スリーアローズキャピタルの破綻の完全レビュー：暗号通貨市場への影響は終わりに近づいている

7月12日、1か月近く沈黙していたスリーアローズキャピタルの創設者チュースー氏は再びツイートした。「残念ながら、清算人への協力に対する当社の誠意が誤解を招いた。彼ら（清算人）がスタークウェアトークンワラントに誠実に対応してくれることを願う」

ツイート（ユーザーコメントは制限されている）で朱素氏はメールのスクリーンショット2枚も添付し、清算手続きに従うことを望んでいたが、債権者兼清算人のラッセル氏は援助を提供して清算計画を交渉するふりをして、実際には内部情報を入手し、調整手続きの資料を裁判所に提出し、清算手続きを妨害していたことを示した。

スリー・アローズ・キャピタルの弁護士らはまた、債権者がスタークウェアの株式を取得するという約束を果たせなかったことで同社が損失を被り、一連の悪影響をもたらしたと述べた。

朱素の「登場」は、最近完全に連絡が取れなくなったという噂に対する反応と言えるだろう。

金融コンサルティング会社テネオは7月8日、ニューヨーク南部地区連邦破産裁判所に提出した文書の中で、スリー・アローズの創業者であるチュー・スー氏とカイル・デイビス氏が清算への協力を拒否しており、2人の所在は不明であると述べた。両者は、会社の資産を外部口座に移そうとするかもしれない（借金逃れのため）。二人の創業者が連絡を絶っているというニュースは、Sanjianの弁護士によっても確認された。さらに、朱素が最後にソーシャルプラットフォームに登場してからほぼ1か月が経過し（6月15日）、朱素に関する噂は激化している。

しかし、このツイートで自ら説明し、清算人を「非難」した以外に、スリー・アローズは新たな反応を示しておらず、両創設者は7月12日にニューヨークで行われた法廷審問には出席しなかった。

最終的に、米国の裁判所はスリーアローズの米国内の残りの資産を凍結し、関連資産を処分する権利を持つ破産清算人にテネオを指定した。最新ニュースとしては、テネオが主催するスリーアローズ債権者会議の第一回が7月18日に開催されるとのこと。具体的な議題はまだ不明だが、その後の進捗は指定の公式サイト（https://3acliquidation.com/）で発表される予定だ。

ルナの急落により弱気相場が加速し、その後、いくつかのCeFi機関がドミノ倒しのように崩壊し、非常に残念な結果となりました。しかし、過去1か月間、CelsiusはさまざまなDeFiプロトコルからの8億ドル以上のローンを返済し続け、担保を次々と償還しました。 BlockFiも複数回の融資を獲得しており、FTXに買収されることを確認した。他の中小機関も進展を見せているが、その「仕掛け人」である三本の矢だけは、関連する噂が次々と浮上し、サスペンスドラマを作り上げている。

かつては数百億ドルの資産を運用していたトップファンドとして、スリーアローズの負債規模はどれほどなのか、債権者は誰なのか、そして口座にどれだけの資産を保有しているのか。債権者がSanjianを訴えた場合、借金の一部を取り戻すことはできますか？両者の試合における難しさは何でしょうか?スリーアローズ債務危機が暗号金融市場に与える影響は終わりに近づいているのか？ Odaily Planet Daily は、さまざまな情報源からの情報に基づいて上記の質問に答えようとします。

（１）三本の矢とその債権者たち

「当社は関係者と連絡を取り合っており、問題解決に全力で取り組んでいます。」 6月15日、Three Arrows Capitalの創設者であるZhu Su氏はこのツイートを残して姿を消した。当時、三建は流動性危機に陥り、支払い不能に陥っているとの噂が流れ、市場はパニックに陥った。朱素氏のツイートは、間違いなくいくつかの憶測を裏付けた。

敗北の根本的な原因は、スリー・アローズが状況を誤って判断し、循環型住宅ローンやレバレッジを通じてビットコインやその他の暗号資産を買い続けたことだった。市場が下落するにつれ、巨額の証拠金と担保が次々と清算され、LUNAへの以前の投資も数億ドルの損失を被り、それが直接的に流動性の枯渇につながり、その後市場のスパイラル下落を引き起こしました。ビットコインは18,000ドルを下回りました。 Odaily Planet DailyはかつてThree Arrowsの敗北を分析した記事を書き、「Three Arrows Capitalの大敗北：ETH第1位保有者は流動性危機に陥る」を読むことを勧めた。

