USDT の 5 年間の監査レポートから何がわかりますか?

2022年6月30日、主要ステーブルコインUSDTの発行元であるテザーは、新たな第三者認証レポートを発表しました。 3月31日の前回のレビューレポートと比較すると、Tetherは依然として大量の米国債（T-Bill）を保有しています。 6月30日時点のCoinmarketcapの流動性を分母とすると、国債保有が流動性の43%を占めます*。 3月31日のレビューでは、国債保有率は48%と計算された。さらに、6月30日のレビュー報告書では、流動性の45％を占めるリバース・レポ契約が追加されました。これまで、リバース・レポ契約は3月31日のレビュー報告書には含まれていなかった。さらに、テザーの現金保有額は約13億ドル増加し、コマーシャルペーパー保有額は半分以上減少した。

これらのデータは、実際には以前のレビューレポートとそれほど変わりません。これらのレビューレポートの内容は何を表しているのでしょうか?各コラムはどのような業界動向を明らかにしているのでしょうか?

テザー検閲レポート分析

監査報告書は、一部のステーブルコインが通貨の価値を証明するために第三者の会計機関に審査を依頼する文書です。このタイプの文書は、一般企業が会計事務所に依頼して発行する第三者レビュー報告書や三大財務諸表に類似したものです。違いは、企業報告書は基本的にすべての国で統一された基準と要件があり、企業は資金が許せば評判が良く有名な会計士を雇うのが一般的だということです。大手上場企業は通常、Big Four の会計事務所や著名な会計事務所のみを採用します。同時に、通常の企業レポートには多くの項目を記載する必要があります。レビューレポートや声明などは数十ページに及ぶこともよくあります。同時に、企業はコンプライアンス要件に従って、さまざまな長さのレポートを定期的に公開する必要があります。

ステーブルコインのレビューレポートの長さ、期間、内容はプロジェクトやレビュー会社/会計士によって異なり、標準はありません。レビューレポートに記載される内容も、ステーブルコインの発行会社または管理会社と会計士自身が決定します。ステーブルコインに関する監査レポートを公開する主な目的は、特に法定通貨や商品に連動したステーブルコインの場合、ステーブルコイン プロジェクトが実際に信頼できるものであることを証明することです。各コインの生成には、帳簿上で同等の価値を持つ対応する資産が必要です。企業がこれらのステーブルコインのそれぞれに実際の資産があることを証明できない場合、投資家やステーブルコインのユーザーはステーブルコインに全面的に疑問を抱く可能性があります。なぜなら、ステーブルコインのユーザーはステーブルコインを購入/生成しますが、それを保証する資産を持っていないため、ステーブルコイン企業は完全に資金を集めて立ち去ることができるからです。これはステーブルコイン市場では珍しいことではありません。大規模なステーブルコイン（上位 20 のステーブルコイン）であっても、定期的にレビュー レポートを公開している中央ステーブルコインでは、デペッグが発生したり、帳簿資産でステーブルコインを償還できなくなったりする可能性があります。

現状、世界の規制当局はステーブルコインに対して厳しい規制要件を実は持っていないため、一般企業（企業監査は規制基準に厳密に従わなければならない）とは異なり、監査報告書の基準は存在しません。監査報告書をいつ公開するかは、企業自身の気分によっても左右されます。これらの監査報告書にどれだけの水が含まれているか、監査会社は信頼できるのか、監査報告書に何が含まれているのかは、実際には意見の問題であり、大きな違いがあります。

世界初のステーブルコインであるテザーは、他のデジタル通貨を取引するための基軸通貨として何億人ものユーザーによって使用されています。そのトラフィックと市場価値は他のステーブルコインをはるかに上回っています。 Tether は精査に対して不透明であることでも有名です。 Tetherは2017年に最初の監査レポートを発表し、それ以来、定期的にいくつかのレポートを発表しています。テザーは2017年からの5年間で合計10件の監査報告書を発表した。 2017年には1件の報告があり、2018年には2件のみ、2019年と2020年には報告はありませんでした。報告書の内容も非常に不透明です。 2021年6月30日の報告書以前のレビュー報告書では、テザーの帳簿上の米ドルの具体的な詳細は記載されていませんでした。レビューレポートには「ドル価値」があるとだけ記載されていたが、これはステーブルコイン市場では珍しいことではない。その重要性は、ステーブルコイン会社が帳簿にかなりの量の米ドルを保有しているが、ユーザーは米ドルがどのような形で存在しているかを知らないということを証明するだけです。ユーザーが米ドルがどのような形で存在しているかを知らない場合、帳簿に一定量の米ドルがあることを知っていても、あまり意味がないかもしれません。 2021年6月30日から、テザーの監査報告書に詳細が記載され始め、テザーのアカウントにある米ドルがどのように存在するかが記載されました。その後の検討報告書は、基本的に当時の枠組みを踏襲し、主要な内容を列挙した。

