Solana の台頭と信頼の危機の中で、Ethereum はどのようにして自らを救うことができるのでしょうか?

ミームコインの流行に後押しされて、Solana は Ethereum への信頼の危機を引き起こしています。時価総額3,230億ドルのブロックチェーンであるイーサリアムは、競争に直面して大きな抵抗を見せていないが、その前には有望な選択肢がある。

Ethereum とそのコミュニティは前例のない課題に直面しています。数百万のミームコインによる後押しの恩恵を受けている、より友好的なライバルである Solana に押されつつある。さらに、L2（レイヤー2）ネットワークの台頭により、イーサリアムは「内部競争」にさらされるようになりました。これらの相互運用可能なネットワークは、イーサリアムのユーザー、取引手数料、市場の注目を直接的に逸らしました。火曜日、世界最大の分散型取引所であるUniswapは、Optimismネットワーク上で独自のL2であるUnichainを立ち上げました。

イーサリアムのトークン価格のパフォーマンスも、時価総額1.9兆ドルのソラナやビットコインに大きく遅れをとっている。過去 12 か月間で、ETH はわずか 5.9% 上昇したのに対し、ビットコインは 100.58% 急上昇し、Solana は 85% 上昇しました。

さらに注目すべきは、ETHの価格（現在約2,600ドル）が過去6か月間ビットコインとソラナの両方に遅れをとっており、投資家が後者の2つを同じ資産クラスにまとめ、イーサリアムが軽視されていることを示している。 「伝統的な投資家の間では、スマートコントラクト・プラットフォームに対する明確な市場需要はない」とグレイスケール・インベストメンツの調査責任者、ザック・パンドル氏は語った。

イーサリアムは、そのストーリーを再構築し、投資家とコミュニティの注目を取り戻す必要があります。そして、その鍵となるのは、より正確な製品市場の位置付けを見つけることです。

イーサリアムはビットコインとソラナの間に挟まれる

イーサリアムは長い間ビットコインの「サポート役」であり、市場では暗黙のうちに第2位のブロックチェーンであるとみなされている。

しかし、ビットコインの「デジタルゴールド」という物語は、ビットコインが市場での地位を確保するのに役立ち、機能が限られ、スループットが低く、取引手数料が高いにもかかわらず、着実に成長を続けています。しかし、開発中に、イーサリアムは同様のスループットのボトルネックに遭遇しました。1秒あたり数十件のトランザクションしか処理できなかったのです。

ネットワーク機能を拡張するために、Ethereum Foundation は L2 拡張戦略を採用し、全体的なスループットを向上させるために数百の L2 ブロックチェーンを立ち上げました。この動きは確かに効果的で、イーサリアム ネットワークのトランザクション処理能力が 1 秒あたり 200 件以上に増加しましたが、副作用も発生しました。イーサリアムは、Optimism、Arbitrum、Base、Mantle、Zksync などの一連の L2 ブロックチェーンにコア機能をアウトソーシングしました。この変更により、イーサリアムとユーザーのつながりが弱まりました。

「イーサリアムに投資しているが、実際に直接使用していない場合は、『なぜアービトラムのトークンを買わないのか』と考えるかもしれない」とGSRの研究担当副社長、カルロス・グスマン氏は指摘する。

この傾向は、2024 年 3 月に Ethereum がアップグレードを通じて「blobs」と呼ばれる一時的なデータ ストレージ ソリューションを導入し、L2 でのトランザクションが事実上無料になったことで加速しました。 「収益の99%を関連会社に与える企業など、まずないだろう」とガントレットの創設者タラン・チトラ氏はザ・チョッピング・ブロックのポッドキャストでコメントした。

これは実際のお金の損失です。たとえば、Coinbase が立ち上げた L2 Base は、2023 年夏の立ち上げ以来、同社に 1 億ドル近くの収益をもたらしており、この価値は最終的には ETH 保有者ではなく Coinbase の株主のものとなります。

皮肉なことに、イーサリアムが L2 に依存していることで、実際にはより中央集権化されています。ほぼすべての L2 は、トランザクションを整理してメインネットに送信するために単一のソーターに依存しており、これは、ビットコイン ネットワーク全体を 1 人のマイナーが制御するのと似たメカニズムです。 L2は将来的に分散化を実現する予定ですが、現在の状況では間違いなくイーサリアムの集中化リスクが高まります。

この問題を説明する最良の方法は、イーサリアムの循環供給量です。 2022年9月、イーサリアムはプルーフ・オブ・ワーク（PoW）メカニズムからプルーフ・オブ・ステーク（PoS）メカニズムに切り替え、ネットワークの取引手数料の一部を破棄するメカニズムを導入し、流通するETHの供給量を削減しました。理論的には、取引量が多い期間中は、バーンされる手数料が新しい ETH の供給量を上回り、イーサリアムはデフレモードになるはずです。しかし、2024年3月のアップグレード後、メインネットの取引量の減少により、イーサリアムは再びインフレ状態に戻り、現在のETHの総供給量はアップグレード前の1億2,050万を超えています。

