出現するのを見るのは興味深いでしょう。

ステーブルコイン戦争がますます激化しているのは明らかだ。今後数か月、数年の間に多くの新たな戦いが期待でき、新たな選手も登場するかもしれません。今後 10 年間でステーブルコインが上昇するとは絶対に予想しません。なぜなら、ステーブルコインはまさに暗号通貨のキラー アプリとなっており、強気市場でも弱気市場でも上昇が期待できるものだからです。あなたがこれらの軍隊の 1 つである場合は、剣を研ぎ、これからの戦いに備えてください。