2021年3月31日以前のTether監査報告書では、ドル形式については詳しく説明されていませんでした。そして詳細な開示が始まりました。 2022年6月30日には、米国中央銀行の債権者になるという形でもある逆買いが多数追加されました。注: 2017 年 9 月 28 日時点では、Tether の帳簿にはユーロ資産がまだほとんどありませんでした。計算の便宜上、この記事では当日の為替レートを使用して米ドルに換算しました。

Tether の最近の監査報告書からの開示。

2021年6月30日のレビューレポートによると、テザーの口座にある米ドルは、現金、コマーシャルペーパー、リバースレポ、米国債、担保付きローン、社債、その他（他のデジタル通貨を含む）の形で存在していることが示されています。その中で、現金は最も流動性が高く、コマーシャルペーパーも流動性が高く安全な資産であり、米国債は安全で安定したドル投資です。 Tether の帳簿上の米ドルのほとんどは、流動性が高く、リスクがほとんどまたは全くない米ドル投資です。社債やその他の形態の米ドル投資は、Tether の米ドル資産の大部分を占めるものではありません。このような資産配分により、テザーの帳簿上の米ドルの安全性を確保できます。 Tether が銀行取り付け騒ぎに見舞われた場合、それを支えるのに十分な安定性、安全性、流動性を備えた米ドルが帳簿上に存在することになります。

その後の審査報告書では、テザーはマネーマーケットファンドや他国の国債など、いくつかの小規模な項目を帳簿に追加しました。また、テザーは2021年12月31日のレビュー報告書以降、現金保有を徐々に減らし、米国債の保有を大幅に増やしています。以前は米国債が約25％を占めていましたが、その後米国債が約45％を占めるようになりました。

同時に、テザーの市場価値が拡大するにつれて、これらの通貨の流通量と資産価値も増加しています。しかし、今年6月30日時点のUSDT流通量は約660億で、3月31日の約819億より150億近く減少した。

さらに、Tetherの会計事務所もかなり興味深いです。会計事務所の資格は、ステーブルコイン プロジェクトに対するユーザーの判断に大きな影響を与える可能性があります。多くのステーブルコインは監査を受けているが、監査会社はケイマン諸島やバハマにある無名の小規模な会計事務所である可能性が高く、従業員数はおそらく10人以下だろう。そのため、一部のステーブルコインは監査を受けているものの、その監査資格は極めて非公式なもので、監査報告書には必ずしもユーザーが安心できる内容が記載されているとは限りません。読者が企業に投資したい場合、どこかの国の無名の会計士の報告書よりも、当然ながらビッグ フォーの監査報告書を信頼するでしょう。

2022年6月30日のテザーの監査報告書は、ブリュッセルに本社を置く世界第5位の会計事務所であるBDOから発表された。 TetherはイタリアでBDOを使用しています。テザーの以前の監査は、ケイマン諸島のMHAケイマン（旧称ムーアケイマン）という監査会社によって行われていた。親会社は英国有数の登録会計事務所であるMHAマッキンタイア・ハドソンで、同社も2022年1月に英国金融行動監視機構の調査を受けた。

Tether は、米ドルのステーブルコイン USDT に加えて、金のステーブルコイン Tether Gold (XAUT) の発行者でもあります。 XAUT の監査と USDT の監査は同じ文書に記載されており、Tether の帳簿上の同等の量の金の価値が記載されています。

*注: 法定通貨との 1:1 の関係を維持するために、法定通貨ステーブルコインは通常、実際のステーブルコイン資産よりも多くの法定通貨資産を保有します。つまり、法定通貨資産とステーブルコイン資産の関係は 100% を超えており、これは過剰担保のケースです。

他の主要な中央集権通貨の監査報告書

米国第2位のステーブル通貨USDCは2018年10月から毎月監査報告書を発行しており、その監査報告書は米国第6位の会計事務所であるグラント・ソートンによって監査されている。 USDC の監査報告書には、監査報告書が発行された日付における USDC の帳簿上の保有額に相当する米ドル価値が記載されており、いくつかの詳細も公開されています。 USDCの2022年7月31日の監査報告書によると、ステーブルコインの米ドル資産は主に米国債で構成されており、少量の現金が補足されている。 USDC の発行者はアメリカのテクノロジー企業 Circle であるため、Circle のコンプライアンスは USDC にも影響を与えます。全体として、USDC はコンプライアンスに多大な努力を払ってきました。

