Coinbase チーフエコノミスト: この強気相場の起源と終焉

要点

最近の暗号通貨価格の高値と安値をどのように評価すべきでしょうか?市場の効率性の観点から見ると、暗号通貨の価格はデジタル資産の将来性に対する市場の評価を反映しています。この視点は、暗号通貨の価格の歴史的傾向と、金融市場全体との相関関係を理解するのに役立ちます。

• 暗号通貨市場は、機関投資家と個人投資家の両方による採用と、Web3 の基盤構築により、過去 5 年間で大きな利益を上げてきました。

• 暗号通貨市場は当初金融市場と相関関係がありませんでしたが、2020 年以降は相関関係が劇的に高まりました。その結果、市場では暗号資産が金融システムの他の部分とますます絡み合うようになると予想されています。

• 現在、暗号通貨市場のリスクプロファイルは、原油価格やハイテク株のリスクプロファイルに似ています。

• 最近の暗号通貨市場の下落は、2/3 がマクロ要因の悪化、1/3 が暗号通貨の見通しの弱まりに起因しています。

導入

過去8か月間で、暗号通貨の時価総額はピーク時の2.9兆ドルから現在の1億ドル未満まで3分の2以上減少した。これは暗号通貨市場では珍しいことではありません。 2010 年以降、暗号通貨の時価総額は四半期ごとに 20% 以上の下落 (弱気相場の典型的な指標) を 9 回経験しています。

暗号通貨の価格が急落すると、メディアや専門家の解説は通常、次の 2 つの形式をとります。

1. 「暗号通貨は死んだ」という叫びが再び現れ、暗号通貨はFOMO（取り残されることへの恐怖）によって引き起こされた巨大なポンジースキームとして描写され、価格の下落はFUD（恐怖\不確実性\疑念）を伴います。

2. 暗号通貨が画期的な技術と見なされる場合、「HODL」の姿勢をしっかりと保つ。暗号通貨の強気相場と弱気相場は、18 世紀初頭の国立銀行、19 世紀半ばの鉄道、20 世紀後半のインターネットや人工知能と同様に、破壊的イノベーションの特徴であり、バグではありません。暗号通貨の価格は近い将来再び上昇傾向に転じると思われるので、我々は持ちこたえてボラティリティを乗り切るべきだ。

しかし、どちらのシナリオも、暗号通貨で見られた歴史的傾向や、今日の株式市場全体との相関関係を説明することはできません。しかし、価格変動を説明する第3の方法、つまり「市場効率」があり、価格はデジタル資産の将来見通しに関する市場の評価を反映します。

市場の効率性

市場の効率性を理解した上で暗号通貨市場を研究することは、データを解釈するのに役立ちます。例えば：

• 2017 年 6 月から 2022 年 6 月までの間に、暗号通貨の時価総額は 860% 増加しており、暗号通貨の見通しは当時よりもはるかに明るいことを示しています。機関投資家や個人投資家による採用、そしてWeb3の基本的な構成要素（DeFi、NFT、DID、DAOなど）が、これらの並外れたリターンの一因となっています。

• 2020年以降、株式と暗号資産価格の相関関係は大幅に高まっています。ビットコインの収益は、登場から最初の10年間は​​株式市場のパフォーマンスと平均して無相関でしたが、COVID-19パンデミックの開始以来、この相関関係は急速に高まっています。これは、暗号資産が金融システムの他の部分とますます絡み合い、世界経済を動かすのと同じマクロ経済の力にさらされるようになることを市場が予想していることを示唆している。

• 特に、今日の暗号資産は、石油商品価格やテクノロジー株と同様のリスク特性を共有しています。 β値は金融資産のシステマティックリスクを測定するための代表的な指標です。ベータ値がゼロの場合、資産は市場と相関していないことを意味します。ベータ値が 1 の場合、資産は市場とともに変動することを意味します。ベータ値が 2 の場合、株式市場が 1% 上昇または下落すると、資産は 2% 増加または減少することを意味します。私たちのデータシミュレーションによると、ビットコインとイーサリアムのベータ係数は、2019年の0から2020～2021年には1に、そして現在は2に跳ね上がっています。現在、それらのリスク プロファイルは、より伝統的な資産であるテクノロジー株と非常に類似しています。

• 最近、連邦準備制度理事会や世界各国の中央銀行が金利を引き上げ始めたため、暗号通貨やテクノロジー株などの長期資産は大幅に割引され、その価値は急速に下落している。特に、2022年に入ってから仮想通貨の時価総額が57%以上下落していることを考えると、現在の下落のどの程度が、特に仮想通貨の見通しの悪化によるものではなく、マクロ経済状況の悪化によるものかを検討することは有益かもしれません。同時期にS&P 500は19%下落しており、マクロ経済状況が下落の唯一の理由であれば、ベータ2の暗号資産は約38%下落すると予想されます。したがって、最近の暗号通貨の価格下落の3分の2はマクロ要因によるものであり、3分の1は暗号通貨の見通しの弱まりのみによるものであると大まかに推定できます。これは、2000年から2001年のドットコム不況時に起きたことと似ています。当時、S&P 500は29%下落し、ベータ値が1.25のナスダック総合指数（主にテクノロジー株で構成）はピークから底まで70%下落しました。

暗号通貨市場の未来

市場の効率性の観点から見ると、「仮想通貨の価格の今後の方向性」について言及されることは実はあまりありません。市場効率性仮説の最も重要な理論的裏付けは、株式から債券、商品、さらには暗号通貨に至るまで、あらゆる取引可能な資産は、その資産の将来価値に対する市場の期待をその価格に組み込むという点です。たとえば、市場がテスラが将来非常に多くの自動車を販売すると予想している場合、今日の株価はこの期待を反映して高くなるでしょう。テスラが将来この期待に応えたとしても、この出来事はすでに今日の株価に織り込まれているため、株価は上昇しないだろう。

同様に、資産の将来の見通しに関する期待が変わった場合にのみ、価格が変わります。したがって、暗号通貨市場の市場効率理論によれば、暗号通貨業界の見通しがすでに予想されていたものに比べて変化した場合にのみ、価格の変化がもたらされることになります。

GaryMa Wu がブロックチェーンについて語る