フィデリティ・リサーチ：ビットコインのボラティリティを詳しく分析

最近のボラティリティの原因となる出来事や要因を分析するのではなく、より根本的なレベルでボラティリティを探り、ビットコインがなぜそれほどボラティリティが急激に変動するのか、そしてそれについてどう考えるべきかを探ります。

ビットコインはなぜこんなにも変動が激しいのでしょうか?

ビットコインを保有するほぼすべての人がビットコインの価格変動に精通しており、それが常にニュースの見出しになる理由です。しかし、ビットコインはなぜそんなに不安定なのでしょうか?そもそも、この現象の原因は何でしょうか?

まず、短期的な変動と長期的な変動を区別することが役立ちます。短期的なボラティリティ要因には、ニュース報道（特にネガティブなニュース）、マクロ経済指標や状況の大幅な変化、ビットコイン先物やレバレッジの状況などが含まれますが、これらはすべて過去のニュースレターで議論し、分析してきました。これらの要因は株式やその他の資産の短期的な変動も引き起こすため、理解することは難しくありません。

しかし、疑問は残ります。なぜビットコインは長期的に不安定なままなのでしょうか?なぜビットコインの価格は数か月から数年にわたって数千パーセント上昇し、その後 50 パーセント以上下落するのでしょうか?これはビットコインのユニークな特性、つまり供給量と発行スケジュールが固定されていることに一部起因しています。

他の商品とは異なり、ビットコインの供給曲線は固定されている

ビットコインは、その供給が価格の変化に対してまったく非弾性的な商品であるという点で独特です。言い換えれば、価格の変化に応じて供給は変化しない（変化できない）ということです。ビットコインのトークン発行ポリシーは事前にプログラムされています。したがって、ビットコインの需要の変化はすべて、その価格の変化を通じて反映されます。長期的に見ても、供給の変化は価格変動の影響を弱めることはできません。

この点を説明するには、石油などの別の商品や製品の例が役立ちます。世界の原油需要は、経済不況時の一時的な落ち込みを除いて、ほぼ継続的に増加している。しかし、長期的な価格は同様の上昇傾向を示していない。実際、過去15年間で、WTI原油のインフレ調整後の価格は実際に9％近く下落している一方で、需要は約14％増加しています（ブルームバーグのデータによると、2021年末の価格に基づく）。

経済の原則に戻ると、商品の需要が増加すると、短期的には価格が上昇することが分かっています。しかし、価格が高騰すると、サプライヤーはより多く生産するインセンティブが生まれます。供給が増えれば価格は下がります。米国は、石油価格が高騰し、それまで採算が取れなかった水圧破砕法が利益を生むようになり、その後供給が増加したときに、このことを目の当たりにした。要約すると、需要が増加すると価格が上昇する可能性が高く、価格が高騰すると供給が増加し、価格が下落することになります。供給を変更する能力は価格を安定させる効果をもたらす可能性があります。

ビットコインの場合、価格に関係なく供給量は変化しません。したがって、短期的であろうと長期的であろうと、需要の変化は必ず価格の変化に反映されます。これは価格がより不安定になることを意味します。

ビットコインの価値とボラティリティは密接に関連している

これはビットコインとボラティリティに関するより深い点も示しており、ビットコインの伝道師パーカー・ルイス氏は簡潔に次のようにまとめています。「ビットコインは供給量が固定されているため価値があり、同じ理由で変動するのです。」言い換えれば、ビットコインが価値がある理由の 1 つは希少性があることですが、その希少性は供給量が固定されていることから生じ、それが結果としてビットコインの変動性を高めます。これは上で説明したとおりです。したがって、ビットコインの基本的な価値提案を排除せずに、ビットコインのボラティリティを排除することはできません。

ボラティリティを適切な枠組みに組み込む

一般的に、ボラティリティは投資家が望むものではありませんが、それが中核的な投資理論にとって重要である場合は役立ちます。たとえば、投資家の投資目標が、長期にわたって（たとえば、少なくとも 10 年間）価値を維持する資産クラスに一定の割合の資本を割り当てることであるとします。

さらに、2 つの異なる資産クラスがあるとします。前者はボラティリティが非常に低いですが、購買力の面で価値を維持することは期待されていません。 2 番目はボラティリティが非常に高いですが、価値を保存する能力があると考えられています。投資家にとっては、規定の期間内に価値を維持するという投資目標を達成できる可能性が高いため、2 番目の資産クラスが適切な選択となります。ボラティリティは望ましくないが、それは目標の一部ではなく、10 年後には問題にはならないだろう。重要なのは、目標が必ずしも 10 年を通していつ達成されるかではなく、10 年の終わりに達成されるかどうかです。

これら 2 つの資産クラスは、過去 10 年間に米ドルがビットコインに対して実際にどのようなパフォーマンスを示したかを示しています。たとえば、消費者物価指数で測ると、10年前の10,000ドルの購買力は今日ではわずか8,070ドルとなり、19%以上の下落となります。