USDC の最近の監査レポートの開示。

ステーブルコインBUSDも2019年9月から毎月監査報告書を発行しており、その監査報告書は米国の会計事務所ウィザムによって監査されている。 USDC や USTDT とは異なり、BUSD の監査報告書には、監査報告書が発行された日付における BUSD の帳簿の USD 相当額のみが記載されており、詳細は記載されていません。監査報告書によると、BUSDの米ドル資産は「米国政府保証証券」の形で存在している。ただし、具体的な資産内容は示されていません。しかし、BUSDの発行元は米国に登録されている企業であるPaxosであり、多くのステーブルコインの中でもPaxosのコンプライアンスは良好であることから、通常の状況下では英国のBUSD口座にある米ドルは、前回の記事で述べた米ドルの形になっていると推測できます。さらに、Paxos は USDP と商品ステーブルコイン Pax Gold (PAXG) の発行者でもあります。 USDP の監査も Withum によって行われ、BUSD の監査形式と一致しています。

BUSD の最近の監査報告書の開示。

TUSDは2018年3月31日から2020年3月31日までの監査報告書を公表した。監査報告書は米国の会計事務所コーエン・アンド・カンパニーによって監査された。 TUSD の監査報告書にも、監査報告書の発表日時点の帳簿上の BUSD の USD 価値のみが記載されており、それ以上の詳細は記載されていません。脚注に示されているように、帳簿上の米ドルは米国および/または香港の預金機関に合法的に保管されています。 2020年3月以降、TUSDは監査モードをリアルタイム監査に変更し、米国の会計事務所Armanino LLPが公式ウェブサイトのリアルタイムウェブページTrustExplorerを通じて提供するようになりました。リアルタイム監査コンテンツには 2 つの棒グラフが表示されます。左側はTUSDの流通量と発行量を示し、右側はTUSDの米ドル口座の資産額を米ドルで表示しています。しかし、リアルタイムチャートでも同じことが言えます。準拠している米ドルがいくつあるかは確認できますが、これらの米ドルがどのようなモードで存在するかは確認できません。

TUSDリアルタイム監査レポートの開示（記事執筆時点、2022年8月29日現在）。左側の青は TUSD 供給市場価値、右側の黒は TUSD 帳簿価格です。 TUSDは米ドル資産の詳細な内訳を明らかにしなかった。 USD 資産がいくつあるかはリアルタイムでのみ確認できます。

ステーブルコインの現在と未来 資産レビュー

USTの崩壊後、ステーブルコインに対する世界的な規制が劇的に強化されました。欧州連合が発表したステーブルコイン規制法案MiCAでは、法定通貨ステーブルコインの帳簿に一定額の準備金を保持する必要があると明記されており、その運用モデルは銀行のものと似ている。欧州におけるステーブルコインの発行要件は今後非常に高くなり、準備金がプロジェクト発行の最初の大きなハードルとなるだろう。

世界の主要なステーブルコインは、法定通貨ステーブルコイン、アルゴリズムステーブルコイン、デジタル通貨ステーブルコイン、商品（金）ステーブルコインに分けられます。実際、トップのステーブルコインは法定通貨ステーブルコインであり、主要な法定通貨は米ドルです。米ドルステーブルコインは米ドルと 1:1 の関係を維持する必要があるため、ステーブルコインの発行者/運営者は、十分な流動性と低リスクを備えた高品質の米ドル資産が帳簿上に存在することを確認する必要があります。米国規制に準拠した企業が発行する米国規制に準拠した通貨は、規制遵守と米ドル資産の選択において当然の利点があります。たとえば、BUSD の親会社である Paxos は、常に「透明性のある」月次監査を公開することに誇りを持っています。

親会社が香港企業であるテザーは、米国のステーブルコインに比べてコンプライアンスや監査の透明性がはるかに低い。しかし、テザーが主導的地位を維持し拡大するにつれて、ユーザーと規制当局の要件も高まっています。 Tether の監査は、監査の質と頻度が年々大幅に向上しており、資産の詳細な内訳が提供されています。これらはすべて、世界初のステーブルコインとしてテザーが負うべき責任です。

ステーブルコイン市場のトップ30のステーブルコインの多くは定期的な監査報告書や十分な資格を持つ会計事務所を持っていないが、多くの小規模なステーブルコインには依然としてユーザーが不足していない。ユーザーがこれらのステーブルコインを使用するかどうかは、他のソースからの信頼に基づいています。他のステーブルコインとのデカップリングの頻度や可能性も年々高まっており、ユーザーが「ネギ」になるかどうかはユーザー自身の判断次第です。しかし、これらのステーブルコインはステーブルコイン市場で使用されるトラフィックの大部分を占めているため、規制当局が主要なステーブルコインに焦点を当てることは予想されます。主要なステーブルコインにとって、タイムリーで高品質であり、監査基準に準拠した監査基準が重要です。