市場は三建の負債の具体的な規模を明確に把握していない。特に、一部の債権者は、ユーザーの間でパニックを引き起こすことを恐れ、知っていることを積極的に開示することを敢えてせず、Sanjian と距離を置こうとさえしています。

過去1か月間、市場心理が安定し、一連の出来事が徐々に解決するにつれて、Three Arrowsの債権者が次々と浮上しました。Voyager Digital、BlockFi、Deribit、Blockchain.com、Genesis、DeFiance Capital、TureFi、およびThree Arrowsが投資したいくつかのDeFiプロトコルです。

負債が最も多い企業は、暗号ブローカーのVoyager Digitalです。同社はThree Arrowsに15,250ビットコインと3億5000万USDCの無担保ローンを貸し付けており、BTCを2万ドルと計算すると総額は約6億5500万ドルとなる。ニュースが報じられた日、Voyager Digitalの株価は60%以上急落し、現在までに累計下落率は86%に達した。

キャッシュフローが枯渇したため、Voyager Digital は 1 日の引き出し限度額を 25,000 ドルから 10,000 ドルに引き下げ、1 日の引き出し回数を制限しました。一方、同社はアラメダに短期債務支援を求め、2億ドルと1万5000BTCの回転信用枠を獲得したが、それでも崩壊しつつある建物を救うことはできなかった。 7月6日、Voyager Digitalはすべての顧客取引、入出金、ロイヤルティ報酬の停止を発表し、正式に破産更生手続きを開始し、破産保護を申請した。同社は、三本の矢による返済、新株の分配、残りのプラットフォームトークンを通じてユーザー資産を返済する予定だ。

しかし、仮想通貨の顧客が最終的にどれだけの金額を取り戻せるかは不明だ。

北米で最も将来有望な暗号経済学者であったにもかかわらず、破産と清算に陥った Voyager Digital の経験は実に残念なものです。別の仮想通貨貸付プラットフォームであるBlockFiも、Three Arrowsの負債により低価格で買収される可能性に直面している。

モルガン・クリークの投資家向け電話会議の漏洩記録によると、ブロックファイはスリー・アローズに約10億ドルの融資を行い、担保は3分の2がビットコイン、3分の1がGBTCで、超過担保比率は30％だった。 BTCの価格が下落したため、BlockFiはThree Arrowsの担保を清算したが、具体的な損失額は不明である。 Three Arrowsが破産した後、BlockFiも積極的に外部からの資金調達を模索したが、複数の関係者から提示された最新の評価額は、昨年のBlockFiの評価額50億ドルを大きく下回った。最終的に、BlockFiはFTX US（2億4000万ドルの買収オプション＋4億ドルの回転信用枠）を選択し、2023年秋に買収を完了する予定です。

Sanjianの債権者には、複数の取引プラットフォームや暗号通貨マーケットメーカーが含まれています。そのうち、暗号通貨取引プラットフォームBlockchain.comは、Three Arrows Capitalへの融資により2億7000万ドルの損失に直面した。同社は十分な流動性があり、顧客に影響はないと発表した。

仮想通貨のマーケットメーカー兼貸付会社ジェネシスも1億ドル以上の損失を被ったが、親会社のデジタル・カレンシー・グループ（DCG）は財務的に強固であり、事業継続を確実にするために負債の一部を引き受けた。

暗号デリバティブプラットフォームのデリビットは、サンアローは親会社の株主として同社のいくつかの口座に負債を抱えているが、それが同社の運営に影響することはないと明言した。デリビットは財政的に健全であり、損失を負担する用意がある。

取引機関が損失を被った理由は、市場が下落して清算ラインを下回ったときに、これらの機関がSanjianの証拠金をすぐに清算せず、代わりにポジションをカバーする時間を与えた（業界では一般的な慣行）ため、最終的にSanjianがデフォルトし、損失が発生したためです。