これはETH保有者にとっては悪いニュースです。もうひとつの問題は、イーサリアムのエコシステムが断片化されすぎていて、ユーザーエクスペリエンスが混乱してしまうことです。それに比べて、Solana の成長率は驚異的で、そのエコシステムはよりシンプルでフレンドリーです。自己完結型の L1 ブロックチェーンである Solana のすべての機能はメインネット (L1) 上で実行され、ユーザーは資産がどの L2 に分散されているかを気にすることなく、1 つのウォレットのみを使用する必要があります。さらに、Solana の取引手数料はわずか数セントであるため、ミームコインの流行の自然な拠点となり、新しいユーザーを引き付け続けています。

開発者もSolanaに注目し始めています。エレクトリックキャピタルの2024年暗号開発者レポートによると、ソラナの開発者数は2024年に83％増加しましたが、イーサリアムの開発者数は22％減少しました。

より広い市場へ

イーサリアムは投資家とコミュニティの信頼を回復するためにさらに多くのことを実行できます。一部の専門家は、イーサリアムコミュニティは技術開発の難解な詳細に重点を置きすぎて、基本的なマーケティングを軽視していると考えています。対照的に、ソラナ財団はスマートフォンを発売しただけでなく、マンハッタンの西側にあるハドソンヤードにポップアップストアをオープンし、よりユーザーフレンドリーな方法でエコシステムを宣伝しました。

GSRの研究担当副社長であるグズマン氏は、イーサリアムメインネットの拡張に関する議論は今後数年間継続され、ゼロ知識証明（ZK証明）などの技術の採用も含まれる可能性があると述べた。議論されている提案の 1 つは、より多くのトランザクション処理をサポートするために、Ethereum ブロックのガス制限を増やすことです。イーサリアムの創設者であるヴィタリック・ブテリン氏はすでにこうした取り組みを推進している。しかし、グスマン氏の見解では、大規模な拡張計画の実施には少なくとも数年かかるだろう。さらに、トロンの創設者ジャスティン・サン氏も、さらに過激な提案を行った。詳細は限られているものの、その中核となるアイデアには、イーサリアムのデフレを強化するために L2 に税金を課し、バリデーターの報酬を減らすことが含まれています。こうした議論は今後も間違いなく続くだろう。

同時に、L2 プロジェクトもますます多く立ち上げられています。ユニチェーンに加えて、トークン化された財務ファンドの発行者であるオンド・ファイナンスが独自のL2を立ち上げると発表し、ゲームおよびエンターテインメントの大手ソニーも独自のL2を立ち上げました。ギャラクシーデジタルの研究担当副社長クリスティン・キム氏は、「最終的には、すべてのアプリケーションが独自のビジネスをサポートするために、イーサリアム上に独自の L2 を立ち上げることになるかもしれない」と語った。彼女は、イーサリアムメインネットのブロックスペースとエコシステムは現在非常に制限されているため、L2の台頭は避けられない傾向であると考えています。

キム氏はさらに、イーサリアムもこの傾向に従い、ユーザーにとっての主要なインタラクション層になるという目標を放棄する可能性があると指摘した。しかし、この戦略が機能するためには、イーサリアムの全体的な使用量が飛躍的に増加する必要があり、投資家がこの方向性を受け入れるかどうかは依然として不透明です。

ETHの価格に対する投資家の不安にもかかわらず、データによれば、過去1年間でイーサリアムは依然としてほぼすべての主要なL2トークンを上回っている。ベンチャーキャピタリストなどの初期投資家が保有株を売却できるL2トークンのロック解除メカニズムにより、OptimismとArbitrumのトークンは、使用量が急速に増加したにもかかわらず、過去12か月でそれぞれ69％と75％下落しました。

グレイスケールのリサーチディレクター、パンドル氏は、イーサリアムは安定性、セキュリティ、分散化という中核的な強みを生かし、低価値取引市場はL2とソラナに競争させるべきだと考えている。同氏は「イーサリアムは総ロック価値（TVL）と経済的安全性の点で依然として主要なパブリックブロックチェーンであり、機関投資家にとって当然の選択となっている」と述べた。

パンドル氏は、世界で11.5兆ドルの資産を管理するブラックロックが、10億ドルのトークン化された財務プラットフォームBUIDLをイーサリアム上で立ち上げることを選択したことに特に言及した。実際、RWA.xyz によると、イーサリアム上のトークン化された現実世界の資産 (RWA) の数は、他のすべてのブロックチェーンを合わせた数よりも多いそうです。

さらに、ブロックチェーン業界全体におけるイーサリアムの TVL シェアは堅調に推移しています。

分散型チェーン上のハイエンド金融サービスがイーサリアムの強みであり続けることは明らかであり、この傾向は今後も拡大し続けると思われます。 2,000億ドル規模のステーブルコイン市場を除けば、チェーン上の現実世界の資産の合計価値は現在わずか171億ドルである一方、世界の債券および株式資本市場の合計規模は2024年に255.7兆ドルに達すると予想されており、成長の余地は非常に大きい。

おそらく、イーサリアムは「万能ブロックチェーン」を目指すのではなく、市場のこの領域の開発に重点を置くべきでしょう。対照的に、Solana や L2 プロジェクトはまだ新しすぎたり集中化が進みすぎているため、主流の金融市場の信頼を勝ち取ることはできません。

イーサリアムはかつてガバナンストークン、NFT、ミームコインの発祥の地でしたが、現実世界の資産（RWA）は暗号通貨の世界の進化における次のステップとなる可能性があり、イーサリアムの強みにも完全に適合します。 ETH 投資家にとって、これは最大の希望となるかもしれません。