スリー・アローズ・キャピタルの大失敗：ETHのトップ保有者が流動性危機に陥る

機関投資家が注目を集める多額の投資を行った後の最初の大きな弱気相場の底はどこにあるのでしょうか?

暗号通貨市場はパニックに陥っており、ネガティブなニュースが徐々に現実化しています。

Luna が崩壊し、Celsius が支払い不能に陥り、stETH がデペッグされ...一連の悪いニュースが続き、市場は反発することなく新たな安値を更新し続けました。

今日、Three Arrows Capitalの創設者であるZhu Su氏のツイートが再び暗号通貨コミュニティを沸かせた。 「当社は関係者と連絡を取り合っており、問題解決に全力で取り組んでいます。」

このニュースは、スリー・アローズ・キャピタルに関するさまざまな憶測と「暴露」を引き起こした。

実際、ここ数日、Three Arrows Capitalが破産し流動性危機に陥りながらも事業を継続しているという内容がTwitter上で増加し、拡散し続けている。議論は主に以下の点に焦点を当てました。

1. レバレッジを利用して BTC を購入し、BTC が下落し続け、マージンコールが発生します。

2. 借金を返済するために stETH を（ETH と引き換えに）売り続ける。

3. 同社は以前、ルナへの投資に参加していた（数百億ドルが消失した）。

Three Arrows Capitalは上記の声明に対してまだ直接反応していないが、オンチェーンデータ（Three Arrowsアドレスから大量のETHが清算された：https://www.odaily.news/newsflash/289024）と取引所が公開した口座損益状況（Three Arrowsアカウントは巨額の損失を被った：https://www.odaily.news/newsflash/288974）はすべて、Three Arrows Capitalが最も暗い時期を迎えており、「市場のスパイラル下落」の引き金を引く可能性があることを示しています。

災難の前兆

なぜ朱素はこのような無意味なツイートを投稿したのでしょうか?まずは、8BlocksCapital の取引責任者であるダニーのコメントから始めましょう。

朱蘇氏が「問題は解決しつつある」とツイートした後、ツイッターユーザーの@Danny8BC氏は、スリー・アローズ・キャピタルの自身の取引口座から100万ドルが引き出されたと述べ、スリー・アローズ・キャピタルに対し、できるだけ早く返還するよう要求した。

かつては数百億ドルの資金を運用していた投資機関として、パートナーの許可なく資金を移動することは必然的に憶測を呼び起こした。常に「豊かで強力」であったスリー・アローズ・キャピタルの流動性が枯渇したのだろうか？

実際、市場では以前から、スリー・アローズ・キャピタルが市場の暴落により経営や返済に問題を抱えているのではないかとの噂が流れていた。 5月のLUNAの崩壊以来、Three Arrows Capitalは頻繁に取引を行っている。同社は大量のETHをFTXとBitmexに送金しており、これまでに約162,629 ETHを送金しています。

同時に、Three Arrows CapitalもstETHを販売しています。 stETH が 0.94 ETH に「切り離された」とき、Three Arrows Capital は Curve から 127,000 stETH の流動性 (当時 2 億 4,600 万ドル相当) を引き出しました。

最近、stETH のデペッグ事件が激化しています (事件の詳細については、「stETH が次の UST ではない理由」を参照してください)。循環貸付と流動性不足により、stETH/ETH は引き続き下落しています。

オンチェーンデータによると、Celsius の狂気じみた販売に加えて、Three Arrows Capital もサブアカウントとシードラウンド投資アドレスを通じて stETH を販売している。

6月14日、Nansen氏がThree Arrows Capitalと名乗ったアドレスは、Matchaを通じて38,900 stETHを36,718.64 ETH（交換レート約0.94）に交換した。その後、Three Arrows Capitalも17,780 stETHを16,625 ETHに交換し、その後そのすべてを約2,000万DAIに変換しました。

Aaveのデータによれば、Three Arrows Capitalのウォレットは1億9,800万ドルを借り入れており、担保率は約85%となっている。 ETHが1,042ドルまで下落した場合、清算されます。清算リスクを回避するため、オンチェーンローン債務の返済を積極的に行ってきた。 (Odaily Planet Dailyからの注記: 17:00頃、ETHは1,028ドルまで下落し、PaidunはThree Arrows Capitalの疑わしいアドレスから3,346 ETHが清算されたことを検出しました。)

stETHに加えて、Three Arrows CapitalはGrayscale Bitcoin Trust GBTCの最大の保有者でもあります（2020年末時点でGBTC株の5.62%を保有）。市場が下落し続けると、このポジション部分もデカップリングにより大幅に縮小し、Three Arrows Capitalはマージンコールに直面しました。

暗号資産トレーダーのdegentradingによると、Three Arrows Capitalは複数の主流の貸付プラットフォーム（BlockFi、Genesis、Nexo、Celsiusなど）で貸付ポジションを保有している。 The Blockによると、Three Arrows Capitalの4億ドルのポジションは清算されたという。北京時間17時14分、Three Arrows Capitalは2,681 ETHで再び清算されました。市場の下落が続き、大規模な連鎖清算がさらに引き起こされれば、その影響は非常に広範囲に及ぶことになるだろう。

三建の名作と「暗い歴史」

暗号通貨市場におけるThree Arrows Capitalの存在とは何ですか?