さらに、サンジアンは顧客の資金を不正流用していたことも暴露された。 8 BlocksCapitaの取引責任者ダニー氏は、Three Arrowsの取引口座を使って取引していたところ、Three Arrowsが彼の口座から約100万ドルを奪ったと語った。

匿名の情報源3AnonCompanyによると、Three Arrowsは2018年の設立以来、利回り10%～15%の構造化信用商品を発売してきた。「貸し手には小規模な取引プラットフォーム、個人、企業などが含まれる。Three Arrowsは相手方と取引する際、常に顧客の資金を自分の資金であるかのように巧みに横領している」スリーアローズの投資プロジェクトの中には、カイバーネットワークや暗号資産貯蓄アプリのフィンブロックスなど、投資資金をスリーアローズに返還して財務管理させるものもありますが、これらの資金の所在は現在不明です。

スリー・アローズの他の債権者には、200万ドルの負債を抱え、当初8月に返済される予定だった機関貸付プラットフォームのTureFiなどがある。具体的な負債額は不明だが、Web3ベンチャーキャピタル会社DeFiance Capital。スリー・アローズ・キャピタルの店頭取引（OTC）部門であるTPSキャピタルも、スリー・アローズ・キャピタルの債務者の1つであるとの声明を発表した。

テラの研究者ファットマンによれば、スリーアローズは総負債が約20億ドル、流動資産が約4億ドル、負債が16億ドルである。匿名の人物 3AnonCompany は、Three Arrows の未払い債務総額は現在 20 億ドルを超えているが、流動資産は 2 億ドルしかない (流動性が低いため、実際の返済額を評価することは困難) とツイートした。

（２）多重訴訟と破産保護

6月24日、ボイジャー・デジタルはスリー・アローズ・キャピタルに債務不履行通知を送ったが、何の返答もなく、債権者の心に暗い影を落とした。多くの債権者が最初の機会にスリーアローズの資産を清算しようと試みたが、時間内に損失を補填することができなかった。

三建の負債がどんどん大きくなるにつれ、債権者はもはや黙っていられなくなり、優先的な賠償を得るために複数の場所で訴訟を起こし始めた。ディファイアンス・キャピタルは、スリー・アローズ・キャピタルに対し、債権者として返済を要求するため、仲裁、訴訟、破産手続きの修正のいずれかの形で法的措置を取ることを検討していると述べた。

Blockchain.comとDeribitは最初の活動家原告となり、Three Arrows Capitalの全資産を清算するために英領バージン諸島（BVI）で訴訟を起こした。 「我々はスリーアローズキャピタルが仮想通貨業界を欺いたと信じており、法律の及ぶ限り最大限に責任を追及するつもりだ。我々はスリーアローズキャピタルの全世界の資産の即時清算を申請した。」 （注：スリーアローズはシンガポールに本社を置いていますが、英領バージン諸島に登録されており、領土管轄の原則に基づいて起訴されました。）

7月1日月曜日、BVI裁判所はThree Arrowsの全資産の清算を命じ、3ACの破産手続きを管理するためにグローバルコンサルティング会社Teneo Restructuringを任命した。Teneoの主な焦点は、清算された会社の資産を保護し、債権者が誰であるかを判断することである。その後、テネオはラッセル・クランプラーとクリストファー・ファーマーの2人のパートナーを共同清算人に任命し、債権者がスリー・アローズに対して請求を申し立てることができるウェブサイトを立ち上げ、関連事項をウェブサイト上で同期させた。

同時に、スリーアローズが本社を置くシンガポール金融管理局（MAS）も同社に警告を発し、違反行為を調査する予定だ。 （https://www.mas.gov.sg/regulation/enforcement/enforcement-actions/2022/mas-reprimands-three-arrows-capital-for-providing-false-information-and-exceeding-assets-under-management-threshold）公式発表では、Three Arrows Capitalが虚偽の情報を提供し、運用資産（AUM）が登録ファンド運用会社の制限を超えたと述べられています。具体的には、スリーアローズは、取締役や株主の変更についてMASに通知することなく、2021年9月1日以降、ファンドの管理を無関係な海外事業体に移管しました。さらに、スリー・アローズは長年にわたりAUM基準に違反しており、RFMCの許可された資産運用規模である2億5,000万シンガポールドルを超えています。 「MASはMAS規則のさらなる違反があるかどうかを評価している。」

