イーサリアムPOS後のマイナーの選択

序文：差し迫った「合併」による鉱業エコシステムの変化

7月中旬、イーサリアムのコア開発者ティム・ベイコ氏は、イーサリアムのコンセンサスアルゴリズムをPoSに移行するためのマージアップグレードの実施日が9月19日になると予測し、暗号通貨業界全体に衝撃を与えた。合併とは、PoS 上で実行されているビーコン チェーンを PoW 上で実行されている元のチェーンと合併し、元のチェーンの PoW 部分を徐々に停止することです。このアップグレードは、イーサリアムが近い将来に PoS コンセンサスに切り替わることを意味します。これは、イーサリアムが 2.0 へ向かうための重要なステップであり、パブリック チェーンのコンセンサスの変革を伴うことからも大きな注目を集めています。この傾向は鉱山労働者の生命に関わる利益に大きく関係しているため、鉱山労働者こそがこの傾向に最も注目しているのかもしれない。

マイニング業界の繁栄と衰退の傾向を直接反映できるデータは、イーサリアムの計算能力です。 OKLinkのデータによると、現在のイーサリアムの計算能力は約0.88Pです。 5月初めの1.05Pと比較すると、その計算能力は16％縮小した。これは、多くのマイナーが徐々にイーサリアムのマイニングから撤退していることを示しています。一方、一部のマイナーは団結し、イーサリアムのフォークを起こす機会を待っている。

(イーサリアムネットワーク全体の平均計算能力、画像はOKLinkより)

では、イーサリアムの計算能力が低下した理由は何でしょうか? 「マージ」とイーサリアムのフォークの関係は何ですか?このレポートは、包括的な手がかりと密接に関連した推論を使用して、読者が「合併」の文脈でイーサリアムマイニング業界で起こる変化を理解できるようにすることを目的としています。本レポートでは、まず、最近のコンピューティング能力の急激な低下の理由、イーサリアム 2.0 におけるイーサリアムの「合併」の役割を詳細に分析し、イーサリアムの POS コンセンサスから POW への移行がイーサリアムに及ぼす影響についても探ります。このレポートは参考目的のみであり、いかなる投資アドバイスも構成するものではありません。

1. コンピューティング能力の低下の理由

イーサリアムの計算能力は2か月で16%減少した。その理由は、一方では業界バブルの衰退と競合製品による市場シェアの侵食が相まって、プロジェクトによるETHの使用需要が減少し、それがさらにETHの価格下落につながったためです。一方、EIP-1159やEthereum 2.0などの確立された改善計画により、Ethereumマイナーの収入構造は変化しました。 EIP-1159からビーコンチェーンの立ち上げまで、POWマイニングのシェアは直接的に減少しており、「合併」後、POWマイニングは徐々にPOSマイニングに移行すると予想されます。これらはすべて、現在のイーサリアムマイニングマシンの収益性の低下につながり、その結果、イーサリアムの計算能力の縮小に共同で貢献することになります。

マイナーのマイニング行動に最も直接影響を与える要因は利益です。マイニングマシンの利益計算式によると：

利益 = マイニングマシンのETH収入 - マイニングマシンの運用コスト

利益 = 現在のETH価格 * マイニングマシンで獲得したETHの量 - マイニングマシンの運用コスト

マイナーの収益性に影響を与える要因としては、主に、マイニングマシンによって得られる ETH の量、ETH の現在の価格、マイニングマシンの運用コストなどが挙げられます。マイニングマシン1台の運用コストは基本的に一定期間にわたってあまり変わらないため、この記事ではETHの現在の価格とマイニングマシンが獲得するETHの量という2つの観点からさらに分析していきます。

1.1 ETH使用量の減少による価格下落

需要と供給の関係は経済の最も基本的な法則であり、価格は需要と供給によって決まります。需要が減少し、供給が同じままであれば、価格は下がります。イーサリアムは世界のコンピューターとして位置づけられています。プログラムを Ethereum ネットワーク上で実行する必要がある場合、Ethereum は十分なネットワーク リソース (コンピューティング、ストレージ、帯域幅など) を割り当てる必要があります。 ETH は、Ethereum ネットワーク リソースの使用料として機能します。需要と供給の観点から見ると、Ethereum ネットワーク エコシステムの繁栄が ETH の需要を決定します。現在の業界バブルの衰退と競合製品による市場シェアの減少により、イーサリアム プロジェクト間の ETH 需要が減少しています。

