ビットコインは価値のアンカーになりつつあるか?

なぜテラはビットコインを買うために数十億ドルを費やしているのでしょうか?

ここ数週間でビットコインを最も多く購入した公人は予想外だった。ビットコインの最大の購入者として知られているのは、企業でも、年金基金や基金でもなく、大規模な伝統的な金融機関でもありません。むしろ、それは Terra と呼ばれるデジタル資産プロトコルです。本稿執筆時点で、Terra エコシステムは 15 億ドル以上のビットコインを購入しており、短期的にも長期的にも購入を続ける予定であると公表しています。以下では、ステーブルコインとは何か、ビットコインがテラのステーブルコインへの信頼をどのように向上させる可能性があるのか​​、他のどのようなエコシステムがビットコインを価値のアンカーとして利用しているのか、そしてこれがビットコインとデジタル資産エコシステム全体の将来にとって何を意味するのかを見ていきます。

ステーブルコインの概要

ステーブルコインは近年のデジタル資産分野で最も重要な技術の1つです。安定した価値を持つトークンを提供することを目的としており、法定通貨、商品、さらには価格指数などのサードパーティの資産に固定されています。最も人気のあるタイプのステーブルコインは、米ドルの価格に固定されたものです。

ステーブルコインは、取引、貸付、消費など、さまざまな金融ユースケースに対応できます。ステーブルコインは分散型金融（DeFi）エコシステムの重要なインフラストラクチャの1つであり、近年その分散化の程度に関する疑問が提起されています。ステーブルコインの歴史は長く、見た目よりも複雑です。以下では、ステーブルコインの 3 つの主なカテゴリを簡単に紹介し、アルゴリズム ステーブルコインがますます人気を集めている理由を説明します。

• フィアットステーブルコイン:フィアットステーブルコインは最も理解しやすく、最大のステーブルコインです。これらのステーブルコインは、透明性があり、幅広く規制されている米国債やその他の投資可能な証券などの現実世界の資産によって裏付けられています。法定通貨ステーブルコイン 1 ドルごとに、現実世界の資産 1 ドルが担保されます。法定通貨ステーブルコインの最大の問題は、中央集権化、検閲耐性の欠如、第三者による保管の必要性です。これらすべての問題は、暗号通貨の精神に直接反するものです。そのため、ユーザーがより分散化されたステーブルコインを選択できる代替手段が登場し、取引担保が実際の基礎資産からコードやデジタルネイティブ資産に変わります。

• デジタル担保型ステーブルコイン:現実世界の資産は集中管理を必要とすることから、ステーブルコインの分散化におけるイノベーションの 1 つは、デジタルネイティブ資産を担保として使用することです。 MakerDAO は、初のデジタル担保型ステーブルコインである Dai を発行し、このカテゴリーでは圧倒的に最も人気のあるステーブルコインとなっています。 Dai はイーサリアムをベースとし、暗号通貨によって担保されており、その価値はスマート コントラクトと経済的インセンティブ メカニズムを通じて 1 ドルに固定されています。しかし、1 USD の為替レートを永久に維持するために、MakerDAO は Dai を発行する過程で過剰担保を行う必要があります。これにより資金の利用が減ります。ステーブルコインの発行に対して慎重かつゆっくりとしたアプローチを取ることは合理的かもしれませんが、トークンの発行速度と潜在的なユーザーの熱意も鈍化します。

• アルゴリズム ステーブルコイン:アルゴリズム ステーブルコインは、ステーブルコインの安定性におけるビットコインの最近の役割を説明する上で最も重要な要素です。時間の経過とともに、ステーブルコインの実践者や観察者の中には、ステーブルコインを成功させるために最も重要なことは、特に大規模な償還があるときに、常に安定した価格を維持する能力を簡素化することであることに気付いた人もいます。 Terra エコシステムはこの概念を採用しており、プラットフォームのネイティブ トークンは主にステーブルコイン UST の鋳造と償還に使用されます (terraUSD は、Tether の他の集中型ステーブルコイン USDT との混同を避けるため、UST と略されます)。 UST を発行するために使用されるプラットフォームのネイティブ トークンは Luna と呼ばれます。ユーザーは 1 USD Luna をバーンして 1 USD UST を発行することができ、その逆も可能です。 Luna の価格は不安定であり、その価格変動は UST の発行と破棄に大きく左右されます。アルゴリズムステーブルコインは資産によって担保されておらず、1 ドルの価値で安定しています。これは、国の中央銀行が準備資産を使って自国通貨の固定価値を維持し、必要に応じて売買を行うようなものです。そうすると、ルナは準備資産であり、アルゴリズムは中央銀行です。 Terra にとって最も重要な使命は、そのエコシステムが常に 1 ドルの価値を維持することです。ユーザーがこの価値に対する信頼を失えば、プロジェクトは失敗する可能性が高くなります。

UST が人気なのはなぜですか?

