歴史から学ぶ：この弱気相場はいつまで続くのか、ビットコインはどこまで下がるのか？

まず最初に申し上げたいのは、弱気相場や強気相場がどのくらい続くか、あるいは価格がどのくらい安くなるか高くなるかを正確に予測できる人は誰もいないが、過去の出来事を利用して未来を予測することはできる、ということです。

1. 弱気相場はいつまで続くのか？

弱気相場に突入したばかりだと言う人もいるでしょうが、いや、市場は今や景気後退モードに入っているのかもしれません。通常、弱気相場は前回の最高値または最初の安値から測定されるため、「弱気相場」は約 200 日間続いていると言えます。

1.1 マクロ経済状況が改善し、適切な強気相場が起こり、新たな最高値に達するまでにはどれくらいの時間がかかるでしょうか?

これはマクロシナリオと非常に相関しており、大口投資家はリスクオンモードになるはずなので、実現にはさらに時間がかかる可能性があると思います。リスクオンモードは通常、中央銀行の金融政策とインセンティブによって引き起こされます。

まず、中央銀行が政策を変更する原因は何かを理解しましょう。連邦準備制度は、国の金融政策機関として、「健全な経済を促進する」（彼らの見解）ために、お金と信用の入手可能性とコストに影響を与えます。米国議会は連邦準備制度理事会に対して2つの金融政策目標を設定している。1つ目は雇用の最大化である。 2つ目は、物価の安定、つまりインフレ率が低く、価格が安定していることです。この「二重基準の要求」は、中程度の長期金利目標を意味します。

この穏やかな長期金利は、彼らが中立金利とみなすものであり、経済成長を刺激も抑制もしない水準である。連邦準備制度理事会の政策立案者は、中立金利はおよそ2％から3％の間であると見積もっています。しかし、これは正確な科学ではなく、マクロの状況の変化によってFRBが雇用水準を押し上げたりインフレを抑えたりする措置を講じる可能性があり、それによって需要と供給の不均衡が生じる可能性がある。

さて、これらの相関関係の過去の例をいくつか見てみましょう。COVID-19が流行し、大規模なロックダウンが実施されると失業率が上昇し始めましたが、これまで見てきたように、FRBの主な目標の1つは雇用を高く維持することです。

失業率が月ごとに上昇し、ロックダウンによる景気後退のリスクも加わり、市場は下落し始めた。 2月18日から3月20日の間に、S&P 500は約35%下落し、Nasdaq 100は約30%下落し、BTCは約60%下落しました。

失業率を減らし米国経済を救おうと、連邦準備制度理事会は金利を0%に引き下げる計画を打ち出し、7,000億ドルの量的緩和プログラムを開始しました。これらのインセンティブによりすべての市場がピークに達した後、ビットコインは1年ちょっとで3,500ドルから65,000ドルに上昇しました。

BTCが約65,000ドルでピークに達した後、市場はインフレが高まっていることに気づき始め、投資家はFRBの会合（2021年4月27〜28日）で政策が変わらないと予想しましたが、一部の政策担当者は量的緩和の減速を開始することを示唆し、大口投資家がリスクオフモードを発動するのに十分でした。

2021年6月から7月にかけての「弱気相場」の調整期間中、FRBは少なくとも2022年末までは金利を据え置く可能性があると発表した。公開された議事録で年末までに月間債券購入ペースを縮小する計画が示された後、投資家は再びリスクオンモードに考え方を切り替え、最後のリスクテイクを試みた。

それでは、秋のチャートを分析してみましょう。

2021年11月3日（上図1）、FRBの会合後の記者会見の後、FRBのジェローム・パウエル議長は、FOMCが「資産購入のペースを減速し始める」と述べた。これはテーパリングと呼ばれるプロセスである（FRBがこの決定を事前に延期したため、市場が再び上昇したことを思い出してください）。当時、FRBは毎月800億ドルの米国債と400億ドルの政府機関債を購入していた。パウエル議長は、2021年12月から、まずは月々の資産購入額を米国債で100億ドル、機関投資家向け証券で50億ドル削減すると述べた。恒大集団や中国の中央集権型取引所の禁止など、市場を押し下げるニュースは他にもあったが、これらの事実は大口投資家がポジションリスクをより迅速に削減するきっかけとなっただけだった。

ゴールドマン・サックスのストラテジストらは、11月25日（上図2）に「連邦準備制度理事会（FRB）が3月中旬までに月間債券購入額を1月から倍増して300億ドルにし、パンデミック中の債券購入プログラムを終了する可能性がある」との噂が広まり始めたと述べた。市場解釈：リスクを回避することは困難です。