1.1.1 産業用バブル押し出し

2020年のDeFiブームと2021年のNFTトレンドを経験した後、業界バブルは徐々に沈静化し、オンチェーンアプリケーションは縮小傾向にあり、ユーザーがETHで支払う頻度は大幅に減少しました。

言い換えれば、周期的な理由による業界の逼迫により、ETH の流通と応用のシナリオが圧縮されたのです。 OKLinkのチャートによると、ETHの1日あたりの破壊量は3月から減少し続けており、これは以前の破壊データと比較して大幅な減少であり、間接的にイーサリアムチェーン上で処理されるトランザクション数の減少を反映しています。

(ETH破壊量、画像はOKLinkより)

1.1.2 競合製品が市場シェアを奪う

多くのパブリックチェーンは、現在 Ethereum が直面している拡張とパフォーマンスの問題の解決に取り組んでいます。それらのほとんどは、Ethereum 開発者を迅速に引き継ぎ、大量の ETH 使用需要を転換するために、スマート コントラクト レイヤーで Ethereum コードと互換性があります。代表的なものとしては、Solana、Avalanche、Tron などが挙げられます。

パブリックチェーンの TVL 比較データによると、左側の円グラフでは、イーサリアム パブリックチェーンが依然として 65.42% のシェアで第 1 位であることを示していますが、右側の面グラフでは、他の競合製品の侵食によりイーサリアムの TVL 比率が低下したことが明確に反映されています。

(パブリックチェーンのTVLチャート、写真はdefillamaより)

1.2 POWマイニング報酬のシェアの減少により、マイニングマシンが獲得するETHの量が減少した。

メカニズムの設定によれば、イーサリアムマイナーの収入はこれまでブロック報酬（2 ETH に固定）+ 取引手数料から得られており、ブロック報酬からの収入は通常、取引手数料よりも高くなっています。 2020年8月以降、DeFiとNFTブームの影響を受けて、イーサリアムのオンチェーンアクティビティが急増し、ガス料金が急騰し、マイナーの総収入に占める取引手数料の割合が徐々に増加しました。

イーサリアムの頻繁な混雑インシデントによって発生した高額なガス料金とパッケージ化されたトランザクションの待ち時間により、ユーザーエクスペリエンスが非常に悪くなり、イーサリアムの開発が大きく制限されました。 EIP-1159 や Ethereum 2.0 などの確立された改善計画は、Ethereum のパフォーマンスの向上に取り組んでいる一方で、Ethereum マイナーの収入構造も変えました。 EIP-1159 から「統合」された POW まで、マイニング シェアは徐々に 0 まで減少します。

1.2.1 EIP-1559は鉱山労働者の収入減少につながる

EIP-1559 は、Ethereum の輻輳問題を解決するために Ethereum コミュニティによって提案された改善提案です。これまで、マイナーの収入はブロック報酬と取引手数料から得られていました。そのうち、ブロック報酬は 2 ETH に固定されていますが、手数料は動的に変化し、すべてマイナーの所有となります。 EIP-1559 の実装後、取引手数料は廃止され、マイナーの収入は固定ブロック報酬とチップのみとなり、これらはユーザーによって完全にカスタマイズされます。したがって、EIP-1559 の設定では、マイナーの収入源の一部が破壊され、利益が減少することになります。

（EIP-1559 前後の鉱夫の収入の変化、インターネットからの画像）

以前のCoindeskの調査レポートによると、EIP-1559の実装後、チップ収入がゼロになるとマイナーの収入は20％から35％減少すると概算されています。 OKLinkのデータによると、EIP-1559の実装以来、イーサリアムの推定供給量は121,693,647.47で、実際の供給量は119,136,265.16です。現在、イーサリアムブロックチェーンは2,557,382 ETHを破壊しており、これは元のマイナーの収入減少の一部です。