MAS 発表

三本の矢も対抗策を講じた。刑務所行きを避けるために、朱蘇は、クリストファー・シュワブが率いる、ホワイトカラー犯罪事件を専門とするシンガポールの法律事務所、アドボカタス・ローLLPと提携した。
(https://www.legal500.com/firms/34334-advocatus-law-llp/34824-singapore-singapore/lawyers/491439-christopher-anand-daniel/) は、Three Arrows の債務訴訟案件で主任弁護士を務めました。就任したばかりだが豊富な経験を持つクリストファー氏は、米国におけるスリーアローズの資産を守るため、米国破産法第15章に基づきニューヨークの裁判所に破産を申請した。

米国では通常、次の種類の破産清算があることを強調することが重要です。第 7 章、直接清算破産では、会社は直ちに清算段階に入ります。第11章では、会社は債権者と再編について交渉することができます。スリーアローズが申請する第15章は、通常、外国人個人または法人に対する二次破産手続きです。ラッキンコーヒーは以前にもこのトリックを使ったことがある。主な破産手続きは外国企業の本国（スリーアローズの本社はシンガポール）で行われ、清算が完了するまでは、米国にあるスリーアローズの資産は他の債権者に取得されない。

スリーアローズの目的が債権者から隠蔽できなかったことは明らかだ。スリーアローズが自社の資産を移転するのを阻止するため、共同債権者はニューヨーク南部地区破産裁判所に訴訟を起こし、スリーアローズキャピタルが米国内に保有する残りの資産の凍結を要求した。債権者が提出した書類によると、スリー・アローズの創業者2人は清算手続きに協力せず、電話会議中に意思疎通を拒否し、問題の対応を弁護士に任せていた。スリーアローズグループのシンガポール事務所を訪れた債権者側の弁護士は、事務所が放棄されていたことを発見した。朱蘇氏とカイル・デイビス氏は行方不明になっており、同社資産を外部口座に移そうとするリスクが高かった。

このため、ニューヨークの裁判所は債権者のための緊急審問を開いた。創設者2人はどちらも出席しなかった。最終的に、裁判所は債権者に暫定的救済を与え、スリーアローズが米国内で資産を移転および処分することを阻止し、関連資産を処分する権利を持つ破産清算人にテネオを指名した（注：「暫定的救済」によれば、外国の代表者はスリーアローズの創設者に召喚状を発行し、文書と証言の提出を要求する権利を持つ）。

債権者の「所在不明」という主張に対して、朱素氏は反撃し、自身の弁護士と債務整理人（Teneo）との間の電子メールのスクリーンショット2枚を投稿した（https://twitter.com/zhusu/status/1546801270014758912）。

最初の電子メールでは、朱素氏が「失踪」したのは、彼と彼の家族が「身体的暴力で脅され」、MASの調査に直面して「大きな圧力を受けていた」ためであると示されていたが、債務整理人はこれを裁判所に伝えなかった。

2通目のメールでは、清算人がStarkWareトークンワラントの合意条件を履行しなかったため、「[3AC]の価値が大幅に低下した」ことが明らかになった。 Three Arrowsは、2021年3月にStarkWareの7,500万ドルのシリーズBラウンドに参加しました。ワラント期限は7月5日に切れ、清算人がStarkWareトークンの買収提案を尊重しなかったため、現在StarkWareトークンは存在しません。

朱蘇が投稿した2通のメール

どちらが正しくて、どちらが間違っているかについては双方に意見があり、まだ結論は出ていません。最新ニュースによると、スリーアローズキャピタルの債権者による第1回会議が7月18日に開催される。会議はテネオが主催する。会議の具体的な議題はまだ不明ですが、最新ニュースは専用ウェブサイト（https://3acliquidation.com/）で配信される予定です。

（３）清算の際の困難さは何ですか？

債権者は各地の裁判所から支援を得ているものの、スリーアローズの破産手続きは債権者を満足させることができない運命にある。

従来の金融界における破産清算とは異なり、暗号金融には、主にオンチェーン資産の回復において独自の特別な特徴があります。

創設者の協力がなければ、清算人はThree Arrowsの暗号資産のすべてを完全に把握することはできず、オンチェーンウォレットに残っている譲渡可能なトークンの一部を差し押さえることができず、創設者や他の当事者がそれらを秘密裏に譲渡する可能性さえあります。現在、Three Arrows傘下のNFTファンドであるStarry NightのNFTは、理由は不明ですが新しいウォレットに移されています。

