暗号通貨市場4月レポート: マクロ金融危機がアルトシーズンの到来を告げる可能性

市場のどの部分が変化し、どの部分は変化していないのか、市場のトレンドに影響を与えるためにどの新しい要因が追加されたのか、どの既存の要因が依然として大きな役割を果たしているのか...これは、市場のトレンドと業界のサイクルを探ろうとしている私たちのような投資家が理解する必要があることです。

※本レポートに記載されている市場、プロジェクト、通貨などに関する情報、意見、判断は参考目的のみであり、投資アドバイスを構成するものではありません。

米国と香港が相次いでBTC ETFを承認し、DeFiとTradFIの統合を歓迎したとき、私たちは暗号通貨市場の構造に大きな変化が起こっていることに気づいていませんでした。

4月には政策期待が再び変化し、世界の金融市場は激しい変動を経験した。

マクロファイナンス

1.2兆ドル以上の価値があるBTCについては、時価総額の拡大や参加グループの入れ替わりとともに、ナスダックのパフォーマンスとの強い相関関係が広く知られるようになり、多くの場合、マクロ経済、金融データ、世界の中央銀行の政策がBTCの価格動向に影響を与える最も重要な要因となっている。 4月はこれらのデータがBTCのトレンドを引き継いだ月です。

4月に発表された3月の米国CPIデータは3.5%と、2月の3.2%を上回った。消費者物価指数（CPI）の予想外の回復により、今年前半の米国の利下げに対する市場の期待は氷点下に落ちた。市場はこれまで、高金利環境における米国債金利への圧力に大きな注目を払ってきた。しかし、FRBの現在の主要使命は消費者物価指数を2%以下にするという絶望的な目標であり、金利引き下げが再び延期されることを疑う人はいない。今年中に金利が引き下げられる見込みはなく、再び金利が引き上げられるかもしれないと考える声さえあるが、これは不可能ではない。消費者物価指数（CPI）が急激に回復した場合、米国は金利を引き上げる以外に何ができるだろうか？

米国のCPI指数は2か月連続で回復

同時に、連邦準備制度理事会のバランスシート縮小計画は引き続きしっかりと実施されています。

 FRBの米国債保有量

連邦準備制度理事会は2022年にバランスシート縮小策を開始して以来、1.2兆ドル以上の米国債を売却した。これは、高金利の状況下でのもう一つの強力なポンプです。このポンプにより、毎月最大 950 億ドルの流動性が市場から除去されます (米国債 600 億ドル、政府機関債最大 350 億ドル)。

上記2点による悲観的な見通しと対応戦略の変化により、米ドル指数は引き続き上昇し、今月のナスダック指数とダウジョーンズ指数の5連続上昇は終了した。 3月に過去最高値を記録した後、2つの指数は今月それぞれ4.41%と5.00%下落した。

それに応じて、今月生産削減を完了したBTCも7日間の連騰を終え、月間下落率は10,666.80ドル、14.96%となった。 3月に上昇チャネルを下回った後、4月にショックボックスを構築する取り組みは失敗したようです。

嵐が起こりそうで、潮目が変わりそうですか?

暗号通貨市場

4月、BTCは71,291.50米ドルで始まり、60,622.91米ドルで終了し、その月では14.96%下落し、振幅は19.27%となり、7月の連続上昇は終了しました。取引量の減少により、2023年1月以来（つまり、この強気相場の回復期以来）最大の単月下落が始まりました。

 BTC 月間トレンド

3月の大規模な売り出しの後、BTCの購買力は大きな打撃を受け、それ以来弱くなっています。 4月は、4月中旬から下旬にかけてほとんどの期間、7日間の平均価格を下回って推移し、4月19日には調整後の安値59,573.32ドルを記録した。