(ETH供給、画像はOKLinkより)

1.2.2 ビーコンチェーンオンライン

Ethereum 2.0 は、Ethereum の現在のネットワーク パフォーマンスのボトルネックを解決するために確立された計画であり、分散化を低下させることなく、Ethereum ネットワークのスケーラビリティとパフォーマンスを大幅に向上させることに取り組んでいます。この目標を達成するために、4つの開発段階を設定しました。最初の 3 つのステージはすべて PoW モデルを採用しています。第 4 段階では、PoW から PoS への移行、およびシャーディングや EVM から eWASM への置き換えなどの重要なアップグレードが完了します。これはイーサリアムの最終形態です。 Ethereum 2.0 ネットワークはシャーディングを導入することでネットワークのスケーラビリティと処理能力を向上させ、ビーコン チェーンは Ethereum 2.0 ネットワーク全体の「コマンド アンド コントロール センター」となります。

最新のロードマップには、イーサリアムの第 4 フェーズ アップグレードのメイン ノード ビーコン チェーンの起動、「統合」、およびシャーディングが示されています。ビーコンチェーンは2020年12月に開始されました。それ以来、ビーコンチェーンはPoSの形で稼働しています。実行層でブロックを生成するプロセスは、依然として PoW の形式で元のチェーンによって実行されます。イーサリアムは PoW + PoS 混合マイニングの段階に入り、ネットワーク全体を PoS に移行するための道を開きました。

ビーコン チェーンはオンラインになり、ステーキング機能が有効になり、ユーザーは Ethereum 2.0 ネットワークに Ethereum を預けることができます。人々はソフトウェアに 32 ETH をロック (ステーキング) することでバリデーターになり、トランザクションの検証に参加してネットワークの分散化とセキュリティを確保できます。代わりに、ステーカーは ETH 報酬を受け取る資格を得ます。この部分も POW マイニング報酬の減少につながります。

7月29日現在、ビーコンチェーンは順調に稼働しています。オンチェーンデータによると、ビーコンチェーンには約411,000のノードがあり、合計ステークは約1313万2000 ETHで、有効な投票参加率は99.83%です。また、2020年12月以降、ノード数とステーク総額は着実に増加しており、毎日のバリデータ収入も緩やかに増加しています。現在、ビーコンチェーンの1日あたりの報酬総額は約110,000 ETHです。

(ビーコンチェーンブロックデータ、画像ソース: https://beaconscan.com/)

1.2.3 「合併」が近づき、徐々にPOSマイニングに切り替わる

Vitalik Buterin氏によると、イーサリアムが2022年第3四半期に実施する予定の「合併」では、コンセンサス層（PoSビーコンチェーン）と実行層（PoWオリジナルチェーン）が統合され、オリジナルチェーンのPoW部分が徐々に停止されるとのこと。このアップグレードは、イーサリアムが近い将来に正式に PoS コンセンサスに移行することを表しています。 PoS メカニズムでは、マイナーが得られる Ethereum 収入は、ネットワーク全体にステークされた ETH の合計に対する、マイナーがステークした ETH の割合に関連し、マイニング マシンなどのハードウェアを購入する必要はありません。これは、イーサリアムの PoW マイニングが間もなく段階的に廃止されることを意味し、現在 PoW マイニングを行っているマイナーにも一定のプレッシャーがかかることになります。

Ethereum POW から POS マイニングへの移行は段階的なプロセスです。 9月に発射された困難爆弾が合併の始まりとなった。具体的なプロセスは次のように要約できます。

難易度爆弾が開始 -> ブロックタイムが延長 -> マイナーが徐々に離脱 -> ネットワークの計算能力が低下 -> TTD が設定 -> 最終目標難易度に到達

程度->PoWからPoSへの切り替え（メインネット統合を実現するため）

それ以降、PoS メカニズムでは、マイナーが得られるイーサリアム収入は、ネットワーク全体にステークされた ETH の合計に対する、ステークされた ETH の割合に関連し、マイニング マシンなどのハードウェアを購入する必要がなくなります。これは、イーサリアムの PoW マイニングが間もなく段階的に廃止されることを意味し、現在 PoW マイニングを行っているマイナーにも一定のプレッシャーがかかることになります。