もちろん、ビットコインは10年前は5ドル強で取引されていたため、ビットコインの収益を計算すると、それがまだ初期段階、あるいはほとんど存在していなかった資産クラスであったときでさえ、その最も驚異的なパフォーマンスの一部が捉えられます。しかし、過去 5 年間を振り返ると、ビットコインと比較すると、ドルの価値保存の提案は依然として貧弱であることがわかります。

ドルは変動しませんが、購買力の面では価値の保存手段としてはあまり優れていません。一方、ビットコインは非常に変動が激しいと考えられていますが、過去10年、あるいは5年では価値の保存手段としてはるかに優れています。重要なのは、ボラティリティが低いものが必ずしも長期的に価値を保管するのに適しているとは限らず、ボラティリティが高いものが長期的に価値を保管するのに適しているとは限らないということです。

新興資産クラスもボラティリティの影響を受けないわけではない

ビットコインの時価総額は現在約 7,000 億ドルで、多くの投資家の目には新興資産クラスまたは小規模資産クラスの地位に達していることがわかっています。また、ビットコインの当初の時価総額と価値はゼロだったこともわかっています。しかし、この期間に実際に何が起こったのでしょうか? A地点からB地点までどうやって行くのでしょうか？ビットコインはどのようにしてより大きく、より成熟した資産クラスになったのでしょうか?

マクロレベルでは、答えは単純に思えるかもしれません。ビットコインを採用する人がますます増え、ますます高い価格で購入しているのです。しかし、ミクロ経済のプロセスを詳しく見ると、ボラティリティのいくつかの重要な役割が明らかになります。

投資家は間違いなく、マクロレベルでの市場の効率性に非常に精通しており、保有資産やポートフォリオの価値だけでなく、ほぼすべてのものの価格を画面上で確認することに慣れています。人々がよく忘れがちなのは、「市場」は証券や投資の価値を見出すのが得意な単一の機械ではなく、何十億もの個人で構成されているということです。新しい情報とその価格情報を反映する「市場」の組み込みはプロセスであり、静的な評価や一度限りの評価ではありません。

市場は行動を起こす個人で構成されており、現在、これらの個人の大部分がビットコインの価値を認識し、それに応じてビットコインを購入しています。しかし、このグループの人々は、この信念を同時に、あるいは同じ方法で形成したわけではありません。誰もがビットコインとその価値提案を理解するプロセスを経なければなりません。異なる時期に購入して保有する人もいれば、長期の配分を選択する前に取引する人もいます。

したがって、個人がさまざまな方法と時間枠でビットコインを採用するプロセスは、必ず変動します。ボラティリティは価格発見の副産物であり、自由市場では価格発見を実現する他の方法はありません。

新興資産クラスの例としての金

これが難解すぎる、あるいは理論だけのように思われるなら、資産クラスとしての金の最近の出現の例が役に立つかもしれない。 1971 年まで、金はさまざまな形で通貨として使われていたか、少なくともドルに固定されていたため、金は一定額のドルと結びついていました。

1971年、ニクソン大統領はドルと金の間のすべてのつながりを放棄し、金とドルの間の固定為替レートを廃止して、自由変動為替レートを採用しました。

これにより、金の価格は需要と供給の自由な力によって決定される金市場が誕生しました。投資家たちは今、「金の価値はいくらか？」という疑問に直面している。現在、世界の金の総価値は約 12 兆ドルと推定されており、多くの投資家の目には大規模かつ成熟した資産クラスとして映っています。

下のグラフが示すように、金は、この確立された資産クラスにおいて、一貫性があり、容易に予測可能で、ボラティリティが低い形で推移したわけではありません。さらに、ビットコインがおおよそ同様のパターンをたどっているのを見るのも興味深いです。ただし、チャートの単純なオーバーレイや比較は、いかなる種類のモデルや指標としても使用しないでください。ここでは、独自の価格発見プロセスを経て非常に不安定な時期を経た新興資産クラスの歴史的な例を単に取り上げているだけです。

過去と将来のボラティリティ

70 年代に金の価格発見プロセスが大きく進展し、投資家層が拡大したため、ボラティリティは自然に低下しました。ビットコインも同様のプロセスを経るだろうと我々は考えており、実際、これまでの限られた歴史的証拠は、ビットコインのボラティリティが長期的には低下することを示唆しているようだ。

要約すると、ボラティリティが高い時期には、投資家がビットコインの基本的な特性のいくつかを再検討し、なぜそれほどボラティリティが高いのかを検討することが有益であると考えています。ビットコインのボラティリティもまた、その価値を高めています。時には不安を感じることもありますが、このボラティリティは、ビットコインが資産クラスとして台頭していることを示唆しており、したがって、長期的に価値を維持するという究極の投資目標を達成している可能性があります。

オリジナル：

https://www.fidelitydigitalassets.com/articles/understanding-bitcoin-volatility