 BTCの日次トレンド

2月以降、BTCは日足で強気相場の価格上昇チャネルを確立しました（上の図の緑の背景部分）。 3月13日に史上最高値を付けた後、上昇チャネルの下降軌道を検出し始めました。そして、4月中は59,000ドルから73,000ドルの間の振動ボックスを構築しようとしました（上の写真の紫色の背景部分）。マクロ金融期待の変化と米国株価指数の崩壊により、オシレーションボックスを構築するアクションは困難になっている。

売り持ち

3月のレポートでは、「2023年12月3日は長期保有者の合計保有量が14,916,832BTCとなり、長期保有史上最高値となった。その後、強気相場が徐々に始まり、長期保有者は4年周期の売り出しを開始し、3月31日時点で合計897,543BTCが売却された」と言及した。

1月のBTCにとって最大のプラス要因は、11のスポットETFの承認が達成されたことであり、これにより長期投資家は史上最高値で売却し、短期的な飽和と新たな短期ポジションへの熱意の冷め込みを招いた。

この行動はBTCの周期的な上昇に対する反応であり、BTCの価格が3月に上昇を止め、継続的な変動期に入った理由でもあります。 4月に入ってからは、市場内での強気相場段階の「ロングからショートへ」の流れが一時停止した。

さまざまな市場参加者のBTCポジションの変化（月次）

統計によると、長期保有者の売却量は4月に1万株まで減少した（3月の売却量は52万株に上った）。価格が下落するにつれ、短期保有者は今月保有量を増やし、長期保有者の売却分を吸収しただけでなく、中央集権型取引所の残高から数万枚のコインを引き出した。

今月のBTCの減産完了に伴い、マイナーグループは依然として「コインを動かさず保有」の状態を維持しています（全体的なポジションは変化がなく、市場売却の規模が生産量とほぼ等しいことを意味します）。下落価格は一部マイナーの原価に近づいているものの、大規模な売りは発生しておらず、マイナーは依然として約181万BTCを安定的に保有している。

各社の保有規模の統計チャートから、「ロングからショートへ」のトレンドが一服していることがはっきりと分かります。

すべての当事者によるBTC保有

過去11年間の各社の保有状況データの推移を見ると、強気相場のさなかに長期売りが一服する現象が2016年半ばにも起きていたことが分かる。これは多くの場合、価格が急落すると、強気相場が続くと信じる長期投資家が保有株を引き揚げ、市場が需給バランスを回復して上昇を続けた後で売却を再開することを選択することを意味します。

ロングとショートの売り量とCEX累積統計（日次）

取引所に送金されたロングとショートのBTCのデータから判断すると、4月の送金規模は3月に比べて引き続き減少しており、中央集権型取引所の在庫に大きな変化はなく、流出はわずかでした。

資金の流れ

資金は市場の動向を決定する重要な要素です。市場の内部構造を観察した後、資金の流入と流出を継続的に調査します。

主要ステーブルコインの供給量の推移（EMC Labsによるグラフ）

EMCラボは、ステーブルコインの発行データを分析した結果、4月にステーブルコインを利用して市場に参入した資金は、USDTが61億ドル、USDCが9億ドル、合計70億ドルに達したことを発見した。 eMerge Engineによると、BTCは2023年にこのサイクルの修復段階に入り、10月に初めて純流入を達成した。それ以来、ステーブルコインの発行量は増加傾向にあり、4月には70億ドルの流入で第2位となった。

主要ステーブルコインの発行規模

4月30日現在、ステーブルコインの総発行額は約1,499億米ドルにまで増加しており、最低水準から約300億米ドル増加しているが、前サイクルのピークにはまだ達していない。

さらに、中央集権型取引所のステーブルコインの在庫も比較的高い水準を維持しています。しかし、これらの資金は購買力への転換を急いでいるようには見えない。注目すべきは、中央集権型取引所に新たに蓄積されたステーブルコインの主体は USDT であるのに対し、米国で使用されている USDC の新たな蓄積は基本的にないということです。

BTC ETFチャネル側では、資金の流入と流出は、高値を追い求めて安値を売るという比較的明らかな特徴を示しました。３月中旬に価格上昇が止まって以降、流出が続いている。