2022年前半は3月まで横ばいの動きでしたが、その後反発し始めましたが、FRBの議事録（3月15〜16日の会合）の発表後、BTCは再び下落しました。(3) 公式発表では、「最大600億ドルの米国債と350億ドルの住宅ローン担保証券が、おそらく5月から3か月間段階的にロールオーバーされることが許可されます。この合計は、2017〜19年に始まり、超緩和的な金融政策からの歴史的な転換の一部であった以前の取り組みの2倍になります。」と述べられています。さらに、3月15〜16日の会合で、FRBは3年以上ぶりの利上げを承認した。基準となる短期借入金利をゼロ付近から25ベーシスポイント引き上げる。しかし、議事録では次回の会合で50ベーシスポイントの利上げが行われる可能性があると指摘されており、投資家はこれを「リスクを回避する時期だ」と解釈した。

前述のように、FRBの主な目標の1つは、雇用を高く、インフレを低く抑えることです。失業率のグラフをもう一度見てみると、まだ非常に低いことがわかります。インフレはまだピークに達しておらず、最新のCPIデータは前年比8.6%(4)を示しており、これは4月と3月の以前の8.3%と8.5%よりも高くなっています。インフレ率の深さは、多くの投資家にとって悪い兆候です。投資家の多くはリスクを避けたいからです。インフレ率が高いと、FRBは金利を引き上げるための十分な余地が生まれ、それが不安定な市場から流動性を奪い、金利の引き上げが大きければ、市場は深刻な不況に陥る可能性があります。

BTC やその他の変動性の高い資産の履歴をプロットすると、中央銀行が経済的インセンティブを創出/撤回するというこのパターンにより、これらの市場では異常な強気相場や弱気相場が発生することがわかります。もう一つのタイムリーな例は、以下の BTC 強気相場チャートの終焉です。

連邦準備制度理事会が最後に量的引き締めを開始したのは 2017 年 12 月でした。偶然かどうかはわかりませんが、2017 年 12 月は、この強気サイクルで BTC が史上最高値に達した時期でした (上図の 1)。偶然かどうかはわかりませんが、BTC は 2018 年 12 月に底を打ったのですが、そのとき連邦準備制度理事会は利上げ予想を引き下げ、量的引き締めを停止する可能性があると警告しました (上のグラフの 2)。 2019年1月と2019年3月にFRBは利上げを断念しました（上の画像の3）。これはFRBが量的引き締めを即時停止すると発表したときであり、その後BTCは反発し始めました。

結論: 市場がいつ正常に動くかを予測するのは非常に困難ですが、確実に知る必要はなく、金融刺激策/金融収縮の道をたどることができます。金融刺激策は、刺激策がない場合に比べて、変動の激しい資産をより短期間でピークに導く可能性がある一方、金融引き締め策は同じ速度で資産を底値に導く可能性がある。金融引き締めが終われば、市場は回復し、上昇も期待できるが、刺激策がなければ、以前の最高値を突破するにはさらに長い時間がかかるだろう。

また、私は市場の刺激/収縮のシナリオにおいて強気/弱気の動きがどのくらい続くかについてより多くのデータを知っていますが、ここでの焦点は、これらのシナリオが投資家の考え方をリスクオン/リスクオフへとどのようにシフトさせるかにあります。

1.2 インフレのピークと株価の相関関係

ロイトホルド・グループの分析では、1945年以降の市場動向を調べたところ、インフレ率が高い場合、株価はインフレがピークに達した後に好調になる傾向があることがわかった。さらに、Game of Trades は、1950 年代に遡る約 20 回の高インフレの時期において、S&P 500 がインフレがピークに達する前に底を打ったことを示すグラフを共有しました。

ポールセン氏のデータ分析によれば、インフレ率が低い水準（2％から4％）にあるときは、インフレ率の変化は株式にそれほど影響を及ぼさないが、年間インフレ率が4％を超えると、「インフレ率がしばらく高止まりしても、加速が止まれば、それは一般的に株式市場にとって非常に良いことだ」という。

ポールセン氏が金利が8%以上の場合のS&P500のパフォーマンスを評価するために使用する指標は、インフレが鈍化し始める次の1年間に株価が好調であることを示している。しかし、インフレが継続して上昇すると、株価は低迷します。

なぜ？これまで見てきたように、インフレ率が高い場合、FRBは短期金利が上昇するにつれて金融引き締め政策を追求する傾向がある。金利が上昇すると企業や消費者が借り入れや支出を行うことが難しくなり、需要が鈍化し、価格上昇を抑えるのに役立つためである。しかし、株式や暗号通貨などの金融資産の価格が下落する可能性があり、投資家を不安にさせる可能性がある。連邦準備制度理事会が金利を引き上げているため、投資家の間では大きな懸念が広がっています。

インフレ率が非常に低い場合、投資家は経済の弱体化とそれが企業収益や株価にどのような影響を与えるかを心配する傾向があります。ポールセン氏は、インフレ率が加速すれば株式市場のパフォーマンスは改善する可能性があるが、インフレ率の上昇が株式に悪影響を及ぼし始めるまでにはそう長くはかからないだろうと述べた。

