暗号通貨は祭壇から落ちる

過去数年間、暗号通貨は非常に人気がありました。市場では常に暗号通貨に対する疑念や悲観論が渦巻いているものの、それが暗号通貨の全体的な市場価値の継続的な成長に影響を与えることはなく、ますます多くの主流機関が暗号通貨を投資資産のカテゴリーに含めています。

Statistaによると、2022年2月には10,397種類の暗号通貨が存在したが、2021年2月にはわずか4,501種類で、前年比230%の増加となった。 Coinmarketcapの統計によると、2021年11月には暗号通貨の市場価値は3兆米ドルに近づきました。

しかし、2022年以降、暗号通貨は下落傾向にあります。

今年初め以来、主流の暗号通貨はすべて大幅な下落を経験しています。ステーブルコインを除いて、時価総額の高い通貨のほとんどは40％～60％の範囲で下落しました。暗号通貨の市場全体の価値は現在1兆2,900億ドル近くで、昨年のピーク時から54%以上減少している。

図1: 暗号通貨全体の時価総額（2013年から2022年）

出典: コインマーケットキャップ

1. 理由: 暗号通貨はなぜ「ウォータールー」に見舞われたのか?

2022年は不確実性に満ちた年です。私たちはまだ、流行の雰囲気から完全に抜け出せていません。国際経済の大きな変化や地政学的な対立が経済全体に影響を及ぼしており、それ自体が物議を醸している仮想通貨業界も「銃弾を浴びている」。

1. 連邦準備制度理事会が金利を引き上げる

3月16日東部時間、国民の注目が集まる中、連邦準備制度理事会は金利決定を発表し、基準金利を25ベーシスポイント引き上げて0.25％～0.50％の範囲とした。これは2018年12月以来、連邦準備制度理事会による初の利上げとなる。

5月4日、連邦準備制度理事会はさらなる50ベーシスポイントの利上げを発表し、フェデラルファンド金利の目標範囲を0.75％から1％に引き上げた。金利引き上げ幅が50ベーシスポイントに達したのは2000年以来初めてだ。

連邦準備制度理事会が発表したドットプロットによると、当局者の75％が今年さらに6回の利上げを予想しており、2022年末までに基準金利は1.9％前後になる（連邦準備制度理事会当局者の推定の中央値）。

連邦準備制度理事会の金利引き上げは短期的または長期的な流動性危機を引き起こした。世界経済が引き締まるにつれ、資本配分は安全で安定した資産へと傾くようになります。さらに、新型コロナウイルス感染症の度重なる感染拡大により、世界経済の回復は鈍化し、株式市場は乱高下し、国際政治情勢は緊迫化し、市場全体が低迷する事態となっている。世界の資本は新たな分配状況に直面しており、暗号通貨は主流の資産よりも不確実性の影響を大きく受けています。

Fedの利上げによる流動性の低下は仮想通貨にとって大きな打撃となり、仮想通貨市場全体の傾向が下落し、比較的価値が安定していた仮想通貨でも下落するケースが出ています。一方、FRBの利上げは世界経済に対するマイナス感情を強めている。暗号通貨は不確実な出来事や緊急事態に強く反応します。ロシアとウクライナの紛争やLUNAコインの急落などの出来事が起こると、市場全体のパニックが倍増して広がり、暗号通貨市場全体が低迷することになります。

CoinGeckoの共同設立者ボビー・オン氏は、連邦準備制度理事会がインフレ抑制のために金利を引き上げており、現在は金利引き上げサイクルの始まりにあるため、今後12〜18か月は暗号通貨市場にとって厳しい時期になると予測している。さらに、ビットコインなどの暗号通貨は現在、伝統的な金融と密接に関係しており、テクノロジー株/リスク資産として見られるため、株式市場の下落は暗号通貨市場にも影響を与えるでしょう。

従来の資本市場と暗号通貨市場のパフォーマンスを見ると、同じことが言えます。

2022年初頭以来、A株市場全体のパフォーマンスはマイナスとなっています。しかし、米国の原油価格は年初から49.55％上昇している。バンク・オブ・アメリカは2022年の「商品見通し」レポートの中で、強い需要、在庫の減少、経済の脱炭素化対策が商品価格を支えるだろうと述べた。世界的なリスク回避の動きが強まる中、ロンドン金価格は年初来2.50%上昇した。さらに、他の主要な世界株価指数のリターンは -10% から -20% の間です。