 11 の BTC ETF の流入と流出の統計 (SosoValue によるチャート)

ファンドの特性と規模に基づき、BTC ETF チャネルのファンドは BTC 価格の下落の主な原因ではなく、また、状況を逆転させる責任を独自に負うこともできないと考えます。

供給圧力とサイクル

すべてのものは終わりのないサイクルの中で栄え、枯れていきます。

ロング・ショートハンドと市場全体の変動損益率

強気相場には常に劇的な調整が伴います。この調整は、浮いたチップをクリアするという客観的な目的を果たします。

注目すべき指標は短期MVRV（変動損益率）です。修復期間および上昇期間中、価格が上昇すると、コイン保有者の浮動利益が増加します。現時点では、市場は下落を利用して、市場に参入したばかりのショートハンドチップと十分な利益のあるロングハンドチップを一掃する必要があります。歴史的に、このクリーンアップが停止するには、ショートハンドグループの MVRV 値が 1 に近づくまで価格が下がる必要がある場合がよくありました。こうした粛清は昨年以来、6月と8月から10月にかけて2回行われた。 1 月には最低 1.03 まで下がり、4 月 30 日までにこのクリーンアップはすでに 1.02 に達しました (5 月 1 日には MVRV は 0.98 まで下がりました)。歴史的に見て、BTC 価格はこのような厳しいテストを経験した後、しばしば急激に上昇してきたことは注目に値します。

もう一つの恐ろしい憶測は、このサイクルは先取りされており、生産削減前にすでに新たな高値に達しており、現在の強気相場のピークはすでに過ぎているというものだ。その証拠の一つがVDD破壊インジケーターです。

 BTC VDD破壊データ

VDD破壊指標は実現値を考慮するだけでなく、実現値における長短の保有要因も考慮するため、大きな参考価値を持っています。

ピーク到達の憶測は前回の強気相場（2021年）に近づいています。このデータに基づくもう 1 つの推測は、強気相場が半ばを過ぎており、大規模な VDD 破壊が 1 回 (2013 年と同様) または 2 回 (2017 年と同様) 発生すれば強気相場は終了するというものです。

今回の VDD データにおける主な干渉要因は、Crayscale Trust の保有資産が GBTC に変換された後の償還です。この干渉データは長期売りの規模の判断にも影響を与える可能性があります。

結論

EMC Labsは、ファンダメンタルズ、資本、政策、市場サイクル、業界サイクルの複数の側面を組み合わせ、4月のBTCの下落は、価格が急騰し、7月に一部の投資家が売却した後、買い手と売り手のバランスが弱くなった結果であると考えています。新規参入者は慎重に様子見を選択したが、マクロ金融データとテクニカル指標に基づいて取引するトレーダーが市場を支配した。調整範囲は、前回の強気相場の反落の規模に匹敵します。

ステーブルコインの流入規模（昨年以来2番目に高い）から判断すると、市場の強気な熱意は消えていない。現在の調整は、マクロ金融・経済データが予想を上回り、流入資金が通貨を保持して様子見するようになったことが原因です。そのため、マクロ金融データ、特にFRBの利下げ姿勢や非農業部門雇用者数などの中核経済データの変化が、今後の市場におけるファンドの姿勢を左右し、BTCの価格動向を決定することになるだろう。

現在、ビットコインチェーンの活動は大幅に減少しており、弱気相場のレベルに近づいています。ユーザーアクティビティは Solana と Etherum に移行しているため、これら 2 つのネットワークのユーザーデータは依然として増加傾向にあります。懸念されるのは、市場が現在、利下げが9月以降まで延期されると予想していることだ。では、今後 4 か月間、オンサイトファンドと短期ポジションはどのような情報を使用して取引を決定するのでしょうか。現在のバランスは非常に脆弱であり、両者の決定によってバランスが崩れ、市場は激しく上下に動くことになるでしょう。