Three Arrows Capitalは2012年にZhu Su氏とKyle Davies氏によって設立され、暗号通貨分野に投資してきました。投資ポートフォリオには、BTC、ETH、AVAX、LUNA、SOL、NEAR、MINA などのトップ L1 が含まれています。ピーク時には資産が100億ドルを超え、暗号通貨分野で最も活発な投資機関の一つとなっている。

さらに、Three ArrowsはGBTC株の5％以上を保有する最初の投資家でもあり、2021年初頭の最大保有率は6.26％でした（最新データはまだありません）。

三矢資本のブランドが市場でよく知られている理由は、創業者の朱素氏の知名度が高く、過激な話し方をしているからだ。多くの人が初めてこのことを知ったのは、昨年 11 月の「イーサリアム討論会」のときでした。

当時、朱蘇はイーサリアムのGAS手数料が高く、新規プレイヤーにはもはや適していないと怒りを込めてイーサリアムを批判した。イーサリアムコミュニティの開発者は裕福になり、当初の意図を忘れてしまったため、弱気相場が落ち着くか、ユーザーを真にサポートする別の場所に新しいブロックチェーンを構築する必要がありました。彼はまた、イーサリアムの支持者であったが、今はイーサリアムのアイデアを放棄することを決めたことを明らかにした。

イーサリアムエコシステムの爆発的な成長の最大の受益者の1つであるThree Arrows Capitalのイーサリアムに対する公然たるボイコットは、Vitalik Buterin氏を含むイーサリアムコミュニティのメンバーからの反撃に遭った。結局、朱素は屈服し、謝罪し、問題は終わったと宣言した。

実際、Zhu Su による Ethereum への攻撃には目的がないわけではない。主な理由は 2 つあります。1 つ目は、Three Arrows Capital が Ethereum に賭け、Solana エコシステムの発生前に SOL を ETH に交換したため、2 つのリターンが大きく異なっていたことです。第二に、当時、Three Arrows CapitalはAvalancheやSolanaなどのパブリックチェーンエコシステムプロジェクトに多額の投資を行っており、Zhu Suの関連ツイートもさまざまな方法でAvalancheをサポートし、Ethereumコミュニティビルダーとユーザーを新しいエコシステムに移行するよう誘導し、より自社の利益に沿ったものにしました。

しかし、討論が終わってわずか半月後、三堅は再び彼らに「反対」した。 12月初旬、Three Arrows Capitalと名乗るウォレットアドレスが、数日間連続して複数の取引プラットフォームアドレスから10万ETH（約4億ドル）以上を送金した。この件について朱蘇氏はツイッターで、購入した10万ETHは「微々たるものだ」とし、今後さらにETHを購入する予定だと返答した。また、彼はイーサリアムを放棄するつもりはなく、将来市場がパニックに陥った場合でも購入し続けるだろうと述べた。朱蘇氏はイーサリアムを嫌っていたにも関わらず保有量を増やした行動でソーシャルメディア上で嘲笑された。

その後数か月間、Three Arrows Capitalは約束を果たし、あたかも「無限の弾丸」を持っているかのようにETHの保有量を増やし続け、徐々にイーサリアム最大のコイン保有者の1つになっていった。当時、市場は三江が保有株を増やすための資金がどこから来るのか非常に興味を持っていた。今考えてみると、私が自分で借り入れたリボルビング住宅ローンが、今日の敗北の基盤を作ったのかもしれません。

Three Arrows Capitalの崩壊の根本的な原因は、 Zhu Su氏が市場を誤って判断し、暗号通貨金融とビットコインの動向について過度に楽観的だったことで、それが誤った決定を招き、レバレッジが継続的に増加したことでした。市場が下落したとき、彼はポジションを増やし続けることしかできませんでしたが、それでも下降トレンドに抵抗できず、清算されました。

昨年のUpOnlyポッドキャストのインタビューで、朱蘇氏はビットコインの市場価値が金のレベルに達した場合、ビットコインの価格は1コインあたり250万ドルにまで高くなる可能性があると述べた。今年初め、朱素氏は「2022年については1つだけ予測する。少なくとも10カ国がBTCを法定通貨にするだろう」とツイートした。さらに、朱素は「スーパーサイクル」という概念も提唱した。彼は、この市場サイクルで暗号通貨市場は徐々に上昇し、継続的な弱気相場を回避するだろうと考えています。