今年の暗号通貨の全体的な市場動向は、主流の資本市場の動向に比べてはるかに劣っています。暗号通貨の年初来のリターンは、ほとんどが -30% から -60% の間です。ビットコインとイーサリアムは、年初来でそれぞれ -36.92% と -46.66% のリターンを記録しました。 DOT、LINK、CROは60%以上下落した。

図2：デジタル通貨と従来の資本市場のパフォーマンスの比較（2022年5月25日現在）

データソース: 01 Blockchain、Coinmarketcap、Choice

2. ロシア・ウクライナ紛争

ロシアとウクライナの紛争は今年2月下旬に勃発した。ジョー・バイデン米大統領がロシアがウクライナ侵攻を決定したと述べたことで、数日以内に軍事攻撃が行われる可能性がある。その後、ビットコインは急落した。

しかし、ロシアとウクライナの紛争が勃発すると、ビットコインは底値から回復し始めました。一部のアナリストは、投資家が安値で買いを入れたことと、ロシアとウクライナの人々が資産を守るためにビットコインに切り替えたことが原因だとしている。

図3: ビットコイン、金、米国債の価格動向の比較

出典: リフィニティブデータストリーム

このロシアとウクライナの紛争では、暗号通貨も戦争に「参加」している。

一方、ウクライナは戦争中に暗号通貨の形で寄付を受け取っていた。

ウクライナのデジタル変革担当副大臣アレックス・ボルニャコフ氏は、ウクライナを支援する上で暗号通貨が果たしている役割を称賛した。彼は、従来の銀行システムは軍事・人道援助に必要な資金を提供するには遅すぎると考えており、特別な瞬間に迅速に対応するための暗号通貨の重要性を強調した。

ウクライナ政府の公式ツイッターアカウントは、暗号通貨による寄付を受け付けていると発表した。わずか2週間足らずで、受け取った暗号通貨の寄付金は1億ドルを超え、そのうちウクライナ政府の公式アドレスには合計約4,855万ドルの暗号通貨が寄付された。公式の暗号通貨寄付ウェブサイト「Aid For Ukraine」では、5000万ドル以上が集まった。

政策面では、ウクライナのゼレンスキー大統領が3月16日に「ウクライナ仮想資産法」に正式に署名し、ビットコインなどの仮想通貨を合法化し、外国とウクライナの仮想通貨取引所が合法的に運営されること、銀行も仮想通貨企業向けに口座を開設することを明らかにした。

一方、ロシアも金融制裁を突破するために暗号通貨を利用している。

この紛争で、ロシアは米国、欧州連合、英国、カナダからの制裁に直面しており、その中にはロシアの特定の銀行をSWIFTシステムから排除するという約束も含まれており、これはロシアの国境を越えた金融ネットワークを直接遮断することに等しい。ロシアは、自国の中央銀行がSWIFTの代替システムであるSPFSを開発していると主張しているが、それでもロシアが国際送金において大きな制約を受けている状況は変わらない。

ロシアは暗号通貨を通じて、制裁に抵抗する能力を大幅に高めることができるかもしれない。公開データによると、ロシアは世界第3位のビットコイン採掘国であり、世界の暗号通貨市場の約12％を占めています。ロシア政府の報告書によると、ロシア国民が開設した暗号通貨ウォレットは1,200万以上あり、その総額は約2兆ルーブルに上ると推定されている。これは、暗号通貨がロシアの金融システムのかなりの部分を占めていることを意味します。

米国のマネーロンダリング対策コンプライアンス専門家ロス・S・デルストン氏は、「ロシアが暗号通貨以外の通貨を使わないと決めれば、事実上ほぼ全ての制裁を回避できる」と語った。ロシア下院議員で、暗号法制・監督作業部会のメンバーであるアレクサンダー・ヤクボフスキー氏も、暗号化の「合法化」はロシアが西側主導の経済制裁と戦うのに役立つだろうと述べた。

さらに、3月24日、ロシア下院の国家エネルギー委員会の委員長であるパベル・ザワリヌイ氏は、ロシアは天然資源の輸出の支払い方法としてビットコインを受け入れる用意があると述べた。このアプローチはドル封鎖からの脱出策を見つけようとするものである。