投資家にとってインフレのピークが非常に重要である理由の一つはそこにあると彼は付け加えた。インフレが上昇すると、投資家はより悲観的になり、資金を投資せずに待機したいと思うようになります。こうした懸念から株価は下落し、インフレが鈍化すれば買いのチャンスとなる。現金の流入により株価は上昇した。

この主張は、バンク・オブ・アメリカのファンドマネジャーが最近行った調査によって裏付けられており、世界経済の成長見通しが史上最低に落ち込み、スタグフレーション（景気後退＋インフレ）への懸念が高まる中、投資家が現金を蓄えていることが示された。報告書によると、投資家の現金残高は2001年9月以来の最高水準に達したが、バンク・オブ・アメリカはその結果を「極めて悲観的」と評した。

残る疑問は、インフレがすでにピークを迎えたのか、それとももうすぐピークを迎えるのか、ということだ。この質問に対する答えも、月次経済データに基づくため、予測することは困難です。インフレは、ある月は低くても、次の月に再びピークを迎える可能性があるため、CPI データや PPI データに注意を払うことが重要です。また、米国に住んでいる場合は、Game of Trades が共有したチャートが示すように、インフレは上昇するよりも低下する傾向があるため、価格にも注意してください。

弱気相場ではBTCはどこまで下がるのでしょうか？ —200週移動平均は強力なサポート

200週移動平均（200wMA）は、これまでの弱気相場でBTCの強力なサポートとなってきましたが、これまでに2015年と2020年のCOVIDクラッシュの2回だけ一時的に上回っただけであり、現在、誰もがこのサポートを維持できるか、それとも再び下回ることができるか疑問視しています。

S&P500チャートは同じパターンをたどり、常に200wMAに支えられ、過去10年間でCOVIDクラッシュの際のみ下向きに交差しましたが、2008年の景気後退時にはS&P500がトレンドラインを約861日間下回った瞬間がありました。BTCチャートは景気後退に直面したことがなく、現在、米国の景気後退リスクが高まっていること、BTCと従来の市場との強い相関関係、およびマクロ状況の不確実性を考えると、考慮すべきシナリオの1つは、S&P500が景気後退に直面し、チャートが「200wMAを下回って取引」した場合、BTCも同じパターンをたどる可能性があるということです。

S&P 500 はどこまで下落する可能性があるでしょうか?これはまた、正確/完璧な答えを出すことができない質問でもあります (タイムトラベルができないかぎり)。なぜなら、米国政府が介入せずに株式市場がどの程度まで暴落するかを誰も予測できないからです。 S&P 500チャートの200wMAは現在約3,500ポイントで、現在の水準から6.5%の下落を示しています。私が検討するもう 1 つの重要なレベルは 3,000 ポイントですが、これは現在のレベルから約 20% の低下を必要とします (同じシナリオでは、BTC は 18,000 ドルまで下落します)。私の意見では、最後の、そして最も混乱を招くターゲットは、COVID クラッシュの底である 2,200 の範囲であり、これは 40% の下落を意味します (同じシナリオでは、BTC は 13,500 ドルまで下落します)。

私の個人的な意見としては、米国が介入せずに株価が2,200の安値まで下落することを許すとは思えません。次に、米国政府の介入を引き起こす可能性のあるいくつかのシナリオについて説明します。

BTC はハイテク株と比較されるべきであり、NASDAQ100 の方がより正確であると主張することもできます。

COVIDによる暴落時でも、ナスダックチャートは200wMAのサポートを示しました。しかし、ビットコインは2度、その水準を下回ったことがあり、最初はドットコムバブルの時だった（1990年代後半のインターネット企業への投資が米国のハイテク株の評価額を急上昇させたが、同じように私たちは暗号通貨バブルの中に生きているのかもしれない。実際に使用できるプロジェクトは少なく、いくつかのプロジェクトはクラッシュして投資家の資金を失い、投資家があらゆるプロジェクトに無作為に資金を投じることで評価額が極めて高くなった）。

2つ目は2008年の不況です。 S&P500とBTCで同じ比較をすると、次の価格になります。MAまで4%下落すると、BTCの価格は21,600ドル、9,800ポイントエリアまで13%下落すると、BTCの価格は19,575ドル、40%下落すると、ナスダックはコロナ危機と同じレベル、つまり6,700ポイントになり、同じ構造では、BTCの価格は13,500ドルになります。

想像してみてください。もしこれが起こったら、BTC は従来の金融市場と比べて常に下落するため、BTC は上記のどの価格よりもさらに下がる可能性があります。

3 結論

歴史的に、富は、価格が 200wMA に近いときに、熟考の瞬間、不確実な瞬間に購入する投資家に有利です。 BTC が 13,500 ドル (私が描いた最大の「痛み」レベル) を下回らないと言っているわけではありませんが、DCA 法を使用して 200wMA 付近またはそれ以下に留まると、潜在的に最良のポジションの 1 つになる可能性があります。

注意: これは財務アドバイスではありませんので、必ず DYOR (独自の調査) を行ってください。