UST ステーブルコインが人気な理由は数多くありますが、最も重要なのは分散化とイノベーションに関する最適化です。 UST の発行と破棄は、監査または押収の対象となる可能性があるため、現実世界の資産に依存しません。多額の担保を必要とするTetherやUSD Coinなどの人気のステーブルコインと比較すると、 USTは分散化の特徴を体現しています。また、Terraは、ユーザーの期待に応えて、ステーブルコインを従来の取引に利用できるようにし、プラットフォームで最も人気のある機能であるAnchorと呼ばれる貯蓄口座を生み出すために、決済プラットフォームなどとの提携も確立している。 Anchorの金利は約20％に固定されており、ユーザーにとって非常に魅力的です。料金が高いのは、新規ユーザーを引き付けるために導入された補助金が一因だが、このモデルは持続可能ではない。このレートはその後、より持続可能なレベルに調整される可能性がありますが、この製品は類似製品の中で引き続き魅力的なものとなっています。

これらの理由から、UST はここ数か月で最も高い成長率を誇るステーブルコインです。 CoinGeckoのデータによると、USTの時価総額は昨年11月初旬には30億ドル未満だったが、現在は160億ドル以上に膨れ上がっており、これは毎月平均20億ドル以上のステーブルコインが発行されていることを意味する。このため、多数のユーザーが同時にUSTをLunaに交換することにした場合、USTの1ドルへの固定レートが失われる可能性があると懸念する声もある。この「銀行取り付け騒ぎ」のシナリオは、Terra エコシステムに関して最も議論されているリスクです。これが、ここ数週間の Terra と Bitcoin の交差点につながります。

2つの世界が衝突する — テラとビットコイン

Terraform Labs は、Terra エコシステム内のイノベーションの大部分を担っています。同社はUSTと米ドルの1:1ペッグを保証するために、2022年1月にルナ財団ガードを設立した。同組織は当初の計画で、USTの1ドルでの安定化をサポートするために自社のエコシステム外で資産を取得するという野心的なロードマップを詳述した。最初の注文は30億ドル相当のビットコインで、今後は段階的に100億ドル相当のビットコインを購入する予定だ。

現在までに、Terra は 15 億ドル相当以上のビットコイン (35,700 BTC) を購入しました。同組織は1月下旬にまず約1万ビットコインを購入し、その後3月22日から30日まで毎日約1億2500万ドル相当のビットコインを購入した。当初の資金調達額と約30億ドルの購入目標に基づくと、同組織は近い将来さらにビットコインを購入すると予想される。

このビットコイン準備金のバッチは、UST のセキュリティ メカニズムとして使用されます。その時、UST ユーザーは既存の Luna 鋳造メカニズムに加えて、大量のビットコイン準備金に頼ることができるようになります。現在の合意では、ルナ財団ガードは、UST を 98 セントまたは 99 セントの価値の何らかの形のビットコインで裏付けることに同意する可能性が高いため、UST が 1 ドルで安定しない場合にのみビットコインが使用されることになります。大量のビットコインがUSTをサポートしていることをユーザーが知れば、USTの使用に対する信頼が高まる可能性があります。これは、他のエコシステムがトレードオフを行うためにビットコインに依存し、ビットコインが安定性と信頼性を促進する方法の良い例です。

次のステップ

ビットコインを他のエコシステムの担保として利用するという議論が広がるにつれ、Terra によるビットコインの購入のような出来事は増えていくと思われます。現在までに、Dai のマルチ担保金庫には 23 億ドル以上のラップされたビットコインが含まれています。したがって、Terra のケースは魅力的であり、他のエコシステムが Bitcoin の安定性とトレードオフに依存できるマルチチェーンの世界のビジョンに適合しています。

ビットコインのデザインはシンプルで退屈ですが、だからこそシンプルで信頼できるものでもあります。ビットコインは、伝統的な投資分野で多様化や伝統的な通貨のヘッジの目的を達成するために使用できる「原始的な担保」になる可能性があり、技術開発の最前線にある代替ブロックチェーンエコシステムをサポートし、この変化し続ける革新的な世界に安定性をもたらすこともできます。