一方、米国とその同盟国も暗号通貨による制裁回避を阻止している。

3月1日、米国財務省はロシアに対する制裁ガイドラインに暗号資産規制を正式に盛り込んだ。新たな規則には、デジタル通貨や資産を使った取引を含め、アメリカ人がロシアのオリガルヒや団体にあらゆる支援を提供することを禁止することが含まれている。同時に、米国財務省はバイナンス、FTX、コインベースに対し、制裁対象の人物とアドレスをブロックするよう要請した。

G7諸国は、ロシアが制裁を回避するために仮想通貨を利用することを防ぐという「コンセンサス」の下、ロシアが制裁を回避するために仮想通貨を利用することを防ぐ方法を検討していると述べた。欧州連合は、制裁を回避するために暗号通貨が使用されるのを防ぐため、暗号通貨を規制するためのガイドラインを提供することを提案した。日本政府と金融規制当局は、ロシアの制裁に従わない暗号通貨取引所に罰則を科すと発表した。

3. ステーブルコインUSTの崩壊

ロシアとウクライナの戦争状況が安定するにつれ、仮想通貨は政治的紛争の泥沼からようやく抜け出したところだったが、5月以降再び下落し始めた。

5月12日、暗号通貨は「ブラックサーズデー」を経験した。暗号通貨の価格追跡ウェブサイトであるCoinmarketcapの統計によると、暗号通貨の市場価値は1日で2,000億ドル減少し、ビットコインはその日の最安値25,401.29ドルまで下落した。ロサンゼルス・タイムズのウェブサイトは「暗号通貨市場は2020年の市場回復以来、最悪の売り圧力に見舞われている」と報じた。

この暗号通貨の下落の直接的な原因は、「アース」ドルのステーブルコインUSTの崩壊でした。

UST、または TerraUSD は、Terra ブロックチェーンによって開始されたアルゴリズム ステーブルコインです。ステーブルコインは、「アンカー」特性を持つ暗号通貨の一種と見なすことができます。つまり、主流通貨に固定することで価値の安定性を実現します。 UST の成長を維持するために、Terra エコシステムは「ムーンコイン」としても知られる LUNA を立ち上げました。

UST は LUNA 通貨を通じて 1 米ドルに固定されています。 Terraエコシステムでは、LUNAはUSTと自由に交換できます。 UST の価格が 1 ドルを超える場合、ユーザーは UST を LUNA に交換し、UST を破棄することで差額の 1 ドルを獲得できます。この時、USTの供給は減少し、価格は1ドルに近づく傾向にあります。逆に。

これまでUSTプロジェクトチームは、その利用を増やすために多額の預金補助金を支給しており、USTを預金する際の金利は20％程度と高かった。政府からの高利補助金がなくなると、投資家は早期に撤退し始め、USTの売りにつながった。 USTの価格が1ドルを下回ったとき、USTを保有していた多くの人々が現金化するためにLUNAに切り替えました。市場の暴落がますます激しくなるにつれ、Terraブロックチェーンネットワークは短期間でUSTの破壊とLUNAの鋳造をサポートできなくなり、ステーブルコインのメカニズムが機能しなくなりました。

価格動向から判断すると、この不可逆的な価格乖離イベント以前はUSTの価格は1ドルで安定していましたが、5月10日以降は価格が下落し、現在は0.06ドル前後で維持されています。 LUNAの価格動向から判断すると、今年4月には120ドルに近かったが、現在はほぼゼロとなっている。

図4: UST価格の動向

チャートソース: Coinmarketcap

図5: LUNAの価格動向

チャートソース: Coinmarketcap

一つの石が千の波紋を引き起こし、暗号通貨市場全体が急落した。

USTとLUNAの急落をめぐる感情はすぐに暗号通貨界全体をかき乱し、暗号通貨の集団的急落を引き起こした。

一方、USTの背後にある機関は大量のビットコインを保有している。暗号通貨会社テラは、失敗したステーブルコインをサポートするために30億ドル以上のビットコインを購入したと報じられている。現時点ではUSTは「生き残り」の兆しを見せておらず、今後同機関はビットコインの大口購入者から大口売り手にならざるを得なくなるかもしれない。

一方、信頼は時には金よりも重要であり、信頼の喪失は主流の暗号通貨の価格下落の連鎖反応を引き起こします。ステーブルコインとしては、最も安全で安定した暗号通貨となるはずです。しかし、今回の崩壊は、暗号通貨の仕組みやアルゴリズムに弱点があり、中央集権的な規制機関の承認を欠いているため、突然の危機に対処するのが困難であることを間接的に示している。

2. 展望: 暗号通貨はどこへ向かうのか?