債権者が差し押さえることができる資産には以下のものがあります。

1つはGBTC資産です。 GBTC の現在の市場価格は 1 株あたり 13.13 米ドルで、市場公正価値は 18.98 米ドルであり、30% 以上の割引となっています。 2021年初頭の発表によると、サンアローはGBTCの株式の10％以上を保有しており、具体的な割合は現時点では不明です。この資産の一部が債務返済のために清算されると、必然的にGBTCの価格はさらに抑制されることになる。

2 つ目は、交換口座または保管口座内の資産です。米破産裁判所が認めた権利に基づき、債権者は米国の仮想通貨取引プラットフォームに召喚状を発行し、清算に協力するよう要求することができる。しかし、BitMex、Blockchain.com、FTXなどの機関がすでにThree Arrowsの担保の大部分を清算していることを考えると、この残りの資産の規模はそれほど大きくなく、市場への影響は比較的小さいと考えられます。

3つ目は株式/トークンに投資することです。 Sanjian はこれまで数十のスタートアップ企業に投資しており、契約にはまだロック解除されたトークンがいくつか残っている。また、トークンを発行していないプロジェクトの株式もいくつかあります。これらはすべて清算資産として使用できますが、流動性は高くありません。さらに、一部の投資機関（TPS Capitalなど）は三建から距離を置く声明を発表しており、これも債権者による支払い回収の困難さを増している。

暗号資産に加えて、SanjianとZhu Suの個人的な物理的資産も無視できません。

シンガポールの登録記録（https://twitter.com/FatManTerra/status/1542814136886771712）によると、Three Arrows Capitalは3つのGCB（Good Class Bungalows）、ショップハウス、タウンハウスを含む5つの高級物件を管理している。その他の資産には高級車やヨットなどがある（注：GCBはシンガポールのトップの民間住宅不動産カテゴリーで、シンガポール全体で約2,800件しかない）。

シンガポールの朱蘇の家

そのうち、朱素氏の娘は信託基金によって4,880万ドル相当の財産を保有している。彼の妻は現在、新築住宅（2,850万ドル相当）を建設中です。このヨットは昨年5000万ドルで購入され、頭金のみが支払われた。研究者FatMan（https://twitter.com/FatManTerra/status/1542490257186226180）は、朱素が急いで娘の名前で邸宅を売却しようとしていることを情報筋が確認したとツイートした。彼は資金をドバイの銀行口座に振り込むよう求めており、売却益を債権者への返済に使うつもりはなかった。

朱素名義の他の物的資産は現在不明であり、債権者は調査のために世界中の裁判所に訴訟を起こす必要がある。現在、テネオは東アジアに拠点を移し、シンガポール高等裁判所に暫定的な救済を申請し、シンガポールにおけるスリーアローズの資産の管理を許可し、共同創設者のチュー・スー氏とカイル・デイビス氏に召喚状を出した。裁判所が承認すれば、シンガポールにある三建氏と朱素氏の資産は凍結され、移転できなくなる。

（４）結論

わずか2か月の間に、スリー・アローズ・キャピタルは、数百億ドルの資産を管理し、強力な影響力を持つ業界トップのファンドから、数十億ドルの負債を抱え、世間の非難の的となる被告に転落した。人々はため息をつく。かつての大物実業家たちは、実は高レバレッジと循環借入によって築き上げられた虚偽のイメージだったのだ。

スリーアローズの崩壊は決して孤立した事例ではない。この危機の間、多くの中央集権型暗号機関が、レバレッジの繰り返し使用、無担保信用ローン、多角的債務、ユーザー資産の不正流用、あらゆる種類の不透明かつ違法な運営など、長年の欠点を露呈しました。

こうした事例が頻繁に発生すれば、必然的に仮想通貨の規制や見直しが加速するだろう。現在、この一連の激しい再編の結果は市場で徐々に現れ、終焉に近づいています。最近は市場も安定しており、暗号金融市場の復活も期待されています。