2. PoWからPoSマイニングへの影響

前の記事の分析によると、このイーサリアムの合併は、イーサリアムが近い将来に PoS コンセンサスに切り替えることを意味し、イーサリアムのマイニングに大きな影響を与えることになります。 PoW から PoS マイニングが Ethereum マイニングに与える主な影響は、ハードウェア機器、総計算能力、利害構造、開発方向の 4 つの側面に反映されます。一つずつ説明しましょう:

2.1 マイニングハードウェア機器 - グラフィックカードやその他のハードウェアプロバイダーが出荷を縮小

業界の最も上流のハードウェアプロバイダーは、Ethereum の POW マイニングから大きな利益を得ています。昨年、NvidiaのCEOであるジェンスン・フアン氏は、Nvidiaがイーサリアムマイニングプロセッサの発売から3か月以内に1億5,500万ドルの利益を達成したことを明らかにした。昨年第2四半期、Nvidiaのグラフィックカードマイニング収益は2億6,600万ドルに達し、過去最高を記録した。 Nvidia は以前、Ethereum の POW から POS への移行がグラフィック カード (GPU) 製品の需要に対する潜在的な脅威であることを公に認めていました。 5月20日、第1四半期の財務報告発表の1週間前に、半導体大手のNvidiaは採用の減速を発表し、暗号通貨コミュニティの実践者から特別な注目と集中的な解釈を集めました。この積極的な人員削減は、市場の低迷によるマイニングマシンの需要の急激な減少と切り離せないものかもしれない。

世界的なハイエンド電子ハードウェア機器サプライヤーの大手企業であり、暗号通貨マイニング機器の上流コンポーネントメーカーでもあるNvidiaは、市場下落とイーサリアムのPOS化の影響により出荷予想を引き下げるだろう。業界チェーンの上流、中流、下流の他の大手企業や中小企業も同様だ。もちろん、イーサリアムの POS への移行は彼らに大きな影響を与えるでしょう。なぜなら、結局のところ、Nvidia と比較すると、コンピューティング パワーのマイニングは彼らの「柱となる産業」であり、基本的な収入源でもあるからです。したがって、市場の下降傾向の激化とPOSマイニングの導入により、物理的なマイニング機器とそのコンポーネントの世界出荷量は短期的には減少すると予想されます。

2.2 鉱業業界の市場参加者：捕虜の鉱夫は他所へ移る

すべての市場参加者は利益の追求から生まれており、これは暗号通貨コミュニティ、特にマイニングコミュニティで顕著です。イーサリアムが P0W マイニングから POS マイニングに切り替わると、元の POW マイナーはイーサリアムのマイニングに参加できなくなるため、既存の ETH マイニング マシンの使用が注目されます。 Ethereum POW の計算能力は、暗号通貨マイニング トラック全体において重要な役割を果たしており、大きな割合を占めています。 POS への切り替えが完了すると、元の POW コンピューティング パワーが市場暴落のように他のマイニング市場に流入する可能性があり、既存のマイニング トラックに大きな影響を与え、暗号ハードウェア マイニング トラック全体の利益構造をある程度再構築する可能性があります。

2.2.1 オリジナルチェーンフォーク

マイニング利益の再分配に直面して、マイナーは利益の観点から、イーサリアム 2.0 が統合されアップグレードされたときに、イーサリアム コミュニティに従わずに PoS コンセンサス メカニズムの変換を完了しない可能性があります。このようにして、イーサリアムはマージノードで POW と POS メカニズムを備えた 2 つのチェーンに分岐する可能性があります。

2.2.2 ETCマイニングへの転換

DAO事件によるハードフォークにより、イーサリアムコミュニティはイーサリアムとイーサリアムクラシックに分裂し、トークンもETHとETCの2つに分割されました。現在、2 つのアルゴリズムは同じではなくなり、ETH ASIC マイナーは ETC マイニング アルゴリズム ETCHash と互換性を持たせるためにファームウェアの更新が必要になる場合があります。しかし、両者の間に技術的な障壁はありません。既存の ETH ASIC マイナーは、ETC をマイニングするためにマイニング マシンのファームウェアをアップグレードするだけで済みます。グラフィック カードをアップグレードする必要がなく、ETC を直接マイニングできます。切り替えコストは非常に低いため、多数の ETH ASIC マイナーが ETC マイニングに切り替える可能性が高くなります。