2022年4月、マイアミビーチで92時間の暗号通貨の饗宴が開催され、TwitterやSquareのCEOジャック・ドーシー氏、MicroStrategyのCEOマイケル・セイラー氏など業界の大物が一堂に会し、2万5000人の暗号通貨信者が参加した。マイアミ市は、暗号通貨とデジタル資産産業への市の優遇を記念して、ウォール街に対する露骨な「挑発」である雄牛の像の除幕式も開催した。出席者全員が、暗号通貨が一時的な流行から主流へとどのように移行していくかについて議論していました。

韓国の麻浦警察署は5月、自殺を早期に発見し防止しようと警鐘を鳴らし、麻浦大橋などの場所での毎日のパトロールを強化した。麻浦大橋は汝矣島の近くにあり、証券会社や投資機関が多く集まっています。かつては韓国で自殺の名所として有名だった。韓国メディアの報道によると、インターネット上で「麻浦橋」の検索数が大幅に増加しており、特にLUNAコイン関連の検索が急増しているという。

暗号通貨は天国か地獄か？その将来はどうなるのでしょうか?

1. ビットコインはデジタルゴールドですか?

ビットコインが生成されるメカニズムは金のメカニズムと似ています。ビットコインの総量は2100万と定められており、膨大な計算量を要する「マイニング」によって生成されています。ビットコインがさらに作成されるにつれて、マイニングの難易度が増します。 4年ごとに生産量が半減するという設定ペースでいくと、2140年までにすべてのビットコインが採掘されてしまうと予想されています。総量が限られており、採掘がますます困難になっていることから、ビットコインは金と同じくらい「希少」であり、暗号通貨支持者からは「デジタルゴールド」とも呼ばれています。

さらに、法定通貨の発行に国家の信用保証に依存する法定通貨とは異なり、ビットコインの発行と運用はすべてコードに基づいています。これは、ビットコインが国家政治の影響を受けず、ビットコイン保有者が為替レートの変動や中央銀行の紙幣発行によって富を失うことがないことを意味します。この特性は、地政学的緊張が高まる時期には特に重要です。

「凍結されず、検閲されず、IDなしで使用できるという事実は非常に重要であり、だからこそビットコインは人道的なツールとして重要なのです。」

—アレックス・グラッドスタイン、ヒューマン・ライツ・ファウンデーション最高戦略責任者

近年のいくつかの政治紛争において、「デジタルゴールド」を支持する声がますます大きくなっている。 2020年初頭、アメリカとイランの間で紛争が勃発し、ビットコインの価格は一時20％以上上昇した。 2021年後半のトルコリラの暴落はビットコインブームを刺激した。データによれば、かつては5万5000ドルの市場価格だったビットコインが、現在ではトルコのオフライン取引所で10万ドルで取引されており、危機の間、国民の間で暗号通貨に対する強い需要があることが分かる。

しかし、今年に入ってから、さまざまなマクロ環境の影響や緊急事態に直面し、ビットコインは金のような安定した価値を示さず、激しく変動しました。そして、政治情勢に主権国家が関与する場合、ビットコインは政治的泥沼から逃れることはできません。現状では、ビットコインが「デジタルゴールド」であるという主張は明らかに支持できない。

2. 暗号通貨は分散化できますか?