しかし、今年は世界中の中央銀行が金利を引き上げ、インフレを抑制したため、世界の金融市場はここ数ヶ月下落し続けており、暗号通貨金融もその影響を受けずにはいられなくなっています。ビットコインは下落を続け、19か月ぶりの安値を記録し、朱蘇氏の「スーパーサイクル」はジョークになってしまった。 5月下旬のツイートで、朱蘇氏は「残念ながらスーパーサイクル価格理論は間違っているが、暗号通貨は今後も繁栄し、毎日世界を変えていくだろう」と書いた。

これまで常に注目を集めてきた朱素氏は今年6月以降、「沈黙」し、ビットコイン以外の通貨に関する発言を減らし始めた。ビットコインに関しても、彼は市場の信頼を回復するために好ましいデータを列挙している。彼はツイートで、「私のチームから、次の2万件のツイートはビットコインのみにした方が良いと言われました」と書いた。さらに、彼は自身のTwitterプロフィールからETH、AVAX、LUNA、SOL、NEAR、MINAなどの単語も削除した。

もちろん、間違った決断に加えて、Sanjian は「運」も欠いていたようで、暗号化史上最大の崩壊、Terra と UST のクラッシュに遭遇しました。今年2月、Terraform LabsはUSTペグをサポートするためにLFGを設立し、Jump CapitalとThree Arrows Capitalの主導で10億ドルの調達に成功しました。 USTの崩壊とTerraの急落により、LFGの損失率は90％を超え、Three Arrowsも大きな損失を被った。

この突然の崩壊により、スリー・アローズ・キャピタルのリスク耐性は間違いなく大幅に弱まり、市場全体の下落リスクに完全にさらされることになった。

死のスパイラルの可能性

偶然にも、仮想通貨市場が活況を呈していた当時、注目を集めた大量の保有と機関投資家による強気の発言は、間違いなくすべての投資家にとって「安心感」となっていた。しかし、今日の下落市場では、かつての強気相場の牽引役たちが、清算されるべきナンバープレートを掲げて列をなすブラックスワンと化している。さらに恐ろしいのは、透明性の高いオンチェーン金融システムでは、ナンバープレートの数字が誰の目にもはっきりと見えることだ。

市場ではさまざまな憶測が飛び交っているが、スリー・アローズ・キャピタルはまだ公式な回答を出していない。清算と負債のパニックの中、スリー・アローズ・キャピタルは死のスパイラルに陥るのでしょうか？市場はさらに下落するでしょうか?正確なデータと情報のサポートがない中で、一部のKOLも何らかの判断を下しました。

degentrading は、Three Arrows Capital を世界的な貸し手の最大の借り手/顧客の 1 つと見なしています。 Celsius、BlockFi、Genesis などはいずれも Three Arrows Capital と関係があり、これらの企業の事件は経済的リスクを貸し手側に転嫁することになるだろう。たとえば、Sanjian は Celsius などの CeFi 機関を通じて多数のローンポジションを保有しています。完全な清算に遭遇すると、より大きな売り圧力をもたらすだけでなく、ローン残高と住宅ローン資産の間の損失ギャップをこれらのCeFi機関が負担せざるを得なくなり、Celsiusやその他の機関が困難な状況に陥るため、より恐ろしい連鎖反応を引き起こす可能性もあります...

しかし、暗号通貨KOLの江卓爾氏は、3本の矢は消えるが、市場は基本的に底を打っており、市場のパニックは徐々に高まるだろうと考えている。

「三本の矢」の結果がどうであろうと、市場がパニックに陥っているのは事実だ。記事執筆時点で、ETHは1100 USDTを下回り、現在は1024.01 USDTで取引されており、24時間で16%の下落となっている。

今日の市場センチメントは低迷しており、誰も市場の将来の動向を正確に予測することはできません。これは機関投資家が大量に市場に参入して以来初の大きな弱気相場だが、ビットコイン、イーサリアム、さらには暗号通貨市場が困難な危機に直面したのは今回が初めてではない。

我々は、市場は必ず底を打ち、回復すると確信しています。この下落は、今後の長い歴史の中では特筆すべきことではないかもしれないが、一般投資家としては、安易に短期的な判断をして底値で買いポジションを多く取るべきではない。暗号通貨市場にはチャンスが尽きることはないが、我々の手には弾丸が常に不足している。

著者: Shiwen、Qin Xiaofeng、Azuma;編集者：ハオ・ファンジョウ