2.2.3 その他のマイニングマシン対応コイン

理論上、グラフィック カードは Grin、BEAM、RVN、XMR、BTG、AION などの通貨を直接マイニングできます。

2.3 鉱業全体の生産量：総計算能力が一時的に低下

前の記事によると、イーサリアムがPOSに切り替えた後は、マイニングマシンの計算能力でマイニングするのではなく、トークンをステーキングする方式を主に採用し、これも「カーボンニュートラル」の呼びかけに応えるものであることは間違いありません。そのため、相当数のマイニングマシンが一時的にシャットダウンされ、強制的に停止され、再起動する前に新しい使用シナリオが見つかるまで待機することになります。したがって、短期的には、マイニング業界全体の生産量、つまりイーサリアムの総計算能力が急落し、ネットワーク全体の総計算能力も一時的にある程度低下することが予測されます。

前述のように、POS メカニズムに切り替えた後、これらの元の Ethereum マイナーとコンピューティング パワーは、POW コンセンサス メカニズムを採用している他のパブリック チェーンと通貨に流れ込み、それらのコンピューティング パワーがさらに豊富になります。そうすると、この部分の計算能力は通貨の価格動向にさらに不確実な影響を及ぼす可能性があります。両者の需要と供給の関係がある程度変化したからです。以前は、通貨に対する市場の需要が増加し、価格が上昇し、その結果、計算能力の供給が急増しました。現在、これらのパブリック チェーンとトークンは予想外に一定の計算能力を獲得し、さらに多くのトークンを生み出しています。連邦準備制度理事会（FRB）の利上げによる市場流動性の低下と相まって、通貨価格は今後さらに不安定になるだろう。

2.4 鉱業の発展方向 - ステーキングマイニングの台頭

「合併」後、イーサリアムは徐々に P0W マイニングから POS マイニングに切り替わります。ユーザーがマイニングに参加するための基準が引き下げられます。ユーザーは、マイニングに参加するための検証ノードになるために申請する際に、32 イーサリアムを寄付するだけで済みます。したがって、イーサリアムのマイニングの形態は、オフライン機器マイニングからオンラインステーキングマイニングへと根本的に変化することになります。暗号通貨コミュニティに対する「カーボンニュートラル」の圧力が高まるにつれ、将来的には一部のパブリックチェーンがイーサリアムに倣い POS を選択する可能性も否定できません。これにより、物理的な機器によるマイニングの生存空間がさらに圧迫されることになりますが、これはむしろトレンドです。

現実に戻ると、POS への移行後は、イーサリアム ステーキング サービスに基づくプロジェクトが主流となり、合併前後でイーサリアム ステーキング比率が大幅に増加するでしょう。ステーキングサービスには規模の経済性もあります。パイが限られている場合、市場シェアが高いプロジェクトは、規模のメリットを通じてステーキングシェア比率をより簡単に高めることができ、それによって市場シェアをさらに拡大することができます。この分野における先駆的なプロジェクト、例えばLidoは注目に値します。

また、集中型取引プラットフォームは、さまざまなPoSチェーン資産を自然に蓄積しており、比較的専門的な知識の蓄積と設備リソースを持っているため、担保運用サービスにおいて優位性を持っています。さらに、取引プラットフォームは、流動性を解放するために担保付きデリバティブの取引サービスを直接開設することができます。そのため、現在業界で主流となっている集中型取引プラットフォームは、ほとんどが ETH2.0 の自営ノード担保サービスプロバイダーです。