ロシアとウクライナの紛争の間、米国財務省の要請により、バイナンスはロシアで発行されたマスターカードとビザカードによる取引を今後受け付けないと発表した。コインベースは、ロシアの個人または団体に関連する25,000以上のアドレスをブロックしたと発表した。 USDC発行会社Circleも、ロシアの口座からのすべての法定通貨による支払いを一時的に禁止すると発表した。

中央集権型暗号通貨取引所が主権国家によって管理されている根本的な原因は、法定通貨がデジタル化されていないことです。現在、暗号通貨を含め、ブロックチェーン上で流通できるコンテンツはすべてデジタルです。しかし、現段階では法定通貨はデジタル化されておらず、暗号通貨との流通は依然として中央集権型の取引所に依存しています。法定通貨から切り離された暗号通貨は、主流の金融市場から切り離されたのと同じであり、広範囲に流通することはできません。しかし、主流に向かうということは、政治的対立から逃れることはできないということを意味する。

暗号通貨間の取引には、現在、集中型取引所と分散型取引所の 2 つのモデルがあります。 DEX とも呼ばれる分散型取引所では、取引量が引き続き増加しており、中央集権型取引所を上回る勢いを見せています。

DEX は分散型金融 DeFi の重要な部分です。 DeFiは、通貨の発行から契約の締結、取引の実行まで、すべてを「仲介者」による承認ではなく、テクノロジーとコードを通じて実現できる金融システムです。

DeFi は暗号通貨の分散化を実現し、完全な分散化と匿名性を可能にする唯一の方法であると思われます。その結果、政府はリアルタイム監視部門を展開できず、シャットダウンすべき中間ノードも、召喚状を出すべき企業も、シャットダウンすべきサーバーさえも存在しない。暗号通貨は真に政治的統制から自由になるでしょう。

しかし、完全な分散化は本当に良いことなのでしょうか?これは、暗号通貨が主流市場から離脱し、暗号通貨市場の自動調整メカニズムが不均衡になったときに政府の「見える手」が役割を果たせなくなり、マネーロンダリングやダークウェブ取引などの違法行為が激化し、基盤となるブロックチェーン技術とアルゴリズムがより強い耐性と実行精度を示す必要があり、ユーザーの権利が侵害されたときにDeFi自体が回復や仲裁などの保証を提供できなくなることを意味します。

分散化と集中化のどちらを選択するかは難しい問題となるでしょう。

出典: 01 ブロックチェーン

3. 暗号通貨か CBDC か?

今日、米ドルの覇権に対抗し、経済制裁から身を守るために、各国は国境を越えた取引において米ドルを回避する方法を模索する必要がある。国には2つの道があり、1つは暗号通貨につながり、もう1つはCBDCにつながります。

CBDC は中央銀行によって保証され発行されるデジタル通貨です。暗号通貨の「分散化」機能とは異なり、CBDC は政府が主導し、合法的かつ準拠した資金の循環を確保できます。 CBDCの導入は、国境を越えた決済システムの改善や現地通貨の国際競争力の強化など、経済のグローバル化の過程において大きな意義を持っています。

以前、アトランティック・カウンシルの地経学センターは中央銀行デジタル通貨（CBDC）追跡分析を開始し、2021年末時点で世界の87カ国（世界のGDPの90％以上を占める）がCBDCを検討していることを示していたが、この数は2020年5月にはわずか35カ国だった。

現在のロシアとウクライナの紛争の中、各国はCBDCの構築に熱心だ。 3月10日、バイデン大統領はデジタル資産に関する大統領令に署名し、この政権が米国のCBDCの設計と導入の選択肢の可能性の研究開発に最大限の緊急性を置くことを強調した。さらに、ブラジル、フィリピン、ウガンダ、カナダ、南アフリカ、ナミビアなどの国々も、政策や研究開発の面でCBDCの構築プロセスを加速させています。

一方で、特に経済力が弱く戦争に直面している国々にとっては、解決策として暗号通貨を選択するよう求める声もあります。この現象は、危機の際にトルコ、イスラエル、ウクライナがビットコインを「支持」したことからもわかります。さらに、この国際紛争の後、いくつかの主要国も暗号通貨の合法化を加速させています。

タイ内閣は、財務省が認可した暗号通貨を含むデジタル資産課税に関する規則の緩和を承認した。米国ワイオミング州の共和党上院議員は、デジタル資産を金融システムに組み込む法案は「ほぼ準備ができている」と述べた。英国財務省の経済担当大臣ジョン・グレン氏は、英国政府は決済手段として使用されるステーブルコインが決済監督の対象に含まれることを確認しており、ステーブルコインの発行者とサービス提供者が英国で事業や投資を行うための条件が整っていると述べた。