OKX は、ETH2.0 ロックされたマイニング ノード オペレーター サービスを提供します。 OKX はすべての ETH2.0 ノードの設定と維持にかかる費用を負担します。ユーザーは0.1 ETHで参加でき、オンチェーン収入の100%がユーザーに分配されます。 ETH2.0 のマイニング収入は、チェーン上のロックされたポジションの量に応じて動的に調整され、推定年間収益率は 4% から 20% の間です。プラットフォームは、1:1の比率でマイニング証明書BETHを発行し、毎日00:00（HKT）にユーザーの保有量のスナップショットを取得し、オンチェーン収益をユーザーのBETH保有量に比例して分配し、翌日11:30（HKT）にマイニング収益を分配します。 ETH2.0 メインネットが起動すると、保有する BETH の量に基づいて 1:1 の比率で BETH を ETH に交換できるようになります。このプラットフォームでは、BETH/USDT および BETH/ETH の取引ペアも開設されます。 BETHを保有する必要がなくなったらいつでも売却できるので、柔軟性が高いです。

(ETH2.0 ロックマイニング)

結論: イーサリアムのPOWからPOSへの移行は技術的なアップグレードであり、利益の再分配である

上記の分析に基づいて、次のような結論を導き出すことができます。

業界バブルの縮小と競合他社による市場シェアの減少が相まって、イーサリアム プロジェクトによる ETH の使用需要が減少しました。 EIP-1159やEthereum 2.0などの確立された改善計画は、Ethereumのパフォーマンスを向上させることに注力している一方で、Ethereumマイナーの収入構造も変化させ、マイナーのマイニングシェアの減少をもたらしました。これらの要因が相まってマイナーの収入が減少し、イーサリアムの計算能力の規模が縮小する結果となりました。しかし、これはまた、今回のイーサリアム合併ラウンドと目に見えないが重要なつながりを持っています。

Ethereum 2.0 の確立されたルートでは、Ethereum の POW から POS への移行は、一方では技術的なアップグレードであり、他方では利益の再分配です。 POW 時代、鉱夫たちはシステムの高品質な運用の維持に貢献し、莫大な環境的報酬も得てきました。 POS に切り替えた後は、元の POW マイナーはマイニングに参加できなくなり、新しいチェーンをフォークして、ETC やその他のマイニング マシン対応コインを「マイニング」する可能性があります。 Ethereum Staking に基づくノードとステーキング サービスは、エコシステム内で主流になります。

イーサリアムは誕生以来、2 ラウンドの業界​​サイクルのテストを経て、パブリック チェーン エコシステムのベンチマークであり、ブロックチェーン イノベーションの源泉であり続けています。現在、Layer2やEthereum 2.0など、さまざまな基盤技術のブレークスルーに多くの試みがなされています。これまでの POW マイニングは、システムのセキュリティと安定性に貢献してきました。 「合併」とPOSマイニングへの段階的な移行を経て、パブリックチェーンエコシステムにおける競争は2.0段階に入ります。パブリックチェーンの基盤層、アプリケーション、資本などにおける全面的な競争が期待されます。

現時点では、ETHのように総量に制限のない資産に対して、BTCの総量が一定であるという「ストーリー」は存在しません。価格は主に「需要と供給」、つまり新規量と燃焼量の動的なバランスによって維持されます。燃焼量は生態学的用途と密接に関係しています。これは、分散化されたデジタル世界における「信頼」を維持する必要性を表しています。 ETH エコシステムの繁栄は、エコシステムがより豊かになり、「信頼」の需要が高まったときにのみ継続できます。したがって、ブロックチェーンの発展の見通しを決定するのは、その開発者エコシステムの繁栄であり、「サークル外」アプリケーションこそがブロックチェーンの未来をリードするものである。

イーサリアムの POW マイニングから POS マイニングへの移行がイーサリアムのマイニング業界に与える影響は、特に広範囲に及び、包括的で、根本的なものであることがわかります。さらに、将来の Ethereum 2.0 を含む合併自体が Ethereum エコシステムと暗号通貨コミュニティ全体に与える影響も追跡し、監視します。欧州イージーリサーチ研究所は、後続のステーキングトラックの発展方向、他のパブリックチェーンの生態系を逆吸引するかどうか、Layer2トラックプロジェクトの将来など、一連の潜在的な影響を含め、今後適切な時期を選んで特別な研究レポートを発表し、読者に詳細な解釈を提供します。